易方达优势回报混合（FOF-LOF）C(018588) - 基金投资策略和运作

过去一个季度全球权益资产整体回落，A股市场韧性较强：标普500指数下跌4.63%、纳斯达克指数下跌7.11%，恒生国企指数下跌6.05%、恒生科技指数下跌15.7%，沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%、创业板指微跌0.57%，中证1000上涨0.32%、万得微盘股日频等权指数上涨7.71%。市场整体波动加大有地缘冲突之因素，亦有在高收益之后自然回调之规律。AI的发展在跌宕的宏观背景中进一步跃迁，人类进入Agent时代，“Token（词元）”需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，相关指数表现出巨大差异性背后正是这些因素所产生的潜在影响。资源品在本季度阶段性表现突出，但伴随有地缘冲突带来宏观变量预期的大幅变化，波动大幅提升。基于主动基金策略视角，本基金在一季度降低了集中度；基于宏观背景、估值和预期收益视角，在周期类资产和科技类资产上进行了战术性操作。组合持续重视有独立收益来源的策略，在一季度进行了一定比例的配置。前期我们认识到在高收益率背景下继续获取不菲收益的客观难度在提升，在经历宏观扰动带来权益资产普遍回调之后，反而可以对获取收益更加积极。无论是在科技进步的产业层面、还是优秀的管理团队或者基金经理层面，都可以观察到前进的力量正在发生。本基金将秉承初心，通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报，由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2025年四季度，全球主要权益市场延续较好态势，黄金和资源品表现亮眼；中国权益市场整体有所回调，结构性分化特征显著：消费和医药偏弱、周期资源品走强，科技板块内部分化，与AI相关性强的领域仍表现强劲，万得微盘股指数继续获得正收益。本季度对经济和主要板块的认识与前期并无太大变化：经济以结构性亮点为主（如AI、新消费等）、产业内生动能变化（如“反内卷下”行业秩序开始好转、相关企业盈利改善）等；同时，我们进一步加深包括对AI产业阶段和商业模型、资源品在当下及未来宏观背景下的价值及预期回报的认识。当市场“高呼”创新药企业在全球竞争力提升时股价却逆势回调，虽然组合从一些相对比较优势的角度对医药资产进行了调整、规避了短期回调，但若着眼于产业周期、估值定价角度，却很难做出这样的决策，对这类资产的判断能力是我们需要提升之处。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。过去一个季度，本基金的操作基本和前期判断、计划一致，最显著的是增加了资源类资产的配置，顺势降低了医药的配置；基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在港股和科技类资产上均进行了一些品种和比例上的调整。2025年多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。展望2026年，这一趋势大概率延续，相信整体仍有利于权益市场。需要思考的是继续获取不菲的收益率的客观难度在提升。希冀我们能够在寻找投资线索、价值和定价评估上能力有所提升，持续加强对基金策略的认知深度和挖掘更具竞争优势的基金，积极利用FOF基金多策略、多资产的优势，为投资人创造收益！由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，万得微盘股指数在季度内创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企业在全球竞争力的提升不断被证明。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。过去一个季度，本基金增加了科技领域配置，并结合基本面演变和基金策略进行了结构的动态调整；基于预期回报的判断增加了资源资产的配置、降低了金融类资产的配置；适当提升了制造类基金的配置。本基金继续基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在一些品种上进行了调整。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。本基金将通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，并做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报。由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。4月份后权益市场的大力修复一方面来自全球对关税预期的再修正，另一方面来自产业层面的进步。可以跟踪和观察到，AI进入高速成长期（海外Tokens量爆发式增长），全球产业链出现显著的上行动能。结构方面，中国创新药产业能力显著提升，面临全球新的成长机遇；消费领域，“苏超”现象体现出居民的消费潜力和新的特征，消费领域的结构性成长特征显现。而一些价值型资产，股东回报和基本面预期改善所带来估值修复亦助力资产获得不错表现。虽然宏观数据整体平淡，但结构性亮点颇多。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。自去年四季度以来，本基金持续增加港股的配置，在上半年保持了较高的配置比例，为组合带来显著的正贡献。对港股的配置既基于资产性价比的比较，又有对子基金策略本身的考量，是一个考虑综合因素后的决策。此外，过去半年基金在行业敞口和基金品种上均进行了动态调整，行业敞口层面，在二季度降低了消费敞口、提升了金融敞口；科技领域因基本面预期变动较大，在该领域的结构和比例调整相对较多；品种方面，基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在二季度进行了一些品种的替换。组合持续重视独立收益来源的策略和资产，除保持了独立收益来源策略的配置之外，二季度为应对市场波动阶段性提升了黄金的配置比例，对平衡组合波动起到了一定作用。

2025年一季度全球资产表现显著分化，中国权益资产表现较好：恒生国企指数上涨16.8%、恒生科技指数上涨20.7%，沪深300下跌1.2%、中证500上涨2.3%、创业板指下跌1.8%，中证1000上涨4.5%、万得微盘股日频等权指数上涨12.4%，纳斯达克指数下跌10.4%。若从基本面和估值这两个角度来理解中美两大经济体权益资产的表现，DeepSeek的出现是带来资产分化的重要因素：一方面对人工智能的发展轨迹和竞争格局带来影响，另一方面是中国科技实力的展现，引发全球对中国资产的重新审视。与此同时，北美科技资产的高估值和中国资产的显著偏低估值，或是资产表现的另一重要因素。而就A股的微盘股而言，收益较好的背后是其具有独特的市场背景和策略特征。本基金在一季度继续增加了港股的配置，且在参与该市场时进行了策略和资产上的分散；基于产业周期和估值视角，基金在成长类资产中进行了再平衡，主要降低了算力的配置比例、提升了医药的配置比例；基于基金策略和资产适应性的比较，降低了积极成长风格的比例、提升了质量成长风格类比例。同时，组合更加重视具有独立收益来源的策略，在一季度进行了一定比例的配置。2025年国内经济恢复是大概率事件，宏观友好度好于过去两年，但外部环境的扰动仍不可忽视。本基金将通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，并做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报。

2024年，国内市场宽幅震荡上行，全年主要宽基指数多数获得正收益，港股表现优于A股，偏股基金指数表现弱于沪深300等宽基指数。具体来看，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，中证500上涨5.5%，创业板指上涨13.2%，港股市场恒生指数上涨17.7%，偏股基金指数（930950.CSI）上涨4%。风格层面，9月份之前价值风格领先，9月底之后成长风格显著跑赢价值风格。行业层面，科技和金融行业占优。宏观层面，国内外经济在2024年均经历较大的预期波动。国内先抑后扬，9月底多项政策出台显著提升了市场的信心和对经济改善的预期。北美8月份阶段性衰退预期增强，但后续数据表明经济韧性仍强。产业层面，人工智能浪潮在全球长足前行，完善的科技生态使得北美在人工智能发展上阶段性领先，但随着“豆包”应用、DeepSeek模型推出，让全球对中国人工智能的发展有了全新的认识。有理由相信，人工智能领域在国内外均进入应用渗透率快速提升阶段。新能源领域，供给端改善预期加强，一些龙头公司的竞争优势愈发显现。波动性加大的市场提升了主动投资的难度，不同策略在应对波动时呈现出差异化：1）策略中依靠较多变量判断的基金，多变量的波动带来应对难度提升，相较偏股基金指数的超额收益呈现显著的波动性；2）策略中强调估值定价、价值因子暴露较高的基金，表现周期与市场风格相关性高，风格切换时应对难度较大；3）积极成长型的科技类基金体现出较好的市场应对能力，在三季末至年底表现较好。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。回溯全年，基金组合构建中考虑了宏观场景应对和基金策略双重因素，在9月份之前，考虑宏观相对偏弱的场景，组合相对防御且向策略优势品种集中，导致组合在价值因子暴露较高，三季末落后于市场的反弹。四季度本基金对宏观和产业变量加强了跟踪强度，经过仔细评估，组合调整较为积极，显著提升了成长类资产的配置比重、提升了港股的配置比重，同时在基金策略上进行了风格的分散，特别是在配置权重较高的科技类资产上，进行了科技内部资产、策略风格的双重分散。

2024年三季度，全球权益市场波动有所加大，其中科技类板块分歧加大，不同环节表现分化。A股先抑后扬，临近季末表现突出，港股表现靓丽。权益基金在三季度前半程普遍回调，收益显著恢复。国内宏观经济在三季度偏弱，中观层面在泛消费、工业品、甚至供给端较好的资源品均有体现，有产品创新和相关政策补贴的汽车表现较好。新能源的供给问题为市场所共识，前期我们看到产业内部的调整开始，本季度得到正向的证据：企业间分化加大、龙头公司体现出较优的经营状态，是产业正朝着良性发展的重要标志。见微知著，相信经济体的自我纠偏正在进行，而这意味着对应产业或公司预期回报的提升。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。过去一个季度，本基金对基金策略考量的权重提升，进一步提升了基金持仓集中度：通过对团队、基金经理风格、策略的不断对比、跟踪，希望能不断向在当下及未来一个阶段更具有竞争优势的基金集中；另一方面，基于资产判断，组合的风格更加价值，增配了港股红利类基金和沪深300指数增强类基金。三季度末，宏观政策发生显著变化，对未来经济带来积极影响是确定的，但对经济的传导路径和程度是需要我们不断跟踪评估的，对资产价格的影响更要仔细琢磨。因此，未来一个阶段，我们会加强对这方面的跟踪评估；同时，我们仍将持续提升对基金策略的认知深度，挖掘有竞争力的基金，为投资人创造收益！由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2024年上半年，A股主要指数呈现震荡、分化态势，大盘显著跑赢小盘，红利指数相对占优；港股在二季度表现较好。基金表现亦出现显著分化，呈现出价值风格占优，小盘成长风格波动较大等特征。市场所反应的大部分是基本面和估值定价。国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程的态势未变，过去半年，我们能观察到一些行业需求的韧性、好转，但同样需要从中长期视角考察其持续性。从供给端出发，我们选择了处于行业成熟期、经历过出清阶段的行业——这类资产拥有较好的现金流、较好的资产负债表、以及相对较低的估值，形成一定的安全边际保护；对于正在经历供给改善的行业，需要给予更多的耐心，在不同的历史背景下，规律的作用体现会有所不同。AI（人工智能）主题成为全球共识，但全球产业链分工不同、竞争环节不同，所带来的投资机会存异，对基金经理的甄别能力是一个挑战。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。过去半年，本基金对基金策略考量的权重提升，适当提升基金持仓集中度：通过对团队、基金经理风格、策略的不断对比、跟踪，希望能不断向在当下及未来一个阶段更具有竞争优势的基金集中；另一方面，基于资产判断，组合的风格更加价值，并在价值型基金中进一步做出了选择；同时，基于产业成长确定性以及策略比较优势的判断，本期我们在科技类基金中作了对应的调整。

2024年开年的首个季度，国内市场先抑后扬，不同资产在波动中分化，其中沪深300涨幅超过3%，有所修复；上证红利指数涨幅约10%，接近2023年高点水平；而小微盘类指数在过去一个季度则大部分下跌。市场所反映的大部分是基本面和估值定价。从基本面而言，全球以AI（人工智能）为核心的科技浪潮正经历快速发展期，诸多经济体也体现出好于预期的需求特征；国内，春节期间及之后的诸多数据体现出经济的韧性，甚至有若干领域呈现出较强的动能。供给端，叠加自上而下作用力、或产业自身的调整所带来的竞争格局改善，诸多行业和公司的“资本回报”预期得到提升，这点不仅在供给格局已然较好的资源类行业有所体现，一些制造业内部也正在发生。在A股整体估值处于历史较低水位、风险溢价处于较高水位阶段，有基本面预期发生改善时，正是投资的好时机。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。一季度，在资产观点的核心思路之下，本基金一方面继续向有α的基金集中，另一方面基于资产β的强弱，在基金选择和配置比例上作了一定的调整。整体而言，组合风格敞口更加偏向价值，基金选择也更倾向于策略迭代更适应时代、更适应资产类别的基金品种。2024年已经徐徐展开，我们观察到经济动能正在恢复，也观察到诸多优秀的基金经理投资策略进化、投资能力提升，这些是我们为您谋求回报的基石和信心，由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2023年，A股市场整体偏弱，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证500下跌7.2%，创业板指下跌19.4%，港股市场表现弱于A股，恒生指数下跌13.8%，偏股基金指数（930950.CSI）下跌14.6%。风格层面，价值优于成长，小微盘表现突出；行业层面，资源类优于新能源，科技和医药全年波动较大。2023年依然复杂的宏观环境是影响资本市场表现的重要因素。全球视角，地缘冲突、海外通胀和加息压力是影响全球资本市场波动的主要因素，全球供应链变迁为相关行业带来新的投资机遇、挑战和竞争环境，投资人需要区别对待；科技进步（特别是AI（人工智能））几乎是全球共振的投资主题，但不同区域、产业环节却面临不同的成长机遇，甚至是挑战。国内而言，经济增长预期有所减弱，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的态势，不同行业和公司的增长和盈利出现显著分化。复杂的环境客观增加了投资的难度，对基金经理提出新的挑战：识别、应对和管理风险、估值定价、策略迭代等方面的重要性显著提升。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。在过去一年的投资过程中，我们围绕着资产配置和基金研究相结合综合判断，但阶段的侧重有所调整。在2022年四季度至2023年上半年，组合较为注重资产观点上的表达：通过显著低配制造、超配科技，阶段性取得了一定的超额，但5月份开始国内TMT（科技、媒体和通信）资产的大幅波动带来投资难度，所投子基金均有不同程度回撤，对基金净值带来影响。下半年，组合行业结构走向均衡，投资过程中将基金策略的α赋予更高的权重,对提升基金整体的稳定性起到一定效果。

今年以来宏观环境复杂度依然很高，一是北美的增长韧性以及通胀的持续超预期，二是国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程，多重因素交织带来资本市场波动较大。 三季度A股整体的回调反映资本市场对经济增长放缓预期，伴随相关政策的出台，我们认为宏观的不确定性正在下降；同时我们观察到经济体以及产业自身的调整，在不少行业和公司上已经体现出较强的内生动能。从产业中观维度，诸如上游资源品行业、若干制造业等行业库存调整进入尾声，意味着需求价格弹性的提升以及企业报表改善预期开始；需求角度，我们持续跟踪的汽车行业体现出持续的α特征（销量的强劲恢复、智能化渗透率提升等），这类资产在三季度体现出一定超额。 新能源相关的制造业仍面临供给格局的问题，三季度表现不佳，但我们看到产业内部的调整已经开始，后续会保持持续跟踪。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。在三季度的投资中，延续前期的调整思路，本基金在提升均衡度的同时，在同类主动基金上更加向有α的品种上集中，我们认为基金经理能力进化是获取α可能性提升的重要因素，基于此，我们提升了易方达瑞恒以及易方达ESG的配置。从资产配置角度，本基金重新增加了制造业相关资产的配置，其中汽车类相关基金获得超额，新能源相关制造业的改善并未如预期般发生，相关配置对基金净值带来负贡献。由于在执行资产配置观点的过程中，考虑了底层基金的α能力（在三季度这些基金抵御了一定的负β影响），我们可以更加从容应对波动，对这些基金调整的必要性也有所下降。在资产配置观点的基础上，寻找有α和竞争优势的基金是我们重要的工作，我们会不断丰富和精进判断体系和判断力，希冀找到好的投资品种、好的投资机会。我们也衷心感谢广大投资者的理解和信任，希望在未来持续、积极地为投资人谋求回报。

2023年上半年，宏观环境复杂、但也出现了一些结构性的机会：1、海外来看，美国通胀和衰退的预期处于波动之中，宏观视角机会难寻，但从产业视角却可以看到一些投资机会：一是技术进步：英伟达显著超预期的业绩指引意味着AI产业链正在进入大规模商业化阶段、特斯拉的FSD（完全自动驾驶系统）使用率提升意味着自动驾驶很可能进入新的阶段；二是海外制造业资本支出的扩张，譬如北美新能源车渗透率仍处于10%以下阶段，产业本身的扩张动能就很足；2、国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程，总量视角预期波动，但却也蕴育着结构性机会：库存周期调整尾声、需求好转的行业表现突出，如汽车，叠加智能化技术赋能进一步提升成长性预期。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。在上半年的运作过程中，一季度获得的超额收益在二季度波动加大的市场中出现回撤，深切体会到基金波动对收益的负向作用。为此，本基金在提升均衡度的同时，在同类主动基金上更加向可能有超额的品种上集中；另外二季度基于基金经理进化的视角，我们在核心仓位部分增加了对易方达瑞恒的配置。投资基金与投资上市公司某种程度上具备可比之处：如对核心竞争力的考量，只是评估两者竞争优势的维度不尽相同。哪些维度和要素构成基金的核心竞争力？简言之是中长期获取获得超额的能力，背后因素可能包括：基金公司、投研团队、基金经理（性格、价值观、思维方式、认知和能力圈、投资策略和流程、进化能力等），我们希望通过不断探索、剖析此类因素，深度认知基金策略，以实现更好的投资展开。过去半年，本基金基于这些因素积极寻找有核心竞争优势的基金，在组合中取得一定效果。