易方达资源行业混合(110025) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在全球经济回暖以及AI等科技发展的引领下，A股市场表现良好。报告期内，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。资源股表现强势，报告期内，中证内地资源指数上涨32.85%。报告期内，本基金延续了二季度的投资方向，组合配置更加聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，同时增配了钴等出现供给扰动的品种。尽管我们依旧看好铜金铝钴这些板块的长期表现，但短期的快速上涨令市场出现了极度乐观的观点，认为资源品不是周期，而是成长，商品价格永远会涨。而回顾历史，这种观点往往容易付出代价。因此我们会持续跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略。本基金的投资策略上继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2025年上半年，尽管国际形势纷繁复杂，但A股市场表现出了足够韧性。报告期内，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，万得全A上涨5.83%。申万一级子行业中，上涨前三的有色金属、银行、国防军工行业分别上涨18.12%、13.10%、12.99%，而下跌前三的煤炭、食品饮料、房地产分别下跌12.29%、7.33%、6.90%。2025年上半年，整体资源股表现尚可，中证内地资源指数上涨4.43%，略跑输万得全A。其中，贵金属黄金表现最为亮眼，基本金属铜铝其次，钢煤油为代表的黑色商品表现最差。这主要由于上半年贸易战带来的全球经济紊乱，增长预期放缓，市场转而追捧避险的贵金属及供给端有限制的基本金属，其余商品则完全暴露在了负面的经济预期之下。股票层面，由于估值较低以及优秀公司的成长性，资源股表现普遍优于商品。本基金投资策略上整体上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。不同的资源子板块会处于不同的行业周期阶段，这给了我们进行行业配置的空间。上市公司锐意进取，不断拓展资源版图，这给了我们享受个股增长的机会。周期不断起落，但公司仍有其相对稳定的价值区间，这需要我们有清晰的认知，不能盲目追随。因此，在2025上半年，我们将更多配置聚焦在了铜铝等充分受益于供给刚性、需求稳健的基本金属板块，降低煤油等仓位。并且，在二季度贸易战爆发后，增加了黄金等避险品种的仓位，以更好地应对全球局势变化。

2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。中证内地资源指数上涨1.81%。我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，根据股票估值及景气度情况调整个股配置比例。一季度，我们根据细分板块景气度变化趋势以及估值情况，降低了煤炭板块的配置，增加了电解铝板块以及铜行业股票配置。资源行业景气度预期变化较快、公司股价波动率相对较高，目前市场宏观环境不确定性较大，我们将保持相对积极灵活的应对策略。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

回顾2024年，上半年资源股整体涨幅较为明显，股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。下半年在国内政策预期驱动下股价明显上行，随后持续调整。虽然波动较大，全年内地资源行业表现仍然相对较强，中证内地资源指数上涨7.39%。本基金投资策略保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。根据股票估值和基本面景气变化，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜，以期能够阶段性降低景气下行对组合收益的冲击。随着股票的持续调整，我们在三季度增加了工业金属的配置。在随后的政策预期催化下，我们又减持了部分景气度预期较高的股票，增加了估值相对更合理的油气相关公司以及部分估值安全边际较高的煤炭股配置，同时在股价调整中略微增加了电解铝标的配置。因为商品景气度和预期、股票估值在2024年波动都较大，所以全年组合换手率有所增加。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会调整组合配置。

2024年三季度，A股市场先跌后涨，在季度末快速上行，上证指数涨幅12.44%，深证成指涨幅19.00%，创业板指涨幅29.21%。各子行业普遍上涨，按照申万一级行业分类，上涨前三的非银金融、房地产、综合行业指数分别上涨41.67%、33.05%、31.20%。2024年三季度，整体资源股呈现深V走势，中证内地资源指数最终上涨5.34%。我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，在三季度资源行业个股波动过程中动态调整组合，减持了油气相关股票的配置比例，在股票下跌过程中增加了工业金属的配置，同时在各个子行业内部根据股票估值调整了具体个股的配置比例。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2024年上半年，A股市场整体呈现震荡调整，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。不同子行业指数分化明显，申万一级子行业中，上涨前三的银行、煤炭、公用事业行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而下跌前三的商贸零售、计算机、综合行业分别下跌24.59%、24.88%、33.34%。中证内地资源指数表现相对较好，上涨13.05%。2024年上半年，整体资源股表现较好，资源行业整体股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。从商品基本面角度，黄金、铜、铝、油价格表现相对强劲，煤炭价格调整较为明显。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。因为商品景气度和预期、股票估值的波动都较大，因此调仓更加频繁。根据股票估值和基本面景气变化因素，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜。

2024年一季度，A股市场快速下跌随后快速反弹，上证指数涨幅2.23%，深证成指跌幅1.30%，创业板指跌幅3.87%。子行业分化较为明显，按照申万一级行业分类，上涨前三行业银行、石油石化、煤炭涨幅分别为10.60%、10.58%、10.46%，而下跌前三行业医药生物、计算机、电子跌幅分别为12.08%、10.51%、10.45%。2024年一季度，整体资源股表现较好，中证内地资源指数上涨15.02%。在一季度上半场，资源行业整体股价上涨更多来自估值提升的推动，随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。从商品基本面角度，黄金、铜、铝、油价格表现相对强劲，煤炭价格调整较为明显。本基金投资策略保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。在一季度随着股价变化以及子行业景气度变化，我们在2月份降低了煤炭及黑色配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，在此过程中逐步增加了油气资产配置，略微增加了新能源金属配置，整体将持仓往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会调整组合配置。

2023年，股票市场先涨后跌，全年上证指数跌幅3.70%，深证成指跌幅13.54%，创业板指跌幅19.41%。受到人工智能等技术突破、行业自身供需周期、经济周期波动等影响，不同行业表现分化较为明显，按照申万一级行业分类，上涨前三行业为通信、传媒、计算机，分别上涨25.75%、16.80%、8.97%，而下跌前三行业为美容护理、商贸零售、房地产，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%。中证内地资源指数下跌3.09%。2023年，资源行业不同子行业股价驱动的核心逻辑分化较为明显。对国内经济预期变化、对企业治理改善的预期以及对美联储利率政策的预期，是驱动相关公司股价运行的核心逻辑。市场对国内经济复苏以及美联储政策的预期变化，推动周期股整体呈现震荡上行走势。下半年，随着市场对经济增长的不确定性担忧的加深，往高股息类资产的避险配置驱动了相关低估值、高股息周期股的上涨。本基金投资策略上以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们保持对中国经济复苏过程中高频数据的持续跟踪观察，并关注美联储政策变化。根据数据变化情况，组合全年从强周期景气度配置逐渐转向偏防御性配置，等待行业景气度趋势进一步明确。因此在个股选择上，从关注个股景气度弹性逐步转向估值水平较低、企业内生增长潜力或治理改善潜力较大的标的。另外，根据美联储政策预期变化，动态调整了黄金股票的持仓比例。

2023年三季度A股市场震荡调整，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。三季度不同子行业指数表现分化较为明显，申万一级子行业中，非银金融、煤炭、石油石化等行业分别上涨5.62%、5.26%、4.37%，而电力设备、传媒、计算机等行业调整较为明显，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%。中证内地资源指数在三季度跌幅为-0.78%。三季度，整体宏观环境对大宗商品价格相对友好。国内经济政策，特别是房地产相关政策的陆续出台，提振了市场对相关领域商品需求的信心，美国经济及利率政策预期也对大宗商品相对友好。原油价格在三季度也出现明显上行。因此在资源行业，传统能源相关资源股、供需关系相对紧张行业个股以及估值较低股息率较高个股均有较好表现。基于对具体股票估值隐含的风险以及预期收益率的评估，对未来不同行业需求可能变化的研判，我们对持仓进行了较明显调整。在三季度，我们整体增加了油气领域股票和黄金股的配置；基于自下而上个股因素，增加了内生增长能力强但估值较低估的个股的配置；同时在三季度末大幅度减持了涨幅较明显的低估值高股息标的以及估值修复相对充分的白马类公司。本基金操作策略上保持稳定，始终坚持以行业中期景气度研判、个股内生增长能力评价以及估值情况作为我们调整的主要依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会。

2023年上半年，A股市场整体呈现震荡走势，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指下跌5.61%，中证内地资源指数上涨1.16%。受到人工智能科技进步、全球宏观经济预期波动、企业经营治理改善预期等因素影响，不同子行业表现分化明显。申万一级子行业中，上涨前三行业为通信、传媒、计算机，分别上涨50.66%、42.75%、27.57%，而下跌前三行业为商贸零售、房地产、美容护理，分别下跌23.44%、14.29%、13.61%。2023年上半年，资源行业不同子行业股价驱动的核心逻辑分化较为明显。对国内外经济需求的预期、对美联储利率政策的预期以及对企业治理改善的预期等因素给相关公司股价带来较大波动。上半年我们保持对中国经济复苏过程中高频数据的持续跟踪观察，并关注美联储政策变化。根据数据变化情况，结合投资标的的估值情况，降低了组合仓位，整体组合配置偏防御性。行业配置上降低了电解铝、煤炭等子行业配置，在个股维度增加了高股息、内生增长能力较强且估值合理的个股配置。根据美联储政策预期变化，动态调整了黄金股票的持仓比例。

2023年一季度A股市场整体呈现修复态势，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%。但不同子行业指数表现分化明显，一方面，人工智能科技的突破驱动相关板块明显上涨，另一方面，随着经济实际修复数据对预期的证实或证伪，不同子行业涨跌互现。申万一级子行业中，计算机、传媒、通信分别上涨36.79%、34.24%、29.51%，而房地产、商贸零售、银行分别下跌6.11%、5.11%、2.70%。 一季度，我们对经济的复苏保持乐观，但也警惕经济修复路径的不确定性带来的冲击。在资源行业内部，不同子行业股价驱动的核心逻辑分化较为明显。中国国内宏观经济预期变化以及美联储利率政策的波动给股价带来较明显波动。一季度我们保持了对中国经济复苏过程中高频数据的持续跟踪观察，并关注美联储政策变化，根据变化情况，结合投资标的的估值情况，动态调整了资源各个子行业的配置权重。个股维度增加了估值较低、盈利抗风险性较好的个股配置。

2022年，股票市场波动下行，上证指数跌幅15.13%，深圳成指跌幅25.85%，创业板指跌幅29.37%。不同行业表现分化，按照申万一级行业分类，资源类股票表现整体相对较好，煤炭成为少数录得正收益的行业，全年上涨10.95%。2022年，全球经济周期波动、疫情及地缘政治因素扰动给商品以及资源类股票带来较大波动，资源板块不同子行业股价表现明显分化。这种分化的原因来自多个方面。首先供给端，不同子行业的扩张强度以及产能形成周期有明显差异，例如传统能源矿产行业整体扩张较为克制，而新能源金属矿产处于产能高速扩张过程中。其次需求端，虽然同样都受到宏观经济波动以及地缘政治扰动等因素影响，但不同资源产品对应的下游需求结构分化明显，因此子行业的需求增速也明显分化。此外，个股估值水平以及企业治理改善节奏之间的差异也是导致不同公司股价表现分化的重要原因之一。因此在资源行业投资中，我们需要注意区分不同行业景气度变化的差异、企业经营治理状况的变化以及不同公司估值水平差异，精选行业和个股进行投资。2022年上半年本基金根据细分行业市场表现，结合估值情况适度进行了逆向操作，在煤炭、电解铝、新能源金属、贵金属板块之间做了一定切换。三季度本基金进行了较大比例调仓，根据行业景气度、个股内生增长能力、估值情况，增加了煤炭、电解铝配置，保持了锂和黄金板块配置，并降低了其他资源板块配置。随后在四季度市场波动中调整了煤炭行业内部个股持仓，增加了电解铝和黄金板块配置，并降低了锂资源配置。