长信稳健成长混合A(014850) - 基金投资策略和运作

2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。

回顾2025年三季度，债券市场呈现震荡调整态势，主要受资金面和风险偏好转换等多重因素影响，10年期国债收益率从6月末的1.65%上升至9月末的1.88%，季度涨幅超过20多个基点，创几年以来最大单季涨幅。权益市场方面，7-8月主要指数涨幅显著，创业板和科创板表现尤为突出，8月底上证指数站上3800点后，市场波动性有所上升，结构性分化明显，新兴科技类行业涨幅远超传统消费类行业，在美联储降息环境下，有色表现亮眼，整体市场风格偏向成长。　　面对市场变化，本基金采取以下操作：1）债券部分：组合低配利率债，维持中短久期策略，通过少量交易性操作增厚收益。对于取消免税等政策影响还有待观察；2）权益部分：三季度加配科技成长方向，同时也配置部分低位价值龙头，优化组合风险收益比，考虑科技累计涨幅大，成长结构中选择高低切，对于绝对收益而言，适当做些止盈操作。

2025年上半年，债券市场宽幅震荡，尤其是4月在外部影响下快速下行，5月降息后进入震荡，活跃券大部分时间在1.6%-1.7%区间内波动。权益市场整体表现良好，结构分化显著。一季度在机器人和AI应用等科技催化下，TMT板块引领行情；二季度市场很快企稳回升，新消费、创新药及金融红利资产表现占优。　　面对市场波动，本基金采取以下操作：1）债券部分：维持利率债中性久期策略，在收益率波段低点增配高流动性资产，通过部分交易性操作增厚收益；2）权益部分：年初含权仓位主要布局科技方向，尤其是港股恒生科技，充分把握产业变化带来的机会；二季度均衡配置，增加新消费、创新药龙头及高股息的大金融板块，优化组合风险收益比。

年初以来，国内宏观经济预期有所好转，部分高频数据显示经济有企稳迹象，市场前期对宽松的货币政策过度定价，叠加债券市场资金面偏紧，债市经历了一波调整，随后震荡。权益市场在年初一轮调整后，迎来了以科技为主线的行情，指数层面窄幅震荡，但结构差异大。　　面对市场的分化和波动，我们积极通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债配置中低久期和中高等级的品种，在利率调整后的上行阶段通过交易来获得收益。权益方面，年初通过均衡配置来应对市场波动。春节后，随着机器人和大模型应用不断演绎，科技主线愈发清晰，组合逐步增加科技成长方向配置比例。3月中下旬，考虑即将进入业绩期影响，适当降低权益风险类资产的权重，力争获得稳健的投资收益。　　今年的两会整体符合市场预期，以旧换新的消费政策延续性强，同时部分地区对生育进行补贴支持。因此，在国内外一系列有力的措施下，市场对于经济增速下行风险的担忧逐步缓解。　　从债券市场来看，经济数据短期难见大的变化，货币政策仍然是债市的核心关注点，未来或以震荡行情为主。配置久期资产时，保持灵活性，兼顾流动性和信用评级。　　对于权益市场，今年是信心逐步恢复的一年，政策为市场提供了一个相对稳定的环境，我们可以看到各个领域的“含科量”逐步提升，需要更积极把握结构性行情。因此我们对后市仍然保持相对乐观的态度。　　下一阶段我们将积极关注国内经济走势变化，动态调整组合的各类资产配置比例，加强流动性管理，严格防范信用风险，努力为投资者获取更好的收益。

2024年债市表现强势，利率债全年震荡走强，主要驱动因素包括货币政策的宽松周期、流动性维持合理充裕以及实体融资需求偏弱导致的债券供需结构失衡。10年期国债收益率全年多次突破下限，累计下行88bp至1.675%，1年期AAA中短债票据收益率累计下行84bp至1.679%。权益市场方面，前期经历了波动，但是整体情绪逐渐回暖。尤其9月底随着一揽子政策的出台，行情大幅改善。全年来看，科技成长和价值板块均有不错的表现。　　面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整来应对行情变化。纯债维持中等久期和中高等级的持仓结构，甄选优质个券提高组合静态收益，同时适度把握利率与信用的波段交易机会获取资本利得。权益类资产全年波动较大，我们努力通过一定的择时操作来把握机会，年底积极调整思路，更多考虑结构因素，寻找具有性价比的板块，逐步从红利往科技成长方向均衡，捕捉新产业趋势带来的投资机会。

回顾三季度，9月下旬之前利率市场平稳下行，央行在临近季末的新闻发布会上宣布较大力度的货币政策调整，各期限利率均快速上行。信用债在8月之后随着利率波动和流动性冲击，信用溢价不断走扩。权益市场伴随着成交量萎缩不断下行，9月底在政策端明确释放利好后，猛烈反弹。结构上，内需、非银等板块涨幅领先。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中性久期和中高等级的持仓结构。权益部分，三季度前期保持中低仓位规避回撤，在9月末再次提升仓位参与反弹行情。　　展望四季度，货币政策方面，降准降息落地，央行设立两个结构性货币政策工具支持股市，并有三项支持房地产市场的政策。1）央行的政策切到了流动性陷阱的关键；2）降准降息力度达到了2020年疫情初的力度，房地产政策超预期，提振了宏观预期；3）宽松落地，利好兑现，利率多进入调整和盘整期；4）支持股市的多项政策可能短期提振风险偏好。仅货币政策可能还不能逆转方向，需要多部门综合行动，政府大力呵护有效需求。　　海外方面，美国降息周期已经开启这有助于缓解内的汇率压力，对权益市场来说总量角度偏正面。国内方面，一系列货币政策及支持资本市场有助于改善的流动性，有助于提升市场的风险偏好。同时，全市场估值已经接近历史低位目前，中长期角度来说，市场已经具备足够的安全边际，分母端的积极改善有助于支撑市场估值提升。四季度，我们可以积极的把握结构性机会，同时跟踪政策端变化带来分子新景气趋势的产生，这也是系统性大行情关键。整体上，债券市场先转入防守，权益市场逐步回升，密切关注财政政策和预期变化，以及实际落地效果。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2024年上半年债市收益率总体走低，期间经历两次回调，利率曲线呈现一波行情。其中，10 和30年期国债收益率向下突破了关键点位2.4%和2.5%。权益市场一季度经历了较大波动，二季度逐步趋于平稳。内部的结构上，具有业绩向好和红利属性的行业表现较好。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中性久期和中高等级的持仓结构。权益部分，年初通过仓位控制避免了回撤，春节期间看到明确利好后加大配置力度，并于6月再次降低仓位兑现盈利。

年初以来，由于各机构配置积极性较高，且高息资产供需格局变化持续，使得无风险利率大幅下行，信用债收益率也进一步打开下行空间，信用利差被动略微走阔，大多信用债收益率创下2015年以来新低。权益市场经过1月份的调整后，市场于春节前开启大幅反弹，指数回升到3000点，市场成交额也站上万亿水平，3月后逐步进入结构性行情。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中等久期和中高等级的持仓结构。权益部分，前期通过较低仓位规避年初大幅回撤，待市场企稳后逐步加大配置仓位，力争获得市场修复的投资收益。　　两会后，国内经济进入发力期，消费以旧换新和设备更新行动、发展新质生产力等增长抓手将进一步对经济形成支持。叠加出口等积极的拉动因素，最新的PMI也有回升态势。因此，在国内外一系列有力的措施之下，市场对于经济下行风险的担忧会有所缓解。国外方面，美国经济数据强劲、通胀略超预期，美元降息节点可能晚于预期。　　对于债券市场而言，目前利率下行至历史低位，在资金面、消息面和机构行为等因素的相互影响下，未来或以低位震荡行情为主。配置久期资产时，保持积极灵活，兼顾高流动性和信用评级。相对看好优质区域城投、央国企产业债，以及各品种金融债。　　对于权益市场而言，新政侧重打造公平的交易环境、增强企业对股东的回报，这些都将显著改善市场当前的供需矛盾，驱动A股走向成熟化。投资者对企业内在价值的关注将显著增加，并减少景气趋势的过度外推。此前由于多重因素被过度定价的阶段已经过去，市场步入分化震荡和基本面驱动和观察期。后续关注领域包括，成长板块主要围绕有业绩支撑的方向，如AI驱动的算力、出海的电力、机械等。还有前期回调但业绩较为稳健的部分顺周期相关子板块，如造船、上游资源品等。以及可能位于出清阶段末期的部分板块，如猪周期、化工品等。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2023年A股三大指数在12月下旬调整后迎来年末反弹。截至12月29日收盘，沪指回升收报2974.93点，全年收益率为-3.7%；深成指站上9500点，报9524.69点，全年收益率为-13.54%；创业板指全年收益率为-19.41%，报1891.37点。分行业看，电信服务、信息技术、公用事业、能源等板块受ChatGPT、“中特估”等因素推动，上半年表现强势；大金融在年中出现数轮涨势；消费板块在五一前后短暂上扬，整体在外需收缩及内需不足的环境下波动走低；医疗保健板块在后疫情时代持续下行；汽车产业链因终端市场价格战激烈，表现欠佳；房地产行业震荡下行。债券市场方面，利率全年呈现一路下行，各期限利差和信用等级利差均大幅收敛。　　面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整，积极应对行情变化。纯债维持中等久期和中高等级的持仓结构。权益类资产在市场磨底过程中，寻找具有性价比的板块，捕捉超预期改善带来的投资机会。

回顾三季度，国内持续推进稳增长政策，经济基本面逐渐企稳回暖。债券市场，在经济阶段底部大概率得到确认的情况下，10Y国债收益率上行至2.8%。信用方面，伴随地产和地方债务化解的政策落地，地产债和城投债的交易情绪得到提振，但随着利率债的上行，信用债收益率也同步回升。权益市场方面，在超预期的地产放松、活跃资本市场等政策影响下，市场处于磨底过程中，其中不乏结构性机会，例如出口链相关的机械和家电，能源和有色等资品在供给偏紧下的稳定盈利长，以及边际出现变化的消费电子和医药等。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，在市场磨底过程中，寻找具有安全边际，同时具备上涨空间的板块机会。　　四季度，国内经济基本面有望延续。地产链条迎来金九银十旺季，政策组合拳释放一波需求；各类消费场景也可能给社零带来向上脉冲。照此形势外推，全年经济目标有望实现。因此，权益市场经过前期各项利空因素的消化，在目前较低的指数点位上，大概率走出震荡上行的行情。同时，债券受到经济预期向好的扰动，震荡波幅可能加大。　　近期大部分经济指标均有好转，工业PPI数据、消费CPI和社零数据环比好于预期，地产销售和新开工降幅收窄，以及基建开工率、货运流量等各项生产和流通指标有所上行。相信随着经济的自然修复，政策发力效果往后看会进一步体现。权益市场的配置方向上，把握高景气和确定性两大主线。高景气行业重点是半导体、计算机、出行链、汽车、家电、工业金属等细分领域；确定性方面，考虑到经济仍处于复苏阶段、外围扰动尚存，择机布局各行业龙头，以及红利低波类资产。转债方面，一是配置低价偏平衡型标的作为防守，二是积极挖掘溢价率调整到位的偏股型标的，主要是低位的周期，有产业催化的汽车、机器人等行业。债券仍然以控制久期的票息策略为主，同时关注利率调整后的性价比和部分优质信用债券。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

上半年，货币市场维持宽松，债券收益率呈现区间震荡，随后逐步下行的趋势，收益率曲线趋于平坦化，信用利差压缩较快，整体市场表现较好。权益市场方面，年初延续了去年四季度以来的上行趋势，春节后指数进入调整，随后震荡下行，部分热点板块在人工智能的产业催化下表现突出。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，本报告期前期为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，后期借助市场情绪再次提升仓位。

一季度，市场流动性环境较去年下半年边际收敛，在信贷持续投放、地方债靠前发行的背景下，货币市场波动放大。同时，央行为维护资金面稳定，保持较高的公开市场逆回购余额，并于3月27日降准0.25个百分点。整体上，10年国债收益率呈现区间震荡，利率债收益率曲线趋于平坦化，信用利差在配置盘的作用下压缩较快。权益市场方面，年初延续了去年四季度以来的上行趋势，春节后受海外银行风险事件的影响，上证指数进入震荡调整，但是TMT板块在人工智能的产业催化下表现突出。  面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，并在AI引领的TMT板块，适度配置了有实际受益且业绩估值匹配的标的。  随着防疫政策优化和春节后经济活动逐渐恢复，一季度国内经济表现较好，制造业生产经营持续回暖，PMI 明显好转。此外，金融数据也超预期，并且结构上企业与中长期信贷恢复明显，居民信贷同比也有大幅改善。预计二季度经济将延续回升态势，工业生产、消费、地产数据仍有改善空间，内需动力将继续增强。流动性方面，预计央行将在继续做好支持实体经济工作的同时，更注重资金使用效率，货币工具调节更加合理适度。海外方面，美联储加息进程接近尾声，流动性回流压力将逐渐放缓。  4月将进入季报验证的重要窗口期，重点寻找业绩确定性高且有持续成长性方向，比如消费和医药板块，二季度低基数效应下，随着居民信心逐步恢复，带动相关需求朝着积极方向恢复。成长板块从新能源过渡到以数字经济为代表的产业投资方向，计算机领域重点信创和AI相关，半导体的算力芯片，通信领域的运营商，应用端的游戏广告均有望从中受益。另外，从中期维度上看，顺周期板块和国央企改革也是重要关注方向。转债市场在磨底过程中，高性价比转债的可选性开始增强，关注业绩较好、估值合理的相关标的。纯债方面，维持中短久期策略，力争获取稳健的票息收益。  下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。