中银证券成长领航混合C(014396) - 基金投资策略和运作

2023年国内经济有所恢复，但复苏动能偏弱，经济修复缓慢。下半年全国规模以上工业企业利润有所回暖，但受上半年的拖累，全年同比下降2.3%。12月单月利润同比增速为16.8%，自8月以来已连续5个月同比正增长。12月单月工业增加值同比增速6.8%，比11月上升0.2个百分点。价格仍拖累企业利润，12月PPI同比下降2.7%，降幅较11月收窄0.2个百分点。利润率全年为5.76%，1-11月为5.82%，利润率小幅下降。2023年12月中国制造业PMI为49%，2024年1月为49.2%，制造业景气度仍处于荣枯线以下。2024年1月制造业生产指数为51.3%，新订单指数为49.0%，环比均略有提升，产需两端均有所改善同时生产强于需求。2024年1月PMI新出口订单指数47.2%仍低于季节性表现，但较前月有明显好转。全年来看，消费呈现恢复态势。2023年社零同比上升7.2%，但12月单月增速7.4%较上月回落2.7个百分点。其中餐饮表现好于商品零售，商品零售全年同比增长5.8%，餐饮收入全年同比增长20.4%。尽管各地房地产政策持续松绑，房地产市场情绪仍弱，销售表现乏力，新开工走弱。2023年全国商品房销售额、销售面积分别同比下降6.5%和8.5%。2023年全国房地产开发投资同比下降9.6%，其中住宅投资下降9.3%；房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.2%，其中住宅施工面积下降7.7%；房屋新开工面积下降20.4%，其中住宅新开工面积下降20.9%。　　展望2024年，国内经济仍处于回升通道，经济的复苏有望持续。目前政策重心已由货币政策向产业政策、财政政策切换。尽管房地产市场压力仍存，预计随着政策的发力，基建将对投资需求有明显带动。随着下游需求的复苏，价格有望企稳回升。政策的发力也将提振市场信心，扩大市场需求，激发各类经营主体活力，增强消费复苏的动力。经济复苏仍是一条重要的投资主线。　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长方式将依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率驱动经济发展。在经济结构转型升级的过程中，科技、高端制造、消费、医药相关行业的增量机会相对较多，市场空间广阔，优质公司市场潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，并适当均衡配置，以期为持有人带来长期、稳定的回报。

2023年上半年国内经济呈现弱复苏格局。房地产仍低迷，地产销售、投资继续下行，今年1-6月商品房销售面积同比下降5.3%，房地产开发投资额同比降幅扩大至7.9%，6月单月同比下降10.3%。出口下行压力增大，出口增速在5月转负后6月大幅下降，外需持续疲弱，商品出口增速普遍回落。投资有所放缓，1-6月基建投资的累计同比增速为7.2%，延续此前放缓态势；1-6月制造业投资同比增速为6%，与上月持平。消费也呈现弱复苏，社零总额同比增速放缓，1-6月累计同比增速为8.2%，较上月有所下降，6月单月同比增速降为3.1%，主要受基数影响。6月制造业PMI为49%，环比上升0.2个百分点，景气水平改善，但仍在荣枯线下。  展望下半年，面对需求不足的局面，围绕稳增长、扩内需、稳地产相关的托底政策陆续出台，政策对地产表态已转为积极，预计市场信心将有所提振。在政策合力下，经济恢复的势头将持续，未来经济修复速度有望提升，消费意愿也有望增强。从市场热点来看，人工智能相关TMT标的上半年涨幅较大，目前估值较高。但长期来看人工智能将带来社会劳动生产率的提升，现在我们仍处于大规模应用的前期，仍存在很多投资机会。  长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率。在转型升级的过程中，科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

展望2023年，随着复工复产的推进，需求端消费有望逐渐修复。但过去几年企业和居民收入受损，短期内消费的复苏偏弱，增长动力仍显不足。地产需求回暖，二手房成交上升，但新房依然偏弱，地产企业的投融资能力仍有待增强。出口的压力仍较大。美国的通胀居高不下，美联储持续的加息和高利率影响了外贸的需求。尽管经济向好的趋势确定，但预计经济修复将较为缓慢。从对经济的拉动作用来看，基建和制造业投资将成为拉动经济增长的稳定器。当前货币政策的刺激作用有限，财政政策起关键作用，基建投资有望成为政策发力点。  长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率。在转型升级的过程中，碳中和、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

展望下半年，新冠疫情的变化仍是宏观经济运行趋势的核心要素。第九版防控方案将隔离时间由“14+7”调整为“7+3”，意味着国内防疫措施将出现微调。重点城市核酸检测常态化和短期小范围封控可能成为常态，这尽可能地减少了疫情扩散对社会面经济活动的冲击，有利于一些行业疫后复苏。财货政策放松仍将持续。和欧美国家不同，我国以CPI计的实际利率并不低，未来CPI小幅上行不会阻碍货币政策的持续宽松。相反，二季度GDP增速低于预期，经济增长持续处于潜在增速以下，加之居民消费和房地产业的双重压力，将使得货币和财政持续处于宽松状态。   流动性宽松预期是股市上行的主要动力。3月中旬国务院金融委会议之后，增长和就业取代通胀和汇率成为首要政策目标。货币政策与欧美脱钩以后，我们观察到A股核心标的公司的股价走势与海外利率之间的相关性明显减弱。这也是A股独立行情的开始。在经济数据超预期持续出现之前，流动性宽松预期持续存在，将支撑A股估值持续修复。   存量资金主导A股风格偏好。由于投资者风险偏好的持续下行，货币宽松对股市的直接作用有限，股市估值的提升不是增量资金推动，而是存量资金对部分行业风险偏好提升推动。   放低业绩预期。下半年受到疫情扰动，国内终端需求持续偏弱，上游行业涨价的压力仍然难以向下游传导。虽然多数机构认为PPI下行会使得利润从上游行业向中下游行业传导，但2008年以来PPI从未向下背离经济景气，即PPI持续下行时，从未出现社销同比持续向上，或者企业盈利增长持续改善的情况。业绩虽然在下阶段的行情中不重要，但多数公司的业绩可能将持续低于预期。   在有限的行业中风险偏好的提升，市场更关注远期业绩，逻辑叙事比真实业绩走势可能更重要。经济超预期之前，成长风格短期更占优势。长期基本面决定相对收益的趋势没变。综上，我们将以更加积极的心态做好组合管理，秉承“精选成长，持续领航”的理念，为投资者创造稳健的回报和提供更好的持有体验。