泰康新锐成长混合A(014287) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　权益投资方面，本产品本期持仓侧重于科技与大制造领域。截至9月末，本基金持仓前5大行业为有色、电力设备与新能源、港股互联网、电子和通信。三季度，市场在以AI海外算力为代表的高景气板块带动下，走出一轮单边上涨行情。市场情绪较二季度明显好转，风险偏好提升。由于国内经济整体仍处于筑底回升早期，大部分行业景气未看到明显回升，AI算力、上游资源品、创新药等高景气板块就显得较为稀缺，市场也给予了一定的溢价。三季度，本产品对持仓做了较大的调整：减持了大部分海外算力、国产算力的公司，增持了黄金、人形机器人等板块的公司以及新能源、港股互联网的龙头。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年整体先跌后涨。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本产品本期持仓侧重于科技与大制造领域。上半年增加了港股互联网、计算机、通信等板块持仓；减持了电子、汽车、化工、机械、轻工等板块持仓。截至6月末，本基金持仓前5大行业为电子、信息技术（港股）、计算机、电力设备与新能源、有色。上半年市场受内外部事件影响跌宕起伏：一季度，随着国内经济复苏及以DeepSeek为代表的国内AI应用取得突破，市场情绪明显好转；二季度，受美国对等关税等外部事件冲击，市场大幅波动。本产品在市场波动过程中，对持仓做了一定波段处理：底部加仓了海外算力和国产算力的公司，减持了部分半导体板块的公司。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本产品侧重于科技与大制造领域。一季度增加了港股互联网、通信、电子等板块持仓；减持了汽车、轻工等板块持仓。截至3月末，本基金持仓前5大行业为电子、信息技术（港股）、计算机、通信和化工。一季度，随着国内经济复苏及以DeepSeek为代表的国内AI应用取得突破，市场情绪明显好转。展望2025年2季度，国内经济仍处于复苏期，外部环境虽仍有不确定性，但对A股的冲击预计将减弱。我们认为国内AI产业正从早期萌芽阶段向渗透率快速提升的成长阶段发展，相关投资将快速增长。互联网公司、运营商今年AI相关资本开支大幅增长也印证了这一判断。国内AI基础设施产业链上的公司业绩后面将看到明显好转。我们更看好国产算力产业链、IDC产业链上的公司。2025年下半年，预计会有更多的AI应用、AI端侧产品落地，相关公司也值得关注。本产品今年会继续重点在国产算力产业链、IDC产业链、AI应用等领域挖掘投资机会。此外，受益于国内先进制程领域技术突破，今年国内代工厂资本开支继续超预期。本产品也将继续持有相关半导体设备龙头公司。

宏观经济方面，2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现相对较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对落后。　　权益投资方面，2024年本产品侧重于大制造领域。自一季度开始，产品逐步加仓半导体设备、AI芯片设计相关的公司，相关持仓在三季度末及四季度初获得了较好收益。四季度，产品对持仓中涨幅较多的半导体设备公司兑现了部分收益，转而加仓AI端侧、芯片制造及应用相关的公司。截至2024年底，本基金持仓前5大行业为电子、轻工、汽车、机械和计算机。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　权益投资方面，产品侧重于大制造领域投资。三季度组合增加了港股互联网、机械行业的持仓，减持了化工、电子的部分持仓。截至9月末，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机。三季度，国内经济压力进一步增大，而政府也开始加强逆周期调控，陆续出台稳增长政策。市场在看到相关利好政策后，风险偏好明显回升。在目前宏观环境下，景气仍能维持上升趋势的行业是比较稀缺的：随着技术攻关，国内半导体代工行业的先进制程产线即将进入一轮扩产周期，国内半导体设备需求未来几年也将维持较高增速。A股相关半导体设备公司估值偏低，市场预期较低，存在较好投资机会。本组合三季度继续重点配置国内相关半导体设备龙头公司。与此同时，我们看到政府在刺激设备更新、消费品以旧换新方面不断加码，相关受政策刺激的领域需求开始回暖，本组合三季度也加仓了一些相关行业的公司。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，上半年，基金经理对组合持仓做了较大的调整，减持了组合中新能源、化工、军工及计算机的部分持仓，主要增加了半导体设备和材料的持仓。截至6月末，产品的仓位为80%，产品持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机。上半年，国内经济呈现结构分化的特征：内需相对低迷，出口则维持较好状态。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　截至3月末，产品的仓位为85%。产品侧重于大制造领域投资。一季度对组合持仓调整不多，减持了汽车、化工的部分持仓，增加了电子、机械、计算机等行业的持仓。截至3月末，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机。在春节前市场的调整中，组合的中小市值持仓回撤较大，对产品的净值造成较大负面影响。 　　一季度，国内经济逐步企稳。虽然地产销售仍然低迷，但制造业已有企稳复苏的迹象，春节后，市场的悲观情绪也得到明显修复。如果放到全球视角，AI产业发展明显加速，应用落地不断超预期，AI明显已成为驱动本轮全球科技创新周期的核心动力，与之相关的半导体、消费电子、高端制造、汽车等产业在AI的推动下迎来新的发展机遇；在国内，AI的快速发展同样也为相关产业带来了发展机会；本组合将继续围绕AI算力、AI应用，AI硬件、半导体、人形机器人、MR等产业链自下而上精选个股。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　截至12月末，产品的仓位为90%。产品侧重于大制造领域投资，2023年初，基金经理基于对当年组件价格大幅下降的预期，判断降价后将刺激下游需求超预期，对产业链当年的盈利增长非常乐观，大幅超配了一体化龙头、大型储能逆变器公司。事后看，去年配置的上市公司前三季度均实现了业绩的大幅增长，但与此同时，行业的高景气也带来产业链产能大跃进，导致市场担心未来产能严重过剩的风险，光伏和储能板块经历了大幅杀估值，持仓损失较大。四季度基金经理对组合进行了较大调整，减持了新能源、汽车、有色的持仓，增加了电子、机械、计算机等行业的持仓。截至目前，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机；全年收益正贡献的行业为计算机、电子，新能源、机械板块对组合净值的拖累较大。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　权益投资方面，截至9月末，产品的仓位为90%。产品侧重于大制造领域投资。三季度对组合进行了一定调整，减持了锂电和电子的持仓，增加了汽车、机械、化工等行业的持仓。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　截至目前，本基金持仓前5大行业为电力设备及新能源、机械、汽车、电子和化工；今年以来收益正贡献的行业为计算机、电子。新能源、机械板块对组合净值的拖累较大。　　今年以来，组合重仓的光伏和储能板块持续下跌且跌幅较大。主要是因为市场对行业产能过剩的担忧，认为接下来行业将面临激烈的价格战，对上市公司盈利能力存疑。如果从行业的产能规划来看，今年四季度到明年上半年，将进入新增产能集中释放阶段，供需压力阶段性较大。另一面，未来一年将是行业先进产能淘汰落后产能、低成本产能挤压高成本产能、一线企业进一步提升市占率的过程。这一过程不可避免要经历一轮价格战出清二三线企业。目前龙头上市公司估值反应的正是未来价格战时悲观盈利预期。不过我认为比价格战更重要的是行业未来的成长性。因为通过价格战，落后产能被出清，优势企业将获得更多的市场份额，如果产业链价格下降后能刺激出更多的需求，未来行业供需重回平衡时，龙头企业将获得更高的盈利水平。因此，在市场过度担忧价格战，估值充分反映悲观预期时，优势龙头企业反而是好的布局时机。未来组合将进一步优化新能源持仓，侧重配置市占率持续提升的龙头企业和技术领先的优质公司。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。　　上半年，产品完成了建仓工作，组合侧重于制造业领域投资，持仓主要集中在大型储能、光伏、机械设备、重卡、TMT等方向。造成产品上半年亏损的原因主要有两个：一是基金经理年初看好光伏和储能板块并大幅超配，而新能源板块上半年大幅下跌，产品的新能源持仓大幅亏损；二是建仓节奏不好，产品年初仓位很轻，在春节前市场快速上涨的过程中持续加仓，导致2月份市场见顶时才完成加仓。基金经理从未来业绩增速、估值水平的角度，仍继续看好大储、光伏等板块的投资机会，故在板块下跌的过程中持续加仓，将新能源板块的仓位从年初的20%持续增加到年中的60%。此外，产品在二季度减持了部分周期股的持仓，增加了港股互联网龙头、AI应用板块的配置。截至目前，本基金持仓前5大行业为电力设备、电子、计算机、汽车和资讯科技业（HS）；今年以来收益正贡献的行业为计算机、电子。新能源、机械、汽车板块对组合净值的拖累较大。

宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。　　权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点在复苏进展和政策节奏；海外宏观波动较大，除了聚焦美国通胀数据之外，硅谷银行危机也引发了广泛关注。从大盘和板块上来看，一季度国内股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中小板指上涨5.89%，创业板指上涨2.25%。其中，计算机、传媒、通信等板块表现相对较好，综合、消费者服务、房地产等行业表现不佳。　　一季度，产品逐步完成了建仓工作。截至一季度末，产品的仓位为88%。产品侧重于制造业领域投资，持仓主要集中在特高压、大型储能、重卡、机械设备、光伏、电子元器件等方向。其中光伏、储能、机械设备等板块的持仓1季度跌幅较多，对组合的净值拖累较大。　　国内经济今年温和复苏，流动性环境不会进一步宽松，绩优股将更占优。因此产品的投资策略偏向配置业绩高增长且估值水平合理的细分行业公司。从未来业绩增速、估值水平的角度，超配了新能源领域中的特高压、储能和光伏。虽然近期新能源板块整体调整压力较大，但仍看好今年光储尤其是储能的投资机会：　　首先，光伏行业未来两年将进入新一轮成本下降周期，随着组件价格持续下降，将激活更多潜在需求，未来两年光伏装机量将加速增长，光伏需求超预期的概率更大。　　其次，光伏发电行业正处于一个技术变革期，以N型电池片为代表的更高发电效率产品正在快速普及。技术红利带来的超额收益将由相关产业链上的各参与方共同分享。　　最后，当国内新能源发电渗透率超过15%之后，调峰调频的投资需求快速增长，将激活储能等新兴市场。未来组件成本下降带来的经济效益，将传导至储能、电网等下游领域。　　目前储能、光伏板块龙头公司的估值水平无论从横向还是纵向角度，都处于一个偏低的位置。短期受机构调仓冲击，股价承压，但后续随着业绩释放甚至不断超预期，相信这些行业优质公司的估值将回到一个合理的水平。