天弘旗舰精选3个月持有混合发起式（FOF）C(013090) - 基金投资策略和运作

24年Q4wind全A上涨1.62%，其中小盘指数以及TMT方向涨幅居前，中证2000实现涨幅8.4%，电子、计算机、通信、传媒等行业指数则分别实现13.1%、12.87%、7.3%、7%收益率。10月初在市场回调过程中组合增加了仓位配置，同时方向上选择了偏成长的科技以及部分消费标的。后面两个月组合基本保持偏高仓位运作，结构上保持相对均衡。进入12月，前期布局的TMT方向涨幅靠前，我们做了逐步兑现。

2024年Q3权益市场经历了V型反转，7-9月中旬权益市场经历了较大幅度调整，9月底指数见底回升，出现快速反弹。3季度，wind全A涨幅达到17.7%，其中非银、消费者服务、计算机、传媒、新能源、家电、食品饮料等行业涨幅居前。产品在3季度主要操作是在市场下跌过程中做了逐步加仓，同时在市场出现右侧信号之后进一步增加仓位，而加仓的方向则相对均衡。左侧我们增加配置的主要是确定性更强的大盘龙头、港股龙头、可转债等方向，在市场进入右侧后我们在保持原有持仓的基础上增加了偏成长方向的基金，主要是科技、制造、中盘成长等方向。目前组合整体仍然以偏稳健的价值和宽基产品打底，同时相对均衡的增加了科技、制造等方向配置。展望下个季度，我们认为政策底可能已经出现，中长期对于A股市场或可保持中性偏乐观，后续跟踪财政政策跟进情况以及政策落地后的效果。但是节奏上，由于短期市场上涨较快，波动或会增大，同时普涨的阶段可能接近尾声，后续或会出现结构分化。组合投资角度看，后续仍会保持一定比例的宽基和综合类基金作为底仓，作为保持组合稳健性的压舱石。同时在市场风险偏好明显改善的市场环境下，我们会增加对政策落地利好方向、产业底部或景气趋势行业的挖掘，寻找更多的结构型机会。

24年上半年wind全A下跌8个点，上证50、沪深300分别上涨2.95%和0.89%，但是代表中小盘的中证500和中证1000则下跌8.96%和16.84%，出现了明显的分化。上半年涨幅居前的行业主要是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业等偏红利属性的资产，而跌幅居前的主要是消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药等偏成长和消费方向的行业，行业上同样体现巨大的分化。而我们的产品在23年年末小幅降低仓位，并且在底仓品种中增加了更多大盘价值风格基金，减仓了部分涨幅较大的小盘风格基金，一定程度降低了一月份的回撤。但因为1月份调整中后期出现了一定的流动性杀跌情况，我们持仓的部分基本面坚挺的个股以及基金也因为风格问题下跌明显，这一部分标的我们选择坚定持有，并且在市场下跌到底部区域后在基金层面上增加了部分TMT和制造等偏成长方向的基金，在2月之后的反弹中为我们的组合贡献了明显的超额。我们在上涨过程中，对其中部分标的进行了一定的兑现，仓位上略有降低。同时我们继续增加了一些偏价值风格的基金产品，选择了部分具备绝对收益思路、对个股质地和基本面确定性要求更高的选手。整体上，组合结构变得更加均衡。

2024年一季度，wind全A涨幅-2.85%，市场整体呈现大幅调整后快速反弹的趋势。而大盘风格整体好于中小盘风格，上证50、沪深300分别实现3.8%、3.1%的涨幅，而中证500、中证1000指数跌幅则分别是-2.6%、-7.6%。回看一季度，高分红、低估值风格基金表现更佳，红利指数1季度实现8.3%的收益率。本基金在2023年年末小幅降低仓位，并且在底仓品种中增加了更多大盘价值风格基金，减仓了部分涨幅较大的中小盘成长风格基金，一定程度降低了一月份的回撤。但因为1月份调整中后期出现了一定的流动性杀跌情况，我们持仓的部分基本面坚挺的个股以及基金也因为风格问题下跌明显，这一部分标的我们选择坚定持有，在2月之后的反弹中为我们的组合贡献了明显的超额。而在市场下跌到底部区域后，我们在基金层面上增加了部分TMT、制造等偏成长风格的基金，底仓部分选择大盘价值以及大盘成长风格基金作为底仓。展望后市，我们对于权益市场整体保持相对乐观。从近期的宏观数据看，PMI、CPI等数据均出现一定幅度的改善，体现出的特征是制造、消费等领域均有一定程度修复，而市场整体预期偏低。后续我们会继续跟踪国内宏观经济的修复情况，并且积极挖掘底部优质顺周期标的。投资上，我们会继续保持组合结构的相对均衡，以优质的综合类基金为核心底仓，同时积极挖掘基本面改善、估值合理的子方向，比如部分具备供给逻辑的资源品领域、泛消费和TMT中部分基本面趋势向上且估值合理的方向等。

2023年国内宏观经济增长整体平稳，A股市场整体震荡，wind全A跌幅-5.19%，沪深300跌幅-11.37%，全年维度偏中小盘、红利、科技等风格表现更佳。4季度权益市场整体调整，wind全A下跌3.83%，结构上，小微盘风格有相对超额，而以上证50、沪深300为代表的大盘风格则调整幅度更加明显。行业上，煤炭、电子、农林牧渔、医药、公用事业等行业涨幅居前，而地产、建材、电新、消费者服务等行业跌幅居前。我们在3季度末4季度初明显增加了医药、电子行业的配置比例。其中医药行业经历两年的估值消化叠加短期反腐利空冲击，行业整体估值处于合理偏低水平，而大单品突破也有望带动行业基本面改善和估值修复。而电子行业，在经过2年的去库后库存水平回到相对健康水平，我们也能看到诸多创新方向，同时部分产业链数据也出现环比改善，整体上判断处于底部区域。全市场基金中主要选择了偏价值、偏灵活的基金作为底仓。

回顾三季度，国内5月PMI已经形成底部，之后持续回升，在9月重新回到扩张区间，这些数据在全球主要经济体里是领先的。人们的对经济的感受通常来自自己周边与较短的过去情况做比较，就是通常所说的“身边经济学”。如果从这个角度，有一部分城市劳动力，在财富端和劳动回报预期上，体感是很一般的。但如果从更广大的视角，比如全球比较来看，我国是相对好的。特别的，我国还处在经济转型的档口期，通常会面临资源的重新分配，部分人有这种体感也是必然的。而且如果突破了这个档口，我们就能彻底甩掉“中等收入陷阱”的叙事陷阱，走进更美好的未来。伴随着美联储的利率政策预期波动等原因，北上资金持续净流出，这也是8月来的权益市场大幅下跌的一个重要原因。从历史上看，北上资金并不是一个值得追随的指标，而且随着北上资金结构的变化，过去的数据也不能进行简单比较。从9月开始，经济数据重回扩张区间，我们认为经济至少有一个阶段性的复苏，在这个阶段，大幅被低估的权益，将得到估值修复的机会。综合各种信息，目前看，国内资产相对三季度，放大一些波动率，是比较合适的。

我们根据对宏观经济的判断认为，今年的权益市场波动相对于去年有所减弱。基于这一判断，我们相对去年对产品权益仓位调整幅度也有所下降。今年以来经济弱复苏，仍然不乏亮点，在需求侧，包括对一带一路国家的贸易和投资、新消费形成的新需求，在供给侧，技术进步带来了一些上市公司进入了更大的市场空间、人工智能技术的发展也可能带来新的需求和风险。虽然我们没有高仓位参与一些短期交易性的机会，如人工智能或泛人工智能等，但我们会持续关注这些产业的进展，看好这一方向在政府支持和监管下，能实现需求的创造。持仓中开始逐步增加了一些非公司内的股票基金，以希望组合的风险收益特征能够更加稳健。

整体上，一季度单一美联储加息事件对国内资产定价的冲击边际减弱，国内各项宏观指标稳步向好。A股市场上出现了一些交易者活跃市场，也先后出现了大量的交易性的机会，投资者整体处于比较兴奋的状态。在后期，机器学习大模型相关标的成为了交易的主线。对于机器学习的各种大模型，在可以预见的几年内，它很有可能成为新一代能创造需求的技术进步，这将比较深刻的影响到社会的各个方面。同时，很容易就可以联想到，机器生成的文字、图像、视频如果真假难辨，如果大量人自下而上的传输隐私信息给不可控的机器进行学习、利用，如果大模型的综合能力超过了一个普通人，那将会对现有社会体系同时产生正面和负面的影响。稍微看长远一些，人与机器的利益本身并不一定能永远一致，具备一定“独立意识”的通用大模型既可以服务、帮助人类，也有可能为人类社会带来各种风险。技术不断突破，社会治理也不断面临新的问题，我相信我们能统筹好发展与安全，也能抓住不同时期的主要矛盾。基金经理倾向于认为数据、算法、算力和商业模式都是大模型发展的重要要素，现在很多要素还在早期阶段，市场上有一定交易过热的现象。而长期看，大模型又是确定性较高的发展方向。管理人针对大模型相关的标的，倾向于采用更稳健的处理方法，规避净值潜在的大幅波动。

天弘旗舰做为一个偏股fof产品，在2022年全年整体净值下跌不到4%，我们认为这个表现还是相对符合对这个产品的期待的。在四季度，由于疫情政策的及时调整，我们的持仓在医药和消费方向做了一定的倾斜，以应对经济结构的阶段变化。

旗舰产品于6月底出了建仓期，22年上半年取得5%左右的正收益。该产品到7月净值达到阶段性高点。此后，产品的权益仓位平均低于业绩比较基准，在仓位决策上努力降低了回撤。在近期大幅下跌中，提高了产品的权益资产风险暴露。当前指数接近4月的底部，看彼时，美元刚加息、刚刚确认欧洲不是短期问题、国内疫情封城、企业盈利面临21年中报高基数、中国经济预期较弱而全球其他某些主要经济体相对预期较好，而如今，一切似乎都要比当时更好。展望四季度，中国的权益资产价格被低估，将继续逢低加仓。在“世界百年未有之大变局”中，我们经历了国际上从治到乱的一个过程，这首先是历史长河中的寻常演化，同时也要注意到变局中机与危并存。中国是四大文明古国中惟一绵延至今的文明，在地球online服务器中在线了五千年也进化了五千年，这种寻常的历史演化中华民族见得多了。祖先的智慧告诉我们，得道多助，失道寡助，每临大事有静气，不信今时无古贤。

天弘旗舰精选成立于2021年12月，基本上就是成立在A股阶段性的高点，我们以持有人利益最大化为目标，在产品净值上，实现了相对较低的波动，并于建仓期末再次实现正收益。运作期间，我们在市场相对情绪较低时，提高了权益仓位，在权益资产的选择上，我们的选择相对稳健，优化了产品的风险收益特征。未来该产品也希望能够继续保持这种特征，即在相对较低的波动下，争取相对较好的收益，给持有人以更好的持有体验，让持有人拿得住、拿得省心。

天弘旗舰精选成立于2021年12月，基本上就是成立在A股阶段性的高点，我们以持有人利益最大化为目标，在产品净值上，实现了相对较低的回撤。在报告期内，该产品在指数相对低位时，提高了权益仓位，在权益标的的配置上，也尽力规避了一些出现了预期转弱、估值较高的资产。今年以来，对于国内资本市场，部分人因为看到了短期A股资产价格的下跌，通过简单线性外推，形成了对未来偏负面的预期，造成国内资本市场的风险偏好处在历史上偏低的水位上。部分人因为简单线性外推形成了恐慌，这些投资者既忽略了经济自身周期波动的短期影响，也没有把握住经济发展的长期趋势，更没有捕捉到历史发展的基本规律，恰恰这时，往往孕育着重大投资机会，并且能够判断的是，这个时间窗口大概率不会太长。诚然，当前国内经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，同时去年由于我国经济领先全球复苏，基数较高，这些都形成了过去的一些负面因素。但展望未来，当国内疫情确定性转好，稳中求进、短长兼顾、高质量可持续的经济增长将有明确的抓手逐步实现。从明确经济增长目标为5.5%的两会到之后的国务院金融稳定发展委员会专题会议，政策底部已经反复明确，财政的发力也很明确。从经济上看，环比角度，二季度财政发力落到的实物工作量的预期逐步增大，经济有望将持续回暖，从同比角度，数据的基数压力到三季度将开始逐渐减轻，经济增长恢复到潜在增速可期，十四五时期经济社会发展主要目标完成可期，外部环境也将边际改善，资本市场的风险偏好也将逐步回暖。