许杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分（不超过基金资产的20%）维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件和功率器件为主，剩余20%的仓位则用于布局红利优质个股，权益部分的整体逻辑是科技加红利的布局。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；权益仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

2026年二季度，A 股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。我们在二季度增加了科技方向的配置，除了去年中报后开始配置的海外算力“大光”之外，我们主要在AI产业链的中上游加大研究力度，例如配置了具有 “通胀”属性的部分材料和具有较高壁垒的检测设备等。　　这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。海外局势的不定性给全球供应链带来了很大的冲击，虽然目前局势有所缓解，但是几个月的停滞后，补库存和恢复需要时间。部分品种的紧缺程度大幅度增加，且需求仍在快速增长，涨价似乎成为必然的选择。

2026年2季度，A股市场呈现出“震荡修复、科技领跑”的格局。4月份外部地缘冲突持续扰动，指数宽幅震荡，风险偏好一度受挫，但后续市场逐步脱敏，政策边际利好与部分核心赛道的业绩兑现助力底部盘整。5月份行业高低切换加速，前期热门赛道走向分化，市场逐步由估值修复转为业绩驱动。中盘成长风格表现优异，创业板与科创板受益于业绩验证和改革政策，上涨势头突出。以通信、AI硬件和光学产业链为代表的科技板块集体上行，涨幅领跑全市场。6月份市场维持震荡上行，成长与顺周期双主线共振，风格轮动加快，低位蓝筹、资源股短期受追捧但持续性有限。科技硬件在业绩、政策及资金共振下持续占优，景气为王成为主导评判标准，部分题材股和高估值标的面临调整压力。　　具体来看，2026年2季度上证综指上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、沪深300指数上涨11.90%、中小100指数上涨17.57%、中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%、万得全A上涨12.82%。行业方面成长板块大幅领涨，其中电子上涨89.88%，通信上涨66.12%、建材上涨34.75%、机械上涨17.49%。表现较弱的依然是内需板块，其中消费者服务下跌21.84%、农林牧渔下跌19.41%、传媒下跌16.38%、石油石化下跌16.10%、食品饮料下跌15.67%。　　本基金在报告期内按照基金合同要求保持在90%左右的仓位水平。行业配置方面，季报期内增加了算力上游零部件、光通信和半导体材料、玻璃基板设备等新质生产力相关的行业配置比重。未来本基金将继续重点布局核心资源品、先进制造、科技等中长期前景良好的板块中的优质个股,尽力为持有人创造超额回报。

2026年二季度，A股市场震荡上行，主要宽基指数先修复后走强；4月外部扰动逐步淡化，市场关注点重回基本面，上证指数4月下旬重新站上4100点；5-6月双创指数持续走强，创业板指历史上首次突破4200点；6月上旬伊以短暂交火令指数一度快速回踩，随后迅速修复；风格上成长重新占优，市场主线切换至国产AI与半导体方向，半导体指数上半年累计涨幅超100%，电子化学品、元件等涨幅居前，一季度领涨的航运、能源等供给受益板块则随地缘缓和明显回落。　　宏观层面，“外需强、内需弱”的结构性特征延续：5月出口（人民币计价）同比增长13.8%，增速较4月进一步加快；1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资下降16.2%，高技术产业投资逆势增长4.5%；社零总额同比增速仍在2%附近低位徘徊，消费修复偏慢；6月制造业PMI回升至50.3重返扩张区间，新订单指数升至51.2%，需求端边际回暖。　　海外方面，中东地缘局势在二季度显著缓和，6月上旬伊以爆发小规模冲突后双方于24小时内先后宣布停火，地缘溢价快速消退，布伦特原油自100美元/桶上方明显回落，沙特连续下调销往亚洲的官方售价；美联储6月议息会议连续第四次按兵不动，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间，但点阵图中位数由3.4%大幅上调至3.8%，通胀预期同步上修，鹰派信号对全球风险资产定价形成一定扰动。　　本基金目前配置方向较为均衡，行业分散的前提下更多从自下而上维度出发，力争找到细分行业中具备定价能力和成长性的中小市值龙头企业，为持有人带来长期回报；二季度顺应国产AI与半导体主线，增配了半导体材料、功率及元件环节的细分龙头，医药方向继续增加CXO配置；同时随着地缘缓和、运价自高位回落，对一季度获利明显的航运板块进行了兑现，并适度减持酒店、白酒等内需相关标的。

2026年二季度宏观经济呈现“K”型分化特征，消费、投资走弱，仅出口增速持续高增，其中AI相关产业链成为出口主要拉动。此外，海外流动性的变化成为扰动市场的重要变量之一，随着美伊战争进展，新任美联储主席的主张均对加息预期造成影响，总体上看二季度加息预期有所抬升。　　二季度，市场呈现普涨行情，并跟随基本面同样呈现“K”型特征。4月初随着美伊战争缓和信号出现，市场普遍反弹，5月中旬以来，市场从轮动普涨转向AI板块的单边极致化上涨，非AI板块普遍下跌。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，AI产业链显著跑赢。行业表现分化，仅6个行业获得正收益，电子、通信、建材、机械设备、基础化工领涨，内需相关方向领跌。　　本季度本基金重点配置了AI产业链和新能源和资源品。5月中旬以来，市场风格出现极致化演绎，AI产业链一枝独秀，本基金对AI相关板块的配置比例进一步抬升。其中AI板块配置以光模块、光纤光缆、PCB及上游、半导体设备及国产芯片为主。

2026年二季度A股市场整体呈震荡上行格局，但结构分化极为剧烈。宽基指数方面，上证指数二季度上涨3.16%，沪深300上涨7.55%；深证成指表现更强，涨19.82%；科创50与创业板指双双创出历史新高，上半年累计涨幅分别达64.25%和35.58%；上证50则录得负收益，跌1.38%。　　行业层面分化更为极致。申万31个一级行业中，二季度仅6个板块录得上涨，其中电子板块大涨91%、通信板块上涨64%。AI算力产业链是贯穿全季的核心主线——全球科技巨头持续扩张AI资本开支，带动半导体、光模块、PCB等细分方向进入高景气周期。与之形成鲜明对比的是，下游消费、中游制造、金融地产等传统板块普遍承压。　　从深层次原因看，一季度经济“开门红”后二季度增长动能边际放缓；外部方面，中东地缘冲突反复、美联储降息预期降温，因此资金更叫聚焦在景气度更为确定的人工智能板块。本季度产品依然以绝对收益策略为主，在市场相对超额收益较高的人工智能板块在上涨中做了一定幅度的兑现操作。其他左侧板块我们将结合基本面和估值做适当的配置，在控制回撤的同时也会后续的进攻寻找方向。

2026年二季度，国内经济保持稳中有进、结构优化的趋势，外需整体较好，内需偏弱，新旧动能分化严重。出口依旧表现较强，体现中国产品的全球竞争力，尤其是机电、半导体、新能源设备、汽车等出海表现较好；内需继续偏弱，地产消费拖累明显。美伊局势出现缓和，油价持续回落，风险资产明显修复，叠加AI产业发展趋势向好，全球科技股票都出现大幅上涨，包括美股和日韩台等市场，费城半导体指数单季度上涨87%。在此背景下，二季度国内科技相关板块及个股表现强势，而其他板块则受基本面拖累以及资金流出影响持续下行。　　2026年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，加大对科技板块的投资力度，加仓偏上游的AI设备和材料。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在代表中国经济转型方向、具有良好成长性、在行业中竞争力排名靠前的上市公司，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

2026年二季度基本面继续修复，但结构有所分化，外需相对而言更加强劲，AI等新质生产力优于传统产业，上游物价动能强于下游。供给侧，工业增加值与服务业生产指数同比较一季度略有回落；需求侧则受到前期补贴商品的拖累，社零增速转负；投资整体仍处于筑底过程，房地产、基建、制造业等分项的表现均较为一般；出口方面则同比延续高增，以集成电路等代表的机电产品继续维持高景气。政策方面，人民银行优化了临时隔夜正逆回购工具，并通过隔夜逆回购工具投放流动性；证监会积极支持人工智能、量子科技、生物制造、具身智能等硬科技企业在科创板上市。　　二季度A股市场经历4月持续反弹、5月冲顶回落、6月触底修复的过程。市场交易重心从地缘扰动逐步转回产业主线，全A成交量从季初的2万亿元左右抬升到3万亿元以上。不同板块分化更为明显，AI产业链和科技成长显著领涨，而资源、消费等表现偏弱。整体来看，二季度上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%。分行业看，电子、通信、建筑材料等新兴产业相关板块的表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁涨幅落后。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金积极通过行业配置和精选个股获取超额收益,仓位上保持较高仓位运作，行业上，重点配置科技相关资产，从景气延续方向、全球紧缺环节、边际改善提升三个维度选择投资标的。

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。权益市场春季躁动及3月以来中东地缘冲突升级，均带来对主要资产类别的风险偏好扰动，全球资本市场的交易主线在滞胀和衰退之间摆动，国内债市避险逻辑并不清晰。总体而言，今年一季度债市的票息及杠杆策略优于久期和交易策略。　　26年Q1权益市场春季躁动，后期市场情绪有所回落。国内基本面方面，春节后经济数据超预期，PMI也大幅反弹。资金面方面，市场流动性呈现出“前松后紧”的趋势。政策方面，全年经济目标设定为4.5%-5%，着重提及“算电协同”、低碳转型和落后产能淘汰。海外方面，美伊战争爆发带来极大不确定性，油价等能源价格大幅上行，市场担忧全球通胀水平抬升；美联储降息方面，目前态度中性依然维持今年降息一次的预期；外部环境变化进一步确定国产替代的趋势。Q1前半段权益走势极佳，整体风向更偏周期，市场偏好供需紧张的逻辑，如有色、能源化工和电力设备出海等。市场对供需紧张的逻辑偏好也扩散到科技板块，例如存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等。科技板块内部的题材交易也有较强表现，例如CPO、太空光伏等。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分Q1维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局PCB、光通信、服务器、半导体制造和电力设备为组合贡献收益；剩余20%的仓位占比则用于布局红利优质个股和底部标的，在三月市场进入震荡调整后，平滑波动的优势凸显。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　2026年一季度，权益市场在复杂宏观环境中延续了鲜明的结构性行情。人工智能、新能源、消费与医药等板块轮番表现，市场整体赚钱效应集中在高景气与政策驱动方向，但热点切换频率较高，投资难度有所增加。在广谱收益率持续处于历史低位、优质资产稀缺性凸显的背景下，红利资产的稳定现金流与防御属性继续受到中长期资金的青睐，我们维持了红利风格的基础配置，并精选具备持续高分红能力与良好治理结构的标的。在弹性仓位方面，我们继续深耕人工智能产业浪潮，重点布局了AI应用落地、大模型商业化以及算力基础设施等细分领域；基于对科技自立与产业升级的坚定信心，进一步增加了在半导体设备、材料及高端制造环节的配置权重。同时，我们也积极关注了新能源技术迭代、创新药及消费复苏等方向的结构性机会，力求在控制整体波动的前提下增强组合的长期成长弹性。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。权益仓位基本维持“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能、电网设备、电子和AI硬件。

2026年一季度，A股市场呈现年初冲高、季内宽幅震荡回落的走势。1月，主题行情扩散、上游周期涨价链抢跑中期高景气预期，市场风险偏好抬升，宽基指数震荡走高。2月，市场核心逻辑转向流动性边际收紧：沃什被提名为美联储主席，全球宽松预期出现扰动，叠加国内资本市场逆周期调节推进，市场结束单边上行转入宽幅震荡；同期HALO交易传导至A股，市场风格更加偏向“重现实”。3月，美伊冲突持续时间超预期，全球权益市场普跌，A股也出现阶段性调整。结构上，一季度市场风格分化显著，中小盘成长股回调，红利与周期资源风格占优，海外算力和存储等科技方向表现较好。　　和年报观点一致，我们仍然认为站在当前时点，我们需要关注跌了几年的一些行业，例如必选消费、医药、化工、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　另外，这次中东的地缘战争给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。我们对国内诸多制造业公司的出海之路信心倍增。例如在一季度我们增加了重卡、电力设备等配置比例，他们海外业务的拓展有望给公司带来估值和业绩的双击。　　我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。