富荣量化精选混合发起C(014557) - 基金投资策略和运作

今年第一季度，A股市场明显回暖，但市场内部仍呈现出结构分化，大盘股变现平平，而中小盘股比较活跃，不同板块表现差别较大。基于我们对未来新能源、低碳经济的信心，本基金一直保持高股票仓位，沿用进取的偏成长策略，抓住了结构性盈利机会，特别在电力设备及新能源、新能源车两个细分行业配置了较大权重。这两个细分行业，都体现了中国科技创新、拓展海外市场、创造全球需求的优势。上述投资策略，在报告期内取得了正绝对收益，相对业绩比较基准取得了较好的正超额收益。今年3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，提出了碳达峰碳中和、新型储能、高水平科技自立自强、人工智能+ 等“两会热词”，同时政府工作报告也指出，2024年“中国式现代化迈出了新的坚实步伐”、“‘进’的步伐坚实有力”、“可再生能源新增装机3.7亿千瓦”。中国的光伏和新能源车，在世界上的竞争力遥遥领先。因此，我们仍将关注新能源、低碳经济领域，采取偏成长的投资策略，力争保持投资组合的收益弹性。

我国股市在2024年1月份期间遭遇了一次较严重的流动性冲击，特别是小盘股由于流动性严重不足而出现了较大幅度的下跌，我们一直使用的多因子选股模型里市值因子的权重虽然较低，但也不可避免受到了较严重的负面影响。春节后，我们加大了成长维度的配置权重，取得了一定的正超额收益，但仍无法弥补1月份的全部负绩效。本基金在第一季度复权单位净值收益率，相对业绩比较基准有所落后。二季度，随着股市大盘的持续上涨，主要股指从2月初低点以来累计了较大涨幅，因此我们的配置在保持进攻的同时，兼顾一定比例的防守策略。国庆节前的“924行情”，我国股市风云突变，扭转了三年来的下跌趋势，在巨量资金的推动下，股市主要宽基股指连续大幅上涨，创出了全年新高。基于我们对未来新能源、低碳经济的长期信心，本基金一直保持高股票仓位，而且从8月份开始就采取了进取的偏成长策略，抓住了结构性盈利机会，本基金在2024年四季度的净值收益率，相对业绩比较基准，不断地取得了一定的正超额收益。回顾2024年度本基金的投资，虽然在第一季度遭遇了微盘股暴跌所引起的系统性风险，出现较大幅度的负超额收益（相对业绩比较基准），但我们重点关注新能源、低碳经济，并一直保持高股票仓位，采用进取的偏成长策略，不断积累收益。

本报告期的最后五个交易日，我国股市风云突变，扭转了三年来的下跌趋势，在巨量资金的推动下，股市主要宽基指数连续大幅上涨，到报告期末基本都处于一年新高的水平。然而，今年中期财报显示，光伏指数（884045.WI）仍有三分之一的成分股企业处于亏损状态，光伏行业还处于产能出清的过程中。在报告期末诸多利好政策的刺激下，光伏指数虽大幅反弹上涨，但与去年同期高位相比仍有相当的差距。相比而言，内地低碳指数（000977.CSI）的表现要强劲很多，已经达到了一年新高的水平。基于我们对未来新能源、低碳经济的信心，我们基金一直保持高股票仓位，而且从8月份开始就采取了进取的偏成长策略，随着整个A股市场的大幅反弹，本报告期内，我们基金的净值收益率，相对本基金的业绩比较基准，取得了一定的超额收益。虽然在本报告期末短短的五个交易日，我国股市大盘大幅上涨，内地低碳指数累计上涨了+25.7%。面对股价短期急速上涨和累计的盈利，市场投资者的心态开始焦虑，是否应该获利了结，还是应该坚持长期投资？借用胡猛的话，“焦虑背后是什么?是对周期的抗拒。当我们以成长的角度看待未来，总是处于焦虑之中；当我们以周期的角度来看待未来，突然觉得世界海阔天空。”即使内地低碳指数已经达到过去一年的新高，但仍只是2021年历史高位大约一半的水平。近日央行、金融管理局和证监会宣布的组合利好政策，以及中央政治局会议公布的促进房地产止跌回升、加大财政逆周期调节力度和就业优先战略意见书等宏观经济利好政策，已经扭转了股市的趋势和资金流动性的偏好。风物长宜放眼量，我们将保持进取成长的投资态度，维持投资组合的收益弹性。

今年第一季度，我们采取了较为进取的投资策略。随着去年年报和今年第一季度报告的公布，光伏板块大面积亏损，产能过剩，仍处于产能出清的过程中，股价大幅下挫，光伏指数在本报告期末更是跌破今年2月份的低点，创出了新低，给基金净值造成了一定的影响。本报告期内，我们的投资组合也配置了电力、电力设备等细分板块，这些个股保持比较好的韧性。

股市在今年1月份期间遭遇了一次较严重的流动性冲击，特别是小盘股由于流动性严重不足而出现了较大幅度的下跌，我们的多因子模型里市值规模因子的权重虽然较低，但也不可避免受到了负面影响。春节后，我们认为A股已经逆转了过去三年的下跌熊市，股市大盘可能进入上涨周期，因此加大了成长维度的配置权重。随着股市大盘和医药行业股价的持续上涨，主要股指从2月初低点以来的累计涨幅都达到约+20%，我们的配置在保持进攻的同时，兼顾一定比例的防守策略。过去五年，诚然是我国历史上艰难困苦的一段时期，国内承受着经济增速下滑、结构转型的阵痛，对外面临中美对抗的常态化。回顾我国改革开放四十多年来，在每一次内忧外困、出现长周期的、结构性的历史拐点，都打开了影响10年以上、10万亿级别的大行业。1978年，打开了我国当时最大的行业：农业，实行了“家庭联产承包责任制”，或者称“包产到户”。1990年，我国开始了住房制度商品化改革的初步试点，1995、1996年全面铺开，打开了我国历史上非常大的资产类别，房地产允许市场化。1998年，我国放开了出口，允许企业自主进行出口。2008年，我国放开了若干个行业，其中最重要的一个是：金融行业，2008年要求推出“创业板”，2009年10月份正式开始交易。我们不禁要问：新一轮长周期的结构性机会是什么？2018年国家发改委印发的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，打开了原来偏垄断性质的能源、整车制造、金融等领域，包括：2018年取消专用车、新能源汽车整车制造外资股比限制，2020年取消商用车外资股比限制，2022年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制；取消电网的建设、经营须由中方控股的限制等等。同年，2018年3月13日，组建生态环境部，作为国务院组成部门。基于此，我们有理由相信：新能源、低碳经济很有可能是具有历史拐点意义的机会。而我国股市经历了过去三年的长期下跌调整，相关行业和个股的投资价值越来越凸显，我们将关注新能源主题的投资机会。本基金作为一只量化投资基金，将运用我们富荣New Beta投资方法论，即：首先选取具有长期成长性和巨大发展空间的行业进行长期投资，力争获取长期显著的行业/主题beta；在显著的正beta收益的基础上，再通过量化多因子模型选股，结合有限制的量化择时，积极争取alpha收益；最终争取实现beta + alpha的长期绝对收益。

报告期内，富荣量化精选继续秉持数量化投资的方式，通过多因子模型为投资者力争确定性较高的超额收益。本基金采用smart beta的方式，寻找盈利增长且市场认可的一揽子股票，再通过多因子模型，结合基本面和技术面指标进行优中选优。 回顾2023年的A股市场，从宽基指数上看，中证全指全年下跌-7.04%，沪深300已连续三年下跌，2023全年跌幅-11.38%，创业板指跌幅-19.41%，接近低点。中证1000（-6.28%）、国证2000（-1.16%）等小盘指数较为抗跌；从申万一级行业上看，TMT板块一枝独秀：通信（25.75%）、传媒（16.80%）、计算机（8.97%）、电子（7.25%）大幅跑赢宽基指数。周期板块紧随其后：石油石化（4.32%）、煤炭（4.12%）。另一方面，大金融、消费板块表现低于预期：美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.30%）、房地产（-26.39%）；从市场风格上看，红利、小市值因子表现突出，成长、动量、盈利、分析师等基本面因子阶段性回调。

报告期内，A股市场整体向下调整，主流宽基指数中，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50分别下跌-3.98%、-5.13%、-7.92%、-5.73%、-9.53%、-11.67%。行业层面，非银金融（+5.62%）、煤炭（+5.26%）、石油石化（+4.37%）、钢铁（+2.14%）领涨，电力设备（-15.68%）、传媒（-15.58%）、计算机（-11.71%）、通信（-10.65%）跌幅较大（数据来源：Wind）。市场风格层面，小市值个股整体占优，微盘股效应持续显著,估值、价量类因子表现较好，盈利、成长、分析师类因子回撤幅度较大。富荣量化精选的业绩比较基准是中证500指数收益率×70%+中债综合指数收益率×30%，投资目标是通过数量化的方式选取具备Alpha收益的个股，力争为投资者带来确定性较高的超额收益。产品报告期内维持高仓位运作，持仓分散度较高。产品于三季度回撤幅度较大，主要源于策略风格整体偏向大盘成长，与市场风格产生较大背离。自七月份政治局会议以来，各项宏观政策预期见底（MLF降息、国债发行提速、“认房不认贷”），展望四季度，我们认为如果政策层面上能够持续放宽，企业基本面有望改善，市场有望进入上行区间。

本基金在报告期内继续遵循多因子模型，通过数量化的方式选取具备Alpha收益的个股，力争为投资者带来确定性较高的超额收益。报告期内，市场行情主要经历了三个阶段。第一阶段为去年11月-今年1月，防控政策的调整提高宏观预期，市场在春季躁动下进入快速轮动阶段，大盘成长风格占据主导地位，北向资金的大幅净流入催化各板块全面反弹；第二阶段为今年2-5月份。AI+中特估开启了一波结构性行情，TMT指数、中特估指数累计涨幅分别为8.13%、16.98%。但同期万得全A指数累计跌幅-5.50%，原因是疫后复苏预期减弱，市场缺少政策催化，整体震荡下行；第三阶段为今年6月至今，市场处于横盘震荡区间，成长价值风格处于均衡状态。从因子表现上看，年初至今市场风格频繁切换，大小市值交替占优，价值相对成长更优。

报告期内，A股市场整体小幅反弹，主流宽基指数均呈上涨态势，上证指数、沪深300、中证500、中证1000一季度累计涨幅分别为5.94%、4.63%、8.11%、9.46%。市场风格上，小盘优于大盘，价值优于成长。行业表现上，计算机、传媒、通信报告期内的累计涨幅分别为36.79%、34.25%、29.51%，遥遥领先其他行业，房地产、商贸零售跌幅分别为-6.11%、-5.11%，在宏观经济弱复苏的预期下整体表现较差。本基金在报告期内继续遵循多因子模型，通过数量化的方式选取具备Alpha收益的个股，力争为投资者带来确定性较高的超额收益。报告期内，市场进入快速轮动时期，政策驱动下的“春季躁动”行情加深了市场的不确定性，财务数据的缺失也使得热点行业的逻辑在短期内无法被证伪。本基金在报告期内将仓位降低到了70%左右，采用偏防守姿态应对主线缺失的市场环境。展望二季度，海外视角下，美联储加息节奏基本符合预期，欧美金融风险也明显改善；国内视角下，采购经理指数（PMI）已经连续三个月边际改善，4月份将迎来财报密集披露期，市场预期即将得到验证，基本面拐点或将确立。同时，行业轮动的速度在二季度有望减缓，二季度或将形成今年的结构性行情。

2022年，A股市场整体震荡下行，主流宽基指数均收跌，上证指数、沪深300、中证500、中证1000全年累计跌幅分别为-15.13%、-21.63%、-20.31%、-21.58%，。申万一级行业中，仅煤炭、综合全年上涨，涨幅分别为10.95%、10.57%，其余行业均有不同程度的下跌，其中电子、建筑材料、传媒、计算机跌幅分别为-36.54%、-26.13、-26.07%、-25.47%，表现较差。本基金在报告期内继续遵循多因子模型，通过数量化的方式选取具备Alpha收益的个股，以业绩边际改善能力强的个股为核心，力争为投资者带来确定性较高的超额收益。报告期内，本基金并未战胜基准，我们认为原因有以下三点：一是本基金在成立初期低估了市场阶段性触底反弹的幅度，维持低仓位运行；二是四季度的市场风格出现较大分歧，小盘价值股回升幅度远大于大盘成长股，这与本基金一贯的投资风格差异较大。三是市场在全年受政策面影响较大，尤其是疫情全面放开后的第四季度，虽然市场整体上行，但是彼时处于财报空窗期，基本面因子有效性下降，市场风格的频繁切换导致本基金在四季度出现一定程度的回撤。

富荣量化精选（下称“本基金”）是采用数量化方式筛选上市公司最新一期业绩公告超预期股票，并结合多因子选股模型进行“优中选优”的量化选股型策略。本基金于报告期内严格遵循量化多因子模型，追求具有Alpha收益的股票，力争为投资者带来确定性较高的超额收益。受系统性风险影响，报告期内市场先涨后跌，整体处于震荡下行区间，截止报告期末，富荣量化精选混合发起A基金份额净值为0.9523元，报告期内基金累计收益-7.01%，同期业绩比较基准累计收益-7.89%，偏股混合型基金指数区间收益均值-11.60%（数据来源：Wind金融客户端）。整体来看，本基金在报告期内的业绩表现优于对标基准和同类基金。细分来看，本基金净值在6、7月份维持稳定，8月中开始受系统性风险影响持续下降，9月换仓期初短暂回暖，然而自9月中旬开始，受美联储加息超预期、全国各地疫情反复的影响，A股市场严重下挫，9月下半月中证500指数跌幅-6.43%，同期本基金收益率下降约-2.81%。总体来看，本基金在报告期内的业绩表现略高于同类平均，主要得益于模型的选股收益，在较大的系统性风险下维持住了业绩的相对稳定。报告期初期，市场短暂地延续了4月底的反弹趋势，然而从8月中旬开始，全国各地疫情反复、国际形势复杂、美联储加息超预期等因素导致市场开始震荡下跌。但是，危机与机遇共存，一是美联储加息节奏逐步放缓，我国央行是否会出台进一步举措缓促进经济复苏；二是当前市场指数已经处于历史相对底部，9月以来的连续下跌已经让市场临近4月的底部区间，部分指数的估值（PE）已经处于合理区间，未来反弹空间可能较大，投资胜率或较高。