景顺长城成长同行混合(024454) - 基金投资策略和运作

2025年四季度以来市场延续了科技成长相对占优的风格，以Google为代表的海外互联网平台在更新了大模型后获得了非常好的市场反馈，虽然海外大模型投入已经开始引入债务融资等手段加速资本开支，但是管理人认为相较于需求的快速发展，算力端的投入目前仍然有所不足，展望2026年，随着全模态模型在全球范围内的进一步推广，以及Agents类应用在垂直领域的发展，推理测算力的成长曲线预计仍然保持较为陡峭状态。同时，以手机为代表的端侧AI应用预计也将在2026年迎来真正意义上的元年。管理人仍然维持海外算力核心标的和消费电子核心供应链公司的乐观态度。　　港股从2025年9月以来总体深度回调，相对于A股在估值上已经由较好的性价比，管理人仍然维持互联网，新消费龙头公司的核心仓位，业绩的成长和估值的匹配度仍然是组合最核心的定价参考。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

过去的三个月TMT板块在算力估值修复和业绩驱动等因素共同影响下出现整体的上涨，海外互联网巨头以及OpenAI也陆续在各自的模型上不断推出新的版本迭代，并进一步抬升远期的资本开支计划。从OpenAI最新对于GPT相关生态远期的规划来看，锁定算力资源，提升模型基础性能，用新的模型带来的新应用吸引用户的模式在未来一段时间将成为常态。展望未来2-3年，算力的需求仍然处于良性增长的状况，管理人继续保持了这部分供应链供需结构相对稳定的部分持仓。　　同时，围绕端侧的AI创新节奏进入新的阶段，苹果等巨头明确加大在新一代手机，眼镜等新型终端的研发投入，可以期待2026年以后更多的智能硬件会得到普及，供应链的公司经过多年的竞争出清，格局相对稳定，可以期待这些头部公司未来的盈利表现。　　除了国外大模型之外，国内的云计算龙头的模型进展在国内外也得到广泛认可，管理人认为虽然有一些时间上的差距，国内的互联网龙头最终在AI生态上的卡位也会有不逊于海外龙头公司的价值，这个过程在今年开始会从更多的事件和收入上的表现得以确认，从估值来说这批公司仍然处于历史相对低的位置，管理人看好这类公司长期的估值修复空间。　　港股的新消费相关企业，从6月的阶段性高位以来已经有相当时间的调整，但其中核心公司的增长逻辑和经营并没有大的变化，管理人仍然认可这批公司未来一段时间结构性增长的机会，在三季度进行了一定增持。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）