人保泰和积极配置三个月持有混合发起式（FOF）A(022215) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观经济呈现非对称复苏特征：供给修复强于需求回暖、外需优于内需、上游快于下游、新动能好于传统动能。美联储政策预期有所反复，中东局势在多方博弈中趋于达成协议，全球资本市场对地缘风险逐渐脱敏，风险偏好继续提升，资金向AI主线加速集中。在内部K型分化、外部宏观扰动减少的背景下，A股市场结构化行情演绎到极致。得益于产业景气可验证、盈利预期持续上修、全球映射强联动等因素，与AI相关的行业和指数不断创下新高，而代表传统经济的指数则持续低迷。市场参与者主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、产业链上游原材料涨价等方向进行交易。科技板块的持续上行始终伴随着关于“AI泡沫”和“算力过剩”的争论，行情屡经波折，市场情绪时有起伏，然而透过短期波动审视产业纵深，AI技术革命之势方兴未艾。2026年，AI产业继续以只争朝夕的态势快速演进，从底层模型、算力供给、应用商业化到资本开支验证全链条同步推进。大模型能力仍在不断提升，竞争焦点已从单纯比拼参数规模，转向代码能力、Agent执行能力、长上下文和企业可用性等多维度；国产大模型加速跟进，部分模型能力跻身一线梯队，为全球用户提供了高性价比选择；模型能力提升和推理价格下行进一步刺激需求增长，词元（Token）消耗量继续保持指数级增长，头部模型厂商ARR以惊人速度屡创新高；AI编程率先实现商业化闭环，多模态视频生成和物理AI的商业化确定性也日益提升；硬件层面，供需紧张和高景气正由GPU单一环节向存储、电力、ASIC、先进封装、设备与材料等全产业链扩散。报告期内，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位；选择基本面有变化、估值合理、且拥挤度不高的资产作为卫星仓位，适当偏左侧进行配置。

2026年一季度，A股在国内政策托底、产业趋势明确与外部地缘冲突、全球流动性预期生变的共同作用下运行。市场整体呈现“先扬后抑、震荡分化”的格局。年初在流动性宽松预期及政策支持下市场情绪积极，自3月起，受美伊冲突升级、油价飙升等外部冲击，市场风险偏好骤降，主要指数经历显著调整，成交额从历史高点回落。市场在震荡中完成了从成长到防御的风格再平衡，并对“新质生产力”与“能源安全”两大长期主线进行了深度定价。一季度影响人类社会和全球资本市场的主要事件有两件： 其一，AI浪潮摧枯拉朽、滚滚向前。一季度，AI正加速成为生产力；以Open Claw为代表的AI Agent从概念走向大规模应用，其多轮任务执行、自主运行的模式，相比传统的Chat Bot对话模式带来了数个数量级的词元消耗需求。模型能力的提升、用户付费意愿的增加、词元消耗的爆发式增长又共同促进了大模型厂商ARR的快速提升，AI产业“资本开支-收入-盈利”的商业链条形成闭环，进一步提升了产业链相关公司的业绩确定性。其二，地缘冲突猝不及防地影响了世界局势。市场的主要矛盾也从“经济复苏与产业成长”暂时切换为“全球滞胀风险与避险交易”，油价飙升直接推升通胀预期，压制了全球流动性宽松预期，导致对利率敏感的成长股估值承压，也强化了“能源安全”和“供应链自主”的全球共识。长期角度，本次美伊冲突可能导致美元地位衰弱及美国国家信用受损，中国制造业的全球优势与出海潜力依然稳固，美国进入战争和通胀的泥潭也为中国加快科技发展与稳定内需提供了难得的窗口期；中期而言，战争冲突终会消弭，证券市场涨跌的影响因素也会回归正常，技术、景气、盈利与股价的相关性会恢复，参考2020年疫情和2024年关税战，此时可能是本轮牛市中难得的加仓窗口；短期而言，地缘冲突的可预期性极差，且即使迅速达成和平协议，油价和通胀的中枢也难免抬升，股市的短期风险不得不防。报告期内，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位；选择基本面有变化、估值合理、且拥挤度不高的资产作为卫星仓位，适当偏左侧进行配置。

2025年，国内基本面弱修复，内需、物价、地产等结构性挑战仍存；外部也面临着对等关税冲击、地缘冲突频发、全球增长放缓等诸多不确定性。在此背景下，国内政策兼具灵活性与战略定力，经济在关税冲击中展现出了韧性，产业创新不断取得突破，完善的产业链在全球竞争中保持着主动，AI大模型的创新扭转了全球AI一家独大的产业格局。一季度DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来重估，AI和机器人带领市场走出科技牛；二季度关税冲击后，市场在扩内需政策与一揽子金融政策的利好支撑下，逐步探底企稳回升，创新药、新消费、军工等弱周期板块引领了行情；三季度中国科技创新与全球AI产业共振，“反内卷”举措不断出台，市场走出了流畅的慢牛行情；四季度市场在全球宏观经济预期摇摆及对AI产业的质疑声中，震荡整固。报告期内，本基金优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位；选择基本面有变化、估值合理、且拥挤度不高的资产作为卫星仓位，适当偏左侧进行配置。

2025年三季度，经济基本面仍在缓慢改善进程中，外部关税冲突缓和、内部政策呵护、宏观流动性充裕，市场风险偏好提升，A股宽基指数普遍收涨。AI产业趋势不断强化，Token消耗量呈指数增长态势，海内外IT大厂乐观的资本开支和业务展望推升了全球科技投资热潮。映射到A股市场，业绩置信度高的海外算力链率先取得市场共识，引领结构性行情，其后行情向国内算力、半导体、应用等方向扩散演绎，带动多个科技细分板块创下历史新高，创业板指和科创50指数季度涨幅约50%。与此同时，“反内卷”重要性提升，政策频出，各行业稳增长行动方案落地，带动制造业和周期股行情回归。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；美联储正式进入降息周期，贵金属大涨，工业金属冲高回落；全球投资者风险偏好提升，多国股指创下历史新高。报告期内，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位；选择基本面有变化、估值合理、且拥挤度不高的资产作为卫星仓位，适当偏左侧进行配置。

2025年上半年，A股市场面临错综复杂的宏观环境。外部面临美国政策不确定性加剧、对等关税冲击、地缘冲突频发及全球增长放缓等压力，内部则有政策积极兼具定力、经济在关税冲击中展现出韧性等特征，此种复杂的宏观组合导致市场情绪在悲观和乐观之间反复摇摆，也造就了A股先抑后扬、震荡抬升的态势。一季度DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来重估，AI和机器人带领市场走出科技牛；二季度关税冲击后，在扩内需政策与一揽子金融政策的利好支撑下，逐步探底企稳回升，创新药、新消费、军工等弱周期板块引领了行情。市场在行业轮动频繁的同时，也呈现出大盘金融和小盘成长表现突出的哑铃特征，反映出了市场参与者在不确定的环境下以稳定配置为底仓、以灵活仓位积极参与成长投资的特征。报告期内，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位；选择基本面有变化、估值合理、且拥挤度不高的资产作为卫星仓位，适当偏左侧进行配置。

2025年一季度，市场呈现出典型的春季躁动特征：在业绩和政策的真空期，由于国产大模型横空出世，市场情绪被点燃，中国科技企业迎来信心重估,AI和机器人相关行业和公司轮番上涨，走出一波科技牛行情。国产大模型能力的突飞猛进，也使得AI平权和中国AI叙事的逻辑臻于完善，吸引了外资流入，港股科技板块表现更为突出。展望二季度，市场的主要关注点是美国关税政策引发的贸易冲突、国内的政策应对、上市公司业绩的波动，三者共同作用下市场的震荡可能加剧，行业的表现也可能进一步分化。但是以上均为短期因素，长期来看，中国经济结构转型正在持续推进，中国制造业在全球具备优秀的竞争力，中国科技的进展也为国家和企业的软硬实力赋能。再次应对贸易冲突，中国政府和企业都比上一次更具经验、更为从容。我们对中国经济的长期前景保持乐观。报告期内，本基金仍处于建仓期，随着市场不确定因素的消除和波动率降低，基金将逐步增加权益类资产比例。