景顺长城卓越成长混合C(020348) - 基金投资策略和运作

三季度海外市场的波动和以英伟达为代表的公司基本面的扰动导致国内AI算力产业链出现较大调整，而从最新发布的GPT o1的范式来看，针对后训练数据的利用，有机会让训练数据的集合得到有效扩充，从而扩张大模型在逻辑推理方面的优化上限。市场担心的Scaling Law边际放缓带来的算力消耗递减问题，因为训练范式的新路径，硬件算力的提升仍然对基座模型的性能提升有良好效果。伴随龙头公司新一代产品量产节奏的推进，管理人仍然认为算力相关的资产在未来一段时间内具备较好的吸引力。　　另一方面，端侧AI的推进，伴随苹果等新机的发布在正常演进，相较市场二季度较为激进的预期，管理人认为端侧AI的演进需要一定的时间，在2025年到2026年，伴随硬件终端算力性能的提升，端侧AI的应用吸引程度将相对目前有明显的提升，而从供应链角度来看，优质的零组件企业的利润表已经呈现较好的韧性，后续硬件升级带来的创新将给优秀供应链公司未来带来稳定的增量。　　从中报来看，部分汽车整车公司也体现了较好的经营状况，即使在整体环境较为平淡的二季度，通过车型的创新和产品力也带来了较好的增量。管理人针对其中中期布局较好的公司进行了一定增持。总体来说，虽然市场在九月底大幅反弹，但整体估值经过前期调整相对便宜，有业绩支撑的公司仍然是管理人重仓布局的重点。

二季度以来，以TMT为代表的成长行业出现了一定程度回暖，管理人认为这是基于 AI 大模型 技术发展带来的增量需求在国内供应链的环节的正向反应。从历史上类似产业趋势的发展规律来 看，这一波技术变化还处于第一个阶段，即硬件技术的革新推动基座模型性能提高，从而抬高整个大模型应用可能性上限的阶段。海外和国内云计算巨头在算力方面的投资还会持续一段时间，而推理侧对于算力的消耗也将在近两年快速增长。管理人仍然看好海外模型侧算力增长带来的机会。另一方面，基于手机，以及未来智能终端为代表的端侧硬件很可能会成为大模型在C端应用普及的一个突破点，从2024年下半年开始，未来2-3年将是端侧硬件新升级周期的开始，管理人看好已经调整多年的消费电子行业龙头公司的盈利修复，以及未来新的增长曲线兑现的可能性。 　　此外，AI对于传统互联网平台企业的商业模型优化已经在海外代表公司上看到积极变化，管理人对于国内平台公司基于大模型开发，对自身业务流和付费模式的优化持相对乐观态度，这批公司目前处于盈利恢复初期，估值性价比较高，后续会是整个组合持续关注的新方向。在接下来的中报披露期，管理人会进一步根据业绩兑现状况进行组合的优化，以其整体投资标的的估值性价比始终处于较为平衡的状态。