广发龙头优选混合C(018290) - 基金投资策略和运作

国内方面，从A股上市公司业绩来看，2025年前三季度整体经营呈现逐季企稳向好的态势，较2024年明显改善，结构上，具备全球竞争力、海外业务占比高的企业显示出更好的成长性。海外方面，美国经济呈现K型分化，9月后美国通胀走低、就业数据整体偏弱，因此美联储两次降息，这支撑了金、银、铜等有色金属价格纷纷创出历史新高。四季度，A股市场震荡走平，沪深300、中证500、创业板指涨跌幅分别为-0.2%、0.7%、-1.1%。分行业看，有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅较大。操作上，组合基本延续了三季度以来的结构，继续看好资源品和具备全球竞争力的制造业企业，我们在有色、汽车、机械、家电、锂电池等板块中优选了自由现金流强劲、估值合理的行业龙头进行配置。

三季度，美国“对等关税”对全球短期影响逐渐减小，暂时没有对美国通胀造成显著影响；同时，由于美国就业数据出现了大幅下修，美联储降息的确定性提升，提振了全球股市、商品等风险资产的表现。国内经济延续了二季度的趋势，房地产等传统经济相关的行业仍有一定压力，因去年国补带来基数提升，家电等品类的消费增速有所下行。整体而言，从A股中报的业绩同比增速来看，二季度基本稳定，上市公司的业绩有望从2023至2024年下行周期逐步走出，国内经济企稳向好。A股市场三季度大幅上涨，沪深300、中证500、创业板指分别上涨17.9%、25.3%、50.4%，分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备、传媒等行业涨幅靠前，银行等行业排名靠后。在持股上，我们进一步强化了对企业自由现金流和全球竞争力的要求，以增强组合的稳健性和长期回报的确定性，目前组合持仓在有色、机械、家电、汽车、新能源等行业配置比例较高。

上半年，国内延续温和复苏，消费在“以旧换新”政策推动下表现较好，外部环境不确定性高的情况下出口实现7.2%的增长，表现亮眼，深度求索大模型推出等事件也显示出我国在科技领域的快速突破，经济增长的韧性较强，不过二季度以来二手房房价出现回落，从统计局公布的70城数据来看，五、六月各线城市二手房环比分别回落0.6至0.7个百分点，降幅较四月扩大，房地产“止跌回稳”的持续性还有待观察。海外方面，4月美国特朗普政府推出“对等关税”，税率远超预期，全球资本市场短时间内受到了很大冲击，随着近期美国对各国的“对等关税”陆续正式实施，下半年可能对美国和全球经济造成不利影响。A股市场在美国“对等关税”的冲击下走出了先抑后扬的“V”型走势，沪深300、中证500、创业板指涨幅分别为0.03%、3.31%、0.53%，分行业来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产跌幅较大。操作方面，在维持对企业自由现金流要求的情况下，组合进一步加强了对基本面稳定性的要求，增配了具备全球竞争力的制造业企业。目前组合在有色金属、家电、医药、机械、新能源等行业的配置比例较高。

2025年一季度，国内经济延续了去年四季度以来的温和复苏，不过整体而言仍然保持量的增长较优、价的表现偏弱的状态，CPI、PPI还处于低位；房地产市场的表现也是如此，一季度主要城市的一手房、二手房成交量同比实现增长，但价格方面，从国家统计局的数据来看，一线城市价格暂稳，而其他城市仍在回落，价格企稳持续性还有待观察。海外方面，美国总统特朗普的政策难以预期，给全球经济带来较大不确定性，美国经济也受到负面影响，资本市场对美国经济陷入衰退的预期在上升。对A股市场来说，深度求索推出低成本的AI大模型令资本市场对我国科技的信心大为提升，A股市场涌现出AI科技、机器人、智能驾驶等结构性投资机会，从一季度来看，沪深300、中证500、创业板指涨跌幅分别为-1.2%、2.3%、-1.8%，分行业来看，有色金属、汽车、机械设备涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、非银金融跌幅较大。在操作上，组合基本维持了去年以来的持仓风格，基于企业自由现金流对持仓个股权重进行了少量调整，以保持组合在不确定环境下的稳定性。目前组合在有色、家电家居、医药、新能源车、机械等行业的持仓比例较高。

国际方面，美国通胀粘性显著，CPI同比缓慢降至约3%，四季度开启降息周期，全年累计降息75个基点，美债利率仍在高位维持。国内方面，2024年中国经济展现出较强韧性，全年GDP增长完成5%的目标，各季度来看呈现“U型”走势。三季度以来地产和货币等方面政策端持续发力，推动四季度经济企稳回升。相对而言，内需不足仍是主要矛盾，房地产销售和投资全年同比下降双位数，政策提振效果还有待观察。从社零来看，消费呈现整体弱复苏、结构分化的特征，一二线城市偏弱，低线（三线及以下）城市较好；品类上，受益于以旧换新政策支持的汽车和家电是消费的亮点。2024年，A股市场各指数先跌后涨，9月以来在低估值的背景下，由政策预期的推动带来一轮强势上行，沪深300、创业板指等主要指数全年上涨14.7%、13.2%；分行业来看，银行、非银金融、通信、家电、电子、汽车等涨幅靠前，医药、农林牧渔、美容护理跌幅较大。配置思路上，在国内推出“两新”政策（推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）后，组合增加了在家居、汽车、家电等受益行业的持仓，目前组合在有色、家电家居、医药、新能源车等行业配置比例较高。

三季度以来，国内经济数据结构性差异仍然存在，出口较好而消费偏弱，房价的下行对一二线城市消费的影响更为明显。上市公司披露的中报显示，全部A股二季度收入同比下降约1.5%，幅度较一季度略有扩大，随中报披露，A股市场整体呈下行趋势。9月的政治局会议强调要加大财政和货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，实施有力度的降息，针对房地产提出要促进房地产市场止跌回稳，这些表态让国内外投资者振奋，A股市场出现大幅反弹。三季度A股市场先跌后涨，其中沪深300、中证500、创业板涨幅分别为16.1%、16.2%、29.2%。分行业来看，非银、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、石油石化、公用事业等行业则排名靠后。在操作上，随着市场估值下降到有吸引力的位置，组合提升了持仓比例，主要增加了受到以旧换新政策支持的汽车、家电等行业的持仓。目前组合在有色、医药、家电、新能源车、机械等行业的配置比例较高。

上半年GDP增长5%，国内经济整体平稳。结构上，制造业出口增长较快，显示出我国产业升级和一带一路市场开拓的成果；社零增长相对较弱，国内有效需求尚有不足，期待能够提振。房地产仍是国内经济需要重点关注的领域，在人口、城市化水平达到一定程度后，2021年以来房地产行业的调整与过往的地产周期完全不同，是我们经历的第一次长周期调整，在这个过程中，国内投资、消费都会受到明显的影响，我们需要持续观察，耐心等待行业达到新的均衡水平。上半年A股主要指数涨跌不一，沪深300、中证500、创业板涨跌幅分别为0.9%、-9.0%、-11.0%；分行业来看，银行、煤炭、公用事业涨幅靠前，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物、房地产等行业跌幅靠前。在操作上，组合对持仓公司有所调整：由于担心持续的价格竞争（但成本不再下行）可能冲击企业盈利能力，我们减少了家居公司的持仓，相应组合仓位有所下降。目前组合持仓在医药、资源、机械等行业配置比例较高。

统计局公布的2024年1-2月数据显示国民经济开年稳中有升：工业增加值、社零总额分别增长7.0%、5.5%；投资方面，固定资产投资增长4.2%，其中房地产开发投资下降9.0%，而基础设施建设投资、制造业投资分别增长6.3%、9.4%。因此，结构上制造业是经济中的亮点，消费和基建比较平稳，而房地产行业仍面临困难，仍需要进一步的政策优化以帮助行业稳定在新的均衡水平。2024年一季度，A股市场呈现出“V”字走势，市场先是在1月出现了连续下跌，又在接下来的时间大体收复了1月的跌幅。主要宽基指数中，沪深300、中证500、创业板指涨跌幅分别为3.1%、-2.6%、-3.9%；分行业来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属涨幅靠前，医药、计算机、电子、综合、房地产等行业跌幅较大。在操作上，组合延续了2023年四季度以来的配置思路，维持了对持仓股息率的要求。行业上，组合持仓比较均衡地配置于医药、资源品、食品饮料、地产链下游的家居、汽车零部件等行业。

2023年，在摆脱疫情影响后，国内经济有复苏的内在动力。疫情期间积压的需求在一季度较为集中地释放，地产销售、消费增速明显改善。随着积压需求逐渐释放完毕，3月份以后大部分经济数据回归到较为温和复苏的路径；不过，自二季度开始，新房销售下滑幅度有所扩大，7月的政治局会议提出：“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，此后核心城市陆续在“认房不认贷”等方面进行了政策优化，加快构建房地产发展新模式。因此，总体来看，在大周期下回归新的均衡水平的过程中，房地产行业对经济构成阶段性拖累，2023年国内经济也呈现前高后平、结构性复苏的特点。国外方面，美国经济通胀回落缓慢，10年期美债收益率一度上行突破5%，对全球风险资产估值带来压力。A股市场，沪深300、中证500、创业板指数涨跌幅分别为-11.4%、-7.4%、-19.4%；分行业来看，通信、传媒、计算机等行业排名靠前，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料、社会服务等行业跌幅较大。在操作上，本基金配置的偏顺周期的食品饮料、地产链的家居等行业个股尽管自身业绩仍表现出较好的韧性和增长，但在市场对房地产持续调整的担忧下，估值被压缩到历史低位，对组合的收益带来不利影响。我们对组合持仓进行了部分调整，总体而言提高了对持仓股息率的要求；行业上，组合持仓比较均衡地配置于医药、食品饮料、地产链下游的家居、资源类（铜、煤等）及汽车零部件等行业。

三季度，PMI小幅回升至9月的50.2%，回到荣枯线上方，经济在二季度低位后呈现出企稳略有改善的迹象。然而，房地产销售在三季度有所减弱，以百强房企销售额为例，在2022年下半年低基数的情况下，9月仍然同比下降30%，这一降幅虽然较7-8月下滑约37%有所缩窄，但下降幅度仍然较大。7月24日中央政治局会议提出，要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，“促进房地产市场平稳健康发展”，8月下旬以来多城推出“认房不认贷”、部分取消限购等举措，预计后续会有更多针对住宅消费需求的限制性政策逐步退出，以支持我国房地产市场从当前偏弱的现状下实现持续改善。A股方面，市场各主要指数延续了二季度以来的调整，三季度沪深300、中证500、创业板指的涨跌幅分别为-4.0%、-5.1%、-9.5%；分行业来看，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅居前，而电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅较大。在操作上，组合延续了今年以来的配置思路，基于内需消费延续缓和复苏的判断以及优秀公司较强的估值吸引力，基本维持了此前的持仓结构；行业上，组合持仓仍集中于食品饮料、地产链下游的家居、建材、新能源车相关的汽车零部件、医药等行业。

2023年上半年，国内经济整体呈现温和修复的态势。年初人们出行活动迅速恢复，春节后大量补偿性消费涌现，一季度各项经济数据超出预期；随着补偿性消费逐渐消退，二季度的数据显示出国内经济还是以修复性为主，因此环比一季度来看，PMI、社零（两年复合）增速等数据有所放缓。往后看，随着更多稳定经济的政策逐步得到落实，经济有望迎来温和复苏。A股方面，各指数有涨有跌，沪深300、中证500、创业板指的涨跌幅分别为-0.8%、2.3%、-5.6%；分行业来看，通信、传媒、计算机、机械、家用电器、电子等行业涨幅较大，商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等行业跌幅靠前。在操作上，本基金持仓结构变动不大，依然主要分布在食品饮料、地产链下游的家居、医药、新能源车相关的汽车零部件等行业。

今年以来，国内经济呈现温和复苏态势。一方面，随着本轮疫情感染高峰逐步过去，与场景修复相关的出行消费，例如酒店、餐饮、旅游均出现了明显改善；另一方面，地产及地产后周期（装修、家居、家电等）领域在春节后出现了超预期的改善，1月至2月的新房销售面积同比降幅快速收窄，一、二线城市的二手房交易量大幅增长。房地产市场的回暖得益于各地去年“因城施策”的一系列支持刚需和改善性住房消费的政策。同时，在草根调研中，我们发现地产后周期的装修及家居、家电的终端需求也开始好转。经济复苏是A股市场一季度表现良好的支撑，一季度各指数都有所上涨，沪深300、中证500、创业板指涨幅分别为4.6%、8.1%、2.2%；分行业来看，计算机、传媒、通信、电子等行业涨幅较大，房地产、商贸零售、银行等行业跌幅靠前。在操作上，组合仍然延续了2022年以来的配置思路，对估值具备吸引力的优秀公司维持了较高的持仓比例；结构上，组合持仓仍集中于食品饮料、地产链下游（家居、建材）、医药、（新能源车相关的）汽车零部件等行业。