广发远见智选混合A(016873) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，大盘整体平稳。其中沪深300指数下跌0.23%，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。分行业来看，有色、石油石化、通信和军工等板块表现较好，计算机、美容护理、房地产、医药生物和传媒等板块表现较差。当前全球AI投资处于技术突破与产业落地需求双重驱动的跨区域共振态势，全球头部云厂商集体加大资本开支力度。大规模资本注入不仅夯实了AI产业链底层支撑，也加速了技术迭代与场景落地，推动全球AI产业从“算力军备竞赛”向价值兑现阶段迈进，有望重塑全球科技产业竞争格局。站在2026年初这个时点，A股科技板块也正经历一场结构性的质变。如果说2023年~2025年是AI技术的“大爆发”，期间夹杂着喧嚣与无序竞争，那么2026年或将步入“达尔文时刻”。全球存储行业面临“需求激增+供给收缩” 的组合，具备“超级周期”的潜质。英伟达Vera Rubin平台的全面投产与规模化应用，更是成为重塑行业竞争格局的关键转折点。当前，全球人工智能领域投资热情持续高涨，资本开支规模持续扩大。大规模、高增长的AI投资，持续向下游产业链传导，构成对核心硬件强劲的需求拉动，而存储芯片作为AI算力运行的“数据粮仓”，已然成为半导体下游领域拉动力最为突出的细分赛道之一。自2023年起，AI需求率先带动GPU、HBM等芯片品类需求激增，随着AI模型训练与推理规模的持续扩大，其对存储芯片领域的拉动效应全面凸显——全球存储芯片市场规模已突破1500亿美元，AI正成为驱动该市场增长的核心引擎。尤为关键的是，英伟达Vera Rubin平台的落地不仅彻底重构了传统存储架构，更推动存储需求实现量级跃升。与此同时，AI算力增长的核心驱动逻辑已发生深刻转变，推理侧需求成为算力提升的主要动力源，尤其在深度思考模式中，行业通过增加推理频次与时长提升应答精准度，这一过程会产生海量中间数据，这类中间数据需在运算过程中实时存储，进一步放大了对DRAM、尤其是NAND芯片的需求。从供给端来看，上一轮2020-2021年景气周期结束后，存储芯片价格进入下行通道，全球存储原厂普遍陷入巨额亏损，进而大幅收缩资本开支规模。仅针对HBM等新兴品类小幅增加投资，DRAM与NAND领域的投资则持续下滑。同时，随着全球高端存储芯片持续迭代升级，促使Nor Flash等利基型存储芯片也迎来了历史机会。供需两端的显著错配，直接形成了行业供给缺口，推动存储芯片行业正式进入涨价周期，为全球存储产业链企业带来了显著的盈利修复机遇。在全球存储行业上行周期与AI驱动的产业变革双重机遇下，国内存储产业链正顺势而为，加速实现全面突破与崛起。从上游设备材料、中游芯片设计与制造，到下游模组封装与应用，全产业链各环节协同发力，开启了国产替代与规模扩张并行的双重征程。报告期内，本基金重点配置存储及相关半导体设备，以及部分细分行业龙头。展望未来，随着技术迭代的加速，以及国产化进程的不断推进，“两存”在全球市场的市占率有望达到30%以上。围绕“两存”提供半导体设备供应链，比如刻蚀、沉积、键合，以及良率检测等环节有望充分受益。同时，先进制程也有望实现“达尔文时刻”，未来扩产有望驶入“快车道”，我们坚定看好存储、半导体设备的投资机会。从长周期来看，存储行业未来仍然有较大的发展空间。但不可避免的是，产业发展有周期性，需求和供给都会发生波动，预计未来行业公司的股价可能出现一定幅度的波动。作为基金管理人，我们希望投资者先充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资，适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

7月份，发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，明确治理 “内卷式”竞争，重点规范新能源汽车、光伏、钢铁、水泥等行业的低价无序竞争。受此影响，钢铁、煤炭、水泥等周期板块迎来估值修复，单月涨幅显著。8 月份，美国宣布对华加征关税第二次暂停90天，对等关税水平降至 10%，直接缓解了高端制造业企业的出口压力。同时，英伟达重启H20芯片对华销售，叠加苹果、Meta等消费电子新品发布会预期，海外AI产业链和消费电子板块爆发。9月份，美联储宣布降息25个基点，并释放年内再降两次的鸽派信号。美元走弱叠加人民币汇率升值，导致北向资金当月净流入超300亿元，创年内新高。资金加仓的重点是AI算力和半导体等科技板块。同时，随着黄金、铜等金属价格的上涨，有色金属板块也迎来明显的涨幅。全球在经历了PC时代，以及互联网时代之后，已经很多年没有发生大规模科技创新了。全球资源日益饱和，缺乏增量部分，这也导致地缘政治问题频发。全球范围内亟需一场科技变革，人工智能AI恰当其时。根据人工智能的发展规律，我们更看好国产算力未来的发展。从空间看，国产算力具有更大的市场空间。我们预测，未来三年国内算力芯片市场规模或达到8000亿元。假设全部国产化，按照合理估值推算，国内芯片的市值理论上或达到10万亿体量，具备足够高的市场“天花板”。从海外技术发展趋势看，重点需要解决的是算力的高速发展与通信技术不同步的问题。所以，从2024年下半年开始，英伟达就在互联互通，提高带宽方面做了很多努力，scale up、scale out、scale across等技术不断发展。我们相信，未来国产算力也将进入提升“互联互通”能力的阶段。机柜化、超节点在未来或会成为主流。从价值量看，服务器厂商的单卡价值量有望提升3倍以上，利润率的提升幅度或更加明显。高速连接器、交换芯片等国产化有望超预期。本报告期内，本基金重点配置了AI国产芯片、晶圆代工、通信，以及AI应用等细分行业龙头。

2025年上半年资本市场虽然波动较大，但是整体向上趋势比较明显。年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。4月初，美国“关税战”来袭，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国输美商品加征34%的“对等关税”。同时，我国宣布进行反制，关税战升级。资本市场也出现了较大的波动，随着中美开始第一轮贸易谈判出现缓和，市场逐渐恢复正常。二季度，科技行业出现明显回落，而“新消费”和创新药则明显上涨。总体看，2025年上半年虽然宽基指数走势一般，但是板块轮动的特征非常明显。海外算力、新消费和创新药持续上涨，固态电池、可控核聚变、跨境支付、顺周期等低位板块也有着不错的表现。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、AI算力、军工、跨境支付等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2025年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。春节后，deepseek大模型又给了市场一剂强心针，并且互联网龙头公司的AI资本开支展望超预期，让市场看到了国内AI的曙光，也极大地增强了国人的信心。AI应用、算力、云服务、人形机器人等板块轮番上涨。同时，随着美国关税2.0政策的实施，市场开始担心美国经济出现衰退的可能性，导致黄金、铜等资源品价格也出现了大幅上涨。进入到3月份，市场愈发担心美国关税对全球经济的影响。同时，海内外AI进入“空窗期”，科技股高位回落，市场也开始偏向防御。3月份，中国制造业PMI指数为50.5，比上月上升 0.3 个百分点，连续两个月位于扩张区间，呈现出制造业景气水平持续回升的态势。其中，生产指数52.6，比上月上升0.1个百分点。新订单指数51.8，比上月上升0.7个百分点，达到近一年来的新高。展望2025年二季度，我们重点关注国内宏观经济的表现，以及美国关税政策落地对全球经济的实际影响。从政策来看，国家对民生、消费、房地产以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，预期国内经济有望稳步回暖。产业层面，随着国内互联网巨头AI资本开支的落地，以及多模态等大模型的推出，国内AI有望实现从预期到现实的转变。未来在高资本投入的背景下， AI端侧、应用，以及国产算力、自动驾驶等方向都值得重点研究。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、AI端侧、军工、智能驾驶等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2024年资本市场跌宕起伏，虽然最终各个主要宽基指数都有不错的涨幅，但是年内的波动非常大，而且结构分化剧烈。从2024年初开始，股市结构性特征就非常明显，一方面煤炭、电力、银行等高股息板块涨幅明显，而另一方面AI、机器人等成长行业快速下跌。随着中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模，央行也调降了5年期LPR 25个基点，从信用端呵护地产市场。A股市场也迎来了比较明显的反弹。算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。由于宏观数据相对平淡，从二季度开始，市场面临“资产荒”，国债利率一直处于下行通道，“高股息”成为投资的主流，以保险、银行理财为代表的资金方大幅地配置高股息资产，导致市场“跷跷板”现象明显。三季度末，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场反应强烈，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。A股也在10月8日成交金额达到3.48万亿创出历史天量。2024年上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，沪深300上涨14.68%。虽然各个宽基指数均获得较好的涨幅，但是市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况也可以看出，以银行、非银行金融、交通运输、家电等高股息行业涨幅居前。同时，以电子、传媒、计算机、通信为代表的AI相关行业表现也较出色，而其它行业则乏善可陈。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、高端制造、AI端侧、智能驾驶等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

7月份，国内宏观经济相对平淡。海外资产价格在降息交易、日元套利平仓，以及特朗普交易等叠加影响下，出现大幅波动。A股市场则呈现板块轮动的特征，非银行金融、军工等行业涨幅明显，出口产业链则受预期的影响下跌较多。8月份，由于财报缺乏亮点，资本市场震荡下跌。9月下旬，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场非常兴奋，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。展望2024年四季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外在降息周期可能出现的“再通胀”。政治局会议对经济政策的表述，让我们有理由对未来宏观经济有更多的期待。未来，国家对民生、消费、房地产，以及地方政府化债等方向的关注度持续提升。所以国内经济后续可能进入到见底企稳阶段，但向上弹性有待观察。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、消费电子、高端制造等细分行业龙头以及部分顺周期行业。

2024年4月份宏观经济相对平淡，资本市场热点较多，尤其港股市场迎来了久违的上涨。市场很多投资者认为，港股的上涨是全球资本市场“再平衡”的结果，这也与港股市场估值较低有关。A股市场则呈现出板块轮动的特征，低空经济、海外出口链等板块涨幅明显。5月份，房地产行业迎来了变化，多个部门推出房地产政策“组合拳”，出台了包括首付比例最低降至15%、取消商贷利率下限等一系列政策。此后，新房销售数据出现了不同程度的改善。6月份，宏观经济相对稳定，但是由于海外政策的扰动，A股市场呈现弱势特征，半导体、光模块、苹果产业链等板块表现较好。展望2024年三季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外出口政策的变化。未来看，国家对房地产问题的关注度持续提升，有望看到国内经济持续好转，但向上弹性有待观察。我们希望能够寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争非常激烈，这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场的份额。即使经营效率降低，经营规模往往会有比较明显的增长。但是，从当前市场看，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。我们认为中国资产连续三年的ROE下行趋势或有望得到缓解。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、消费电子、高端制造等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

1月份，宏观经济稳步复苏，但是资本市场分化明显。一方面煤炭、银行等高股息行业超额收益明显，另一方面TMT、军工等成长行业出现大幅回调。2月份，中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，证监会连续推出优化两融、推进并购重组、打击违法违规行为、严格监管量化交易等多项稳预期措施。央行也调降了5年期LPR 25个基点，创历史最大调整幅度，从信用端呵护地产市场。在多重政策呵护的背景下，A股市场也迎来了比较明显的反弹。算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。3月份市场步入震荡期，市场预期美国经济“软着陆”的概率提升，出海相关的行业以及全球定价的大宗商品均有较好的表现，A股市场呈现出板块轮动的特征。展望二季度，在稳增长政策的呵护下，经济有望逐步复苏。全年5%的GDP增长目标增强了市场信心。同时，政府也提出了单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，这表明国家在追求经济增长的同时，注重提高能源效率和推动绿色发展。3月份制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，这是连续五个月运行在50%以下后重返景气区间。生产指数、新订单，以及出口订单等分项数据更为亮眼。在全球制造业同步复苏以及较为宽松的流动性政策支持下，中国资产连续三年的ROE下行趋势有望缓解。本报告期内，本基金重点配置了新能源、消费电子、高端制造等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2023年A股市场在复苏预期和预期落空之间反复。一季度，因防疫政策开放以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资短期净流入远超2022年全年。在经济复苏强预期以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业出现较为明显的涨幅。同时，AI引领的科技创新风潮席卷全球，TMT行业也跟随出现大幅上涨。二季度，宏观经济“弱复苏”成为共识，市场呈现出非常明显的结构性特征，AI等行业持续上涨，新能源、消费等行业的资金则持续流出。三季度，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。但是随着原油价格和美债利率大幅走高， A股走势较弱。由于市场成交量持续走低，资本市场呈现出主题轮动的特征，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。四季度，由于美债利率显著回落，市场判断美国经济“软着陆”的可能性提高，海外市场普涨。国内宏观经济走势相对平稳，A股市场也相对平淡，市场仍呈现板块轮动的特征。2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况可以看出，以传媒、计算机、电子和通信为代表的AI相关行业表现出色，而新能源、制造业、消费等行业持续下跌，市场风格相比2022年发生了明显的变化。本报告期内，本基金重点配置了新能源、汽车零部件、智能驾驶等细分行业龙头，以及部分逆周期行业。

7月，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月，中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月，宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前，股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月。从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。

2023年上半年资本市场窄幅震荡。一季度，市场反复博弈宏观经济的复苏强度，导致市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源等行业虽然基本面较好，但是市场担心行业空间的“天花板”，持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。随着4月份宏观经济数据出炉，宏观经济“弱复苏”已成为行业共识。同时，因为信贷、社融数据超预期，货币环境相对宽松。二季度，资本市场整体呈现出板块轮动的特征。上半年，由于宏观经济缺乏亮点，AI相关行业表现出色，与宏观经济较为密切的金融、周期等行业窄幅震荡，而新能源、消费等行业则出现了较为明显的下跌。2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，中小100指数下跌1.84%，创业板指下跌5.61%。当前宽基指数估值处于过去五年较低水平，但是结构差异非常明显。金融、地产、周期等行业处于较低位置，而TMT等行业的估值则位于历史较高水平。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。

2023年1月份，由于疫情以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资净流入超过1400亿元，远超2022年全年的金额。在经济复苏强预期，以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业涨幅明显。2月份由于宏观数据缺失，市场预期比较混乱。市场反复纠结于经济是否存在“强复苏”，导致工程机械、建材等行业波动加大。新能源行业依然不被市场看好，市场更偏好强复苏板块、AI及国企改革标的。3月宏观经济数据呈现弱复苏的态势，PMI指数51.9，低于2月份0.7个百分点。宏观经济“弱复苏”已成定论，市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源、军工等行业虽然基本面较好，但是持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。展望二季度，美国经济衰退担忧加大，外围风险仍有扰动。由于美国、欧洲的库存水平均处于历史高位，所以从海运价格，以及出口数据看，全球陷入衰退的可能性正在加大，国内货币政策有望维持宽松。由于稳增长、稳消费等政策不及预期，预计国内宏观经济“弱复苏”的态势在二季度仍将延续。当前市场结构性特征非常明显，由于宏观经济缺乏亮点，资金比较充沛，市场的风险偏好大幅提升。我们认为以ChatGPT为代表的人工智能的确是未来的发展方向，但是当前市场过于亢奋，国内技术仍不成熟，所以现阶段我们仍抱着学习的态度多进行研究。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。