李洪波 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2025年年度报告 
25年我们整体组合始终抓住半导体、军工和有色的主线，事实证明这一判断是基本正确的，甚至超出了我们的预期，给基金创造了较好的超额收益。另一方面，我们在新能源、核聚变、机器人等方向不断挖掘机会，波段操作，也在多点取得了较好的收益。 我们在25年底重点增加了机器人方向配置，适当减少了军工方向配置。有色仍然保持较高位置。
从当下来看，未来的两条主线非常清晰，一是科技，二是顺周期。从科技角度出发，我们仍然处在AI革命所引领的科技浪潮之中，这一次AI革命不仅体现在算力和光通信之中，而且将深入渗透到各个行业，它不仅体现在存储涨价、能源紧张，而且还将拓展到太空、军事、医疗等诸多行业。相信26年将是AI应用的大年，我们有望在不同领域如工业、消费等看到爆品的出现。二是从周期角度出发，中国经济已经在制造业出口上体现了强大的韧性，现在就等国内消费的复苏，尤其是房地产的见底和复苏，从年底求是杂志的社论文章可以感受到，随着地产相关政策的不断累积，26年下半年回稳的可能性还是存在的。同时在周期方向，随着反内卷的推进，化工和机械等方向的机会也相当明显，很多优质企业值得我们挖掘。 从当前的科技大潮和资源品上涨趋势来看，26年我们仍然处于大周期的中部，加之政府对资本市场持续呵护，流动性在可见的未来都相当宽裕，我们争取在26年继续为投资者创造较好的收益。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，市场经历了贸易战冲击后，迎来了一波比较大的上升行情。在低利率环境下，居民资产的再配置是主要推动力。从板块看，以人工智能为代表的新兴产业是主要的领涨板块，其中海外算力的上涨幅度最大。另外，在地缘政治挑战背景下，以黄金为代表的有色的表现也非常好。总之，25年的市场是个典型的牛市市场。 在操作方面，主要把握了锂电（设备），风电，机器人，汽车零配件等板块的机会。其中，大部分为长期布局后的收获。
26年，居民资产再配置的趋势还会继续，含权市场仍会有较好的机会。在板块配置方面，AI作为提效工具已在各行业加速渗透，在作为衣食住行的决策工具方面，其性能也会快速改善。总之，AI的浪潮会继续，相应地，相关板块仍会有超额收益，是目前的主要配置方向。随着光储成本的下降，光储的经济性会推动储能需求的持续增长，同时，锂电在其他行业比如船舶等的应用也会快速渗透。未来几年，锂电的需求仍会保持快速增长。基于此，锂电行业的优势公司也继续会是配置的重点。另外，顺周期方向是关注的重点。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。 在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。 三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。 短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。 从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济增长乏力，有补贴的行业和出口占比比较高的行业需求相对较好。在流动性支撑下，市场整体呈现震荡走势。不过，在关税冲击后，市场持续走强。背后的主要原因应该是在无风险利率持续下跌后，资金再配置的需求持续释放，有可能只是开始。在板块方面，机器人，创新药和AI等板块相继有大幅上涨，银行板块也持续走强，同时，以中证2000为代表的中小市值板块也持续走强。这些板块的估值在较大程度上反应了无风险利率持续下降的事实。而部分龙头公司，因为各种原因，股价并没有反应无风险利率下降的事实，一旦压制因素缓解和消除，估值会有较大上升空间。在操作方面，我们坚持在成长性行业中寻找优势公司的投资机会，基本维持锂电、电动车、电子等行业的配置。
展望后市，居民资产再配置的趋势会继续，市场有望继续走强。如果未来，国内总需求止跌企稳，市场会有更好表现。基于上述判断，我们在坚持成长股配置的同时，积极寻找顺周期方向的机会，也关注新兴产业的主题投资机会。
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2025年中期报告
近期市场在不知不觉中创出年内新高，而且成交并没有明显放大，虽然银行仍然稳定上涨，但其他板块也表现较为少活跃，除了AI相关继续大涨之外，军工、创新药、固态电池、核聚变也时有表现，市场风险偏好有明显提升。我判断是在资金利率持续维持低位（30年国债收益低于2%）的背景下，资金如小河流水一样缓缓流入股市，导致股市易涨难跌。当然，可能海外市场不断创出新高也是刺激因素之一，但国内更多资金入场显然是决定性因素。本基金基本组合变化不大，继续重点看好成长板块，主要配置在军工、半导体及其他中国优势制造业公司。关注机器人、核聚变、固态电池等新兴产业中的投资机会。同时中长期看好黄金、白银及铜等金属。
从宏观上看，中美关税大战显然已经过了困难时期，未来逐步缓和是大趋势。中国制造业所表现出的顽强和韧性未来肯定会有更多回报，其从事后来看，这次关税因素所导致的调整对多数真正强大的企业来讲是一次良好的买入机会，如此次的PCB、果链及其他出口相关企业等。中国制造业产能已经接近全球的三成，部分龙头公司在过去已经树立了中国制造业全球化成功的案例，我们相信寻找在全球化过程中的中国优质制造业是未来投资成功的关键。
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
市场一季度探底回升，整体表现活跃，机器人、AI、军工、电子、有色等板块都相继有所表现。本基金仍然坚守军工、半导体及有色等作为核心配置，同时也在消费领域积极寻找机会。 从3月初的两会来看，各项政策基本坚持了去年九月底以来的精神，从消费、投资各方向激活经济，同时对股票市场、房地产市场给予了高度重视。我们相信随着政策的继续推进，二季度经济有望出现有力的回升势头，尤其是地产和消费。另一方面，国内deepseek等技术突破也引发海外资产的回流和中国资产重估，预计这一进程仍将持续，对国内股市也将形成一定支撑。 从一季度来看，在经过连续两年疲弱之后，我们终于看到军工行业开始出现向好势头，我们在不同领域都能看到订单数量显著提升、企业信心大幅增强。我们认为军工行业一个大的转折点已经出现，有希望持续较长时间，现在仍然是配置的较好时机。半导体设备方向也是我们配置的重点，随着中国企业在多方面的突破，国内企业在产业链的价值量在明显提升，业绩持续高速增长。贵金属和铜也是我们持续看好的行业，到3月末我们也看到了较多积极的迹象。下一阶段，我们将关注消费和顺周期的投资机会，观察经济回升的力度是否超过预期。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，宏观经济低位企稳，得益于deepseek的推动，春节后，市场呈现较强的做多情绪。在板块方面。机器人等表现抢眼。由于外部的不确定性仍未消除，市场进一步上涨的空间不大。 在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电和电动车等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场是极度震荡的一年，一季度中小票暴跌，二季度大幅反弹，三季度持续阴跌、重回低点，四季度在政策转向刺激下全面暴涨。本基金获得了一定的正收益，但收益不符预期。全年市场仍然以红利为主线，个股活跃、主题炒作层出不穷。本基金依然坚持以军工和半导体为核心配置，同时在消费、有色、汽车、新能源等方向寻找配置机会。半导体方向收益相对较好，但军工方向收益波动较大，有色全年收益相对平稳。
我们认为自2024年9月份以来国内宏观调控转向已经非常确定，一是保证产业链安全、发展新质生产力；二是全面激活内需、控制产业内卷。2024年底的中央政治局会议提出“超常规逆周期调节”已经非常清晰地给2025年的方向定了调，未来各方面政策尤其是财政政策相信将接踵而来。从2024年年底的经济数据来看，经济回升势头并不明显，但相信最迟我们将在2025年年中看到经济见底回升的曙光。其中地产投资和消费的回升仍然是压力最大的部分。十年期国债已经到达1.6%的低位，这也在一定程度上反映投资者对未来经济的恢复仍然信心不足，但另一方面，在如此低利率的大背景下，随着2025年刺激政策的不断落地，只要经济能够在年内回升甚至稳住，股票市场都可能产生较为可观的上升行情。虽然目前观察机构资金的流入并不明显，但中长期看资金逐步流入只是时间问题。2025年市场继续小幅逐步走好的概率较大。投资方向上，我们继续看好科技和军工。科技方面，AI和机器人将是未来数年的产业制高点，会对经济的各方面进行渗透，行业的发展或许已经在暴发的前夜。另一方面，我们也关注消费、汽车和新能源等方向，这可能是经济恢复过程中相对有弹性的方向。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，宏观经济继续存在总需求不足的状况，上市公司盈利增长乏力。资本市场对此做出了直观的反应，无风险利率持续下跌。在市场表现方面，受益于利率的持续下跌，红利资产继续表现较好，与此同时，人工智能和机器人等新兴产业也有很好表现。而与宏观经济总量相关的行业总体表现一般。在操作方面，本基金坚持了优质成长股的配置思路，全年取得一定正收益。持仓个股的业绩预期较好，估值也大多处于15-20倍之间，具备较好的性价比。
房地产市场已经经历了深度调整，对经济的负面拖累会趋于缓解。在外部因素方面，地缘挑战也持续了几年，无论从政府层面，还是在企业层面均建立起了一定的应对机制，对经济的负面冲击也会趋于缓解。总体而言，过去几年，市场面临的两大负面因素对经济的冲击均会趋于缓解。加上市场普遍谨慎看待经济前景，使得未来无论是企业盈利，还是市场表现，出现超越预期表现的概率较大。在结构方面，无论是红利资产，还是新兴产业，均已充分受益于低利率环境。而处于中间的优质成长股的估值仍处于被压缩的状态，随着宏观和行业预期的改善，这些股票会有比较大的修复机会。相对于红利资产，新兴产业的机会更值得重视和研究。
国联安优势混合257030.jj国联安德盛优势混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，在国家强力逆周期调节下，市场先抑后扬，在季度末，出现少见的涨幅。基本跟每一次上涨初期一样，超跌板块获得了明显的超额收益。宏观政策出现了转向，在此带动下，未来的企业盈利有望摆脱低谷。当然，需要观察后续政策的落实力度，特别是在保交房等方面的落实力度。优质企业的股价虽然在短时间内经历了较大修复，但从长周期视角，仍处于历史平均水位以下。后续资产配置仍以优质成长股为主，同时，密切跟踪宏观经济的发展，寻找顺周期板块的投资机会。
国联安精选混合257020.jj国联安德盛精选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，市场在经历了漫长的调整后在9月底迎来曙光。在目前时点，我们认为政策调控已经出现转变，这种转变是促使市场发生较大转折的主要原因。从不断出台的各方面政策来看，我们认为可以初步判断经济态势有望在四季度出现转机。转机的出现意味着未来市场仍然有较大空间。操作上，本基金仍然坚持重点配置半导体、军工两大板块，同时也在资源品、新能源和消费品等方向寻找机会。