广发景裕纯债A(021552) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，债券收益率先下后上，整体以震荡为主，收益率曲线形态上继续走陡。国庆后，国内经济景气度明显回落，汽车等板块表现较为疲弱，物价相对低迷。社融的总量和结构出现波动，可能受到财政退坡和居民缩表影响。相比而言，出口表现更为稳健，只是在其他传统需求偏弱背景下，受全球贸易的AI产业链影响更为明显。但是资本市场延续了对弱现实的钝化，继续对政策的强预期进行交易。比如10月份至11月初，债市收益率转为下行，更多反映的是对央行宣布重启国债买卖的乐观预期。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，也更多体现出市场对债基负债端承压的担忧。12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素来自于资金面宽松预期升温。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，特别之处在于收益率曲线的陡峭化不像三季度有均衡体现，而是集中体现在超长期限收益率的相对走高。较上季末，1年期国债收益率下行3bp至1.34%,10年期国债收益率下行3bp至1.84%，1年期国开债收益率下行5bp到1.55%，10年期国开债收益率下行3bp至2.01%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度降低了杠杆，把握交易机会。

2025年第三季度，债券市场表现偏弱，收益率曲线整体上行，且形态走陡。宏观基本面在全季的变化都不大，经济的高频数据呈现放缓态势，市场预期和景气度都有所回落，地产市场承压，物价有待进一步提升。但是资本市场聚焦点不在弱现实，而是更为彻底地转向了对经济和政策的强预期。7月份，随着反内卷政策逐步显效，物价提振预期渐强，债市收益率承压。8月初到9月中旬，权益市场量价齐升，股债跷跷板效应显现，债市收益率继续上行，其中长久期品种利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长久期利率未能获得同等幅度的修复，曲线整体走陡。较上季末，1年期国债收益率上行3bp至1.37%,10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国开债收益率上行13bp到1.6%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。报告期内，组合保持将稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度降低了杠杆，把握交易机会。

2025年上半年，一季度国内经济数据温和回暖，4月开始，外部扰动浮现，特朗普关税政策及我国反制政策超出市场预期，宏观经济预期转弱。进入6月份，虽然全球总需求出现一定的企稳迹象，但国内地产市场走弱明显，物价依然低迷，宏观经济仍存在较大不确定性。在此背景下，央行的态度和对货币政策节奏的把控也出现了较大调整，和一季度资金面明显收紧、货币市场利率抬升相对的是，4月下旬至6月，央行通过MLF大额净投放、存款利率调降、降准降息等形式呵护市场流动性，资金面持续宽松。于是相应的，一季度债券跌幅明显，二季度有所修复，节奏上先快速下行，后转为窄幅震荡，整体而言，收益率曲线平坦化上行。较上年末，1年期国债收益率上行25bp至1.34%，10年期国债收益率下行3bp至1.65%，1年期国开债收益率上行28bp到1.48%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。报告期内，组合保持稳健的票息策略和灵活的久期策略相结合，适度提高了杠杆，把握交易机会。

2025年一季度，宏观基本面传递的积极信号更为丰富。社融和经济数据均有所改善，呈现出更强的韧性，但是价格数据的指向仍晦暗不明。整体而言，由于春节假期的扰动，基本面的真实情况尚需更多验证。尤其是地产销售的可持续性至关重要。在此背景下，资本市场一度波动较大，股票先跌后涨，债券下跌。对比2024年同期一季度的降准和降息，今年央行更为审慎，一季度并未安排降准降息政策落地，同时在货币政策把控上进行主动调节，资金面明显收紧，货币市场利率抬升。全季来看，债券跌幅明显，收益率曲线平坦化上行。较上季末，1年期国债上行45bp至1.54%，10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国开债上行44bp至1.64%，10年期国开债上行11bp至1.84%。组合成立于本季度，在建仓期间保持了低久期和稳健操作，适度把握交易机会。