银河安丰九个月滚动持有混合(970051) - 基金投资策略和运作

2024年全年，债券市场整体上延续了牛市行情，但债券收益率的快速下行也加剧了债市波动，债市也一度发生短期阶段性调整。2024年债券市场结构性资产荒仍存，货币政策整体仍较为宽松，叠加经济基本面因素共同对债市走强形成支撑。　　具体而言，1月份货币政策宽松预期叠加债市配置需求旺盛，债市整体走强；而权益市场走弱的背景下“股债跷跷板”效应显现，市场风险偏好降低，超长端利率债收益率快速下行。进入2月份，由于宏观数据真空期，经济基本面对债市的压力较小，资金面充裕及机构配置压力下债市继续走强。3月份经济基本面回暖叠加部分机构止盈，债市走势震荡，情绪较前2月明显走弱。4月中上旬，在资金面偏宽松及基本面、通胀数据、金融数据等利好的驱动下，债市走强。而对于快速下行的长债收益率，央行提示利率风险，到4月末，叠加地产利好政策、股债跷跷板效应等，债市在月末大幅调整。进入5月，信用债当月发行规模较小，而配置需求旺盛，“资产荒”现象仍存，债市在震荡中修复，资金面及基本面对债市仍有支撑。6、7月份整体资金面较为宽松，债市情绪继续偏做多，债券收益率继续下行。7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%。进入8月，债市在资金阶段性收紧及监管调控市场短期投机情绪下发生回调，中旬后因经济基本面支撑及宽松预期，债市情绪逐渐修复。9月上中旬资金面偏宽松，债市做多情绪继续升温，而月底随着宽信用政策密集出台，市场风险偏好迅速反转，债市发生大幅调整。10月债券市场在调整后走势仍偏震荡，信用债流动性受到冲击，信用利差走阔。进入11月，债券市场逐渐回暖，资金面整体宽松背景下市场做多情绪升温，叠加市场对于国债供给的担忧减弱，债券市场持续走强。月末，市场利率定价自律机制工作会议召开，将非银同业存款利率纳入自律管控，债市短端利率下行空间打开。12月债券市场继续走强，政治局会议提出“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”以及中央经济工作会议明确“要实施适度宽松的货币政策”“适时降准降息”，市场降息预期升温，债券收益率快速下行，整体上利率债表现优于信用债，信用利差被动走阔。2024年全年，10年期国债收益率从2.56%下行至1.68%，30年期国债收益率从2.83%下行至1.91%，债市收益率大幅下行。　　宏观经济方面，2024年经济运行总体平稳，初步核算全年GDP增长5.0%。其中，四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点，经济基本面边际改善。投资、消费以及市场预期均逐步回暖。随着9月底中央政治局会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，政策发力的背景下房地产市场也有所回暖。　　货币政策方面，央行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，1年期LPR维持3.45%不变，5年期以上LPR由之前的4.2%下调至3.95%。7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%。9月27日，央行再次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。货币政策整体较为宽松，为经济稳增长提供充足的流动性。　　报告期内，本基金债券投资采用了稳健的投资策略，以高流动性的债券品种为主要投资标的。　　权益方面，全年我们坚持自上而下宏观分析和自下而上精选个股的研究方法，在面临较大不确定性的市场环境下，保持较低仓位运作，在选择公司方面，坚持“三好生”标准，即好行业、好公司、好价格，在高气度的行业中精选个股，同时看重估值的安全边际，基于行业和公司基本面，从行业景气度、公司治理、主要经营指标改善等多个维度出发，紧密跟踪行业和公司的边际变化。在控制权益回撤方面，一是配置优质公司，从基本面角度，优质上市公司比一般公司具有更高的抗风险能力；二是分散化配置，降低组合集中度，即“东方不亮西方亮”，分散既包含细分行业的分散，也包括公司体量的分散；三是提高估值要求，对于同一家公司，在相对低估值时以便宜的价格买入，会有更大概率获得更高的回报和更低的下行风险。　　回顾2024年，全球宏观形势复杂多变，地缘政治风险上升，国际贸易摩擦增加了市场的不确定性，影响全球供应链和资本流动，全球范围内的通货膨胀持续高企，各国货币政策的调整对资本市场产生了广泛影响，国内未走出房地产下行周期，经济环境不确定性增加导致市场波动加剧，美国持续限制中国先进技术的发展能力，企图遏制中国在第四次工业革命浪潮中的崛起。我们加大了在AI方向上的权益资产配置，一是从全球来看，中美AI第一梯队并驾齐驱，世界知识产权组织公布的全球创新指数显示，我国共有21个科技集群进入全球百强，数量首次与美国持平，居于全球首位。二是AI算法领域，美国MAMG引领，国内BAT和字节紧随其后，差距仅一年左右。三是AI是新质生产力重要组成，未来将深刻改变千行百业。二十大提出，要将科技创新作为核心要素， 海量应用场景、超大市场规模是我国发展AI的先天优势，从协助创作的智慧办公，到辅助决策的智能驾驶，从一站式影像分析、辅助医疗诊断，到提供个性化教学辅导，从绘画音乐创作，到影视游戏制作，从对机器赋能到具身智能。

债券部分：2024年3季度债券市场继续走强后在季末出现了大幅调整。具体而言，7月整体资金面较为宽松，债市情绪继续偏做多，债券收益率继续下行。7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%。8月份，债市在资金阶段性收紧及监管调控市场短期投机情绪下发生回调，8月8日至12日三个交易日，债券市场收益率，尤其是利率债收益率快速上行；中旬后因经济基本面支撑及宽松预期，债市情绪逐渐修复。进入9月，上中旬资金面偏宽松，债市做多情绪继续升温，月底随着宽信用政策密集出台，市场风险偏好迅速反转，债市发生大幅调整。3季度债券市场波动性加大，债券收益率在较低的点位易受到政策及止盈等因素短期快速调整，建议更加关注后续货币政策及财政政策以及相关政策落地后对于经济复苏的推动进度。报告期内，本集合资产管理计划债券投资采用了稳健的投资策略，考虑到本集合资产管理计划在本季末设置了特殊开放期，为应对流动性需求，本集合资产管理计划增加了对短期国债的配置比例。　　权益部分：三季度，权益市场整体震荡下行，产品坚持基本面投资，聚焦高端制造和硬科技方向，加强个股基本面研究的广度和深度，未来重点布局的方向包括：一是高端制造，科技创新依然是未来时代发展的助推剂，我国每年理工科毕业生人数超过400万，远远高于美国，在人口红利逐渐消退之下，工程师红利有望接棒，我国将从低附加值制造逐渐向微笑曲线两端拓展，重点看好受益国产替代和产业发展趋势的航空航天装备制造及材料、工业母机、工业自动化、工业机器人及减速器、控制器等关键零部件、半导体设备及材料、3D打印设备、激光器、传感器等；二是新能源，气候问题关系全人类的生存和发展，中国作为负责任的人口大国，已经向世界庄严承诺碳排放目标，双碳投资将贯穿未来40年，锂电池技术走向成熟的过程中快速降本增效，带动新能源汽车渗透率的快速上升，固态电池、氢能源、甲醇燃料电池等有望从实验室或试点走向规模化应用，能源结构将发生大的转型和重构，新能源行业仍处于出清阶段，我们会重点关注产能出清拐点及公司盈利增速与估值的匹配问题。

2024年上半年，债券市场整体表现为走强的态势，债券收益率继续下行。经济基本面因素及资金面宽松仍对债市有所支撑，固收类产品的规模增长也在一定程度上推动了“资产荒”行情的持续演绎。　　具体而言，1月份货币政策宽松预期叠加债市配置需求旺盛，债市整体走强；而权益市场走弱的背景下“股债跷跷板”效应显现，市场风险偏好降低，超长端利率债收益率快速下行。进入2月份，由于宏观数据真空期，经济基本面对债市的压力较小，资金面充裕及机构配置压力下债市继续走强。3月份经济基本面回暖叠加部分机构止盈，债市走势震荡，情绪较前2月明显走弱。4月中上旬，在资金面偏宽松及基本面、通胀数据、金融数据等利好的驱动下，债市走强。而对于快速下行的长债收益率，央行提示利率风险，到4月末，叠加地产利好政策、股债跷跷板效应等，债市在月末大幅调整。进入5月，信用债当月发行规模较小，而配置需求旺盛，“资产荒”现象仍存，债市在震荡中修复，资金面及基本面对债市仍有支撑。6月债市收益率继续下行，10年期及30年期国债收益率不断走低，月末跨季资金相对偏宽松，对流动性较为呵护，债市持续走强。报告期内，本基金债券投资采用了稳健的投资策略，以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，并适当择机配置了部分银行二级资本债。　　宏观经济方面，当前经济正在向高质量发展推进的过程中，转型升级稳步推进，房地产行业在经济中的重要性降低，带动社融增速有所放缓，这是经济转型过程中的新常态。同时也要看到，当前国内有效需求依然不足，经济复苏仍期待更多政策出台。1至6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%；其中6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，消费增速边际放缓。需求偏弱的背景下通胀难以走高，上半年全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，一季度为同比持平，二季度上涨0.3%。上半年，全国固定资产投资同比增长3.9%；扣除价格因素影响，同比增长5.6%。其中制造业投资增长较快，传统产业改造升级持续推进，先进制造业加快发展。上半年，货物进出口总额同比增长6.1%，其中，二季度外贸同比增长7.4%，较一季度和去年四季度分别提高2.5个和5.7个百分点，季度走势持续向好。制造业投资与出口表现较为亮眼，内需仍有待提振。　　货币政策方面，央行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，1年期LPR维持3.45%不变，5年期以上LPR由之前的4.2%下调至3.95%。央行的货币政策仍然保持稳健，为经济发展提供充足的流动性，同时也运用多种货币政策工具防止资金空转。　　上半年，权益市场整体震荡下行，制造业景气水平有所回落，工业需求相对疲弱，房地产市场销售和开工均延续下行趋势，基建实物工作量不及预期。另一方面，高技术制造业PMI连续8个月保持在扩张区间，未来，工业增加值同比增速有回落的可能性，但新质生产力方向的增速有望持续回升。出口方面，6月CCFI运价指数走高，反映外贸活动继续升温，美联储降息后，全球新兴市场经济有望回暖。行业方向上，看好高端制造和硬科技为主的新质生产力方向，如AI、半导体设备和材料的国产替代、人形机器人、新材料、高端装备出海等。

2024年1季度债券市场整体表现为继续走强的态势，1月及2月债券收益率整体继续下行，3月份债市呈现震荡格局。具体而言，1月份货币政策宽松预期叠加债市配置需求旺盛，债市整体走强；而权益市场走弱的背景下“股债跷跷板”效应显现，市场风险偏好降低，超长端利率债收益率快速下行。进入2月份，由于宏观数据真空期，经济基本面对债市的压力较小，资金面充裕及机构配置压力下债市继续走强。3月份经济基本面回暖叠加部分机构止盈，债市走势震荡，情绪较前2月明显走弱。1季度债券市场“资产荒”现象仍较为明显，市场风险偏好降低、债市配置资金充裕，而债券供给相对不足。信用债收益率维持在低位，利率债超长端及长端之间的利差继续压缩。货币政策方面，央行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，1年期LPR维持3.45%不变，5年期以上LPR由之前的4.2%下调至3.95%。预计短期内货币政策仍可能保持稳健，对债券市场的压力可能更多来自于经济基本面的复苏。报告期内，本基金债券投资以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，并适当配置了较低仓位的超长端利率债。　　一季度，权益市场波动较大，1月份，受雪球产品进入密集敲入区及DMA爆仓影响，市场出现恐慌性下跌，在一系列救市措施下，2月6日开始市场出现明显反弹。年初产品的权益仓位处于较高水平，导致业绩出现了较大回调，在此轮市场调整底部，我们保持理性，坚定持股信心，市场回暖后，净值明显回升，近期部分公司披露2023年年报及2024年一季报预告，对于低于预期的公司，我们做了减仓或清仓处理。一季度最重要的政策性事件就是两会确定的经济目标，全年GDP增速5%，财政赤字率3%，国内需求不足的压力仍在，房地产开发投资经过两年多的大幅调整，2024年预计能够企稳，基建投资一方面是经济逆周期调节的重要工具，但另一方面受到高额地方债的约束，预计较2023年保持平稳增速。政策层面“稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，因此预计货币政策层面仍将对市场有所呵护。行业方面，看好智能驾驶、凭借成本和现金储备优势保持盈利韧性的新能源企业、AI应用端智能软件和硬件、AI算力服务器等方向。

债券投资策略和运作分析：　　2023年全年，债券市场整体表现为上涨行情；除了阶段性调整外，债券收益率整体表现为下行。疫情过后市场对于经济复苏的节奏预期过高，导致债券市场在2022年年底的超调，为2023年债市收益率下行提供空间，叠加2023年经济基本面预期修正及货币政策整体宽松，债市呈现出牛市格局。具体而言，1月至2月债市受到2022年底大幅调整的情绪波及，以及基本面强预期和资金面偏紧的背景下，依然处于震荡调整。进入3月份后，随着基本面预期修正及货币政策宽松，债券收益率在上半年持续下行。下半年以来，债券市场经历了一定的震荡调整，主要驱动因素包括稳增长政策发力、资金面阶段性趋紧、国债增发等因素。但由于债市配置力量较强，叠加基本面数据及通胀等数据对债市偏利多，震荡调整后债市收益率继续下行。信用债方面，全年信用利差收窄，收益率持续下行，尤其是下半年以来“一揽子化债方案”及特殊再融资债券的发行，引发城投债上演“资产荒”行情，城投债信用利差处于低位，短期内化债资金充裕的背景下城投债提前兑付现象增加。而利率债方面，2023年收益率曲线大幅平坦化下行，期限利差收窄。　　货币政策方面，3月中旬，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放中长期流动性。6月央行公告调降MLF及7天期逆回购利率10个基点，资金面维持在较为宽松的水平。8月15日，1年期MLF中标利率较上期下调15个基点至2.5%，7天逆回购利率较上期下调10个基点至1.8%。全年货币政策整体宽松，流动性合理充裕，货币政策整体对债券市场较为呵护。　　　权益投资策略和运作分析：　　2023年一季度，国内经济延续疫后复苏态势，基建投资在2022年四季度达到20%以上的高增长后，2023年一季度有所回落，但仍保持在接近20%的较高水平，2023年二季度出现明显的下行压力，消费-地产链恢复情况低于预期，“弱现实”特征进一步突显，在保交楼政策加速推进下，住宅竣工同比保持高增长，但新开工和拿地数据依然较弱，股票和大宗商品价格出现显著回调。考虑到经济基本面恢复不及预期，以及市场风险并未有效释放，2023年上半年产品权益仓位明显低于市场同类产品的平均水平。2023年三季度宏观经济出现回升态势，传统工业、基建投资需求表现良好，稳增长政策支持下，制造业投资表现出了较强韧性，9月制造业PMI指数为23年4月以来首次重返扩张区间。2023年四季度表现较弱，制造业PMI继9月温和扩张后，连续三个月收缩。2023年全年来看，制造业景气度呈现“一季度高预期，二季度弱现实，三季度小反弹，四季度往回踩”的走势。政策方面，前三个季度宽货币、紧财政，四季度紧货币、紧财政，10月底推出了万亿国债计划，持续督促地方政府化债，并着力推进保交楼，但依然难以扭转市场下跌趋势。　　权益投资坚持“翻石头”策略，包括：1）景气趋势；2）困境反转；3）错杀白马，选股采用“三好生”选股标准，即好行业、好公司、好价格，同时看重估值的安全边际。投资方向上聚焦高端制造和硬科技，加强个股基本面研究的广度和深度，从产业的角度看行业、从行业的角度看企业、从老板的角度看生意，从未来的角度看现在。

2023年3季度，经济基本面呈现弱复苏态势，通胀仍处于较低水平。在降息、地产降低首付和房贷利率等多重政策出台下，基本面出现触底回升态势，9月制造业PMI指数50.2，为今年4月以来首次重返扩张区间。预计四季度制造业景气将延续回升，且持续的稳增长政策或将出台，4季度债市仍有调整压力。  报告期内，债券方面，本基金采用了稳健的投资策略，以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，产品维持了较低的久期。可转债方面，由于估值偏贵且债市有一定调整压力，报告期内维持了较低的仓位。  权益方面，我们仍然坚持基本面投资，聚焦高端制造和硬科技方向，加强个股基本面研究的广度和深度，从产业的角度看行业、从行业的角度看企业、从老板的角度看生意，从未来的角度看现在。三季度市场整体表现较弱，产品权益部分的仓位有所提升，未来考虑逐步增加权益仓位，配置方向上以AI、机器人、半导体等硬科技为主。

上半年，美国经济韧性较强，通胀下行较慢。国内经济整体延续疫后复苏态势，但在一季度快速反弹后，二季度出现了明显的下行压力，消费-地产链恢复情况低于预期，“弱现实”特征进一步突显，在保交楼政策加速推进下，住宅竣工同比保持高增长，但新开工和拿地数据依然较弱，基建投资在22Q4达到20%以上的高增长后，今年上半年有所回落，但仍维持在15%以上的较高水平。报告期内，本基金采用了稳健的投资策略。债券方面，以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的。可转债方面，主要配置偏债类品种，由于可转债整体估值仍较高，因此报告期内可转债维持较低的仓位。权益方面，整体仓位明显低于市场同类产品的平均水平，TMT、汽车及汽车零部件、中特估的配置比例有所提升。

一季度，国内疫情冲击消退，稳经济政策效果持续显现，经济数据有所改善，资金利率中枢较去年四季度抬升，整体维持合理偏松，欧美银行业危机蔓延，美国通胀指标放缓，美债收益率下移。债券市场受投资者对经济修复预期的调整而变动，收益率走势先抑后扬，区间震荡，长短端走势分化。权益市场走势分化明显，前期热门赛道，例如新能源车、光伏、CXO等出现一定调整，泛AI板块在春节前后chatgpt事件催化下出现强势上涨，AI芯片、光模块、AI行业应用软件等细分板块领涨。  从国外的情况看，美国通胀降速缓慢，美欧银行接连爆雷，美联储2月和3月分别加息25bps，银行危机或导致信贷环境的紧缩；俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，或对全球经济构成负面影响。从国内的情况看，在信贷持续投放、地方债靠前发行的背景下，超储率水平走低，货币市场波动放大；两会顺利召开，政府工作报告提出2023年GDP增长目标为5%左右；3月中旬央行降准时点略超市场预期，债市情绪修复。  期间，债券方面，我们以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，配置了流动性较好的品种。可转债方面，我们重点配置了偏债类品种，由于估值偏贵，整体保持了较低的仓位。权益方面，整体仓位明显低于同行平均水平，行业和个股的分散度有所增加，在选股策略上，秉持“旱时买船，涝时卖船”的周期投资策略，采用自上而下宏观分析与自下而上“翻石头”选股相结合，本季度，光模块方面的配置为组合收益做出了明显的正贡献。

2022年，国内疫情反复，基本面偏弱运行，资金面整体宽松，欧美通胀持续走高，地缘政治风险激增，海外仍处于加息进程。权益市场年初经历快速下跌，而后持续宽幅震荡。债券市场上半年受多空因素制衡窄幅震荡，下半年10年国债收益率触底至年内低位后伴随着地产政策发力和疫情管控放松，在赎回机制加速下，长短端利率均出现大幅度上行，随后在资金面、政策面的呵护下，12月中旬市场情绪逐渐修复，全年来看10年国债收益率年末略高于年初。  从国外的情况看，美国通胀持续走高，加息节奏不断加快，给全球流动性构成冲击；俄乌战争影响下，大宗商品价格普遍处于历史高位，全球制造业成本和物流成本的上升，对供应链稳定造成较大的负面影响。从国内的情况看，基建较早发力，年初经济数据超预期，随后多地爆发疫情，疫情防控给供应链正常运转带来较大的干扰，消费需求也受到了比较明显的抑制；11月防疫政策出现了重大调整，全国各地逐步迎来感染高峰；房地产出台楼市金融十六条政策，强力纾困房企，该政策是“三道红线”政策出台以来，最大力度帮助房地产企业解决融资困难的政策，重点在于保交楼，预计短期内竣工面积将明显回升，但房地产企业，特别是民营房企的拿地意愿修复可能需要较长时间，后续刺激政策或将加码，在房住不炒的前提下提振房地产市场。  期间，债券方面，我们以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，配置了流动性较好的品种。可转债方面，我们重点配置了偏债类品种，由于估值偏贵，整体保持了较低的仓位。权益方面，我们坚持自上而下宏观分析和自下而上精选个股的研究方法，在面临较大不确定性的市场环境下，一方面保持了较低的仓位，另一方面对行业集中度进行了控制，分散了风险。

三季度，资金面整体平稳，9月份短端利率向政策利率有所收敛，国内疫情散发，美联储加息，人民币汇率进入快速贬值通道。权益市场整体震荡下行。债券市场呈先下行后上行走势，收益率整体波动幅度走阔。  从国外的情况看，欧美通胀未见缓和，美国就业情况整体较好，美联储抗通胀的决心较为坚定，预计四季度仍有较大幅度的加息，美债收益率或将再度走高。欧洲能源矛盾随着气温下降愈加凸显，俄乌战争仍然持续，对全球经济构成负面影响，全球衰退的可能性逐渐增加。从国内的情况看，新冠肺炎疫情仍在多地出现，对经济有一定的负面影响；国内房地产市场利好政策频出，有一定企稳迹象，但离复苏仍有较大距离。  期间，债券方面，我们维持以中高等级、中短久期信用债为主要投资标的，配置了流动性较好的品种。可转债方面，我们重点配置了偏债类品种，由于估值偏贵，整体保持了较低的仓位。权益方面，我们坚持自上而下宏观分析和自下而上精选个股的研究方法，在面临较大不确定性的市场环境下，一方面保持了较低的仓位，另一方面对行业集中度进行了控制，分散了风险。  展望后市，稳增长需求依然迫切，预计政府会持续出台有力的稳增长政策，流动性环境将保持整体宽松。海外主要经济体加息存隐忧，全球流动性整体面临收缩的大环境或将对我国货币宽松形成掣肘。在权益投资方面，我们坚持“三好生”标准，即好行业、好公司、好价格，在高气度的行业中精选个股，同时看重估值的安全边际。在行业配置方面，我们重点看好：1）高端制造。科技创新依然是未来时代发展的助推剂，我国每年理工科毕业生人数远超美国，在人口红利逐渐消退之下，工程师红利有望接棒，我国将从低附加值制造逐渐向微笑曲线两端拓展；2）新能源。双碳投资将贯穿未来40年，锂电池技术走向成熟的过程中快速降本增效，带动新能源汽车爆发式增长，固态电池、氢能源、甲醇燃料电池等有望从实验室或试点走向规模化应用，能源结构将发生较大的转型和重构。同时，我们也关注到新能源赛道的交易较为拥挤，我们会重点关注盈利增速与估值的匹配问题。债券投资方面，继续以中高等级信用债为主要投资标的，控制产品久期，通过杠杆增强收益，为产品创造稳定收益。可转债方面，鉴于估值偏贵，产品会维持目前的转债仓位，在市场有机会时再逐步加仓。

上半年，受货币市场流动性充裕、国内疫情反复、俄乌冲突、美联储加息等事件的影响，权益市场先抑后扬，债券市场年初创年内低点后，进入区间窄幅震荡行情。  从国外的情况看，在俄乌战争的影响下，大宗商品价格普遍处于历史高位，全球制造业成本和物流成本的上升，又对供应链稳定造成较大的负面影响；海外通胀压力走高推升美债收益率，中美10年国债利差出现倒挂，随着美联储加息落地，美债上行止步。从国内的情况看，基建较早发力，年初经济数据超预期，随后多地爆发疫情，疫情防控给供应链正常运转带来较大的干扰，消费需要也受到了比较明显的抑制；6月国内疫情缓解，稳增长政策细则集中落地，经济数据有所复苏。  期间，债券方面，我们以中高等级信用债为主要投资标的，采取哑铃型策略，配置了短端和长端品种。可转债方面，我们重点配置了偏债类品种，由于估值偏贵，整体保持了较低的仓位。权益方面，我们坚持自上而下宏观分析和自下而上精选个股的研究方法，精选个券，保持了较低的仓位，行业方面分散度较高。

权益方面，一季度，权益市场经历了快速、明显的下跌，产品一季度权益仓位较低，回撤相对较小，行业配置方面较为分散。  当前全球通胀处于较高水平，疫情导致的供应链紊乱问题依旧存在，俄乌冲突进一步加剧了通胀，美联储正在加紧货币收缩力度，能否遏制全球通胀则尚需观察。同时，美联储的收紧政策在一定程度上掣肘了国内的宽松政策，且多地发生新冠疫情，为经济复苏带来了一定的不确定性。但同时，我们应当看到我们仍是全球经济增速最快的国家之一，国内巨大的市场为企业提供着广阔的发展空间，国产替代、自主可控正在稳步推进，制造业正逐步向高端升级，消费内循环市场有序推进等积极因素。  A股估值水平，从横向看整体估值在全球处于较低位置，从纵向看，则处于历史估值的中低水平。个别行业，如电新、半导体、白酒处于历史较高估值分位，大多数行业处于历史较低估值分位，经过一季度的市场快速调整，目前有相当多的优秀公司已具备投资价值。站在当前时点，我们不悲观，会继续保持行业分散、深挖个股的配置风格，后续会根据市场和公司基本面情况的变化，逐步提升权益仓位。  债市方面，一季度债券市场走出震荡行情。10年国债收益率区间为2.68-3.85%，波动幅度为17bp，季末较季初无变化；10年国开债收益率区间为2.91-3.12%，波动幅度为21bp，季末较季初下行4bp。1月份，MLF超量续作，MLF和OMO降息10bp,债市收益率下行至一季度最低点；2月份，1月份社融数据大超预期，宽松预期降温，俄乌战争爆发，债市收益率震荡上行；3月份，俄乌冲突继续演绎，2月份社融数据大幅低于预期，但经济数据超于预期，MLF和LPR均未调降，国内疫情继续多点散发，金稳会与多部委释放积极信号，货币宽松预期提升，债市收益率震荡下行。转债方面，一季度估值大幅压缩，但因2021年估值拉升幅度较高，转股溢价率仍处于2017年转债扩容以来较高水平。展望二季度，境外，美联储加息，中美利差处于“非舒适”区间，但境内经济下行压力较大，稳增长政策定力较强，货币政策仍处于宽松窗口期，债市收益率短期大幅上行风险较低。本产品仍将以利率债、高等级信用债、中高等级可转债为主要投资标的，尽可能的降低信用风险，为产品创造稳定收益。