李洪波 - 基金投资策略和运作

二季度，市场呈现明显的结构性行情，AI相关的板块表现强势，而非AI板块普遍较弱。在这背后，有明显的基本面支撑。  在投资策略方面，本基金继续坚持在空间大的行业里，寻找核心卡位者的选股逻辑。AI的大趋势继续，对算力的需求会继续高增。而新能源的性价比优势继续凸显，加上地缘政治的挑战，加速了能源自主的需求。基于上述考虑，维持了新能源和海外算力等的主流配置。后续在维持上述配置的同时，积极关注非AI板块里基本面趋势向好板块的机会。

二季度市场成交仍然非常活跃，但走势分化明显，一边是海水，一边是火焰。科技股在AI大旗下轮番上涨，另一方面是“老登股”的节节下跌，其中中证红利指数6月单月下跌超10%，这是近些年所未见的。虽然我们也相信AI是星辰大海，但市场显然有点走过了。  在整个AI的庞大叙事中，一是供给，一是需求。虽然市场炒的是供给端，从PCB、光通信到晶元制造的各环节均短缺涨价，但显然需求也是大家盯的最核心变量，因为需求是领先指标。TOKEN需求虽然还在增长，但是否还能保持原有增速；新的GPU虽然还供不应求，但市场已经开始出现META、SPACEX等过剩供给；可能存储仍然存在明显短缺，但部分其他领域边际需求在减弱或增速放缓可能正在发生。这就引发投资者的估值困惑，因为目前不少股价高飞的公司已经在用28、29或30年的业绩在自证合理性。从另一角度看，超大型IPO（如spacex）或再融资(如谷歌、海力士）本身就是资本的选时，能卖个好价为什么不卖呢？但资本的好价格对投资者来说并不一定是好买卖。我们未来科技方向的投资将更加聚焦且更看好未来增速能够持续维持高位且竞争格局较优的行业。  传统行业如机械、有色、化工等在二季度表现较差，从我们对行业的跟踪来看，其实这些行业在二季度宏观整体略显平淡的背景下都有出色表现。如工程机械方向，虽然有汇兑和战争的拖累，但基本都有较好的增长，全球格局继续打开。有色在美国通胀加息背景下也表现较差，但从铜、锂等来看，可能远没有加息这么简单。我们相信这些行业已经提供了足够的业绩安全保障，当前的投资机会已较为明显。

一季度，市场高位震荡。板块方面，战争导致油价上涨，与此相关的原油和煤炭等能源相关的板块表现较好。  在投资策略方面，本基金继续坚持在空间大的行业里，寻找核心卡位者的选股逻辑。AI的大趋势继续，对算力的需求会继续高增。而新能源的性价比优势继续凸显，加上地缘政治的挑战，加速了能源自主的需求。基于上述考虑，维持了新能源和海外算力等的主流配置。

一季度市场受中东局势影响，一二月冲高后三月大幅回落调整。由于中东局势的焦灼，市场担心油价高企长期化所导致的经济滞涨风险，同时担心美联储改降息为加息，市场风险偏好大幅下降，原有的国内市场上升节奏被打乱。  当前时点我们依然看好后市，主要依据在于：一是中东战局演变到当前，我们基本可以看出东升西降的叙事仍在演进。从全球角度看，中国受益于较为稳健的能源布局和较长的产业链深度，未来制造业有望继续在全球保持相对优势。二是开年之后，我们看到国内经济内需也出现一些良好的信号，如PMI、一二月消费数据、二手房销售等，今年是十五五开年，随着国内投资项目的推进，国内经济在下半年走出底部的预期将更为清晰。这也将对中国股市产生实质性支持。预期中东战局不会改变全球原有的经济发展节奏。  行业选择上，我们在科技如半导体之外，同时看好未来周期品的复苏，如工程机械、化工等领域，在反内卷和双碳等约束下，未来可能受益于盈利的复苏。

25年我们整体组合始终抓住半导体、军工和有色的主线，事实证明这一判断是基本正确的，甚至超出了我们的预期，给基金创造了较好的超额收益。另一方面，我们在新能源、核聚变、机器人等方向不断挖掘机会，波段操作，也在多点取得了较好的收益。  我们在25年底重点增加了机器人方向配置，适当减少了军工方向配置。有色仍然保持较高位置。

2025年，市场经历了贸易战冲击后，迎来了一波比较大的上升行情。在低利率环境下，居民资产的再配置是主要推动力。从板块看，以人工智能为代表的新兴产业是主要的领涨板块，其中海外算力的上涨幅度最大。另外，在地缘政治挑战背景下，以黄金为代表的有色的表现也非常好。总之，25年的市场是个典型的牛市市场。  在操作方面，主要把握了锂电（设备），风电，机器人，汽车零配件等板块的机会。其中，大部分为长期布局后的收获。

三季度市场走出了牛市行情，乘此东风，本基金该阶段取得了较好的收益。  三季度行情的核心是科技和成长，其中包括半导体、光通信、机器人、新能源和创新药，基本上是成长板块的高歌猛进，这也非常契合当下高质量安全发展的主线，即以科技创新为核心。在大国竞争的背景下，我们相信从更长时期来看，科技仍然是市场的主线。从这一角度讲，AI和机器人的竞争也会不断高潮叠起。  短期来看，我们也关注到市场出现一些值得谨慎的现象：一是成交极度活跃，部分热门概念公司日内换手几十，资金博弈较为明显；二是在良好主题的掩护下，部分公司估值出现一定泡沫化，也许这是多年休整之后再度爆发的正常现象。可以肯定的是，未来随着外围资金的继续流入，市场仍然较多机会。  从行业角度看，我们继续看好半导体、军工、新能源和有色。这在本基金配置中已经体现出来。

三季度，市场继续走强。AI，锂电，游戏等板块相继有较好表现，顺周期方向的板块和个股表现不佳，酝酿机会。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电、算力、电子等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

上半年，宏观经济增长乏力，有补贴的行业和出口占比比较高的行业需求相对较好。在流动性支撑下，市场整体呈现震荡走势。不过，在关税冲击后，市场持续走强。背后的主要原因应该是在无风险利率持续下跌后，资金再配置的需求持续释放，有可能只是开始。在板块方面，机器人，创新药和AI等板块相继有大幅上涨，银行板块也持续走强，同时，以中证2000为代表的中小市值板块也持续走强。这些板块的估值在较大程度上反应了无风险利率持续下降的事实。而部分龙头公司，因为各种原因，股价并没有反应无风险利率下降的事实，一旦压制因素缓解和消除，估值会有较大上升空间。在操作方面，我们坚持在成长性行业中寻找优势公司的投资机会，基本维持锂电、电动车、电子等行业的配置。

近期市场在不知不觉中创出年内新高，而且成交并没有明显放大，虽然银行仍然稳定上涨，但其他板块也表现较为少活跃，除了AI相关继续大涨之外，军工、创新药、固态电池、核聚变也时有表现，市场风险偏好有明显提升。我判断是在资金利率持续维持低位（30年国债收益低于2%）的背景下，资金如小河流水一样缓缓流入股市，导致股市易涨难跌。当然，可能海外市场不断创出新高也是刺激因素之一，但国内更多资金入场显然是决定性因素。本基金基本组合变化不大，继续重点看好成长板块，主要配置在军工、半导体及其他中国优势制造业公司。关注机器人、核聚变、固态电池等新兴产业中的投资机会。同时中长期看好黄金、白银及铜等金属。

一季度，宏观经济低位企稳，得益于deepseek的推动，春节后，市场呈现较强的做多情绪。在板块方面。机器人等表现抢眼。由于外部的不确定性仍未消除，市场进一步上涨的空间不大。  在投资策略方面，本基金仍聚焦于成长性行业的优势公司，主要是锂电、风电和电动车等，并积极寻找顺周期方向的机会，同时密切关注外部因素的变化，寻找出口链的投资机会。

市场一季度探底回升，整体表现活跃，机器人、AI、军工、电子、有色等板块都相继有所表现。本基金仍然坚守军工、半导体及有色等作为核心配置，同时也在消费领域积极寻找机会。  从3月初的两会来看，各项政策基本坚持了去年九月底以来的精神，从消费、投资各方向激活经济，同时对股票市场、房地产市场给予了高度重视。我们相信随着政策的继续推进，二季度经济有望出现有力的回升势头，尤其是地产和消费。另一方面，国内deepseek等技术突破也引发海外资产的回流和中国资产重估，预计这一进程仍将持续，对国内股市也将形成一定支撑。  从一季度来看，在经过连续两年疲弱之后，我们终于看到军工行业开始出现向好势头，我们在不同领域都能看到订单数量显著提升、企业信心大幅增强。我们认为军工行业一个大的转折点已经出现，有希望持续较长时间，现在仍然是配置的较好时机。半导体设备方向也是我们配置的重点，随着中国企业在多方面的突破，国内企业在产业链的价值量在明显提升，业绩持续高速增长。贵金属和铜也是我们持续看好的行业，到3月末我们也看到了较多积极的迹象。下一阶段，我们将关注消费和顺周期的投资机会，观察经济回升的力度是否超过预期。