东吴科技创新混合A(020966) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴科技创新混合A020966.jj东吴科技创新混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
3季度A股市场呈现出单边上行强势走势，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%（数据来源：wind）。从行业表现看，通信、电子、电力设备和有色表现相对较强，而金融、消费和红利资产表现相对较弱。也即在市场风险偏好提升背景下，3季度成长风格要强于价值风格。 由于我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，因此3季度本基金依然保持高仓位运行。与此同时，行业配置上本基金继续积极拥抱AI，致力围绕AI寻找投资机会。3季度本基金抓住了海外算力主升浪投资机会，并且从8月中下旬逐步增加端侧AI产业链相关配置，也取得较好投资效果。3季度，由于本基金抓住科技主线投资机会，基金净值也取得较好表现。 虽然9月份以来，A股市场出现较大幅度波动，但我们认为市场系统性风险可能不大，A股市场仍然有望震荡上行。由于我国宏观经济处在低利率背景下，经过3季度调整以高股息资产为代表的价值股或将对投资者显示出吸引力和配置价值，从而有望成为A股市场的“稳定器”。而成长方向如：科技、创新药和新消费等有望具有比较大发展空间，进攻性或许比较强。展望4季度乃至26年，我们认为A股市场有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格或轮动上涨，有望驱动A股市场走出上行行情。 由于这一轮全球科技创新动力是AI，所以未来A股市场科技核心投资主线可能是AI，或要拥抱AI围绕AI寻找投资机会。23年以来AI表现较强方向是AI算力，我们认为4季度AI算力可能还有投资机会。经过近3年AI产业发展，我们认为，AI投资主线可能要逐步关注AI应用的投资机会，未来AI产业更多优质个股可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们重点关注以下方向：汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。 （1）我们认为，25年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，25年我国汽车智能化产业可能从过去0-1培育期进入到1-N成长期，未来几年我国汽车智能化产业渗透率有望快速提升，未来两年汽车智能驾驶行业投资有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。另外，汽车智能化产业链相关公司远期还有AI人形机器人期权。（2）AI硬件，包括AI手机和AR眼镜等，经过近几年AI硬件产业技术积累，我们认为AI硬件产业有可能在26年爆发，当前估值处在历史相对低位，交易拥挤度不高，或将进入战略配置时点，中长期投资价值或显著。（3）今年初我们看到国内互联网企业开始积极拥抱AI，我们认为AI技术有望给互联网企业带来新的增长点，从而股价有望实现业绩估值戴维斯双击。 基于上述研判，本基金4季度将继续关注AI科技领域的投资机会，力争为投资者实现资产的保值增值。
东吴科技创新混合A020966.jj东吴科技创新混合型证券投资基金2025年中期报告
除了4月初由于美国政府推出的“对等关税”政策引发全球主要权益市场包括A股市场出现剧烈波动之外，今年上半年A股市场整体呈现出窄幅区间震荡格局，并存在结构性机会。从行业表现来看，上半年以银行为代表的红利资产以及以机器人、创新药和新消费等为代表的成长方向表现相对较好，即2025年上半年A股市场“红利+成长”哑铃策略仍然比较有效。 今年初本基金以AI算力、汽车智能化以及互联网企业和AI硬件等方向配置为主，尽管经历了4月上旬市场冲击，但本基金上半年仍然取得相对较好投资收益率。4月初，美国政府推出的“对等关税”政策引发了全球主要权益市场剧烈波动，包括A股和美股市场。4月7日纳斯达克最低跌破15000点，年初以来最大跌幅超过25%（数据来源：Wind）。从历史经验看，美股指数跌幅达到30%左右通常仅出现在美国经济衰退的背景下；然而，当时美国经济尚未显现明确的衰退迹象。因此，我们判断美股市场或已接近阶段性底部，而A股市场亦有望同步企稳。基于此研判，本基金在4月上旬仍维持较高股票仓位配置，并且努力围绕AI寻找投资机会。进入4月中下旬后，随着A股市场筑底回升，本基金净值也见底回升。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国经济实现“开门红”，实际GDP同比增5.3%，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，预计二季度GDP增速可能仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资累计同比分别为6.3%、6.0%、5.0%、3.7%（数据来源：Wind），供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。 展望2025年下半年，关税不确定性仍强、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力或加大压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能有压力，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口可能仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松可能还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场系统性风险或不大，结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期或具备显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。 2025年下半年，本基金将继续围绕AI人工智能努力寻找投资机会，当前我们相对看好的科技投资主线有：（1）AI算力，特别是海外AI算力产业链，我们认为可能还有投资空间；（2）汽车智能化：下半年汽车智能驾驶有望出现技术拐点诞生爆款现象级产品，从而有望驱动汽车智能化产业爆发，未来两年汽车智能驾驶行业投资有望进入业绩估值戴维斯双击阶段；（3）拥抱AI的港股互联网企业以及AI硬件（包括果链和AR眼镜等）。AI技术有望给互联网企业带来新的增长点，从而股价有望实现业绩估值戴维斯双击。与此同时，我们认为AI硬件产业趋势相对比较明确，产业拐点有可能在明年爆发，当前估值处在相对低位，市场预期悲观，安全边际较高，中长期投资价值或显著。 基于上述研判，本基金下半年将继续重点关注AI科技领域的投资机会。
东吴科技创新混合A020966.jj东吴科技创新混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年1季度，A股市场核心指数基本呈现出区间震荡格局。今年1季度A股市场再次演绎春季躁动行情，其中有色、汽车、机械、计算机和传媒表现相对较强，这些行业代表避险资产、AI人形机器人以及AI应用等方向。1季度A股市场表现较好的行业相对集中，大部分行业表现相对较弱。1季度本基金继续围绕AI人工智能寻找投资机会，特别是AI应用的投资机会。年初我们判断2025年有望是国内汽车智能驾驶产业从培育周期进入1-N成长周拐点年，预计未来几年国内搭载高阶智能驾驶系统的乘用车渗透率有望快速提升，产业趋势可能类似于2021年至今新能源汽车渗透率快速提升的产业趋势。因此，今年1季度本基金逐步加大AI汽车智能驾驶行业的配置，包括智能化能力强的整车、汽车电子以及与智能驾驶相关的汽车零部件方向等。同时，1季度本基金也适当加大港股拥抱AI互联网企业配置。我们判断今年拥抱AI的港股互联网企业可能看到它们拥抱AI效果，这种效果有望提升估值水平。此外1季度，本基金下降AI算力和AI硬件配置，等待合适时机再增加配置。从历史经验看，2季度A股市场可能会“决断”选出全年投资主线，通常2季度被选出的投资主线有望具有产业趋势同时业绩可兑现性相对比较强。预计2025年我国出口行业可能存在较大压力，因此当前AI主线我们将以内需方向为主。我们认为2季度以及下半年国内AI产业有望快速发展，包括AI先进模型以及AI应用，AI人工智能方向仍然有望成为A股市场重要投资主线之一。当然，我们也会关注国内科技自主可控以及国产替代投资机会。
东吴科技创新混合A020966.jj东吴科技创新混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%（数据来源：wind），逆转了过去两年下跌趋势。从行业表现来看，2024年以银行、公用事业为代表的红利资产以及以AI为代表科技行业表现相对较好，即2024年A股市场哑铃策略比较有效。本基金于2024年8月中旬成立，在三个月封闭期内我们采取较低仓位谨慎投资策略进行投资组合构建。我们认为这一轮全球科技创新动力可能来自于AI人工智能，因此我们认为未来A股科技股投资策略可能是拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。因此报告期内，本基金围绕AI人工智能进行投资组合构建，以AI硬件（电子半导体）、AI算力以及汽车智能化三大方向配置为主。
2024年我国GDP同比增长5%，与年初市场预期基本一致。但季度上GDP增速呈现出“两头高、中间低”的V型走势。其中：第一季度增速相对偏高，说明经济韧性还比较强；然而，第二、三季度GDP同比增速呈现下行趋势，主要是财富缩水和居民信心不足制约消费、地产修复不及预期导致地产投资继续大幅下滑；9月底一揽子政策集中出台之后，政策效果逐步显现，推动第四季度经济触底回升。结构上看，出口、工业生产和制造业投资是2024年宏观经济的亮点和主要支撑，房地产、基建实物工作量、消费等内需相关方向则构成制约。展望2025年，是我国“十四五”规划的收官之年，更是全面落实二十届三中全会精神的关键之年，预计GDP目标可能仍会维持偏高水平。结构上看，外需可能有所弱化，内需尤其是消费或将成为经济的重要支撑。具体看：1）消费方面，“以旧换新”等政策加码，有望对国内消费带来一定增量，预计2025年消费增速可能有所回升。2）出口方面，特朗普已经宣布对从我国进口的商品加征10%的关税，预计后续出口的不确定性可能会增加，对于经济的支撑或将有所弱化。3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升。其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计基础设施建设投资可能维持偏高增速；在设备更新支持延续、出口回落等影响下，制造业投资可能小幅放缓；房地产投资仍有不确定性，但低基数影响下，房地产投资增速较2024年降幅可能收窄。此外，在财政政策和货币政策双发力的情况下，预计供需缺口可能有所改善，物价或回升。预计名义GDP增速有望好于2024年，2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。宏观政策方面，鉴于经济要维持偏高增速，2025年政策大方向可能需要更积极、更扩张、更给力。具体看，重点关注3个方面：一是货币宽松或仍是方向，预计降准、降息仍然可以期待。二是财政可能进一步加码，按照测算，2025年广义赤字率相比2024年可能明显抬升，财政支出节奏也有望前置。三是产业政策预计可能将会进一步发力，包括更大规模的“以旧换新”、存量商品房收储、北京和上海进一步放松地产限购限售。四着力构建现代产业体系和发展新质生产力尤其是跟AI人工智能相关的战略产业和新兴产业。我们判断，当前A股市场具有以下三大特征：（1）市场估值处在历史相对底部区域；（2）政策宽松拐点或明确；（3）2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。另外，2025年随着海外资金对中国企业竞争优势的认识，中国资产有望得到重估。因此我们认为9.24以来A股市场行情反转可能性相对比较大，2025年A股市场行情或值得期待。2025年，本基金将继续围绕AI人工智能努力寻找投资机会，当前仍然以AI硬件（电子半导体）、汽车智能化以及AI算力三大方向重点关注，其中AI硬件和汽车智能化关注比例相对较高，AI算力可能仍然存在投资机会维持持有策略。近两年全球AI产业发展迅猛，大模型不断在升级，同时国产deepseek大模型推理成本大幅下降并且开源，我们判断2025年可能将是AI应用元年，人工智能时代或已来临。我们认为这一轮全球科技创新动力来自于AI人工智能，因此我们认为未来A股科技股投资策略核心主线可能是拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。过去两年AI产业链中AI算力表现相对较强，但是经过前期调整当前光模块核心龙头公司估值处在历史相对底部区域，并且25年全球AI算力需求相对比较确定，因此我们认为A股光模块龙头公司当前可能仍然具有较好投资机会。站在当前时间点展望2025年，AI人工智能产业链我们相对更为关注AI应用，或者AI+的投资机会，重点关注以下四个方向：（1）AI硬件。AI大模型在端侧落地驱动AI硬件时代的开启，当前AI手机、AI PC以及AI物联网设备产业趋势越来越明显，可能存在的投资机会：消费电子产业链和半导体；（2）汽车智能化。AI技术在汽车智能驾驶领域的应用，2025年国内汽车智能驾驶产业有望从培育周期进入1-N成长周期，可能存在的投资机会：整车、汽车电子以及与汽车智能驾驶相关的零部件公司；（3）AI人形机器人；（4）拥抱AI的传统软件公司。2025年我们相对更为关注AI硬件和汽车智能驾驶投资机会，并且对AI人形机器人和拥抱AI的传统软件公司产业发展态势保持密切跟踪。