同泰中短债A(015340) - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内利率市场整体呈现震荡回暖态势。一季度，十年期国债收益率季度下行4bp左右，其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。二季度，十年期国债到期收益率当季下行约9bp，市场走势受多重内外因素共同影响，一方面，美伊地缘冲突影响边际弱化、国内资金面维持结构性宽松，对债市形成支撑；另一方面，国内经济基本面预期波动、新任美联储主席释放鹰派政策信号，对市场走势形成阶段性扰动。报告期内，本基金重点投资利率债，保持组合中短久期，产品具有较好的流动性。

2026年一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，定价逻辑受货币政策预期、经济预期差、美伊冲突、通胀扰动等等多重因素影响。具体节奏来看，年初权益市场大涨叠加债市一级供给增加，股债跷跷板效应显著，债市情绪承压，10Y国债收益率最高上行至1.9%附近；随后央行持续释放宽松信号，买断式逆回购、MLF等政策工具均增量续作，结构性工具降息落地，同时权益市场降温，债市在春节前开启一段修复行情，10Y国债收益率最低下行至1.78%附近，形成阶段性低位；春节后资金价格边际抬升，10Y国债重回1.80%上方；2月末至3月初，美伊冲突爆发引发避险情绪升温，债市收益率下行至接近前期低点，随后原油价格快速拉升引发输入性通胀担忧，同时叠加1-2月经济数据超预期，长端债券收益率再次上行，而中短端受益于资金面宽松稳步走强，期限分化进一步加剧，债市曲线走向陡峭化。报告期内，本基金主要采取票息策略，产品维持短久期，同时保证产品具有较高流动性。展望后市，我们认为货币宽松和通胀预期在未来一段时间内仍是影响债市行情的核心主线，曲线陡峭化趋势短期内难以证伪。同时进入二季度之后，超长期特别国债的发行进度和非银机构的配置力度预计也将对债市行情形成阶段性扰动。

2025年国内外宏观环境错综复杂，外围受地缘冲突、关税博弈、美元信用等因素持续影响，国内宏观基本面虽仍呈现弱复苏状态，但在流动性充裕、支持新质生产力、行业“反内卷”等因素促进下，国内资本市场风险偏好显著提升，债市全年呈现震荡偏弱行情。具体来看，1月人民币汇率跌破7.3，银行间市场资金价格中枢抬升，引发债市短端收益率大幅上行；春节假期期间，DeepSeek和哪吒2热点在全球范围内发酵，引发节后市场风险偏好显著抬升，加之开年后政府债发行提速和信贷投放发力支撑社融增量超市场预期，导致债市从2月初回调至3月中，期间10Y和30Y国债收益率最高上行接近1.9%和2.15%；3月中旬开始，资金面收敛状态有所松动，存单一二级价格率先稳住并下行，央行公开市场操作也从净回收转为净投放，自此债市结束回调，恢复上涨；4月初特朗普正式公布关税政策，并在中美博弈中不断提高关税税率，受此影响避险情绪快速升温，债市收益率直线下行，10Y国债下行20BP接近前低；4月中下旬，外部关税政策反复、基本面不确定性仍约束利率上行空间，而市场资金价格维持在偏高水平，也制约了利率的下行空间，因而债市进入一段窄幅震荡期； 5月初降准降息落地，债市“负carry”状态缓解，考虑短期内后续政策空间收缩，市场止盈情绪升温，加之中美开启谈判、存款降息后银行负债端压力显现、存单利率上行等因素影响，债市收益率震荡走高，10Y国债活跃券最高上行5BP至1.7%附近；6月初央行公告万亿买断式逆回购操作，充分体现了央行对市场流动性的呵护，其后存单和资金利率回落，债市迎来一波小幅反弹；6月中下旬市场受伊以冲突、股债跷跷板、跨季资金收敛等因素扰动，再次呈现窄幅震荡走势；7月“反内卷”政策不断发酵，促使国内资本市场风险偏好和通胀预期提升，债市压力增大，收益率全面上行；8月A股持续走强，市场“股债跷跷板”效应显著，同时8月专项债和超长期国债供给增加，推升市场收益率进一步上行；进入9月后，债市从单边下行转为高波动震荡，一方面在基本面数据和流动性呵护下，市场具有自发的阶段性修复动能，另一方面“反内卷”和宽信用政策预期却制约着市场多头情绪；10月初特朗普关税升级言论再次引发全球资本市场震荡，避险情绪升温，债市收益率快速下行，下旬二十届四中全会召开叠加地缘博弈出现积极信号，收益率窄幅震荡，月底央行宣布将重启国债买卖，激发起市场多头情绪，收益率再次下行；然而11月初央行公告的10月买债规模低于预期，叠加公募销售新规和个别债券展期信用事件扰动，债市多头情绪受压制，收益率震荡上行；进入12月，经济基本面持续承压，但赎回扰动不断，同时市场对后续超长债供给压力出现担忧，引发长端品种收益率明显调整。报告期内，本基金主要采取票息和震荡择时策略，上半年以利率波段操作为主，下半年以票息策略为主，增加了商金债和高等级信用债配置比例，在保证产品流动性基础上，产品久期不断降低，尽可能降低净值波动幅度。

2025年三季度债市呈现震荡下行行情，在资金面整体宽松和市场风险偏好提升的共同作用下，收益率曲线呈现“熊陡”格局，期限利差明显走扩，短久期利率和信用债在宽松资金面支撑下保持相对稳定，长端和超长端品种调整明显。具体市场节奏来看，7月“反内卷”政策不断发酵，促使国内资本市场风险偏好和通胀预期提升，债市压力增大，收益率全面上行；8月A股持续走强，市场“股债跷跷板”效应显著，同时8月专项债和超长期国债供给增加，进一步推升市场收益率进一步上行；进入9月后，债市从单边下行转为高波动震荡，一方面在基本面数据和流动性呵护下，市场具有自发的阶段性修复动能，另一方面“反内卷”和宽信用政策预期也制约着市场多头情绪。 报告期内，本基金主要采取票息策略，在保证产品流动性基础上，增加了短期信用债投资比例，产品久期不断降低，尽可能降低净值波动幅度。 展望后市，我们认为债市收益率经过三季度的调整，赔率有所提升，此外四季度利率债特别是超长期利率债供给压力或边际降低，这些为债市企稳回升创造一定利好因素。但同时，也需关注中美贸易博弈、“反内卷”和宽信用政策预期等因素仍会不断对市场形成扰动，债市投资宜在震荡中寻求机会。

2025年上半年，国内外宏观环境错综复杂，地缘冲突、关税博弈、美元信用等因素持续影响资本市场，国内债券市场也不可避免经历了一段震荡期。具体来看，1月人民币汇率跌破7.3，央行释放稳汇率信号，叠加缴税和跨春节需求，银行间市场资金价格中枢抬升，引发债市短端收益率大幅上行，长端和超长端收益率窄幅波动；春节假期期间，DeepSeek和哪吒2热点在全球范围内发酵，引发节后市场风险偏好显著抬升，加之开年后政府债发行提速和信贷投放发力支撑社融增量超市场预期，同时大行负债端压力显现，由此引发债市从2月初回调至3月中，期间10Y和30Y国债收益率最高上行接近1.9%和2.15%；3月中旬开始，资金面收敛状态有所松动，存单一二级价格率先稳住并下行，央行公开市场操作也从净回收转为净投放，自此债市结束回调，恢复上涨；4月初特朗普正式发出关税政策，并在中美博弈中不断提高关税税率，受此影响避险情绪快速升温，债市收益率直线下行，10Y国债下行20BP接近前低；4月中下旬，外部关税因素出现反复，基本面不确定性仍约束利率上行空间，而市场资金价格维持在偏高水平，也制约了利率的下行空间，因而债市进入一段窄幅震荡期； 5月初降准降息落地，债市“负carry”状态缓解，考虑后续短期内政策空间可能受限，市场止盈情绪升温，加之中美开启谈判、存款降息后银行负债端压力显现、存单利率上行等因素叠加，债市收益率震荡走高，10Y国债活跃券最高上行5BP至1.7%附近；6月初央行公告万亿买断式逆回购操作，充分体现了央行对市场流动性的呵护，其后存单和资金利率回落，债市迎来一波小幅反弹；6月中下旬市场受伊以冲突、股债跷跷板、跨季资金收敛等因素扰动，再次呈现窄幅震荡走势。 报告期内，本基金主要采取票息和震荡择时策略，在保证产品流动性基础上，增加了商金债和高等级信用债配置比例，同时在利率波动较大时参与中长久期利率债波段操作

2025年一季度，国内利率市场整体呈现多头震荡回调状态，十年期国债收益率季度上行20bp，其中年初至2月上旬整体呈现窄幅震荡三角形，其后至三月中旬收益率曲线整体震荡向上，其后至季末多头情绪修复部分债券价格调整空间。其中空头因素包括：央行稳汇率政策阶段性收紧国内资金面、央行暂停购债、国内股市阶段性走强引发的“股债跷跷板”效应等；多头因素包括：基本面数据显示需求相对不足、央行调整MLF招标规则等。 报告期内，本基金主要配置 3 年以内、流动性较好的债券品种，组合主要持仓为政策性金融债为主的利率债，其次配置资质较好的商业银行金融债为主的高等级信用债。 在全球贸易摩擦加剧而全球经济不确定性上升的情况下，未来货币政策放松或加快。根据历史统计，从（宽货币+紧信用）向（宽货币+宽信用）转向的一年内，利率高低点幅度较为可控，年度利率风险有限。在经济企稳尚未牢固之前，政策方向以降低社会融资成本为目的，债市长牛的基石未变。

2024年国内利率市场多数时间呈现牛市特征，大致可以分为三个阶段：1-7月国内利率市场呈现趋势为主的行情特征，多头影响因素包括：宽松货币政策及预期、配置交易力量强化、月度基本面数据偏弱、资金面宽松推动等，空头因素包括：央行关于利率风险的警示、债券供给、地产优化政策等；8-10月呈现多头震荡特征，其中9月下旬振幅加大，影响因素包括央行等三部委高质量发展发布会及9月政治局会议的积极政策预期影响、季末股市大涨的跷跷板效应、资金面税期变动等；11-12月整体呈现多头趋势特征，影响因素包括：央行持续的货币宽松政策、财政部化债方案落地及债券供给担忧因素缓解、非银同存利率下行、配置力量进场等。 报告期内，本基金主要配置3年以内、流动性较好的债券品种，1月初降低久期至基金合同投资范围约束下的中性偏低水平，1月中旬逐步提升久期至中性略高水平，同时优化了持仓标的的期限分布，4月下旬以来配置了部分资质较好的商业银行金融债为主的高等级信用债，组合主要持仓仍然为政策性金融债为主的利率债，久期中性略积极。

2024年三季度，国内利率市场整体呈现多头震荡行情，其中多头因素包括：月度经济金融数据反映内需偏弱、国内及美联储的降息预期及落地、人民币汇率走强等；空头因素包括：央行关于利率风险警示及大行卖债操作、央行等三部委高质量发展发布会及9月政治局会议的积极政策预期影响、季末股市大涨跷跷板效应等。 报告期内，本基金主要配置 3 年以内、流动性较好的债券品种，组合主要持仓为政策性金融债为主的利率债，其次配置资质较好的商业银行金融债为主的高等级信用债。

2024年一季度，国内利率市场1-2月整体延续去年12月启动的趋势行情，驱动因素包括：宽松货币政策及预期、配置交易力量强化、A股调整的避险情绪提升等。进入3月上旬，多因素分化市场情绪，强势多头速率有所降低，市场进入多头震荡模式，相关因素包括：公开市场缩量、下旬人民币汇率大幅波动等。 二季度，国内利率市场4-5月整体呈现多头震荡行情，其中多头因素包括：月度经济金融数据不及预期、债券供给相对不足等，空头因素包括：央行关于利率风险的警示、特别国债供给、地产优化政策等。4月下旬的调整属于去年12月以来首次有一定力度的市场调整，但持续时间较短，市场价格很快震荡向上修复，且波动率缩小。进入6月，央行利率警示效应逐步弱化，前期供给及地产对市场的冲击影响已消化，宽松资金面推动利率下破前期低点，6月全月呈现低波温和多头行情。 报告期内，本基金主要配置3年以内、流动性较好的债券品种，1月初降低久期至基金合同投资范围约束下的中性偏低水平，1月中旬逐步提升久期至中性略高水平，同时优化了持仓标的的期限分布，4月下旬以来配置了部分资质较好的商业银行金融债为主的高等级信用债，组合主要持仓仍然为政策性金融债为主的利率债。

2024年一季度，国内利率市场1-2月整体延续去年12月启动的趋势行情，驱动因素包括：宽松货币政策及预期、配置交易力量强化、A股调整的避险情绪提升、交易“两会”不会出大规模刺激的预期等。进入3月上旬，多因素分化市场情绪，强势多头速率有所降低，市场进入多头震荡模式，相关因素包括：央行调研农商行、公开市场缩量、下旬人民币汇率大幅波动等。 报告期内，本基金主要配置 3 年以内、流动性较好的债券品种，1月初降低久期至基金合同投资范围约束下的中性偏低水平，1月中旬逐步提升久期至中性略高水平，同时优化了持仓标的的期限分布，操作节奏对于捕捉利率的季度行情效果良好。

2023年国内利率市场多数时间呈现牛市特征，大概可以分为四个阶段：春节前整体偏弱势，受此前经济复苏预期影响；2月至8月，整体呈现多头趋势行情，影响因素包括：经济数据低于预期、宽松货币政策、债券配置需求进场、中美对抗性事件频发以及期间政治局会议的定调等；9月至11月，三角型收敛震荡调整的走势，影响因素包括：市场对国债供给放量的担忧、阶段性经济数据偏强打压避险情绪、缴税大月及银行资本新规引发资金面阶段性偏紧、海外货币政策紧缩周期下美债利率高位、国内地产政策逐步放松等，从技术动量角度测量，这一期间的震荡调整力度相对偏弱，市场整体多头状态良好；进入12月，政治局会议与中央经济会议政策定调的预期叠加年底配置交易盘的提前入场，月度整体呈现趋势行情。 报告期内，本基金主要配置 3 年以内、流动性较好的债券品种，前三季度以获取票息收益的票息策略为主；进入四季度，组合管理重点采用利率量化策略，10到11月保持中短久期，12月初将组合久期提升至基金合同投资范围约束下的相对中性略高水平，增强了组合的利率久期进攻性，同时优化了持仓标的的期限分布，捕捉中短期利率的趋势行情效果良好。

2023年第三季度，经济低位企稳弱修复。7月，制造业、地产、基建等不同程度减速，拖累固定资产投资累计同比增速低于预期和前值；台风、出口回落、地产继续下行等影响下，工业增加值同比增速低于预期和前值；居民部门预期偏弱下，社零同比增速超预期走低。8月，固定资产投资环比转正，表现好于2022年同期，地产投资阶段性企稳信号初显；工业增加值和社零同比增速超预期回升，经济呈现企稳迹象。9月，官方制造业PMI为50.2%，好于前值49.7%，重回荣枯线上方，显示经济环比改善，重回扩张区间。 通胀维持低位，有利于债券收益率走低。8月，CPI同比0.1%，相较前值CPI由负转正；PPI同比-3%，降幅较前值缩小，但仍处负值。央行预计CPI后续会缓慢回升，年底或接近1%。整体来看，国内通胀水平有望维持在低位，有利于债券收益率走低。 第三季度，在资金价格变动、资产荒延续、央行意外降息、经济走弱后低位企稳等因素影响下，现券收益率在7-8月下行后9月迎来调整。7月至8月中旬，资金价格继续走低，结构性资产荒延续，公布的7月份社融数据、经济数据明显偏弱，叠加8月央行超预期调降MLF利率和OMO利率，债券收益率震荡下行。8月中旬至9月底，资金价格走高，公布的8月份社融数据、经济数据超预期回升，季末理财到期量较多中短端品种抛压较大，债券收益率上行较多，国开债10年期与3年期的期限利差明显收窄。 投资操作上，本基金以配置剩余期限在3年期以内的中短期债券为主，通过控制久期来降低利率风险，以获取票息的策略为主，适当参与波段交易。 展望四季度，经济基本面对债市偏利空，资金回流理财、财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕将投放基础货币等因素利好债市，债市整体上看收益率或以震荡为主。9月官方制造业PMI重回荣枯线之上，表明经济进入环比修复，后续公布的9月经济数据大概率会有改善，10月财政支出加强，预计经济基本面对债市偏利空。9月底大规模到期的理财资金预计在跨季后重新回流理财，增加债券需求。10月跨季后随着OMO大规模净回笼结束、政府支出增加，资金价格有望重新走低，有利于债券收益率下行，尤其是中短端债券。然而，特殊再融资债发行、国债单期发行量增加，对国债收益率形成一定冲击，国债与国开债的利差明显压缩，期限利差也缩小至较低水平。从利差角度看，中短期国债的相对价值明显提升。投资策略上，本基金继续关注剩余期限在3年期以内的中短期债券，以票息策略为主，合理利用杠杆，重点关注经济基本面利空和供给冲击等因素影响下债市调整后的加仓机会，尤其是收益率波动下相对价值较为明显的债券品种。