中金稳健增长混合A(013983) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，三季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加了转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对三季度组合业绩改善有所贡献。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。同时在资产配置上增配可转债以提升组合业绩弹性。

回顾2025年一季度，市场震荡，上证指数1月下跌后2月上涨，3月整体走平。结构来看，小微盘自1月上旬止跌转涨后显著跑赢大中盘并持续至3月。行业来看分化显著，在AI和机器人主题引领下汽车、机械、计算机等科技制造板块领涨，有供给侧收紧拉动涨价逻辑的有色、钢铁、化工等周期板块表现也较为突出，防御属性的家电、银行、医药也录得正收益。内需顺周期和消费板块如煤炭、地产链、商贸零售、食饮表现落后，出口链相关的轻工、纺服、电子等板块表现也靠后。　　在一季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持银行、资源、消费和医药类标的作为底仓配置，红利和防御仓位有所下降；维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置；结合景气线索适度增配展望2025年景气较佳、当前估值性价比较高的部分风电、消费电子、半导体标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。中美双方超预期的关税政策变化对市场整体情绪带来较大冲击，同时对出口链相关行业个股基本面带来深远影响，短期出口链情绪和基本面整体承压，中期待市场情绪平复后优选对美敞口小、全球竞争力仍然显著的绩优错杀标的配置；在全球主要经济体经济增长受关税政策冲击、市场整体风险偏好降低背景下，长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置，使得红利资产关注度和性价比进一步提升；2025年以来内需消费、出行等经济数据整体平淡，市场预期为对冲出口压力，刺激内需政策有望加码，内需的周期和消费链关注度也有所提升；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。

回顾2024年，权益市场剧烈波动，整体上涨。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，监管频繁表态稳定市场情绪，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点附近的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至9月中旬，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，至9月中旬再次跌至2700点附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。随后在多重政策利好催化下9月末市场开启强势反弹，10月8日触及3674点后大幅回落，10月中下旬持续在3200-3300点之间震荡盘整，11月上旬上涨至3500点附近后开始回落，12月末调整至3350附近。结构来看，在半导体、AI和机器人等主题带动下，电子、计算机、通信、传媒、机械、等科技成长板块领涨，周期板块、内需消费板块和防御性的红利板块相对落后。　　2024年本基金的整体表现尚可。开年整体维持较低仓位，两会前后业绩真空期是比较好的成长板块做多时间窗口，增配了AI板块，春节后大幅反弹至3月末性价比下降后进行减仓，此后4、5、6月维持较低仓位。6月末基金经理发生变更，组合投资策略方向发生变化，同时进行调仓操作，投资策略变更为极低估值、高性价比的深度价值策略，不做过多仓位择时，计划保持可比基金的平均权益仓位运行，希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。在下半年波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路整体维持关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续左侧长期持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，右侧布局绩优低估值成长标的，在市场7月至9月的调整中出现一定回撤。随着9月下旬市场的大幅上涨，组合回撤快速修复，全年实现8.74%的正收益。　　组合后续持仓配置思路延续防守反击的“哑铃”策略，关注防范回撤风险、努力获取正向绝对收益：维持高股息、高安全边际、机构持仓集中度较低的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，展望2025年景气较佳、当前估值性价比较高的部分绩优科技制造和顺周期标的。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行；自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；增长降速但护城河深厚、现金流充沛具备较强持续分红能力的消费龙头和互联网龙头等；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在制造板块（汽车、机械、电新等）和科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自上而下关注AI、自主可控、机器人、智能驾驶等市场关注度较高的投资主线相关标的，自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于需求修复、困境反转、出口拉动的低估值标的。

回顾2024年三季度，市场先下后上，9月末大幅上涨。7月、8月市场持续震荡下跌，9月中下旬跌破2700点后，在多重政策利好催化下9月末开启强势反弹。结构来看，9月末的大幅上涨整体呈现普涨态势，其中非银、地产、计算机等高弹性板块领涨，石油石化、公用事业、银行、煤炭等前期下跌阶段防御属性突出的红利板块表现相对落后。　　在三季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：在7月、8月震荡下跌环境中，维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望边际改善的周期成长标的，逢低增配部分超跌的低估值成长标的。随着9月中下旬市场阶段性跌破2700点，组合的配置更加积极，小幅减配底仓配置的银行、资源品等高股息标的，维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置，增配前期跌幅较大、性价比提升明显的科技、电新、食饮板块部分低估值绩优标的，9月末权益仓位较6月末有所提升，整体来看组合随市场反弹净值得以修复。　　当前时点基金经理对A股市场后续表现谨慎乐观。美联储9月进入降息周期为国内经济政策打开操作空间，国内经济政策随之更加积极，9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立首期5000亿的证券基金保险互换便利以及创设首期3000亿的回购增持再贷款；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条和市值管理指引等。在上述多重政策利好的带动下权益市场短期快速大幅上涨，随后出现阶段性调整。考虑到市场对后续新增财政刺激有所期待，同时10月中下旬进入三季报业绩期，财政政策的落地兑现情况和三季报基本面情况后续也将对市场情绪带来扰动。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持同类基金可比权益仓位区间，必要时通过仓位调整以应对组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变，希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。

回顾2024年上半年，市场先下后上又再度回落，整体走平。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至年中，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，6月末上证指数跌破3000点重回2950附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。上半年基金经理发生变更，同时进行调仓操作，投资低估值、高性价比的深度价值标的，计划保持可比基金的平均权益仓位运行，希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。在具体操作上，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，在个股/行业估值修复至合理时逐步卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置力求降低组合波动。　　持仓结构方面，以高股息资产作为组合底仓配置，看好金融和周期板块，组合弹性仓位左侧布局顺周期估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益补库周期和出口改善拉动需求确定性较好的消费、制造标的，同时关注科技板块绩优标的可能的超跌机会。

开年市场出现快速急跌，主要原因是市场对资金面负循环的担心。市场资金面在下行周期中不断累积负循环，进而造成市场恐慌情绪蔓延，大量的抛售让市场承压，因此造成市场的超调。去年四季度大家普遍看好的MR、机器人、游戏、低轨卫星，开年完成补跌。这个阶段成长逆风，但反弹积极因素已经在酝酿。当下位置，市场首先追求确定性，AI+业绩高增提供了红利之外的另一个选择。苹果MR眼镜媒体测评解禁，反馈较为低于预期，判断后续不会成为市场反弹主线。光模块受特朗普加税言论影响，出现再次超调，但相关公司海外产能储备充足，地缘政治影响较小，存在错杀，海外英伟达、超微、AMD等AI算力需求表现突出，扎克伯格、Altman均表示要在显卡及算力芯片上下重注，提振了市场对24年的预期。去年年底超跌的游戏板块也值得重视。电力设备新能源板块中，权重标的业绩超预期，也有望出现阶段性企稳反弹行情。　　2月市场经历了冰火两重天，前期由微盘股流动性引发的股市加速下跌，科技制造板块跌幅明显。节前一周市场企稳，开始反弹。指数站稳后，市场风险偏好度持续提升，国内外AI发展速度差异，倒逼国内相关产业链的投资，临近两会，市场对科技制造领域自主可控方面的政策比较期待，市场对两会前后资金面和政策面都比较乐观。两会前后，业绩真空期，市场积极寻找超跌板块，是比较好的成长板块做多时间窗口。整体来看，比较持续的还是AI方向，无论是海外产业链相关还是国内自主可控这种逻辑比较强的板块。　　3月市场呈现高位震荡状态，成长板块呈现轮动很快和冲高回落特征，赚钱效应不佳，成长板块持续性相对较好的是飞行汽车和KIMI，成长板块经历春节后大幅反弹，性价比已经不高。本月两会召开，经济指标符合之前市场预期，市场也有回调需要，但在非市场资金主导下，以稳定盘面为目的的窄幅震荡行情。　　临近一季报，成长板块很多行业业绩都一般，加上股价目前处于高位，有调整风险。本轮反弹本质上是超跌反弹，到目前已经接近尾声，市场回踩后能否新高需要新的催化，主要是经济复苏能否被印证。后面关注4月初P70的发布和小米汽车的销量数据。

2023上半年在弱经济复苏的宏观环境下，博弈短期数据做投资是非常困难的，胜率也不高，经济企稳回升的趋势是比较明确的，在这种宏观背景下，投资景气向上的细分子行业是确定性比较高的投资策略。在这些景气向上的细分子行业中去选择估值性价比高，筹码结构不拥挤的，逻辑能看的比较长期空间大的细分子行业。在这些行业中去选择有竞争壁垒的高成长、高质量的投资标的。根据行业竞争格局和公司竞争壁垒筛选出一二线标的；把握投资节奏，找出阶段受益的标的；通过行业前瞻跟踪，把握产业链内部上中下游轮动。　　2023年初看好景气度比较高的细分方向有，TMT行业里的AI人工智能、数据要素、信创还有卫星互联，新能源行业中的氢能和新型储能方向，消费行业的量贩零食和医美行业，医药行业中的中药行业。这些行业年初以来都有了不错的涨幅，基金经理目标选择逻辑顺、空间大的标的。　　TMT是2023年变化很大的行业，也就是景气度高的行业，看好数据要素、AI、信创、卫星产业链等。从2022年年底第一次提出数据经济开始，到两会期间宣布成立数据局，可以看出来，数据要素资产化的路径逐渐清晰，围绕数据要素，我们主要看好数据要素的拥有者通信运营商，已经资产化必不可少的一些环节，如网络可视化、接入网、数字化的相关投资机会。Chatgpt3.5开始拉开了AI全球投资的热情，AI完成了0-1的过程，逐渐走向1-n的产业化阶段，或将对各行各业的生态系统产生很大影响，在这个过程中AI的算力相关、AI应用、XR硬件产业链、以及各行业AI+的投资机会都值得深入研究。信创产业链从2022年四季度开始演绎，行业投资主线从政策预期到台账预期，再到AI相关接力，这条产业链保持高的投资热情。卫星互联产业链和6G今年是0-1的阶段，我们判断临近时点相关细分行业会保持活跃度，看好星链运营商、星上信息处理&地面设施铺设、地面通信设备&卫星通信载荷、T/R相控阵相关、星间链路等。　　2023年二季度TMT板块波动是非常剧烈的。4月初中金稳健增长就开始收缩TMT战线，减持前期涨幅较大的标的，均衡其他景气成长方向行业的配置，可以看到在那个阶段TMT波动较大时，中金稳健增长这只基金的波动是比较小的。随着一季报的陆续披露，TMT行业第二阶段配置的核心标的逐渐清晰。TMT从3月启动的这一波行情是强预期弱现实的标的占优；到了4月份季报披露季，TMT行情第二阶段强现实强预期的标的值得配置。我们关注一季报中哪些公司通过AI降本增效能率先体现在报表中，这里面游戏和数字营销等传媒行业的业绩都不错；哪些能率先把AI用于自己的产品中，办公场景和游戏的进展要快一些；哪些订单会先落地，光模块、服务器还有芯片的景气度相对较高。这个阶段需要在波动中把第二阶段的核心标的上仓位，就需要牺牲一些短期的波动和回撤。　　从4月底开始TMT板块的调整，我们认为一般来说这种大级别行情的调整需要至少40-60个交易日，调整的第一阶段表现为指数巨幅震荡下跌，我们当时采取的策略是均衡行业配置来控制回撤和降低波动率；调整的第二阶段TMT板块出现分化，前期调整较早较深的板块率先企稳反弹，强势高位股出现补跌，这个阶段有一定的赚钱效应，我们通过板块内部的高低切换轮动，力争使得净值表现得更好。　　三季度是成长方向回撤非常大的一个季度，在外资的持续流出的背景下，市场减量博弈二季度筹码结构较为集中的AI板块，这个阶段市场对于利好是钝化的，短期长期逻辑都失效。　　从7月24日政治局会议确认政策底之后，我们看到一系列政策密集出台，政策数目之多、力度之大、多部门通力配合，确实让大家感受到了政府稳定经济的意愿与力度。政策主要围绕着政治局会议对于稳定房地产市场和活跃资本市场展开，一线城市全面放开认房不认贷，降低首付比例等，力度和时间都超预期；放缓IPO和再融资，提高控股股股东减持门槛等，我们看到了监管部门改变目前市场生态的决心。　　但同时，我们也看到了三年疫情的疤痕效应，不仅体现在居民存款，也体现到了股市，无论是上半年板块轮动越转越快的投资风扇还是三季度的一路下跌，当前时点，大家的信心都受到了很大的损伤。　　四季度市场行情是比较难以操作的，体现为成长板块热点切换的速度非常快，触底反弹的行业因为基本面没有好转且伴随短期暴涨导致参与难度很大，市场偏好度低导致高股息类的资产一枝独秀。

三季度是成长方向回撤较大的一个季度，在外资的持续流出的背景下，市场减量博弈二季度筹码结构较为集中的AI板块，这个阶段市场对于利好是钝化的，短期长期逻辑都失效。　　从7月24日政治局会议确认政策底之后，一系列政策密集出台，政策数目之多、力度之大、多部门通力配合，确实让大家感受到了政府稳定经济的意愿与力度。政策主要围绕着政治局会议对于稳定房地产市场和活跃资本市场展开，一线城市全面放开认房不认贷，降低首付比例等，力度和时间都超预期；放缓IPO和再融资，提高控股股东减持门槛等，我们看到了监管部门改变目前市场生态的决心。　　但同时，我们也看到了三年疫情的疤痕效应，不仅体现在居民存款，也体现到了股市，无论是上半年板块轮动越转越快的投资风扇还是三季度的一路下跌，当前时点，大家的信心受到损伤，利好似乎都变成了兑现的时点，短期有些涨幅的版块则被资金迅速兑现。政治局会议之后市场并没有按照以往的经验演绎反弹，而是继续探底，根本原因还是大家缺乏信心，股市和房产所沉淀的资金不能动弹 。　　既然缺乏信心，那么比较明确的数据才能让市场真正企稳，接下来我们关注金九银十的房地产销售数据，除了一线城市，二三线城市的销量恢复也很重要，好消息是短期PPI数据已经开始走强，春江水暖鸭先知，只有整个经济企稳，周期搭台，成长才能唱戏。　　成长方面，我们依然看好。减持新要求影响较大的是大量企业进入解禁期的科创板，科创50和科创100中占比最大的行业分别是半导体、新能源和医药。华为Mate 60系列手机在半导体领域的突破振奋人心，一直压制在半导体行业的被制裁预期得到缓解，估值有望迎来修复。华为Mate 60和问界M7的销量超预期也打开了消费电子和汽车产业链的空间。数据要素板块也进入到政策落实期，我们依然关注数据确权、数据资产变现方面的投资机会。　　信心的建立不是一蹴而就的，政策的效果也不会马上体现，虽然市场依然波折，底部会比较煎熬，但未来永远属于乐观者！

上半年在弱经济复苏的宏观环境下，博弈短期数据做投资是非常困难的，胜率也不高，经济企稳回升的趋势是比较明确的，在这种宏观背景下，投资景气向上的细分子行业是确定性比较高的投资策略。在这些景气向上的细分子行业中去选择估值性价比高，筹码结构不拥挤的，逻辑能看的比较长期空间大的细分子行业。在这些行业中去选择有竞争壁垒的高成长、高质量的投资标的。根据行业竞争格局，公司竞争壁垒筛选出一二线标的；把握投资节奏，找出阶段受益的标的；通过行业前瞻跟踪，把握产业链内部上中下游轮动。　　今年年初看好景气度比较高的细分方向有，TMT行业里的AI人工智能、数据要素、信创还有卫星互联，新能源行业中的氢能和新型储能方向，消费行业的量贩零食和医美行业，医药行业中的中药行业。这些行业年初以来都有了不错的涨幅，基金经理选择逻辑顺、空间大的标的。　　TMT是今年变化很大的行业，也就是景气度高的行业，看好数据要素、AI、信创、卫星产业链等。从去年年底第一次提出数据经济开始，到两会期间宣布成立数据局，可以看出来，数据要素资产化的路径逐渐清晰，围绕数据要素，我们主要看好数据要素的拥有者通信运营商，数据资产化必不可少的一些环节，如网络可视化、接入网、数字化的相关投资机会。Chatgpt3.5开始拉开了AI全球投资的热情，AI完成了0-1的过程，逐渐走向1-n的产业化阶段，或将对各行各业的生态系统产生很大影响，在这个过程中AI的算力相关、AI应用、XR硬件产业链、以及各行业AI+的投资机会都值得深入研究。信创产业链从去年四季度开始演绎，行业投资主线从政策预期到台账预期，再到AI相关接力，这条产业链保持高的投资热情。卫星互联产业链和6G今年是0-1的阶段，我们判断临近时点相关细分行业会保持活跃度，看好星链运营商、星上信息处理&地面设施铺设、地面通信设备&卫星通信载荷、T/R相控阵相关、星间链路等。　　二季度TMT板块波动是剧烈的。4月初中金稳健增长开始收缩TMT战线，减持前期涨幅较大的标的，均衡其他景气成长方向行业的配置，可以看到在那个阶段TMT波动较大时，本基金波动较小。随着一季报的陆续披露，TMT行业第二阶段配置的核心标的逐渐清晰。如果TMT从3月启动的这一波行情是强预期弱现实的标的占优，那么到了4月份季报披露季，TMT行情第二阶段是强现实强预期的标的值得配置。我们关注一季报中哪些公司通过AI降本增效能率先体现在报表中，其中游戏和数字营销等传媒行业的业绩都不错；哪些能率先把AI用于自己的产品中，目前来看办公场景和游戏的进展要快一些；哪些订单会先落地，目前来看光模块、服务器还有芯片的景气度相对较高。这个阶段需要在波动中把第二阶段的核心标的上仓位，就需要牺牲一些短期的波动和回撤。　　从4月底开始TMT板块的调整，我们认为一般来说这种大级别行情的调整需要至少40-60个交易日，调整的第一阶段表现为指数巨幅震荡下跌，我们当时采取的策略是均衡行业配置来控制回撤和降低波动率；调整的第二阶段TMT板块出现分化，前期调整较早较深的板块率先企稳反弹，强势高位股出现补跌，这个阶段有一定的赚钱效应，我们通过板块内部的高低切换轮动，使得净值表现得更好。　　在这个过程中我们其实发现，很多强主线已经渐渐从调整中走出来，机构资金入场特征明显，近期光通信为主的算力板块表现突出，大家对核心标的明年收入利润和估值的预期在不断上修，作为如此大级别的科技变革，目前还看不到终局。算力和应用就是左右腿，持续相互推进，交相辉映。相信算力表现告一段落后，应用会接力行情。

在弱经济复苏的宏观环境下，博弈短期数据做投资是非常困难的，胜率也不高，经济企稳回升的趋势是比较明确的，在这种宏观背景下，投资景气向上的细分子行业是确定性比较高的投资策略。在这些景气向上的细分子行业中去选择估值性价比高，筹码结构不拥挤的，逻辑能看的比较长期空间大的细分子行业。在这些行业中去选择有竞争壁垒的高成长、高质量的投资标的。根据行业竞争格局，公司竞争壁垒筛选出一二线标的；把握投资节奏，找出阶段受益的标的；通过行业前瞻跟踪，把握产业链内部上中下游轮动。　　今年看好景气度比较高的细分方向有，TMT行业里的AI人工智能、数据要素、信创还有卫星互联，新能源行业中的氢能和新型储能方向，消费行业的量贩零食和医美行业，医药行业中的中药行业。这些行业年初以来都有了不错的涨幅，基金经理选择逻辑顺、空间大的标的。　　TMT是今年变化很大的行业，也就是景气度高的行业，看好数据要素、AI、信创、卫星产业链等。从去年年底第一次提出数据经济开始，到两会期间宣布成立数据局，可以看出来，数据要素资产化的路径逐渐清晰，围绕数据要素，我们主要看好数据要素的拥有者通信运营商，已经资产化必不可少的一些环节，如网络可视化、接入网、数字化的相关投资机会。Chatgpt3.5开始拉开了AI全球投资的热情，AI完成了0-1的过程，逐渐走向1-n的产业化阶段，或将对各行各业的生态系统产生很大影响，在这个过程中AI的算力相关、AI应用、XR硬件产业链、以及各行业AI+的投资机会都值得深入研究。信创产业链从去年四季度开始演绎，行业投资主线从政策预期到台账预期，再到AI相关接力，这条产业链保持高的投资热情。卫星互联产业链和6G今年是0-1的阶段，我们判断临近时点相关细分行业会保持活跃度，看好星链运营商、星上信息处理&地面设施铺设、地面通信设备&卫星通信载荷、T/R相控阵相关、星间链路等。　　美联储加息周期接近尾声，无论是加25个bp还是不加息了，甚至是直接年内开始降息只是短期博弈的问题，不影响整体趋势，今年10年期美债收益率拐点即将来临，对于市场的风险偏好和外资流入A股是正面作用。现阶段来看，国内居民收入增长并不乐观，货币政策和财政政策都很克制，但是制造业投资增速较为乐观，我们认为科技制造行业在相当长的时间会享受政策倾斜带来的产业红利 。

回顾2022年，在地缘政治冲突、全球通胀升温、美联储大幅加息的大背景下，全球资本市场剧烈震荡。上半年受俄乌冲突、美联储加息预期升温及国内疫情变化等因素冲击，A 股趋势性走弱，但4 月底各类负面因素对 A 股的负面冲击集中体现后，市场获得反弹，过程中前期股价跌幅较深的成长股，如光伏、新能源车等表现突出。第三季度开始，A股又继续受到海外美联储持续加息及国内疫情防控政策影响，重新开始下跌。进入第四季度，美国通胀压力出现一定程度缓解，疫情防控政策出现重大调整，经济复苏预期升温，A股自10月底开启一轮较大幅度的反弹行情，期间受益于疫情复苏的消费板块领涨。　　本产品的投资目标是：通过股票与债券等资产的合理配置，追求收益与风险的平衡，力求实现基金资产的长期稳定增值。在产品成立后的建仓期内，基金经理将控制产品净值回撤放在重要位置，逐步提升权益持仓比重，将投资风格朝以内需大消费板块为代表的高质量方向集中，并较多持有短期固收类流动性资产。全年投资业绩虽有波动，但产品净值表现整体较为稳健。