尚正新能源产业混合C(015733) - 基金投资策略和运作

今年上半年，无论从宏观还是微观角度观察，国内制造业整体仍然呈现偏弱的状态，PPI延续低迷状态，受全球主要经济体由合作走向对抗的影响，由政策不确定性导致的全球宏观经济冲击也远比过往要多。上半年国内宏观维度较大的变化是，国家层面在面对中国制造业各个领域全面出现的“极致内卷”问题上，展现出了比过往更为坚定的态度，这在中国制造业已经占据全球制造业超过30%份额，并且中高端领域在不断突破的背景下，显得尤为重要；我们有理由相信，“反内卷”的过程将对应中国工业品走出低价竞争时代，与欧美发达国家类似，未来质优价合理的工业品将更容易获得客户和消费者长期信赖，并借此沉淀出真正的品牌同时获得合理且稳定的溢价。具体到新能源行业，锂电和风电板块在行业隐性的“安全”、“稳定”要素考量下，各环节头部企业已开始走出行业产能过剩的阴影，并随着海外市场空间的打开，部分企业开始获得超过行业平均水平的增长；新能源车产业链虽历经“内卷”冲击，仍然借助自主品牌市占率提升和出海实现了结构性成长，头部企业的领先优势也在得到加强。展望未来，我们相信“反内卷”对具备持续技术研发和产品创新能力的企业将是长期的利好，对于引领全球新能源产业发展的诸多优秀企业而言，当前正处于构筑全球品牌影响力的关键阶段，国内市场竞争格局的优化也将反哺其海外市场的拓展，“内忧”问题缓解的同时，我们也期待这些企业在海外市场能够获得更好的成长，真正实现企业盈利端的“反内卷”。投资维度，我们认为除了核聚变等个别颠覆式技术外，围绕构建未来全球低碳能源系统的基本技术要素已经趋于成熟，随着新能源产业的爆发式发展阶段已经过去，新的发展阶段需要以更适合的投资范式来匹配，我们将在这方面保持探索。

展望2025年，随着美国特朗普政府即将推行“关税2.0”政策以及中美在科技领域的对抗日趋激烈，无论是全球还是国内宏观经济依然充满变数。站在全球范围内看，中国制造的竞争力仍在不断增强中，并已经开始逐步蚕食发达国家过往凭借技术门槛建立的护城河，出海作为中国制造进一步获得产业升级动力、实现品牌建立的重要一环，将成为未来数年影响产业发展以及企业成长的关键。具体到新能源行业，作为国内制造业为数不多的具备全产业链、全球竞争力的优势产业，其中具备领先优势的龙头企业在本次行业低谷期展现出了超强的经营韧性，龙头企业的全方位领先优势得到了加强，我们相信这些优秀的企业在未来应对全球化挑战中将有机会获得更大的成长。考虑到当前激烈对抗的国际宏观形势，我们对于市场的短期走势保持谨慎，但十分看好经历过国内市场“内卷”洗礼的优秀企业的出海前景，物美价廉的“Made by China”应该是全世界人民共同享有的人类智慧结晶。选股策略方面，本基金会继续坚持以稳为主，尽可能在考虑企业自身竞争力的同时，优先寻找景气度向好，产业格局持续优化，同时海外战略清晰的优质企业。

今年无论从宏观还是微观角度观察，国内制造业整体仍然呈现偏弱的状态，同时受国际产业争端、区域战争导致的航运受限等因素影响，全球宏观经济也面临十分复杂的局面。具体到新能源行业，在光伏锂电产品快速下降的背景下，国内需求受充沛供给以及国家产业政策引导，依然保持较高的景气度，但在供需格局恶化的“极卷”背景下，企业端盈利能力出现了快速下降，尤其是光伏产业链基本上进入了主产业链主要企业全线亏损的态势中，并且这一趋势预计在下半年仍将持续，在此背景下，我们对于市场中短期的走势依然保持谨慎。展望未来，可以看到新能源产业的各个子行业仍处在市场规模增长、技术进步、降本增效过程中，产业内龙头企业的国际竞争力保持正向加强，并已经进入出海布局的新发展阶段，我们依然保持对新能源相关产业发展的信心，持续聚焦于新能源产业中的优质资产，并会基于新能源产业在快速发展出现的阶段性问题，寻找细分领域中具备解决瓶颈问题能力资产的投资机会，以期获得更好的市场表现。

展望2024年，房地产对国内宏观经济负面影响正在边际减弱，而中美对抗大背景下的国际局势变化对国内经济发展影响将变得日益重要，特别是在当前中国制造业已经具备相当强的竞争力，处在技术升级、品牌建立以及全球化的重要时间节点上，如何依托中国已经具备相对优势的高端制造业，真正实现“双循环”，确实面临相当大的挑战。具体到新能源行业，作为国内制造业为数不多的具备全产业链全球竞争力的优势产业，尽管其本质依然是需求不断增长、技术持续迭代的制造业，行业需求无法长期维持高速增长，但其中具备规模制造优势的龙头企业显然有更大的机会穿越周期走得更远。在本轮新能源行业盈利能力的下行周期中，龙头企业的全方位领先优势将得到加强，且相关公司的估值以市净率作为参考也已具备了较强的吸引力，但有鉴于本轮产业端出清节奏难以预测，企业利润的释放仍需时间，我们对于市场中短期走势仍保持谨慎；选股策略方面，会以稳为主，尽可能在考虑企业自身竞争力的同时，优先寻找景气度具备更快形成困境反转条件的环节，同时布局新能源与传统能源形成互补效应的发电侧投资机会，以及新能源行业中能与未来新产业发展（如机器人、氢能等）形成产业互动潜力的细分领域。

今年随着疫情相关影响逐步消退，国内已步入后疫情时代，房地产消费下滑的阵痛仍在持续，叠加出口转弱带来的缺口，无论从宏观还是微观角度观察，国内经济在强复苏预期下仍呈现的是弱现实的局面，同时受俄乌冲突、美联储加息、中美贸易摩擦等因素影响，全球宏观经济也面临十分复杂的局面，对下半年宏观经济走势做出判断难度颇大。上半年市场呈现的更多是围绕科技行业热点进行的主题型交易，机构持仓相对较多的新能源板块整体处于震荡下行逐步企稳的趋势中。从基本面角度看，新能源相关产业在过去两年高增长的基础上，继续展现出了较好的需求韧性，但受高景气度下产能大幅扩张带来的隐忧，市场对新能源各子行业相关企业盈利能力的担忧仍无法消散，使得当前新能源主产业链的估值水平仍在低位盘整。展望未来，可以看到新能源产业的各个子行业仍处在市场规模增长、技术进步、降本增效过程中，国际竞争力保持正向加强，未来整体的增速将继续数倍于整体经济发展速度。我们依然保持对新能源相关产业发展的高度信心，始终相信优秀企业的成长潜力总是短期被高估而长期被低估的，持续聚焦于新能源产业中的优质资产，寻找并陪伴能以持续创新应对产业发展中挑战的优质公司。