杨明 - 基金投资策略和运作

2季度市场分化明显。一方面，美伊冲突给世界经济和金融市场带来了巨大不确定性，战争进程、霍尔木兹海峡状态、美伊谈判进展，以及特朗普不断放出相互矛盾的信息，导致能源价格暴涨暴跌，股票市场相关个股也波动不已。另一方面，AI基建潮继续高歌猛进，并推动全球资本市场相关个股大幅上涨。AI相关硬件股票持续上涨形成了对其他板块的虹吸效应，非AI板块个股持续下跌，市场呈现罕见的极致分化局面。　　中国展现了极高的战略预见性与经济金融韧性。充足的石油储备、多元化的能源供应、强大的新能源产业、完整的国内供应链体系，都成为中国应对中东能源冲击的底气。中国虽然内需仍然疲软，但出口旺盛，整体经济在罕见的外部冲击下保持了基本稳定。　　世界处于“百年未见之变局”中。AI技术革命、地缘政治冲突、全球化遭遇逆风，加上中国经济仍处于深度转型进程中，基本面的不确定性大大增加，资产价格剧烈分化、波动。　　本基金在二季度净值先经历了一段横盘波动，6月份回升，主要是受AI硬件相关个股拉动。期间，我们增持了AI建设相关个股，力图在业绩高增长和估值可接受的基础上，跟上基本面和股票市场的趋势变化，同时维持相对平衡的组合状态。

2026年二季度，市场流动性极度集中在科技板块，非科技板块下跌幅度较大。本基金对储能，缺电板块的配置不是很成功。主要通过被动器件，AI涨价材料获得部分收益。

2026年二季度，A股市场从美伊冲突的低位开始反弹，科技引领上涨，非AI板块相对承压，市场整体分化较大。中东地缘冲突扰动全球经济预期，但中国凭借稳定的供应链能力抵御波动，甚至受益海外需求转移。虽然科技的上涨尚未带动全行业，但我们看到企业盈利周期的企稳，主流宽基指数估值合理，展望未来我们对市场整体不悲观。报告期内，本基金投资组合保持灵活中性仓位，坚守相对平衡的风格，增加国产科技、能源金属配置，减少石化和金融板块的配置。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。

回顾本季度，AI行业持续加速，尤其是在Coding领域，ARR的持续提升已经构建起初步的应用闭环；同时，市场对AI高景气的预期已经传导到中上游较强的订单，形成结构性供应紧缺和价格上行，产业进入了明显的盈利周期；　　　　　　　　基于此，本基金当前季度逐步将持仓重点从中游转移到上游，从海外转移到国产；优先布局三个方向：一是受益于自主可控的国产算力；二是受产能扩张和国产替换双轮驱动的半导体设备；三是PCB产业链上游的材料，受益需求提升和技术迭代。　　　　　　　　我们将紧密跟踪产业趋势，优化持仓，在AI浪潮里面把握核心投资机会。

报告期的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别上涨5.78%和11.90%，代表赛道风格的创业板指本季度上涨36.35%，代表科技风格的科创50指数本季度上涨75.74%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨13.10%。　　本基金在报告期内主要持仓基本上变动不大，小幅减持了部分消费类的个股，增持了部分资源类和航空类的个股。科技类板块在二季度表现突出，对市场资金的虹吸效应明显，成交额占比已经达到比较高的水平；而与之相反的是，大部分非科技行业，即便是景气度已经持续改善的行业，均遭到市场的抛弃，估值持续被压缩。这种资金行为导致的市场极端结构通常持续时间不会很长，我们需要做的依然是耐心寻找那些基本面真实改善、竞争格局好、现金流持续恢复，但股价已回到底部的优质公司上面。

2季度市场分化明显。一方面，美伊冲突给世界经济和金融市场带来了巨大不确定性，战争进程、霍尔木兹海峡状态、美伊谈判进展，以及特朗普不断放出相互矛盾的信息，导致能源价格暴涨暴跌，股票市场相关个股也波动不已。另一方面，AI基建潮继续高歌猛进，并推动全球资本市场相关个股大幅上涨。AI相关硬件股票持续上涨形成了对其他板块的虹吸效应，非AI板块个股持续下跌，市场呈现罕见的极致分化局面。　　中国展现了极高的战略预见性与经济金融韧性。充足的石油储备、多元化的能源供应、强大的新能源产业、完整的国内供应链体系，都成为中国应对中东能源冲击的底气。中国虽然内需仍然疲软，但出口旺盛，整体经济在罕见的外部冲击下保持了基本稳定。　　世界处于“百年未见之变局”中。AI技术革命、地缘政治冲突、全球化遭遇逆风，加上中国经济仍处于深度转型进程中，基本面的不确定性大大增加，资产价格剧烈分化、波动。　　本基金在二季度净值先经历了一段横盘波动，6月份回升，主要是受AI硬件相关个股拉动。期间，我们增持了AI建设相关个股，力图在业绩高增长和估值可接受的基础上，跟上基本面和股票市场的趋势变化，同时维持相对平衡的组合状态。

2026 年二季度各大宽基指数全线收涨，但市场呈现显著结构性分化，成长赛道行情一骑绝尘，周期板块震荡上行、局部细分亮点突出，市场资金聚焦科技主线，情绪较一季度修复升温。成长方面，受益于全球生成式 AI 模型持续迭代，1.6T 光模块、多模态大模型、AI 智能体落地节奏持续提速，算力基建中长期刚需持续兑现，光通信、PCB、半导体、算力存储等产业链环节迎来订单与业绩集中兑现窗口，报告期内板块股价领涨全市场。周期方面，受益于全球流动性维持宽松预期、国内供给端管控类 “反内卷” 产业政策持续落地，叠加战略矿产供需格局收紧，大宗商品中稀有稀土、贵金属表现韧性突出，同时部分高端精细化工、新能源配套化工子领域景气度持续改善。报告期内，我们在基金合同范围内，持续加码 AI 算力与 AI 产业落地应用相关配置，同时逢震荡低位布局合同范围内受益于供给约束、产业政策优化的顺周期资源、金融、新兴消费等方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和 ROE 的上升。　　2.  数字经济和 Agentic AI 带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在Agentic AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为 AI 长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于 TMT 各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2026 年是国内 AI 规模化落地普及的关键年份，AI 持续在Agentic AI、多模态、医疗、教育、法律、工业制造等领域深度渗透并持续释放投资机会，同时全产业链上下游企业盈利中枢迎来持续性、不可逆的抬升。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革、国产高端制造扩张对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在下游战略新兴产业不可或缺的关键战略资源赛道，尤其是具备资源储量、产能管控优势的央国企，有望持续迎来盈利修复与估值重塑的双重机遇。

2026年2季度，中证800指数上涨13.71%，国企改革指数上涨10.92%，均较一季度明显修复。但行情结构极度分化，上涨高度集中于通信/电子/机械设备等成长方向，而保险银行消费等板块逆势下跌。本产品26Q2收益率为-4.19%，相对跑输基准主要是在非银和出海等行业的配置。　　展望2026下半年，国企投资机会主要沿以下3条逻辑展开：1.反内卷与供给侧出清进入兑现期；2.市值管理考核带来估值重估；3.低利率环境下的红利属性；高股息国企的股息率性价比在二季度调整后重新凸显，资金向优质股东回报资产搬家的中长期趋势不变。基于以上判断，产品在Q2维持了非银，化工，出海为主的配置结构。

回顾本季度，AI 发展进程加速。随着OpenClaw 为代表的 Agent 产品涌现，我们已步入推理时代。后续将有更多AI应用跑通投资回报率（ROI），实现商业价值闭环，推动行业进入高速发展新阶段。　　基于此，本基金重点布局三类资产。其一，新技术领域，聚焦 CPO、OCS 等前沿技术相关公司，它们是 AI 高确定性的技术趋势，代表行业未来发展方向。其二，供应缺货通胀方向，AI供应链持续短缺，需求相关资源品和产品价格持续高景气。其三，推理应用相关资产，尤其关注国内产业链。国内市场庞大、应用场景丰富，为推理应用提供了肥沃土壤，国内相关企业有望凭借本土优势快速崛起，创造可观的投资回报。

2026年1季度，中证800指数下跌2.28%，国企改革指数下跌2.07%；本产品期间收益率为-4.32%；收益率落后基准主要是在有色，保险等行业的配置。　　　　展望2026年，国企投资机会主要包括两方面：1.国家反内卷大背景下，将有一批国企凭借过去的能效提升和精细化管理，在落后产能淘汰政策下脱颖而出；形成高效产能充沛现金流的良性循环，这包括化工，钢铁等多个领域；2.国有企业改革和市值管理重要性持续提升，将充分释放国企治理红利和成本潜力，通过市场化激励，激活国企投资回报。产品在26Q1基本维持现有持仓结构，主要看好出海，化工，保险，服务消费等资产。

2026年一季度先扬后抑。年初经济相对平稳，市场对美联储降息抱有较强预期，AI继续高速发展，股市走高。中间虽有特朗普提名新美联储主席带来美国货币政策走鹰担忧引发市场调整，但很快就得到修复。　　2月末美国以色列发动对伊朗的突袭，逆转了全球经济和金融状态。美以伊战争、霍尔木兹海峡被封锁，严重冲击了中东这一世界能化中心。世界骤然面对出现能源危机的风险，国际石油、天然气、化肥价格暴涨，股票市场大跌。　　面对此冲击，中国展现了极高的战略预见性与经济金融韧性。充足的石油储备、多元化的能源供应、强大的新能源产业、完整的国内供应链体系，都成为中国应对中东能源冲击的底气。　　世界处于“百年未见之变局”中。AI技术革命、地缘政治冲突、全球化遭遇逆风，加上中国经济仍处于深度转型进程中，这些都持续给企业经营、股票投资带来深刻的影响。基本面的不确定性大大增加，资产价格剧烈波动。　　本基金在一季度净值也是先涨后跌，下跌主要是受美以伊战争的冲击。期间，我们根据中东变局的影响，增持了油运、石油煤炭开采、化工类个股，减持了保险、有色、制造业对需求下降敏感的个股，力图保持不确定形势下能够降低波动、相对平衡的组合状态，并根据后续形势的发展相机应对。

2026年一季度A股市场先扬后抑，中东地缘战争压制市场风险偏好，抬升通胀预期，对能源类板块形成利好，消费和金融板块相对落后，成长和小盘风格领先。中东地缘战争可能扰动全球经济预期，但中国有望凭借稳定的供应链能力抵御波动，甚至受益海外需求转移，我们对A股市场展望并不悲观。报告期内，本基金投资组合保持灵活中性仓位，增加能化和金融板块配置，降低科技成长板块配置，兼顾风格轮动平衡，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。