刘璎 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体呈现出“行业主线极致演绎，风格因子剧烈切换”的结构性行情。行业主题方面，以半导体、PCB、光通信和国产算力为代表的科技制造产业链贯穿季度始终，成为市场最核心的主线；季末在外部扰动和流动性博弈下，煤炭、银行等红利防御板块以及部分顺周期板块获得阶段性超额收益。风格特征方面，市场在4月至5月极致强化了“三高”（高换手、高波动、高估值）风格的溢价，相关标的获得显著超额收益；但进入6月后，随着高位股的回调压力增大，市场风格发生显著反转，资金流向防御板块，风格博弈的剧烈程度远超预期。整体来看，二季度市场在行业聚焦与风格切换的双重逻辑下，波动率明显放大。　　在投资方法上，我们在原有投资体系的基础上，加入了更多机器学习类策略的权重。在投资目标上，更加注重提高胜率和信息比率，增强超额稳定性。同时通过优化风险控制模型，降低组合与基准指数的跟踪误差。

2026年二季度，我国国民经济延续总体平稳、保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。产业层面，规模以上高技术制造业增加值呈现较快增长，反映出新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳运行。海外经济方面，AI投资持续拉动全球经济，海外流动性边际偏紧，中东地缘风险迎来阶段性降温。美国科技巨头一季报纷纷上修资本开支计划，带动全球AI产业链如高端算力硬件等上游需求大增。与此同时，高油价冲击下全球通胀有所走高，欧央行、日本央行等主要央行已启动加息进程，市场对美联储年内启动加息的预期也有所升温，整体海外流动性环境偏紧。值得关注的是，6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位显著回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和，有助于改善全球风险偏好。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是贯穿始终的核心主线，风格上成长板块大幅领跑。主要指数方面，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。市场整体呈现鲜明的成长风格溢价，AI算力与应用方向的产业链标的表现尤为突出。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。报告期内，市场环境整体有利于量化策略表现。从因子收益看，成长因子与动量因子是二季度最强的收益来源，而价值因子与红利因子表现相对滞后。在因子配置上，我们维持了风格因子的均衡布局，通过因子择时模型动态调节各因子的边际权重，在趋势延续阶段适度增配动量因子、在估值极端分化时逐步回收至价值因子，以平衡进攻性与防御性。策略层面，我们增加了基本面多因子策略的权重，同时适度降低了深度学习类策略的占比，以适应市场结构性行情下选股信号的稳定性要求。风险预算模型对组合的风格偏离和主动风险实施动态约束，在市场高度集中的环境下主动控制组合的相对波动率。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度A100上涨12.38%，科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。作为指数基金，在操作上我们严格遵守基金合同，应用指数复制策略和数量化手段提高组合与指数的拟合度，降低跟踪误差。

2026年二季度，国内经济在外部冲击下展现出较强韧性，内需修复节奏放缓，外需出口继续保持两位数高增长。受地缘政治、海外流动性及业绩验证等影响，报告期内A股市场呈震荡上行走势，上证180指数中枢上移，电子、建材（AI上游材料）、通信行业贡献主要涨幅，汽车、银行、食品饮料行业则形成较多的负拖累。　　本基金跟踪上证180指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票组成，反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们以多因子投资框架为投资载体，结合机器学习模型等方法，优化选股策略，并通过风险控制模型，跟踪组合与基准指数的跟踪误差。

2026年一季度，中国经济呈现“稳中有进、向新向优”的态势，工业、基建、出口等核心指标表现强劲，成为全球经济的稳定器。权益资产方面，在海外地缘扰动、流动性预期回摆与市场风格切换等多重因素作用下，上证180指数整体收跌。其中行业表现呈现显著分化：能源、海运、通信设备等防御与顺周期主线表现亮眼，消费、科技等成长类成份股承压，对指数形成拖累。　　本基金跟踪上证180指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票组成，反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。作为指数基金，在操作上我们严格遵守基金合同，应用指数复制策略和数量化手段提高组合与指数的拟合度，降低跟踪误差。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。报告期内，本基金的投资策略以机器学习和深度学习策略为核心架构的中证500增强策略为主。回顾本报告期的投资操作，本基金持续按照“超额稳健”的思路运作，在风格、行业相对严格约束的基础上，希望主要利用个股选择上的超额收益战胜基准。全年来看，下半年基金业绩跑输基准，主要原因是在选择方向上偏价值和反转，而市场整体偏成长和动量，且基准内板块轮动快、涨势相对集中，对于深度学习类量化策略偏好的分散投资不是特别有利。四季度末，在模型和风控端我们做了一些改进来适应市场环境。

2025年，面对复杂严峻的国际环境和国内多重挑战交织的形势，国内经济呈现较强韧性，圆满完成增长目标。积极的财政政策适度加力、提质增效，重点支持科技创新、促进消费；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕。需求端，整体消费略有承压，结构上服务消费复苏势头强劲，消费的基础性作用日益巩固。投资端，固定资产投资正经历新旧动能的转换，房地产投资依然是较大拖累项，高端制造与人工智能等新动能持续推进，形成对投资的重要支撑。　　以上证180指数为代表的主要股指在震荡中逐步夯实底部，市场悲观预期得到修正，全年成交量总体保持活跃，保险、社保等中长期资金入市步伐稳健。　　本基金跟踪上证180指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票组成，反映上海证券市场一批蓝筹公司的股票价格表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2025年四季度，A股市场呈现结构性震荡上行态势。在宏观经济基本面预期改善的背景下，制造业出口数据持续超预期走强，人民币汇率同步升值，反映出内外资对中国经济复苏韧性的信心修复。　　从产业层面观察，以新质生产力为牵引的产业升级主线表现突出。人工智能、机器人、商业航天、生物科技等前沿科技领域在技术突破、政策支持与资本投入等多重驱动下，产业进展超预期，成为市场关注的核心赛道与超额收益的重要来源。　　在投资上，我们以多因子投资框架为投资载体，结合机器学习模型等方法，优化选股策略，并通过风险控制模型，跟踪组合与基准指数的跟踪误差。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。作为指数基金，在操作上我们严格遵守基金合同，应用指数复制策略和数量化手段提高组合与指数的拟合度，降低跟踪误差。