财通医药健康混合A(018937) - 基金投资策略和运作

2025年三季度以来，医药行业走势分化，A股非主流创新药标的自8月以来已经有显著的回调，港股主流创新药标的走势相对强势，高位横盘。毋庸置疑，中国创新药经过多年来的沉淀和发展，取得了非常大的进步。中国创新药凭借在临床资源和开发效率上的优势，已经成为全球创新药行业不可忽视的力量，但从中短期维度来看，我们认为大部分创新药依然存在市场预期过高和估值泡沫化的风险，少部分龙头公司从理性角度仍能算出一定的空间。当下这个时点来看，国内市场无论是院内还是院外，基本面压力依然存在，出海从中长期维度可能是最好的投资方向之一。除了创新药之外，部分出海器械公司的基本面也走出了拐点，部分公司未来也有望出现可观的业绩确定性，这块未来会是我们关注的重点。

2025年上半年医药板块表现优异，但是板块内部存在冰火两重天现象。在创新药海外BD的带动下，创新药板块表现亮眼，但非创新药公司表现相对较差。一方面，创新药在繁华之下仍有隐忧。我们认为很多创新药公司的估值在BD后或存在一步到位的可能，但后续的临床风险、上市销售风险和竞争格局变动风险在估值里没有被充分定价。在当前位置，我们认为创新药的市场情绪或许已经过热，局部出现明显的泡沫化现象，风险收益比已经不高。另一方面，非创新药板块中或已开始出现左侧的机会。从本基金的配置思路来看，投资机会可以在以下三类标的中挖掘：一是医药零售。随着人口老龄化，健康消费的需求不断增长，连锁药店和医药电商有望持续获得高于社零的增速。随着药店行业供给侧改革，小连锁药店不断关店退出，头部连锁药店客流则有望回升，同时药店调改，增加非医药零售业务有望提升店效和净利率。医药电商通过减肥等消费类创新药线上的快速放量，同样具备较大增量的可能。二是具备出海潜力的耗材公司。和创新药一样，过去几年一批医疗耗材公司由于国内的付费环境开始出海，目前自主品牌出海已初具规模。在未来某个节点，板块或许迎来戴维斯双击。三是历史悠久的品牌中药。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，疗效明确，相对刚需，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流优异、负债率低、ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，然后根据公司的产品放量节奏、经营周期来选择介入时点。

2025年一季度医药行业市场表现较为活跃，主要推动因素来自创新药领域。这里有部分基本面的因素，也有部分资金面的因素。从基本面的角度来看，随着中国创新药对外授权金额和数量不断增长，中国创新药的国际认可度不断提升，迎来了中国创新药的“DeepSeek时刻”。从资金面的角度来看，随着科技板块的调整，成长类资金快速涌入医药板块，尤其是创新药板块，板块关注度大幅提升。年初我们的配置中港股的创新药板块占据较为重要的份额，当时认为无论从市场情绪还是基本面来看，创新药板块都是低估的。但后面的行情表现超出了我们年初的预期。当下这个时点来看，我们认为出海创新药的情绪或许已经有些过热，同时可能有潜在的海外政策风险，配置方向也主要集中到了相对防御的大药企和品牌中药企业。我们认为，品牌中药受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格相对平价，疗效较为明确，相对刚需，受医保影响也相对较小，未来可能依然会有一定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流良好，负债率较低，未来不需要大额再投入，ROE水平较高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司。我们的核心策略主要是以品牌中药为底仓，择机再寻找进攻的机会。

2024年上半年A股中药公司表现较好，下半年随着市场风格向成长股切换，偏科技属性的创新药表现更佳。综合来看，我们认为后续投资机会依然集中在中药和创新药中业绩增速不错或者有边际变化的个股。2024年港股表现相对好的个股主要是集采出清且转型创新药成功的大药企和存在边际变化的创新药出海公司。从本基金的配置思路来看，投资机会主要在以下三类标的当中挖掘：一是历史悠久的品牌中药。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，疗效明确，相对刚需，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流优异，负债率低，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，然后根据公司的产品放量节奏，经营周期来选择介入时点。二是具备出海潜力的创新药公司。目前国内创新药占医保比例不高，对标海外创新药医保占比有广阔的成长空间。自2018年底到现在，优秀的大药企已经逐步出清了仿制药业务，创新药业务具备一定体量并且开始快速放量。过去几年中国创新药授权出海交易数量和金额有较为明显的增长，中国创新药开始在全球占据一席之地。经过多年的调整，我们觉得创新药行业可能会逐步迎来戴维斯双击的机会。在标的选择上，我们会重点考虑已经获得海外大药企授权的公司，根据海外临床数据披露节奏，判断我们的投资节奏。三是以海外客户为主的CXO和生命科学上游企业。从2024年下半年开始，我们观察到海外客户订单在逐季复苏，2025年或许这个趋势会更加明显，部分具备全球化能力且自身阿尔法较强的公司，在行业低迷期已经提前做好了准备工作，有望在行业复苏中获得更大的业绩弹性。

2024年三季度市场整体先抑后扬，不少公司在9月24日的政策预期驱动下迎来了一波估值修复。在配置方面，医药行业主要配置了两个方向：一是老龄化相关的刚需消费标的。如家用医疗器械、中药滋补品等。这类产品受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格平价，自费占比高，受医保影响也相对较小，我们认为未来可能依然会有较为稳定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考察公司的资产负债表和现金流量表的情况。经营性现金流优异，负债率低，未来不需要大额再投入，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，将有可能受到我们的重点关注。二是医药成长标的。随着市场情绪的好转，成长性标的可能会有更大的估值扩张空间，医药板块中依然有部分高成长的标的，如部分创新药、创新器械等。非医药行业主要配置了一些行业的龙头公司。在当前环境下，各行业龙头公司不断扩大市场份额，同时具备更强的抗风险能力，估值不高，并且还有良好的分红。目前我们认为各行业龙头具备较强的关注价值。

本产品于2024年3月27日成立，目前仍处于建仓期。截至2024年6月30日，本基金股票仓位约64%。在配置上，医药行业主要看好三个方向：首先，医药红利作为底仓。医药红利主要是老龄化相关的刚需消费加高股息标的，如家用医疗器械、止痛贴膏、中医连锁、中药滋补品、血制品等，这类产品受益人口老龄化带来的需求增长，需求相对刚性，且产品价格平价，自费占比高，受医保影响也相对较小，我们认为未来可能依然会有稳定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考察公司的资产负债表和现金流量表的情况，经营性现金流优异，负债率低，未来不需要大额再投入，ROE水平高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司，将在我们的持仓中会有较大的权重。其次，医药成长适度配置。医药板块中依然有部分高成长的标的，随着板块估值的下降，越来越进入具备性价比的领域。如部分创新药、IVD、创新器械等，我们会密切跟踪基本面，排除风险，寻找合适的介入时点。第三，非医药行业主要配置出口链。由于美国对中国医药的种种限制，医药行业出海承压，在出口链方面，我们会配置部分具备全球竞争力的非医药行业公司。增加出口链的核心一方面是看到了基于制造业的成本和供应链的完整优势，部分出口企业正在从早期的纯代工逐步向海外渠道布局，甚至向自有品牌建设迈进。另一方面，跨境电商等平台的兴起，也带动一部分优质企业出海。再者，全球的再工业化进程加快，尽管这里面不可忽视的风险是大国之间的贸易摩擦，但全球多制造业中心布局也拉动中国出口，这里我们明显观察到部分品类在亚非拉地区打开了新的市场。