景顺长城成长同行混合(024454) - 基金投资策略和运作

本组合对公司的盈利增长速度和估值匹配度保持高度关注。组合选择标的时，既要求基本面具备较高置信度，也要求中长期赔率能够补偿波动风险；同时重视公司在特定产业环节、品牌资产或商业模式中的稀缺性，因此组合结构会相对集中在管理人能力圈内的优质资产。　　2026年上半年，外部因素对全球市场冲击明显，大宗品价格波动率提升，以及美联储加息预期不断反复，股票市场不同类型资产都出现了少见的较高的波动。市场先对科技内部部分景气加速方向给出了更高的确定性定价，股票快速上涨之后导致的集中交易行为，叠加杠杆带来的风险，又带来后续大幅的调整。展望2026年后续阶段，市场有望更加均衡，无论是科技还是非科技领域的公司，都会更重视盈利本身和估值的匹配度。管理人会更加重视科技内部高预期板块的波动风险，结合中报和后续盈利增速验证，持续评估公司成长速度与估值水平的匹配程度，降低市场风格快速切换对组合净值带来的影响，继续追求中长期的超额收益。　　从产业方向看，Coding驱动的Agent应用仍在各行各业加速渗透，海外旗舰模型在2026年二季度的持续迭代，也说明底层模型性能仍有较大的提升空间。模型性能仍是人工智能产业扩张的第一性变量，旗舰模型不断打开应用上限，硬件迭代则持续降低推理成本。随着模型能力、软件工具链和硬件效率共同改善，AI在办公、研发、制造、内容生成和企业流程中的使用深度仍有较大提升空间。　　在AI基础设施内部，管理人继续看好光通信和载板领域的中长期需求增长。国内光通信头部企业在下一代光通信技术上的卡位仍具备全球竞争力，更强的上游物料锁定能力和量产交付能力，有助于其在高阶推理持续抬高网络带宽、功耗和稳定性要求的趋势下，在全球AI供应链中承担更重要的角色。CPU、GPU面积和复杂度提升，以及光通信半导体化趋势，也在共同推升高端载板需求。海外头部产能扩张存在一定瓶颈，国内载板企业有机会凭借量产化能力、良率改善和客户验证承接更多需求，并推动自身技术能力向高端环节跃迁。　　管理人同样看好国内晶圆厂在全球晶圆资源日益稀缺背景下的价值重估。Agent推理需求高速发展，使扩产周期较慢的晶圆资源逐渐进入供需偏紧阶段；同时，需求来源也从传统半导体客户扩展到海外头部模型企业和云服务企业。国内模型与国产算力的协同发展，有望在2026年至2027年拉动国产XPU芯片企业进一步成长。晶圆厂作为供需约束最先体现的环节，盈利弹性和产业地位值得持续关注。　　港股新消费公司在2026年二季度受到前期高基数影响，部分业务增长速度有所放缓，相关资产估值已经反映了较为保守的市场预期。部分龙头公司的隐含预期接近中长期低增长甚至零增长，但从管理人跟踪情况看，头部潮玩、高端珠宝和美妆领域的优质公司仍具备较大的渠道拓展空间和产品迭代能力，此前破圈形成的IP认知和品牌形象也已经在消费者心智中形成较深积累。　　管理人认为，新消费的投资本质是对优秀企业家、优秀经营策略和优质品牌资产的长期投资。消费理性并不等同于消费需求消失，能够持续获得消费者认可、渠道打法合理、产品组合优秀的公司，仍有机会在相对平淡的宏观环境中实现增长。2026年二季度的市场环境为这类成长资产提供了更有吸引力的估值位置，从中长期赔率角度看，组合仍会保持对优质标的相对集中的研究和配置结构。

2026年以来，权益市场在主题活跃、产业催化频繁的背景下延续结构性演绎。我们认为，在经历上一年度上涨后，单纯依赖情绪和估值扩张获取收益的难度明显提升，后续更值得重视的，是企业盈利增长能否兑现、估值水平是否与经营质量相匹配。基于这一判断，本基金在组合构建上继续强调核心持仓的安全边际与成长空间，更倾向于选择基本面可验证、盈利趋势清晰、估值仍有吸引力的方向。　　报告期内，海外地缘冲突阶段性抬升了市场波动，也对风险偏好形成一定扰动。我们认为，此类因素短期更多影响市场节奏与估值波动，中长期看，决定股票定价中枢的仍然是企业盈利能力本身。在不出现明显尾部风险的前提下，本基金对组合中主要持仓的盈利增长保持信心，因此整体仍维持相对积极的权益仓位，力求在控制波动的同时分享优质公司中长期成长带来的回报。　　在人工智能产业方面，2026年Agentic　AI进入加速发展阶段，尤其在coding领域，模型能力提升与商业化变现正在形成正反馈。海外CSP对算力资源的需求持续增强，高价值推理场景也使网络效率、系统架构与硬件协同的重要性进一步上升。围绕推理环节的硬件优化和技术升级，有望成为下一阶段AI基础设施的重要主线，本基金继续看好光互连、异构计算等方向的业绩兑现能力和成长空间。与此同时，端侧AI在智能手机上的应用也有望随着龙头厂商生态更新，逐步呈现出更清晰的使用体验与商业模式。尽管存储价格上涨对部分需求形成扰动，但我们预计中高端手机需求整体仍将保持相对稳定，相关供应链公司的估值和预期位置仍处在相对低位，后续值得继续跟踪。　　在港股互联网和新消费方向，经历约两个季度的调整后，部分优质资产的估值已经回到历史相对较低区间。市场对当前宏观环境与竞争格局对头部公司盈利能力的影响，定价上或仍偏谨慎，而这类公司往往兼具较强现金流创造能力和较高的中长期增长确定性。一旦后续在业绩修复或新业务推进，尤其在AI应用和商业化方面出现更积极的进展，其估值修复与弹性都有望得到更充分体现。创新药方面，尽管板块过去一段时间股价回撤较多，但代表性企业在BD订单和临床数据层面总体仍保持符合预期的进展。我们认为，中国创新药企业通过BD实现全球价值兑现的长期逻辑并未发生根本变化，因此将继续重视相关方向的中长期价值。　　展望后市，本基金仍将坚持以估值与盈利匹配为核心，围绕产业趋势明确、盈利兑现能力较强且中长期空间清晰的方向进行配置，力求在保持组合稳定性的基础上，把握结构性成长机会。

2025年，海外OpenAI、Google为代表的海外互联网平台新版本大模型更新，总体获得了非常好的市场反馈，虽然CSP厂商已经开始引入债务融资等手段加速资本开支，但是管理人认为相较于需求的快速发展，算力端的投入目前仍然有所不足。港股在上半年总体获得较好收益之后，从四季度开始深度回调，相对于A股在估值上已经由较好的性价比，管理人仍然维持互联网，新消费龙头公司的核心仓位，业绩的成长和估值的匹配度仍然是组合最核心的定价参考。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

过去的三个月TMT板块在算力估值修复和业绩驱动等因素共同影响下出现整体的上涨，海外互联网巨头以及OpenAI也陆续在各自的模型上不断推出新的版本迭代，并进一步抬升远期的资本开支计划。从OpenAI最新对于GPT相关生态远期的规划来看，锁定算力资源，提升模型基础性能，用新的模型带来的新应用吸引用户的模式在未来一段时间将成为常态。展望未来2-3年，算力的需求仍然处于良性增长的状况，管理人继续保持了这部分供应链供需结构相对稳定的部分持仓。　　同时，围绕端侧的AI创新节奏进入新的阶段，苹果等巨头明确加大在新一代手机，眼镜等新型终端的研发投入，可以期待2026年以后更多的智能硬件会得到普及，供应链的公司经过多年的竞争出清，格局相对稳定，可以期待这些头部公司未来的盈利表现。　　除了国外大模型之外，国内的云计算龙头的模型进展在国内外也得到广泛认可，管理人认为虽然有一些时间上的差距，国内的互联网龙头最终在AI生态上的卡位也会有不逊于海外龙头公司的价值，这个过程在今年开始会从更多的事件和收入上的表现得以确认，从估值来说这批公司仍然处于历史相对低的位置，管理人看好这类公司长期的估值修复空间。　　港股的新消费相关企业，从6月的阶段性高位以来已经有相当时间的调整，但其中核心公司的增长逻辑和经营并没有大的变化，管理人仍然认可这批公司未来一段时间结构性增长的机会，在三季度进行了一定增持。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）