南方道琼斯美国精选REIT指数（QDII-LOF）C(160141) - 基金投资策略和运作

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2026年一季度美股整体处于弱势盘整态势，尤其是三月份受到中东地缘冲突影响出现快速下行。市场此前对于美股存在一定程度的错误定价。第一，市场交易霍尔木兹海峡长期封锁，油价长期维持100以上，导致美国滞涨。但是历史经验告诉我们，在事件发生初期，市场往往过于线性外推，错误地以为事件影响会延续，但是事后往往会发现，即使冲突仍在延续，世界会找到解法缓和经贸往来，金融市场会快速恢复，最典型的例子就是俄乌，即使战争到现在仍未结束，市场的反应早已消退。第二，市场交易美联储有可能加息。这是一个逻辑谬误，因为无论油价走向是何种情形，美联储加息都不合逻辑。如果油价长期保持100以上，海外经济很可能陷入集体衰退，美国也无法独善其身，在陷入衰退时美联储更倾向于放弃通胀目标转而快速降息救市，最典型的就是2020年；如果油价快速回落，美国通胀压力就不会显著提高，市场就应回到原本的降息路径上。因此无论何种情形，交易美联储加息都是一个错误定价。基于以上，在霍尔木兹局势爆发初期，金融市场上的参与者一直没有形成自洽的预期，不同交易逻辑之间的博弈导致美股一直存在各种层面的错杀，短期内的修复是个非常合理的市场反应。我们预计未来中东局势仍有大量反复，此类错误定价的机会仍会出现，投资者可在市场出现错误定价时冷静思考，把握难得的机会。回顾历史，当前的宏观环境类似于上世纪90年代，经济状况为“三高”：高增速、高通胀、高利率。当前的利率周期预计也类似于上世纪90年代后半段，在经历了快速加息后进入缓慢且持久的降息周期，且整体降息幅度均不大，与95年的预防式降息较为类似。两个周期中经济增速和通胀都维持较高水平，同时金融市场条件和信用环境较为平稳，美国经济在紧缩货币环境中仍表现出韧性，美联储并未大幅提高降息节奏追赶曲线。从股票资产表现来看，在90年代的降息周期中，道琼斯美国精选REIT指数取得了超过50%的收益表现。对于美国REIT未来的走势，我们判断2026年仍然是一个相对乐观的环境。我们仍处于美国较长降息周期的早期，美国经济衰退风险仍然较低，美联储应对经济走弱的政策空间仍然巨大，美股处于一个具有良好支撑的宏观环境中。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股会在放大的波动中继续上行，房产价格在高通胀及经济不衰退的情况下预计也将比较稳健。与此同时，在历史上的降息周期中，美国房地产板块的走势相比于美股大盘表现更优。一季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.3183元，报告期内，份额净值增长率为2.42%，同期业绩基准增长率为1.92%；本基金C份额净值为1.2779元，报告期内，份额净值增长率为2.31%，同期业绩基准增长率为1.92%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。四季度美股整体走势不温不火，经济数据处于不好不坏的状态：通胀数据基本稳定在3%附近，失业率小幅上升但仍未突破4.5%，GDP依然保持高增速。因此，市场对于美国货币政策的预期也显著降温，降息预期不断下降。市场对于美国政治的影响也已充分习惯，反应显著钝化，美股的波动也维持在较小区间内。短期来看，因经济基本面的稳健，市场很难快速交易更多降息预期，宏观利率上应没有大方向。对于美国经济乐观的预期也将维持较好的美股盈利预期，利率对于估值的影响趋于淡化，美股预计仍是中性，即在窄幅波动中温和上行。回顾历史，当前的宏观环境类似于上世纪90年代，经济状况为“三高”：高增速、高通胀、高利率。当前的利率周期预计也类似于上世纪90年代后半段，在经历了快速加息后进入缓慢且持久的降息周期，且整体降息幅度均不大，与95年的预防式降息较为类似。两个周期中经济增速和通胀都维持较高水平，同时金融市场条件和信用环境较为平稳，美国经济在紧缩货币环境中仍表现出韧性，美联储并未大幅提高降息节奏追赶曲线。从股票资产表现来看，在90年代的降息周期中，道琼斯美国精选REIT指数取得了超过50%的收益表现。对于美国REIT未来的走势，我们判断2026年仍然是一个相对乐观的环境。我们仍处于美国较长降息周期的早期，美国经济衰退风险仍然较低，美联储应对经济走弱的政策空间仍然巨大，美股处于一个具有良好支撑的宏观环境中。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股会在放大的波动中继续上行，房产价格在高通胀及经济不衰退的情况下预计也将比较稳健。与此同时，在历史上的降息周期中，美国房地产板块的走势相比于美股大盘表现更优。2025年四季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.2871元，报告期内，份额净值增长率为-2.11%，同期业绩基准增长率为-2.66%；本基金C份额净值为1.2490元，报告期内，份额净值增长率为-2.22%，同期业绩基准增长率为-2.66%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。回顾今年，美股的交易主线是一季度的衰退交易和二季度对一季度的纠偏，进入三季度后美国市场回归降息交易的主线，美债利率趋势性下行、美股趋势性上行。当前市场对于美联储货币政策在10月和12月各计入了一次降息预期。短期来看，市场需要关注的事情有二，美国经济数据的延迟，与美国政府停摆。由于美国政府停摆，9月美国就业数据延迟公布，对于这份迟到的重磅经济数据，我们认为是近期的一柄达摩克里斯之剑，数据应会延续近期就业恶化的趋势，对市场再产生一次衰退预期冲击；但与此同时，恶化的就业数据也会进一步稳固对美联储降息的预期，甚至对明年之后的长期降息预期有促进作用，因此对于恶化的经济数据对美股的影响，我们认为应是一个非常短暂震荡，此后应会延续降息交易的主线。第二点，美国政府停摆，我们预计本次应是近年来持续时间显著较长的一次停摆，市场难免担心政府停摆对于经济的影响。但是对于美国经济而言，整体是以私有制为绝对主力的经济模式，政府停摆对于实际经济的影响更多只局限于政府雇员的收入方面，如果持续时间不超过1个月，预计对于经济数据的影响较为有限。回顾历史，当前的宏观环境类似于上世纪90年代，经济状况为“三高”：高增速、高通胀、高利率。当前的利率周期预计也类似于上世纪90年代后半段，在经历了快速加息后进入缓慢且持久的降息周期，且整体降息幅度均不大，与95年的预防式降息较为类似。两个周期中经济增速和通胀都维持较高水平，同时金融市场条件和信用环境较为平稳，美国经济在紧缩货币环境中仍表现出韧性，美联储并未大幅提高降息节奏追赶曲线。从股票资产表现来看，在90年代的降息周期中，道琼斯美国精选REIT指数取得了超过50%的收益表现。对于美国REIT未来的走势，我们判断2025年仍然是一个相对乐观的环境。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股会在放大的波动中继续上行，房产价格在高通胀及经济不衰退的情况下预计也将比较稳健。与此同时，在历史上的降息周期中，美国房地产板块的走势相比于美股大盘表现更优。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.3149元，报告期内，份额净值增长率为3.68%，同期业绩基准增长率为3.15%；本基金C份额净值为1.2774元，报告期内，份额净值增长率为3.58%，同期业绩基准增长率为3.15%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2025年上半年，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。今年一季度，美国市场出现了典型的衰退交易：美债利率、美股同时下行，利率曲线走平、短端倒挂加深，年内降息次数预期提升至3次以上。导致这种衰退交易的原因是市场对于特朗普上任后的一系列政策产生了新的叙事，从利好美国经济转为增加衰退风险。衰退交易的触发点是亚特兰大联储非官方的GDP预测模型在3月初ISM制造业PMI公布后大幅下调了美国一季度的实际GDP预期。结合时政新闻，市场普遍解读为亚特兰大联储模型计价了特朗普向全球增加关税对美国经济的负面影响提升了美国陷入衰退的风险。但是历史上这一GDP预测模型也时常出现过度灵敏的情况，短期模型预测的负增长并不一定准确。反而，较为严肃的经济调查并未出现过于悲观的情绪，如美国咨商会消费者信心指数或密西根大学消费者信心指数均处于不弱的水平；制造业和服务业PMI水平也强于过往两年中枢水平。从美联储重点关注的就业方面看，当前失业率并未大幅上升，新增就业数据非常稳健，失业金申请人数也保持低位，反映出美国经济活力没有出现恶化迹象。我们从严肃的经济研究和投资判断角度分析，美国当前的衰退风险并不高，市场的衰退交易应更多是舆论引起的情绪宣泄，并非真正理性的交易。回顾历史，当前的宏观环境类似于上世纪90年代，经济状况为“三高”：高增速、高通胀、高利率。当前的利率周期预计也类似于上世纪90年代后半段，在经历了快速加息后进入缓慢且持久的降息周期，且整体降息幅度均不大，与95年的预防式降息较为类似。两个周期中经济增速和通胀都维持较高水平，同时金融市场条件和信用环境较为平稳，美国经济在紧缩货币环境中仍表现出韧性，美联储并未大幅提高降息节奏追赶曲线。从股票资产表现来看，在90年代的降息周期中，道琼斯美国精选REIT指数取得了超过50%的收益表现。对于美国REIT未来的走势，我们判断2025年仍然是一个相对乐观的环境。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股仍会维持上行趋势，但幅度上难以达到过去两年那种夸张的水平。房产价格在高通胀及经济不衰退的情况下预计也将比较稳健。2025年一季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.2945元，报告期内，份额净值增长率为0.83%，同期业绩基准增长率为0.03%；本基金C份额净值为1.2604元，报告期内，份额净值增长率为0.73%，同期业绩基准增长率为0.03%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2024年，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。三季度内，美国宏观环境较为纠结，对于美国降息的预期和衰退的担忧持续拉锯，最终在9月份终于开启了降息，经济韧性重获验证，使美股三季度内走出W型行情。当前美国经济回归到“经济稳健+通胀回落”的情形，美联储有充足的空间进行有序降息，未来交易主线由“降不降”转向“降多少”，通胀不再是重要影响因素，经济活力指标的重要性大幅提升。近期GDP多次上修、就业数据大超预期，均印证了美国经济不致衰退，此前的衰退预期已经纠正，快速降息的假设正在被证伪。良好的经济数据淡化衰退担忧，但是随之而来降息的预期也大幅减弱，两者形成相互抵消的力量。未来美股的走势受这两种力量的强弱而发展，如果经济数据小幅不及预期，降息利好可能主导市场；如果经济数据大幅不及预期，衰退担忧将占主导。整体而言，当前美股的位置较为合理，未来应会继续根据美国经济数据的表现而发展。三季度内，十年期美债利率趋势性回落，美国房贷利率随之下行，从6月底的近7.3%附近回落至7%以下。美国房地产市场方面，居民住宅价格继续具有上行惯性，但疫情后的在家办公常态化仍然使商业地产板块成为整体地产基本面的拖累。更长期而言，美国经济韧性仍然较强，衰退概率很低，从历史规律看熊市的风险很小。随着降息周期的开启，美国货币端的防风险政策余地非常广阔，有非常大的降息空间来应对可能出现的经济下行，因此美股的基本面具有强力的支撑。在缓慢降息的情形下，美股应会形成一个较长且较缓的有利时期。同时伴随着利率的下行，房地产市场的局面应会进一步改善。2024年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.3366元，报告期内，份额净值增长率为11.10%，同期业绩基准增长率为11.93%；本基金C份额净值为1.3037元，报告期内，份额净值增长率为10.97%，同期业绩基准增长率为11.93%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2024年上半年，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2024年一季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。一季度内，美国宏观环境整体主题是“纠偏”。自去年12月美联储FOMC会后，市场出现了过度的降息交易，对于2024年美国首次降息时间预期由6月提前至3月，全年降息次数由4次提升至6次以上，出现较为明显的过度交易。进入今年一月份，全面高于市场预期的CPI通胀数据终于触发了市场的纠偏，预期首次降息时间调整回6月，年内降息次数逐步调整至3次附近。十年期美债利率由去年底的3.8%附近回到4.3%附近，目前处于较为合理的位置。3月份的美联储FOMC上，美联储的经济展望报告中对于2024年GDP增速的预期再一次上调，从1.4%上调至2.1%，这已经处于美国潜在GDP增速以上，意味着美联储已经不再预期美国经济的回落，而是“空中加油”，继续加速。对于美股而言，一方面良好的经济展望将提振股票的盈利预期，但相反方向上，良好的经济数据可能进一步削弱降息预期，抵消一部分经济利好的影响。因此，短期内我们预计美股整体将延续近期的震荡格局，在利率政策进一步明朗之前继续寻找位置。2024年一季度内，十年期美债利率回升，美国房贷利率随之反弹，从去年底的6.6%附近回升至6.8%附近。美国房地产市场方面，20大中城市平均房价指数也相应出现见顶回落的迹象。展望后市，我们认为美国经济基本面走强有利于整体美股，但房价仍会随利率反弹缓慢回落。整体我们对美国REIT表现短期内中性，中长期维持偏乐观。截至报告期末，本基金A份额净值为1.2050元，报告期内，份额净值增长率为-0.60%，同期业绩基准增长率为-1.13%；本基金C份额净值为1.1779元，报告期内，份额净值增长率为-0.70%，同期业绩基准增长率为-1.13%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2023年本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2023年三季度，道琼斯美国精选REIT指数下跌8.54%，人民币相对美元升值0.64%，基金业绩基准下跌8.67%；同期基金净值下跌7.87%，业绩表现良好保持了对业绩基准的跟踪，并小幅优于业绩基准。美国经济当前继续处于紧缩周期中，加息周期已接近尾声，但美联储表态将会更久地维持高利率水平。部分美联储官员近期表态，走高的美债收益率对金融条件有额外收紧的作用，美联储当前的紧缩或已经足够。这意味着美国利率政策周期比之前任何时间点都更接近于加息终点。当前美国一些经济指标已经出现弱化，支持美联储鹰派态度的数据越来越少，一旦就业数据变差，不再加息的预期可能更能形成共识。拉长时间看，较高概率的情形是在经济数据变差后，随加息预期的消失，利率下行、曲线走陡。按照美联储政策节奏推演的两种情境，变量仅在于时间点：第一种情况，美联储此后不再加息，美联储表态继续鹰派，但实际不再加息，市场继续跟随经济数据横向波动，直到通胀结束回升、经济数据走弱，美联储才会确认本轮加息结束，此后市场应该回到类似于上半年的比较舒服的状态，降息交易成为主导；另一种情况，如果美联储年内加息一次，目前市场认为更有可能发生在12月的议息会议上，此后靴子落地，市场打消所有加息疑虑，开始降息交易。2023年三季度内，十年期美债利率快速上行，美国房贷利率随之继续走高，从二季度末的6.7%附近升至7.3%附近。美国房地产市场方面，20大中城市平均房价指数随美国经济韧性的实现而出现一些回升，但在高利率的环境下这种趋势难以持续。展望后市，我们认为美国住房价格将回归下行趋势，同时REIT价格将受到高利率的负面影响，REIT价格将跟随美股整体走势震荡。当美联储结束加息后，REIT价格或将重获支撑。整体我们对美国REIT表现短期内相对谨慎，中长期仍然可以观察市场机会。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.0691元，报告期内，份额净值增长率为-7.87%，同期业绩基准增长率为-8.67%；本基金C份额净值为1.0470元，报告期内，份额净值增长率为-7.96%，同期业绩基准增长率为-8.67%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2023年上半年，道琼斯美国精选REIT指数上涨3.62%，人民币相对美元贬值3.75%，基金业绩基准上涨7.13%；同期基金净值上涨8.35%，业绩表现良好保持了对业绩基准的跟踪，并小幅优于业绩基准。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的有效跟踪。