华安景气领航混合A(017303) - 基金投资策略和运作

2025年三季度各大指数均显著上涨，市场情绪较二季度进一步提升，周期、成长各方向均有亮眼的表现。成长方面，受益于全球生成式AI模型的加速迭代，尤其在Coding和多模态领域需求的亮点纷呈，AI算力需求进一步上行，光通信、PCB、半导体等相关领域在报告期内股价表现较好。周期方面，受益于全球流动性的相对宽松以及国内“反内卷”政策的逐步落地，大宗商品尤其是稀有金属、贵金属的表现相对突出，同时，部分化工子领域表现也较好。报告期内，我们在基金合同范围内，进一步增加了AI算力和AI应用相关的配置，同时逐步在低位配置受益于“反内卷” 政策的顺周期方向。　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　因此，未来一段时间我们重点关注的方向并没有发生太多变化：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2.  数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会，我们认为AI长期会改变互联网和云计算的业态和竞争格局，对于TMT各产业链环节将产生分化的影响；（2）我们认为，2025年可能是国内AI应用广泛普及的元年，AI可能不断在LLM、多模态、医疗、教育、法律、工业等领域发挥作用并产生投资机会，同时也会拉动产业链上下游盈利出现不可逆的改变。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费者代际迭代的新兴消费的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会；另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2025年上半年各大指数均呈现小幅上涨，市场情绪和活跃度较好。受益于经济结构转型的成效和中国工程师红利的爆发，市场在创新药、AI等方向上亮点纷呈。报告期内，我们在合同范围内增加了此类方向的配置，但与此同时，我们也基于杠铃策略持续优化组合结构，避免组合过于偏科。我们在坚持科技创新、经济结构转型等方向上配置的同时，我们也在市场关注度相对较低的方向中寻找一些困境反转的机会，以平衡组合的超额波动。

2025年一季度各大指数均表现不一，整体演绎结构性行情，在一些科技创新的方向亮点纷呈，受益于DeepSeek的提振，代表AI应用和国产算力的方向，如具身智能、计算机软件、传媒、AIDC等赛道一季度表现突出；同时受益于内卷式竞争格局的优化，一些传统行业有色金属、钢铁、基础化工也出现了结构性表现。报告期内，我们将科技硬件的配置更聚焦于国产算力，也对AI应用展开了部分配置；同时，在合同范围内，增加一些与内需相关的周期类配置。　　2025年，即便国际环境和多边贸易格局遭受较大的冲击，我们依然判断宏观经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，科技创新领域厚积薄发所带来的效应逐步体现，具备全球竞争力的AI大模型、具身智能等核心科技赛道的自主企业不断涌现。2024年末中央经济工作会议对2025年的定调，将进一步有效扭转资本市场之前对一些内需问题的担忧，宏观经济稳中向好的预期不断增强，经济结构转型将变得更将顺畅，代表新质生产力的各类行业在资本市场的估值束缚和基本面担忧也将被缓解。 　　长期来看，我们的判断并未改变：我国经济长期向好的基本面没有改变，且当下我国仍处于经济结构转型的关键时期，我们相信未来新质生产力和新兴消费仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费、传统行业供给侧改革等方向仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在前所未有的高度上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。

2024年全年各大指数均呈现上涨态势。受益于货币、财政政策的发力、经济复苏预期的强化,以及AI、具身智能、自动驾驶、低空经济等科技领域层出不穷的创新迭代，全年大金融、商贸零售、电子、通信、汽车等板块表现突出，而对短期盈利仍然受到一定压力的方向，如医药、食品饮料、消费者服务等消费类行业表现相对平淡。　　我们判断，未来一段时间宏观经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，科技创新领域厚积薄发所带来的效果逐步体现，具备全球竞争力的AI大模型、具身智能等核心科技赛道的自主企业不断涌现。2024年末中央经济工作会议对2025年的定调，将进一步有效扭转资本市场之前对一些经济问题的担忧，宏观经济稳中向好的预期不断增强，经济结构转型将变得更将顺畅，市场风险偏好和估值体系有望被重塑，代表新质生产力的各类行业在资本市场的估值束缚和基本面担忧也将被缓解。2024年全年，尤其是下半年，我们在合同范围内大幅增加了新兴消费、新质生产力的配置方向，但同时也减配了部分受到市场主题炒作导致股价透支未来基本面的个股。

2024年三季度各大指数均在季末出现大幅上涨，受益于货币、财政政策的发力和经济复苏的预期，金融、TMT、消费、新能源等板块表现突出，防御类板块在季末表现相对平淡。　　中期来看，我们认为，我国宏观经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，9月26日中共中央政治局会议以及一系列金融、财税等政策，将有效扭转资本市场之前对一些经济问题的担忧，宏观经济稳中向好的预期不断增强，经济结构转型将变得更将顺畅，市场风险偏好和估值体系有望被重塑，代表新质生产力的各类行业在资本市场的估值束缚和基本面担忧也将被缓解，因此我们适当增加了代表内需、新质生产力，尤其是新兴消费、科技创新相关的行业配置，主动适应市场预期和估值体系的变化。　　长期来看，我们的判断并未改变：当下我国正处于经济结构转型的关键时期，我国经济长期向好的基本面没有改变，我们相信未来科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们仍然将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的新兴消费放在最高优先级上。另外，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。

2024年上半年各大指数均呈现小幅回落，红利资产如银行、公用事业、家电、交通运输表现较好，细分领域中也不乏亮点，与AI相关的通信、电子板块存在不少个股机会，与内需相关的消费、医药、传媒、计算机等表现较弱。　　今年以来，我们的组合在一季度初遭遇了局部流动性冲击，在反弹之后我们大幅度主动优化组合，一方面我们认为随着“新国九条”的发布，整个资本市场将更趋于成熟和理性，我们主动增加长期绩优、重视股东回报的优质龙头企业，减少配置高估值、依赖风口赛道、市值偏小、流动性较差的企业；另一方面，我们认为市场仍然低估了我国战略新兴产业发展的前景和内需的韧性，在流动性冲击之后，仍然存在大量被错杀的优秀企业，我们在二季度积极寻找并左侧配置了一部分代表未来中国新经济和战略新兴产业发展趋势的标的。

2024年一季度各大指数涨跌不一，高股息以及全球定价的上游资源相关行业表现较好，医药、TMT、房地产相关行业表现较弱，整体反映了市场一季度风险偏好和预期收益率的变化。　　基金组合配置中的科技和医药在一季度初遭遇了局部流动性的冲击，但是我们通过逆向交易做出积极应对，一方面我们认为这种局部的流动性冲击是偶发的、暂时的、不可持续的，并不能反映目前战略新兴产业所处的基本面预期，也不能反映目前中国经济结构转型的成果；另一方面我们认为市场线性推演了部分担忧，而忽略了国民经济的韧性和消费需求的韧性。因此，在一季度组合遭遇短暂冲击后，我们优化了组合，减少基本面和估值匹配性较差的标的，更加积极地配置具备全球竞争力的战略新兴产业龙头和部分被低估的消费。　　对于未来市场和长期配置机会的判断，我们基本延续过去的观点。我们认为，当下我国正处于经济结构转型的关键时期，我国经济长期具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，我们相信未来科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的消费及原材料放在前所未有的高度上。另外，我们高度重视中国特色的估值体系，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。　　未来一段时间我们未来将重点关注以下几类机会：　　1.  具备全球竞争力的科技创新和份额提升：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、全球市场份额持续扩张和ROE的上升。　　2.  数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置一部分科技创新在物联网、元宇宙、工业互联网、AR/VR、云计算的应用，同时继续紧密挖掘并跟踪人工智能在新渠道、新技术、新硬件、新形态的投资机会；（2）我们高度认同AI将不断改变人类生活，我们高度重视AI和IOT产业共振形成的全新商业机会，以及，AI在B端和C端应用的创新生态。　　3.  中长期受益于国民经济持续增长的消费和原材料领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费升级的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会。另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

2023年全年A股和港股主要指数均呈小幅调整，受益于市场对生成式AI创新的热情和央国企的估值重塑，TMT和能源板块表现较为突出，新能源和房地产相关行业表现较弱。　　报告期内基金在合同范围内，增加了AI创新相关领域的配置，重点增加了能够受益于AI发展的算力和具有稀缺性卡位应用的配置，同时增加了具备全球竞争力的出海企业配置，对内需相关方向的配置做了结构优化。

2023年三季度各大指数小幅调整，内需复苏的预期进一步增强推升了部分上游板块和大金融的表现，煤炭、石化、非银等板块涨幅靠前，受制于美债利率的进一步走高，市场风险偏好相较于二季度有所下降，因而科技、新能源、军工等出现了回调。报告期内基金在合同范围内，结构上增加了一些于内需复苏相关领域的配置，以阶段性平衡组合的风格。虽然三季度科技板块中部分细分领域的修正速度较快，但我们对科技自主创新、数字经济和人工智能产业迭代带来的颠覆性、普遍性和持续性保持较强信心，因此我们在保留科技板块配置的基础上进一步做了赛道和标的配置上的优化。

2023年上半年各大指数小幅分化，整体平稳，受益于国民经济的持续恢复，以及人工智能、数字经济等产业创新推动，通信、传媒、石化、电子、家电等板块表现较为亮眼，而2022年隐含复苏预期较高的消费服务业、房地产表现相对平淡。报告期内基金在合同范围内，增加了一些受益于数字经济、人工智能等科技领域相关配置，同时也增加了部分能够受益于内需复苏方向的消费和上游原材料相关配置。