湘财周期轮动一年持有期混合(013623) - 基金投资策略和运作

展望2025年下半年，一方面至少国内经济短期已经筑底，对整体A股市场存在支撑；海外短期贸易战，中东战争均已阶段性告一段落，且近期美国通胀数据回落，三季度或存在年内首次降息可能，人民币汇率压力大幅减轻，国内货币端存在操作空间，同样对A股形成支撑。自去年9月24日以来，A股由2600至3500点的修复过程中，大部分顺周期行业相对于三产偏弹性板块大幅跑输，绝对估值偏低，叠加短期反内卷关注度提升，存在补涨可能。因此，目前周期组合仍围绕稳健顺周期+弹性+纯红利三类资产进行搭配，理想的权重比例在7:1:2。顺周期方向保持低于估值/景气双底的板块，以内需向为主导优先，包括地产链（钢铁、建材）、部分顺周期资源品（铜、铝、碳酸锂、钢铁 ）、医药（原料药、中药）、化工（化工龙头为主)、交运（油运、快递、航空等）；弹性板块仓位整体有所调降，目前仍聚焦部分顺周期小市值个股以及科技链条国产自主可控方向。红利配置方面，经过半年时间调整部分商品价格阶段性筑底的上游资源品重新具备配置价值，另外本基金管理人同样关注公用事业中的水电、水务以及公路、港口、运营商等稳健型红利的配置机会，以及在美元持续走弱过程中具备长逻辑的贵金属（黄金、白银），整体配置思路就是在低波动前提下尽量获取超额收益。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

展望2025年宏观经济形势，国内货币政策预计会延续适当宽松的基调，财政端后续望继续发力支撑实体经济，整体国内经济预计稳中向好；但美国近期对全球无差别提升关税，一定程度影响国内出口同时提升美国通胀预期，本轮美国后续降息持续性存疑，叠加汇率存在压力，国内货币政策进一步宽松幅度受到压制，因此对国内经济也持中性乐观的期待。2025年年初以来，在短期宏观经济缺乏亮点但流动性偏宽松的大背景下，市场在科技板块引领下继续稳步上涨，但科技板块与顺周期板块之间的差距仍在拉大，部分顺周期资产基于中长期维度已经显现出较强的估值优势以及配置价值。本基金整体配置风格仍以顺周期行业为主，始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。在行业短期相对逆风情况下会采取控制仓位、分散配置等策略以平滑组合波动，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

展望下半年，目前美国经济数据开始向下，叠加通胀数据持续回落，领取失业金人数增加，年内仍存在1-2次降息可能。若美联储降息落地，国内人民币贬值压力减轻，后续国内降息有望跟进，从而刺激国内经济。在国内经济存在修复预期的大背景下，本基金管理人持续看好短期超跌顺周期板块的投资机会，并且在短期市场弱势震荡情况下也同样看好红利资产的行情持续性。在行业配置方面，本基金管理人关注煤炭、有色、电力、化工、农产品等上游行业，会在红利资产与具备涨价弹性的标的中均衡构建投资组合。新质生产力方面，本基金管理人同样看好短期超跌的原料药，以及创新药相关的投资机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为2024年国内宏观经济将持续复苏。经济在经历了2023年的修复后，在后续投资和消费的驱动下，整体将进入一轮新的复苏周期。以“稳中求进、以进促稳、先立后破”为主基调，2024年的货币政策预计将保持稳健宽松的状态，财政政策会适度加力。随着疫情疤痕效应褪去，消费需求将进一步释放。固定资产投资中的基建和制造业投资仍有较大增长空间，科技制造将是重点的投资领域。随着前期刺激政策的逐步落实，消费和投资将开始相互促进，形成良性循环共振推进经济上行。海外方面，欧美加息周期已基本进入尾声，或将助推国外部分行业回暖，我国出口有望回暖。与此同时，2024年是国际大选年，地缘冲突风险仍需警惕。对于2024年证券市场，本基金管理人认为随着宏观环境的改善，A股上市公司业绩端将迎来修复。消费、制造业投资转暖，万亿特别国债、“三大工程”以及中、美先后开启补库存周期带来的助力，都将使得经济延续修复态势。资金面情况，国内居民资产配置方向逐渐由地产转向权益，在美国开启降息后，外资流出趋势有望逆转，A股市场的配置比例或将提升。国内资金端在保险资产、社保基金、公募/私募基金、外资等机构配置需求影响下，2024年预计将以流入为主。当前国内较为宽松的货币政策保障了市场相对充裕的流动性，同时A股估值整体处于低位不易受到总量流动性的压制，因而具备更大修复潜力。围绕“金融强国”目标，伴随着积极稳健政策的政策环境，A股市场的业绩和估值将迎来共振修复。2024年海外风险外溢可能对市场造成阶段性冲击，部分时间节点需要更为重视。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持政策导向、产业升级的投资结构，同时重视高股息类资产的投资机会。具体方向上，本基金管理人认为以TMT、生物医药为代表的科技成长行业、国企改革主题、以及稳增长相关联的行业有较好的配置机会。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比，在自上而下对行业进行精选和配置的基础上，充分发挥投资和研究团队两方面的优势，自下而上深入研究相关标的，精选具有估值优势的优质公司进行布局。团队投资体系的效果得到了充分的体现，未来仍将一如既往，遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造价值。

本基金管理人认为进入2023年下半年，国内宏观经济将会延续复苏态势，经济内生动能有所增强。我国疫情防控平稳转换，稳增长政策持续发力，经济自年初开始持续修复，虽然二季度部分指标有所回落，但国内消费保持韧性，整体保持修复态势。海外方面，美国通胀持续回落，同时经济衰退压力正在显现，美联储加息路径接近尾声，全球流动性紧缩预期在下半年会开始修正。欧元区经济恢复不均衡，四季度债务压力较大，其通胀前景仍不明朗。在发达国家贸易需求低迷的情况下，我国持续打开外交新局面，“一带一路”相关国家有望对出口形成支撑，全年出口仍有望正增长。对内，政策层持续稳定预期，扩大和恢复内需，通过产业转型升级实现经济高质量发展。在当前稳增长，防风险的主基调下，货币流动性环境将维持宽松状态，财政政策有望进一步发力。下半年中国经济将进入主动补库存周期，CPI和PPI触底反弹，基建投资推进，制造业保持韧性，地产行业预期在政策支持下有所修复。对于证券市场，本基金管理人认为随着中美关系出现缓和，在美债筑顶、国内政策积极的环境下，预计下半年A股将震荡上行，但结构性行情仍将占据主导。随着国内库存周期即将见底，政策效力逐步显现，企业盈利有望迎来拐点，行业景气随之逐步抬升。过往以需求驱动为主的高增长时代已经过去，我国经济正处在高质量发展的转型阶段，符合国家战略方向的行业将有较好的结构性机会。从大类资产比价角度看，当前权益资产的性价比已凸显，全A、上证指数等宽基指数的估值都已回到历史低位。当前国内的股债收益比已接近2022年10月底位置，市场悲观情绪已经得到充分的释放。资金面情况，上半年 A 股市场资金面增量整体偏弱，存量特征明显。下半年，随着美债收益率回落，带动中美利差缩小、人民币走强，外资将有望重回流入。同时，随着宏观环境好转，理财市场有望回暖、公募基金发行预计走出低谷、保险资金权益仓位有望回升，国内居民资产配置方向将由地产转向权益，市场有望从存量市场转为增量市场。在预期的市场环境下，本基金管理人坚持以高质量发展为主导，积极投身于对我国“现代化产业体系”的投资，同时结合产业政策、行业景气、机构布局等多方面因素，优选重点行业和公司，积极布局，把握结构性机会。具体方向上，本基金管理人认为应当关注以下三条主线：（1）科技主线：当前新一轮科技革命和产业变革初具雏形，自主可控、国家安全乃是重中之重，国内科技行业正在迎来新的发展机遇，芯片、人工智能、数字经济等产业获得国家政策强烈支持，是产业转型的关键。（2）复苏主线：消费出行、地产链、新能源、电力设备等景气度开始好转的行业，成长性仍保持良好态势，随着业绩支撑以及抛压释放后，具备戴维斯双击的可能。（3）中国特色估值体系主线：2023年作为国企改革三年行动方案收官后的首年，国企改革已迈向解决更深层次问题的新阶段。中国特色估值体系的构建或能解决符合国家中长期战略规划的企业融资问题,防范外部冲击，为未来经济高质量发展提供重要支撑作用。