中海能源策略混合(398021) - 基金投资策略和运作

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本季度，我们根据行业变化进一步优化了产品的组合配置。我们降低了锂电产业链（尤其是固态电池板块）的配置比例，同时增加了光伏产业和氢能源板块的配置。

2025年的中国经济和资本市场，面临内需不足和外部冲击的双重压力下，最终实现了稳健增长和高质量收官。年初，中国一系列的科技创新能力让全球刮目相看，东升西落的叙事逻辑也让大家开年充满了激情和信心。然而进入二季度，美国突然发起的关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球经济带来了当头一棒，也给中国的出口带来了极大的不确定性。最终我们还是顶住了美国的压力，在初期强硬回应以及后期一系列的艰苦卓越的谈判后和美国达成了阶段性的关系缓解和贸易协议，维护了自身的利益。当然，美国关税战引发的逆全球和贸易保护主义从根本上改变了全球的经济合作和贸易环境，我们一方面积极调整外贸结构，另一方面也通过一系列的扩大内需政策来实现内外双循环的平衡，保证经济增长的整体稳定。　　海外方面，重新上台的特朗普通过一系列的内政外交政策极大搅动了全球的经济格局，无论是外交、军事收缩还是关税战都让美国充分利用霸权将自身发展压力和债务黑洞部分转移给其他国家。当然，这种转移只能暂时缓解矛盾，美国的发展瓶颈和债务压力最终还是需要依靠科技发展来解决。同时，美国这次图穷匕见也让其全球信誉大幅崩塌，导致以黄金为代表的商品实物资产逐步成为全球后美元时代的“硬通货”。　　面对纷繁复杂的全球经济和政策环境的不确定性，全球资本都在市场中努力寻找各种确定性。美股市场基本还是以科技板块为主要投资方向，尤其创纪录的算力基建投资成为美国经济和股票市场的核心驱动。A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情，从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的内需消费和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、固态电池、海外算力等板块的演绎，再到下半年的有色金属和商业航天板块的爆发，市场始终呈现交易活跃的牛市格局。　　本基金始终坚持以“碳中和”和能源转型为核心的投资策略，在全球能源结构调整和转型中积极寻找投资机会。在过去一年中，我们欣喜地看到，在经历多年调整后，新能源板块终于迎来了新一轮的发展机遇和行业上升期。一方面，部分行业的产能过剩问题逐步得到消化和解决，供需结构极大改善，产品价格恢复性上涨，企业盈利逐步改善，行业进入新一轮产能周期；另一方面，虽然双碳目标对新能源产业的拉动有所放缓，但以AI为代表的新一轮硅基革命的发展对电力能源形成了新的强势拉动，电力供应、电网建设、高性能电池、储能电池、太空光伏等各种新增需求层出不穷，以绿电为代表的电力发展成为AI发展的重要一环。　　我们也是跟随产业的变化，在新能源板块里做积极配置和投资机会的挖掘。从全年看，我们的配置重点主要还是放在了行业景气度率先改善的锂电领域，重点配置了包括锂电材料、锂电设备以及电芯制造的核心龙头公司。此外，我们也是积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、太空光伏等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成了贸易协议，中美之间的贸易战转入持续谈判，虽然特朗普政府依然在部分行业的关税上继续做文章，但全球贸易环境在遭受冲击之后逐步回归新的平衡。取得对外阶段性成果的特朗普，也把政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储宽松降息成为重点方向。9月，美联储也在各种数据扰动和内外部分歧之下进行了年内的首次降息，但后续降息节奏依然迷雾重重。与此同时，全球地缘政治的风险由于美国对外战略政策的调整依然处于较高水平，俄乌冲突边谈边打，以色列则四面冲击试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在盘整了一个多季度后，再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为也预示着未来全球格局依然面临巨大不确定性。　　国内方面，93阅兵的成功举行极大提升了内部的信心，虽然面临外部的巨大挑战以及内部需求阶段性不足的压力，但市场对于经济转型、科技创新、独立自强的预期在不断强化，A股市场也在半年多的盘整后再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外的资本市场，在风险偏好再次提升以及货币宽松预期的强化下，科技依然是引领市场走强的唯一主线。无论美股的科技巨头、港股的互联网龙头还是A股的光模块、PCB、半导体以及机器人产业链，都是市场中表现最为突出的焦点，这个和全球共同期待科技突破、引发新一轮技术革命的期待是一致的。　　本季度，随着海外关税贸易战的缓解，我们的投资策略也再次转向了进攻。产品组合中，主要以新能源板块中最先走出行业底部的锂电产业链为主，同时积极配置固态电池、数据中心电源等具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，市场在科技创新的突变氛围中走出了第一轮行情。从国产六代机的首飞成功到国产机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到电影《哪吒》的票房破纪录，中国的科技创新能力让全球刮目相看。中国核心资产重估和科技板块成为了市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势的持续恶化，给全球资本市场带来一次性的冲击。虽然之后大部分国家被给予关税豁免期，实际的经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面未对全球经济产生大的冲击，因此市场的风险偏好也得到了快速回升，大部分国家的资本市场都恢复至前期高点甚至创出了新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国和大部分国家的贸易谈判依然在持续，后续关税的确定和影响依然存在较大不确定性。更为重要的是，市场已经开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的担心都出现了显著提升，这在美债收益率和美元汇率走势上得到了充分的体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求新的平衡，俄乌冲突停止难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在市场中努力寻找相对确定性。美股市场基本还是以科技为主要投资方向，A股市场则是呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税反制板块和低波红利板块行情，再到5月份后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的演绎，市场的交易热情始终维持高涨。　　上半年，本产品在投资上以新能源板块中具备核心竞争力的优质龙头公司作为配置的底仓，同时积极配置数据中心电源、固态电池、可控核聚变、智能驾驶等新能源产业中具备技术突破和高成长性的新兴细分领域。

2025年一季度，市场在一种宏观叙事逻辑的突变氛围中开局。从国产六代机的首飞成功到宇树机器人登上春节舞台，从Deepseek的高性价比出圈到哪吒电影的票房破纪录，中国的科技创新能力让东西方社会都刮目相看，在前沿技术领域中国和美国的差距似乎并没有那么大，甚至在一些方面有所领先。对中国的宏观叙事，也从日本化的通缩逻辑慢慢走向了美国式的创新逻辑。中国核心资产重估和科技板块也成为了年初以来市场的核心主线。当然客观而言，形如AI、人形机器人、无人驾驶等领域依然处于产业发展初期，还无法形成量产和全面商业化的价值实现，同时宏观经济依然尚未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧，但我们确实应该对自身所践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路更加有信心。随着历史包袱的逐步清理和缓解，新产业发展的不断推动，我们有理由相信中国发展的美好未来。　　海外方面，虽然这两年美国经济的数据展现出强大的韧性，但美国政府债务的可持续性越来越受到质疑，美元的储备地位也在迅速减弱。特朗普上台后，迅速开始推行新的政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，无不剑指美国的产业空洞和政府债务问题。美国以外补内的策略方向让未来一段时间的全球经济发展不确定性大大增加，无论是欧洲、日本还是东盟和北美的加墨，都需要和美国展开激烈的利益博弈。　　本季度初，A股市场整体依然处于横盘震荡，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势，同时基本面更为扎实、估值更加合理的港股核心资产则成为机构增配的主要方向。　　本季度，我们继续优化投资策略，更加偏重进攻和积极应对市场变化。产品组合中，我们重点配置了锂电板块中具备核心竞争力的优质龙头公司，同时也积极配置了数据中心电源及散热、固态电池以及智驾领域相关个股。

2024年的中国经济整体处在“固本培元”的调理阶段。一方面，全球经济增速放缓和贸易摩擦导致中国出口面临持续压力，各部门资产负债表修复引发内部需求相对低迷，产能阶段性过剩和通缩问题始终给经济带来负面牵制；另一方面，政府以更大力度的决心和魄力去调整经济结构和维稳经济，在大力发展新质生产力的同时，全面优化房地产政策、大力化解地方政府债务问题，通过显著提升中央财政赤字率来引导经济转型走入新的发展轨道。最终完成了全年5%的经济增长目标，同时历史包袱和问题在逐步出清，年末部分经济先导指标也开始全面改善，市场信心得到显著提振。　　海外方面，除了美国经济在货币化财政的支持下展现强大韧性外，其他地区都有不同程度的放缓。同时，多个国家和地区在过去一年都经历了换届选举，美国总统大选中特朗普大胜。执政党的更替和民粹主义的进一步崛起也将给未来几年的全球治理和发展带来进一步的挑战和不确定性。　　面临纷繁复杂的全球经济环境，海内外资本都在市场波动中努力寻找确定性。美股市场集中在AI主题和“七姐妹”为代表的科技巨头，A股市场则是在“强预期、弱现实”的背景下呈现出“V型”反转，大部分时间内是以低波红利、价值蓝筹为投资主线，9月在政策刺激和风险偏好提升后，资金则全面转向AI和机器人等科技主题。　　本基金继续坚守“碳中和”主题的投资策略，在全球能源结构调整和转型中寻找投资机会。年初，我们的策略相对激进，配置更多以新能源汽车零部件、逆变器等为主，但海外新能源市场的低迷、特斯拉机器人量产推迟以及A股小盘股的系统性风险使得本基金的净值受到较大冲击。经过深刻反思和策略重新梳理之后，我们也是及时调整了资产配置组合，将仓位转移至行业景气度相对稳定、公司业绩相对明确、估值相对较低的板块和领域，重点配置了核电、电网设备以及受益出口和国内更新的低能耗设备板块。进入4季度，随着市场风险偏好的回升，以及新能源行业触底回升和产能出清进入尾声，我们也重新开始增加锂电和光伏行业的仓位，重点配置其中具备核心竞争力的优质龙头公司。

整个三季度国内经济显得波澜不惊，内需不足继续严重抑制经济的增长，无论是消费还是投资都表现的较为低迷，同时上半年表现突出的出口也因为海外经济的放缓出现明显的降温。临近季末，中共中央政治局召开会议部署经济工作，多部门陆续出台稳定经济政治的政策，除了加大放松力度、降低房贷压力来全面促进房地产市场止跌企稳外，财政货币政策逆周期调节的力度也将进一步加大。预计4季度经济有望逐步改善，除了全年的经济增长目标有望基本完成外，明年的经济增长预期也有望显著改善。　　海外方面，高利率下全球经济尤其制造业出现明显放缓迹象，而美国大选所带来的后续政策不确定性进一步加剧了经济波动。9月份，美联储时隔4年首次降息50个基点，开启了新一轮的降息周期。后续随着年底美国大选的落地，经济的不确定性也会进一步降低，软着陆依然是大概率事件。当然，全球经济依然存在不少风险点，包括中东的地缘政治风险、日本央行加息对全球流动性冲击等。　　本季度，无论是国内还是国外的基本面预期都呈现前低后高的态势。9月的美联储降息推动美股市场回到前期高点附近，而持续下跌了近一个季度的A股市场最后一个星期也在政策的推动下出现了强势反弹。　　本基金继续坚守“碳中和”主题的投资策略，在全球能源结构调整和转型中寻找投资机会。本季度，我们的投资策略大部分时间以防御为主，资产组合更多配置在行业景气度相对稳定、公司业绩相对明确、估值相对较低的领域，重点配置了核电、电网设备以及受益出口和国内更新的低能耗设备板块，而仓位也进行了控制。临近季末，随着市场情绪的好转，我们也随之提高仓位，增加了部分上游周期品的配置。对于新能源板块，我们依然还在耐心等待行业拐点的来临。

尽管在3月份的两会上，政府工作报告明确了全年5%的经济增长目标、提出发展新质生产力并推出超长期特别国债，但整个上半年的宏观经济发展依然显得较为平淡，财政刺激力度并不显著，房地产投资和基建投资相对低迷，消费复苏步伐缓慢，通缩压力始终存在，最大的亮点还是来自于出口以及由此带动的制造业投资。应该说，国内经济整体处在“固本培元”的调理阶段，上半年随着调控政策的全面放松和转向，房地产市场的风险有望逐步解除，后续还有地方政府债务问题有待去解决。　　海外方面，美国经济的强势表现以及通胀的反复，使得美联储降息时点在不断推后，但欧盟等其他发达经济体和部分发展中国家的经济放缓明显，部分国家央行已经陆续开启了降息周期。　　面临纷繁复杂的全球经济环境和政策拐点，海内外资本都在市场中努力寻找确定性。美股市场是以“七姐妹”为代表的几大科技龙头一枝独秀，A股市场则是低波红利、价值蓝筹以及部分业绩增长确定的出口板块表现突出。　　本基金继续坚守“碳中和”主题的投资策略，在全球能源结构调整和转型中寻找投资机会。年初，我们的策略相对积极，配置更多以新能源汽车零部件、逆变器等为主，但海外新能源市场的低迷、特斯拉机器人量产推迟以及A股小盘股的系统性风险使得本基金的净值受到较大冲击。经过深刻反思和策略重新梳理之后，我们也是及时调整了资产配置组合，将仓位转移至行业景气度相对稳定、公司业绩相对明确、估值相对较低的板块和领域，重点配置了核电、电网设备以及受益出口和国内设备更新的低能耗设备板块。

随着宏观政策的陆续落地，1-2月份经济数据出现了向好迹象，虽然由于春节扰动并不明显，还需要继续观察3、4月份的情况，但我们相信2季度大概率会看到实体经济的改善。今年两会政府工作报告中全年5%的经济增长目标、新质生成力的提出以及超长期特别国债的推出，然我们对后续的经济复苏有了更高的期待。　　海外方面，虽然市场对美联储降息有着很高的期待，但美国经济的强势表现以及通胀的再次反复让“衰退论”彻底消散，降息的时间点也在不断推后。同时，另一个财政货币化发挥到极致的日本却真正开启了加息周期，负利率政策退出后日元的何去何从值得关注。　　市场方面，A股市场在一季度经历了一轮过山车走势。年初，演绎到极致的小盘股行情出现了崩盘，并带动大盘快速下跌，幸好春节前国家队强势救市并推出了一系列的政策才稳定了市场情绪，并带动大盘重新反弹至3000点以上，国内外人工智能的发展以及两会上未来产业的提出给小盘股提供了新的主题机会。　　本基金依然坚守“碳中和”主题的投资策略，资产配置上仍然以新能源板块为主，但面对市场对行业产能过剩、竞争加剧的持续担忧以及板块资金持续外流的冲击，我们的整体策略以防守为主。在新的一年里，我们相对更好看风电产业的机会，而光伏和锂电则以龙头做底仓配置。此外，我们也积极寻找其他能源领域的机会，并积极配置了核电、电网设备等板块。

2023是疫情全面放开后的第一年，虽然年初经济呈现脉冲式反弹，但春节之后的经济复苏力度却远不及市场预期。其中的原因，既有疫情后疤痕效应所引发的信心不足和消费低迷，也有经济转型过程中以房地产为代表的传统产业在软着陆过程中对经济的拖累，更有外部贸易环境变化所引发的国内局部产能过剩和投资不足。面对各种困难，党中央和政府保持了足够的定力，一方面推出了包括货币政策宽松、突破赤字率红线加大财政支出力度以及放松房地产调控等一系列的稳增长措施，最终得以实现全年5.2%的GDP增长目标，另一方面始终坚持经济转型和高质量发展的方向。　　在海外，加息成为了贯穿全年的“核心”。为了应对高涨的通胀压力，主要发达国家体都在年内保持了持续快速的加息步伐。在这轮快速加息中，虽然通胀得到了有效控制，但也引发了美国区域性银行危机、瑞士信贷事件以及欧洲经济的显著放缓，唯有美国在其货币化财政的持续刺激下始终保持了超预期的经济增长韧性。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹后的市场在春节后就步入了弱势震荡、存量博弈的格局。加息背景下的外资持续流出，导致中盘白马股的估值溢价持续回落，主题和风格投资成为资金的最佳选择，上半年以AI为代表的科技板块成为市场最重要的行情主线，下半年则形成了低估值高股息大盘股加小市值微盘股的哑铃风格。　　今年的新能源板块依然受到产能过剩隐忧的持续压制。虽然新能源汽车的销量、光伏的装机量均超出市场预期，但依然无法阻挡上游原材料到下游产成品价格的全面下跌，不仅锂价和硅料价格大幅回落，光伏组件和新能源汽车的价格战也从年初打到了年底。受此影响，整个板块的中期盈利预期不断下调，戴维斯双杀导致股价继续单边回落。　　在此背景下，本基金虽然继续坚守“碳中和”主题的投资策略，在相关板块里积极寻找结构性机会和优质的公司做中长期配置，但年内大部分时间还是以防守为主，不但适度降低了新能源板块的整体持仓比例，也阶段性增加了煤炭、石化、电力等板块来进行对冲。　　当然，这并不意味着我们否定或改变之前的投资方向，从中长期看我们依然看好新能源产业的未来，无论光伏、风电、新能源车等领域都离行业天花板还有一定的距离，同时技术的进步和迭代也在推动行业的继续发展。随着上游资源品价格的逐步接近成本线、产能扩张的放缓以及落后产能的慢慢出清，我们判断行业的拐点正在慢慢临近，新的投资机遇早晚会来临。

7月政治局会议定调加大宏观政策调控力度，聚力扩大内需、提振信心、防范风险，之后房地产政策、财政政策和货币政策都开始陆续加码，9月宏观经济数据开始走强，PMI重回扩张区间。与此同时，证监会也确定了“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子政策措施。　　海外方面，持续加息使得欧洲经济显著疲弱，但美国经济却在财政政策的推动下展示出强大韧性，尽管美联储开始显著放缓加息步伐，但超预期的经济数据不断推高中长期美债的收益率。同时，欧佩克+限产协议的延续使得原油价格开始稳步反弹，尽管欧美通胀水平从高位回落，但下降速度在不断放缓，高通胀恐会维持更长时间。　　市场方面，尽管政策底已经出现，但外资的持续外流还是给市场带来了巨大的压力。本季度，A股市场以震荡为主，尽管各种主题机会依然有所表现，但整体缺乏赚钱效应，投资者信心依然低迷。　　本基金依然坚守“碳中和”主题的投资策略，资产配置上仍然以新能源板块为主，但面对市场对行业产能过剩、竞争加剧的持续担忧以及板块资金持续外流的冲击，我们的整体策略以防守为主，不但适度降低了新能源板块的仓位，也配置了包括煤炭、石化、钢铁、电力等板块作为对冲。展望年内，我们认为美债收益率的攀升会继续压制市场的风险偏好和估值水平，但宏观经济的企稳反弹也会给市场带来强大的向上支撑，因此市场可能会继续以横盘震荡为主。本基金会继续保持稳健和均衡的投资策略，4季度重点为明年的投资做提前布局。

随着去年年末疫情管控的全面放开，年初经济呈现脉冲式反弹，但从春节后宏观经济景气度再次回落，弱复苏成为上半年经济发展的主基调。究其原因，核心矛盾还是需求不足，总需求的三驾马车全都面临各自的压力。不过，我们也看到党中央和政府维稳经济的信心和决心。3月的两会把全年的经济增长目标也定在了比较务实的5%，兼顾当前和长远，在实现稳定增长的同时更加积极谋求高质量发展。二季度开始，稳增长政策的力度不断加码，经济结构转型也持续前行，居民的消费信心在慢慢恢复。　　海外，面对粘性强大的通胀压力，发达国家保持了持续快速的加息步伐。这一方面带来了一些风险隐忧，上半年美国区域性银行危机以及瑞士信贷事件已经敲响了警钟，另一方面也使得市场开始提前博弈后续政策的拐点。　　A股市场方面，从强预期到弱复苏，完成跨年反弹的A股市场在春节之后就步入了弱势震荡的格局，主题投资成为资金的最佳选择，以人工智能为代表的科技板块成为上半年结构性行情的最大主线。新能源方面，虽然行业始终保持着较快的增长，但产业内更快速度的扩张使得无论是光伏还是新能源汽车板块都面临产能过剩、价格竞争的隐忧，加上过去两年市场严重超配导致的资金持续外流，上半年板块的表现依然落后市场平均水平。　　本基金依然坚守“碳中和”主题的投资策略。年初，基金的配置上仍然以新能源板块为主，重点配置在业绩增长相对稳定的光伏板块上，但之后面对市场对行业产能过剩、竞争加剧的持续担忧以及板块资金持续外流的冲击，我们的策略也进行了优化，上半年整体以防守为主，不但适度降低了新能源相关行业的仓位，也积极配置了包括石化、电力等板块来作为对冲。