长城景气成长混合A(018939) - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，管理人仍然看好A股市场的结构性机会。海外来看，美联储降息周期暂未完全逆转，尽管中东局势仍有反复，但考虑到下半年美国中期选举临近，政策诉求或将对美联储货币政策带来影响，市场此前对美联储即将加息的悲观预期有望缓解，从而带来流动性预期的边际回暖。国内来看，尽管七月初市场震荡加剧，但稳定资本市场的政策预期仍有望形成托底。人工智能相关板块尽管下半年波动加大，但产业景气度依然维持，拉动相关公司业绩，从而对股价形成支撑；而人工智能硬件之外的其他板块中大批个股已回调至近年来的低位，一旦市场风险偏好修复或风格切换，结构性机会也有望随之而来。整体看，下半年主要风险因素可能还是来自于流动性的超预期收紧。　　　　基于上述背景，预计下半年投资机会将较二季度更加均衡：一方面AI板块景气仍高且细分方向较多，板块调整到位后市场很可能挖掘出新的主线引领行情，看好国产人工智能产业，以及AI新技术与AI下游应用相关的细分方向。另一方面，非AI科技股回调幅度大、时间长，筹码结构更好，以航天军工板块为例，其中军贸、商飞商发、商业航天等多个细分方向都存在长期投资机会：当前全球地缘政治格局的不确定性并未消除，主要经济体国防预算扩张趋势未改，我国装备竞争力与国际影响力持续提升，军贸作为高端制造出海重要载体的长期产业逻辑没有发生变化。在明年中国人民解放军建军一百周年的背景下，随着“十五五”规划未来逐步落地，军工行业订单与业绩有望自底部逐步修复，估值亦有可能因军贸订单或新装备亮相得到修复，加之板块中一批个股已跌回到2024年本轮牛市行情刚启动时的低位，军贸方向机会仍在。国产大飞机与航空发动机产业链长期市场空间广阔、战略地位突出，在外部供应链不确定性仍存的背景下，自主可控的紧迫性进一步增强；随着国产商用航空发动机适航取证稳步推进、国产大飞机交付逐步提速，产业有望迎来自主可控能力突破与商业化放量的关键阶段。商业航天作为“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，是服务于国家战略的重要新兴支柱产业，尽管短期波动较大，但长期成长趋势未变，随着可回收火箭试验成功以及订单逐步放量，未来行情特征有望从主题投资逐步转向产业趋势投资。预计上述方向在下半年都可能存在投资机会。

展望2026年上半年，管理人对A股市场整体仍保持乐观。海外维度，美联储降息周期尚未结束，中美元首会晤的预期亦对市场风险偏好形成提振；国内维度，PPI 企稳回升与经济复苏的预期持续，市场前期积累的赚钱效应已逐步吸引场外增量资金入市，叠加“十五五”规划元年的政策预期，均有望支撑A股市场延续上行。潜在风险则主要来自地缘政治突发事件、宏观流动性边际收紧或市场进入高位后对流动性可能边际收紧的预期。　　　　基于上述判断，管理人认为上半年的投资机会仍可从科技创新与宏观地缘两个维度挖掘。在科技方向，AI 产业的快速发展是近年来科技创新的核心推动力，也是当前市场核心的产业趋势与行情主线，未来市场关注点有可能从已连续大涨三年的上游算力逐步向下游软硬件应用领域扩散；在非AI领域，未来“十五五”规划重点支持的各新兴产业仍是布局重点，其中近几个月持续走强的商业航天板块已成为市场又一条行情主线。宏观地缘层面，美国战略收缩与美元信用体系面临的长期压力，对全球秩序与各国政策选择产生深远影响，增加战略物资储备与提高国防预算开支已成为多国的共同应对举措。一方面，由此引发的相关金属价格上行趋势有望传导至能源在内的其他大宗商品，并可能扩散至中游化工品领域；另一方面，在我国国际地位稳步提升的背景下，军贸领域有望迎来需求的快速增长，催生相关投资机会。

展望2025年下半年，管理人对A股市场整体仍较乐观。海外来看，弱势美元及美联储降息预期整体有利于A股及港股市场；国内来看，尽管下半年实际GDP可能受抢出口需求前置影响，但预计仍有政策托底，且高层对“反内卷”的推动可能逐步提升名义GDP及企业利润率，对一批上市公司基本面预期形成支撑，叠加权益市场赚钱效应带来流动性持续好转及投资者风险偏好上升，有望推动大盘继续向好。可能的风险扰动则来自于海外关税政策反复及对滞胀的担忧。　　　　基于上述宏观背景，预计下半年投资机会有望出现在科技与周期两大方向。科技方向，一是看好逐步演绎军贸逻辑、并在三季度有望迎来阅兵催化的军工板块；二是继续关注AI产业趋势带来的投资机会，包括AI应用相关的如智能终端、人形机器人、智驾等板块，三是跟踪诸如商业航天、深海科技、低空经济等国家战略新兴产业。周期方向的机会预计主要来自“反内卷”可能带来的工业品价格上涨，以及给相关周期行业的上市公司带来的净利润率提升预期。如果海外对滞胀担忧加剧，则可能对大宗商品形成进一步催化。

展望2025年，管理人对A股市场较为乐观。自2024年9月中央政治局会议出台一揽子增量政策后，社会信心有效提振，A股市场明显活跃。2024年底的中央经济工作会议上，明确提出“要实施更加积极的财政政策”，给2025年经济基本面筑底提供了重要支撑；而会议上“实施适度宽松的货币政策”也是十多年来未曾有过的提法，显示2025年的流动性也有望较往年更加充裕。A股市场已经历了自2021年以来的三年调整，在流动性、经济基本面预期及市场风险偏好都开始转好的背景下，未来投资机会预计将明显增多。当然，全年来看不确定事件依然存在。特朗普上台后，美国政策的可预见性降低，关税等政策可能对全球经济增长带来不利影响。此外，美联储降息节奏的不确定性，也可能对国内货币宽松形成掣肘，仍需防范相关风险。　　市场风格及板块方面，自2022年美联储加息以来，价值风格连续三年占优。去年9月后，随着美联储进入降息周期以及国内政策转向宽松，成长风格开始进入修复周期并有望在2025年延续。随着国产人工智能技术的突破性进展，AI应用正加速向多场景渗透。技术创新驱动的商业化落地不仅打开了增量市场空间，更推动科技成长型企业进入新一轮价值重估周期。因此AI仍是当前科技领域最重要的产业趋势，并且2025年的重点可能由算力端逐步转向应用端，带来新的投资机会。此外，受益发展新质生产力、实现科技自立自强相关政策推动的半导体国产化、低空经济、商业航天等领域也有望反复活跃。

展望2024年下半年，不确定因素依然较多。海外来看，美联储9月降息概率增大，但力度节奏仍有分歧，且伴随而来的是对全球经济衰退的担忧，而11月美国大选结果也将对未来地缘格局与全球市场及产生重要影响。国内来看，尽管当前有效需求不足，经济运行出现分化，但7月三中全会与政治局会议召开后，下半年政策力度可能进一步加强，在市场目前普遍对政策期望不高的背景下，未来反而存在超预期可能，进而带动市场反弹。因此下半年市场可能仍会呈现反复震荡格局。　　　　市场风格方面，上半年除春节后科技成长股有过一波反弹行情外，多数时间价值股占优。除资源、公用事业、银行等防御性板块外，市场资金多聚集于外需驱动的行业及公司。进入下半年，随着海外衰退预期升温与美国大选带来的政策不确定性，外需逻辑的持续性存疑，同时考虑到美联储进入降息周期后，国内政策空间加大，如力度或效果超预期，有望引发市场风格切换，届时上半年表现较差的消费、科技等板块有望迎来修复。　　　　具体到成长板块中，AI仍是当前科技领域最重要的产业趋势，在海外算力链持续演绎后，未来更看好国产AI算力产业的快速发展，以及承载AI应用落地的如端侧设备、智能驾驶等方向；此外，受益发展新质生产力、实现科技自立自强相关政策推动的半导体国产化、低空经济、商业航天等领域也有望反复出现投资机会。

展望2024年，预计市场整体仍将维持震荡回升的格局。全球来看，美联储有望在2024年中开启降息周期，利好全球风险资产；国内看，一系列提振经济预期、重塑市场信心的政策持续出台，有望对市场形成支撑。回顾过去三年，以高ROE为代表的白马股、以高增长为代表的成长赛道股以及小微盘题材股都陆续经历了较大幅度的下跌出清，市场整体估值已回到历史较低水平，投资者预期也处于较低水平，未来无论经济基本面或是流动性出现边际好转，都有望提升市场风险偏好，推动市场上行。　　　　行业层面看，与经济相关度较高的行业已较为充分地反应了市场的悲观预期，未来一旦经济数据回升或相关政策出台，都有望带来反弹修复。其中半导体行业周期已确认触底，前期高库存已得到消化，将受益于整体经济与消费复苏，同时国产替代带来的成长逻辑仍在。TMT板块与人工智能产业进展关系密切，随着AI技术持续进步，该板块也有望持续出现投资机会。军工行业过去一年受人事等原因持续调整，但长期逻辑不变，特别是与新质生产力相关如卫星互联网、低空经济等方向，有望在今年迎来密集催化。整体来看，2024年美联储转向降息、人工智能技术快速进步以及国内政策力度加大都有利于成长股修复行情的出现，带来更多投资机会。