长安先进制造混合A(013513) - 基金投资策略和运作

国内宏观经济影响因素比较复杂，从中长期看主要是发展阶段和经济周期的影响，并受到外部因素的干扰。国内经济经历了以投资和出口带动的高速增长阶段，进入需要转型升级的新的发展阶段。转型的方向：一是产业升级，提升科技含量和附加值；二是提升国内消费比例，扩大内循环。前者是产业发展的自然选择，但受到外部限制和技术封锁的制约；后者是长期目标，短期受居民收入增长缓慢，社会保障有限的制约。转型方向明确，但需要循序渐进的变化，叠加外部风险因素的干扰，尤其是贸易战与科技竞争的冲击，致使经济发展与转型出现进展慢、波动大的情况。从短周期看，经过近两年的下行周期，大体进入本轮周期的底部阶段，很可能在下半年开始逐步形成弱复苏态势。今年以来国内A股市场形成慢牛走势，韧性强，两次下跌后稳步回升，体现扎实的市场底部特征。从结构看，低估值品种买盘持续，走势稳健；成长品种活跃、轮动；周期品种在供给侧影响下也呈现相当多的热点。港股市场在2025年表现更加突出，南下资金活跃，出现全面上涨。政策对市场的呵护强烈，投资者的心态逐步好转，赚钱效应有所体现。内外部资金停止净流出，出现回流迹象。公司业绩是目前市场的短板，但局部也有行业、公司的增长亮点，我们预计在短周期作用下，公司业绩可能在下半年见底企稳回升。我们认为，从2024年9月以来，市场进入筑底回升阶段。我们对资本市场比较乐观，一方面是市场整体进入企稳回升阶段，更重要的是有众多投资亮点可以研究发掘与投资。市场在价值、成长、周期等多个方面和维度都有投资机会，我们更加看重科技与消费的长期发展。在科技方向，我们对人工智能的发展充满期待，这是我们最近两年的重点。今年我们在人工智能应用上投入了比较大的仓位和精力，因为股价远远走在基本面的前面，导致3月后的回撤非常大，虽然不及时，我们也做出了操作层面的应对。我们依然看好人工智能方向，继续在算力、应用两个方向研究布局，选股中更加侧重基本面的驱动。今年科技新方向是创新药，经过多年积累进入爆发期，我们将加大研究力度，希望能够选到合适的品种。近两年消费总体承压，但新消费异军突起，这里有消费升级和社会结构变化的内在驱动力。新消费在渠道、IP、产品、社区、品类等多个维度形成突破，构建新的产业结构。我们对消费持有长期看好的观点，对新消费更是采取积极拥抱的态度。我们将加大新消费的研究力度，采取灵活的方式，希望不断有新的突破。

过去三年宏观经济的变化和影响因素异常复杂，面临三期叠加，导致国内经济的波动与困难，尤其是2024年出现明显的下滑与迷茫。2024年夏天开始稳经济政策加码，9月26日公告的政治局会议决议指向全面刺激经济，促进房地产企稳回升，大力扩大消费，形成政策转折。我们认为经济发展具有周期性，2025年可能是周期企稳回升的阶段。政策已经反转，发力节奏或许有小波动，但必然会产生良好效果。以人工智能为主线的科技浪潮已经发生，并将酝酿更为蓬勃的发展，创新与科技的力量将助推经济走向复苏与增长。我们对2025年开始的宏观经济复苏持乐观态度。我们认为，9月底的市场表现具备反转特征。市场经过持续3年的下跌，整体氛围处于极端保守之中，大多集中配置于红利资产，其他多数股票受到极大压制，整个股票资产在全球处于低位。9月24日在“一行三会”的记者招待会上，各方表现出支持股市企稳向上的积极态势和行动，尤其是人民银行通过创设互换工具和再贷款定向支持股票市场，这是历史上首次央行参与支持股票市场的行动，成为点燃市场的导火索。随后的政治局会议决议为市场内外的参与者和潜在参与者注入极大信心，从而导致市场出现短期连续放量大涨，基本确认国内股市反转。2025年权益市场进入强势阶段，投资机会丰富多彩。上半年可能以科技为主，体现轮动特征，下半年随着经济企稳回升以及公司业绩的见底修复，市场可能进入以业绩推动的全面上涨阶段。全球范围的人工智能发展令人鼓舞，国内在模型、算力方向实现突破，激发全社会应用创新热情，形成科技发展的蓬勃之势。消费虽然总量有瓶颈，但新的亮点不断，值得我们深入研究与挖掘。我们看好2025年的资本市场，认为在科技与消费方面大有可为。我们将聚焦于科技与消费两个方向，加大子行业的研究，挖掘个股、构建组合，并持续优化。

国内经济受房地产拖累，导致投资、消费不足，进而引起财政紧张，对经济生活的方方面面带来影响。虽然面临各种不利因素，但出口表现强劲，再次证明中国制造业企业在全球的竞争力。在政策层面，今年持续发力，主要在设备更新改造和耐用消费品以旧换新、培育新质生产力，预计后期将加强宏观层面的政策力度。在政策的作用和经济自身韧性的作用下，我们预计下半年宏观经济可能逐步企稳。今年资本市场发生巨大变化，包括新“国九条”对资本市场的定位与指导、政策资金的持续大力度投入，这些因素正在发挥作用。虽然市场在上半年出现较大下跌和严重的分化，我们认为在下半年将出现修复，市场整体有望回升，行业和个股的分化程度有望缓解。我们看好市场的中期走势，认为在多种因素共同作用下，国内资本市场进入修复阶段，选择良好的方向和优质的个股有望获得较好受益。在科技方面，我们看好人工智能的发展，将继续在算力与应用中寻找具有基本面驱动的投资机会。我们看好消费、医药的基本面和市场面的修复，但需要精选。我们看好国内企业出海，在全球市场展现自身的综合竞争能力并获得发展。基于以上判断，我们将保持较高的股票仓位，坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略持续选股、优化组合。

从中长期角度看，我们认为国内经济进入低增长阶段。经过几十年的高增长，中国经济的基数已经非常庞大，增长速度下降成为必然。房地产行业经过几轮高增长，大概率上升周期已经结束，地产对经济的带动作用大幅下降，从而改变国内经济的增长模式。外部环境复杂，出口导向出现结构性变化，一带一路的上升与发达经济体的不确定性导致出口拉动力可能不足。居民收入预期下降，当期收入失速，财产性收入缩水，预期改变需要较大的力度和时间。以人工智能为代表的新科技在海外蓬勃发展，国内也积极参与，但受制于外部制约，出现断层，科技的带动力度受到不利影响。以上因素预示着国内经济可能在较长时期进入低增长阶段。在短周期内，从2024年看，宏观经济复苏的概率比较大，如果有较大力度的宏观经济政策拉动，经济向好的可能性和力度或许会比较明显。基于我们对国内经济进入低增长阶段的判断，我们认为未来资本市场可能也将进入新阶段，因此市场整体看或许在较大的区间内宽幅振荡，向下有政策支撑，向上有业绩和估值压力。从结构上看，可能有以下几个特征。一是红利股，低增长降低回报预期，业绩稳定的红利股可能贯穿整个低增长阶段，逐步成为机构的基本持仓。二是消费股，低收入预期影响消费倾向的变化，追求性价比，追求简约生活、悦己消费可能形成潮流，从而影响消费品类、品牌和渠道。三是医疗保健，出生率下降与老龄化成为趋势和共识，医疗保健支出在经济中占比提升是不可逆的，“控费”与“集采”只是策略性的，不会改变整体占比提升的趋势。四是出海，国内企业在制造端有相当大的全球竞争优势，随着行业和公司发展，出海是必然，再叠加贸易壁垒，出海的动能更加迫切，在海外寻求发展，再造企业。五是科技，人工智能是未来科技主线，目前聚焦在生成式人工智能的基础设施和模型的发展，未来其应用必然会扩散在各个领域，包括智能硬件、自动驾驶、人形机器人、医疗保健等方向。人工智能虽然受制于外部制约，但国内积极参于的热情和能力依然存在，市场也将对科技变化做出积极反应，并随着形势变化而演绎。我们对2024年的市场表现相对乐观，可能在春节前的低点基础上保持振荡向上态势。资本市场的政策变换，强调投资者保护；主力资金入市，维持市场基础和流动性；监管部门人事变化，新策略将发挥作用。宏观经济复苏概率大，如果叠加较大力度的宏观政策，可以带来公司业绩修复和风险偏好的好转。经过持续大约3年的市场整体下跌，2024年向好的概率比较大，结构上可能全面修复，体现为轮动。基于我们的中长期判断，我们将扩大投资视野，关注红利、消费、医疗保健、出海、科技等几个方向。我们将修正投资策略：以成长股为主，但要降低成长预期；以红利股为辅，希望有稳定业绩或一定增长。一直以来，我们的成长股投资策略是自上而下根据宏观和行业判断形成研究方向，自下而上依据公司业绩和基本面变化选股。过去两三年的熊市导致策略失效，但在新的投资环境下，经过修正，可能还是有效的。成长策略的修正主要集中在交易层面，希望能够在基本持仓的基础上，尽量降低标的股价剧烈波动的影响。我们在2024年投资和持仓计划以科技为主、消费和医疗保健为辅，逐步丰富有性价比的价值红利股。科技方向先集中在人工智能一线算力，再逐步丰富人工智能应用扩散。医疗保健从业绩突出的医药股开始，逐步扩散；消费从性价比着手，分散建仓，逐步筛选。红利股看性价比，逐步尝试。

从中期角度看，国内经济进入转型升级阶段，经济增长动能转换，经济总量扩大，因而呈现中速增长态势。从短期看，三年疫情以及国际局势的变化，导致经济增长失速，给地产、债务、就业等方面带来压力。7月中央政治局会议对国内经济形势做了深入判断。政策上向稳增长方向变化，强调逆周期调节；对房地产、地方债务、资本市场和平台经济有了新的分析和表述；继续强调战略新兴产业、促消费和“一带一路”的重要性。我们认为，随着政策逐步出台、落地与实施，经济有望企稳回升，逐步进入缓慢复苏阶段。国内资本市场从2022年以来持续走弱，一方面是对前两年市场上涨的修正，另一方面也是对宏观经济变化的反应。从企业盈利看，2022年开始企业盈利整体走弱，保持良好增长的公司占比快速下降；从结构看，新能源和电动车系列从景气高点回落；消费面临收入效应的制约，增速下降；科技行业进入调整周期；地产以及地产链面临风险和计提。资本市场在整体和结构上都缺少利润增长亮点，反映了公司基本面的弱化。从风险偏好看，市场回落本身、经济变化、周边环境影响不断降低投资者的风险偏好。从资金供求看，增量资金减少，融资增长显著，大股东减持频繁，导致市场资金供需失衡。我们认为随着政治局会议确立的新策略，宏观经济有望逐步复苏，企业利润有望在2023年逐步见底回升，公司基本面将逐步好转，成为市场企稳的基础。政治局会议活跃资本市场的新策略有望持续推出新政策，改变投资者风险偏好下行的趋势，改变市场资金供需失衡的状况。在这三重因素变化的影响下，市场有望逐步企稳，并进入回升阶段。但鉴于这些影响市场的因素变化的缓慢性和复杂性，尤其是企业利润回升需要较长时间验证，因此市场可能体现为缓慢的振荡向上的特征。基于以上的判断，我们对国内A股市场谨慎乐观，将积极研究和寻找投资方向和标的公司。我们基于成长策略，更加关注人工智能，在算力方向寻找业绩超预期兑现的公司，在应用端寻找巨大变化并带来用户增长的公司。此外我们也将研究活跃资本市场政策可能带来的阶段性投资机会，重视经济逐步复苏带来的早周期和可选消费中业绩开始体现的行业和公司。

我们认为2023年是经济复苏年。2022年受疫情、房地产大周期、外需等多种因素影响，经济活动疲弱，国内经济增长速度大幅下降。2023年防控政策变化，消费开始修复；房地产维稳政策发挥作用，进入修复阶段。新一届政府班子预计将采取有力措施促进经济增长，可能广泛涉及投资、消费与产业升级的各个领域。但外围有不确定性，一是欧美经济紧缩的演绎，二是经济、技术与政治纠纷，影响国内经济复苏的动能与节奏。我们预计国内经济进入复苏阶段，节奏与力度受政策和外部环境影响，可能有一定的复杂性。复苏的主要动能需要持续跟踪与判断。国内证券市场经过近两年的调整，基本反映了宏观基本面的变化，各个行业与方向也有了比较充分的调整和修正，结合宏观基本面和政策面，整个市场具备逐步企稳回升的条件。目前影响市场的因素依然比较复杂。有经济复苏的支撑，行业修复的要求，但这些因素转化为公司业绩增长需要一定时间。政策对资本市场大力支持，资金面也逐步好转，但长线资金需要修复，情绪波动会比较剧烈，影响市场节奏和特征。外部因素影响比较大，一方面是资金流，另一方面是对公司业绩的影响，包括技术限制、出口制约等方面。国内经济处于复苏初期，外部因素具有不确定性，双重影响下，市场可能呈现振荡并谨慎向上的特征。从市场结构看，预计将呈现多元状态，热点多、轮动快，并初步形成几条主线。2023年是机会比较多的一年，同时也是未来成长周期孕育形成的一年。我们基于成长股投资的策略可能逐步产生效果。我们将调整心态，以开放的态度面对变化，积极寻找新的投资机会。在本年的早期，我们将对组合进行均衡化，降低原有两个方向的比例，尤其是估值与业绩匹配性价比不高的品种；争取先期布局可能的新方向，在行业、公司基本面变化中逐步聚焦，争取把握新投资主线。