长盛景气优选混合(012556) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年全年产品运作复盘看，整体上组合表现前高后低，最终并不尽如人意。上半年，本产品的主要收益来自于创新药和部分新消费的选股，但是没能更好的抓住港股创新药的机会。主要问题出在三季度，由于对国内消费复苏的拐点把握出现判断失误，以及未能及时转向算力链，加大AI产业链相关公司的持仓，产品出现了较大的行业负贡献。最终导致整体行业配置方向较市场热点偏离度较大，产品净值没能更好的把握下半年市场持续大幅上涨的机会。26年开始，本产品将回归全市场的产品定位，积极把握市场轮动，为基金持有人赚取超额收益。
2026年是“十五五”开局元年，从产业政策和货币政策上，都将面临一个较为宽松的环境，这为市场整体提供了较好的宏观和货币环境。从行业选择上，我们看好以下几个方向：AI应用、周期有色以及内需消费等。 上述判断的主要逻辑：1、来自于我们对国内产业周期的判断。从大的固定资产投资周期看，过去3年持续投放期暂告一段落，未来将进入固定资产低增速时代。一些细分行业，如行业格局好、龙头管理能力优，将会重现供给侧改革的情景。如果下游能够匹配海内外需求周期向上，相关品种价格将会有明显弹性。并且我们判断，26年的关键词重点是“涨价”，并且涨价范围一定会从工业品向消费品扩散。 2、内需的重要性已经提升到了新的战略高度。从某种角度上说，内需正站在新一轮大周期的起点。如果我们从需求方的角度来看，内需的主要需求方不外乎消费者、企业、政府三方。过去三年，由于种种原因，内需的主要需求方三方均弱。但是25年底开始，从房地产市场的角度看，香港、上海部分区域的房价已经开始企稳反弹。房价累计降幅已经大幅收窄，地产泡沫破裂对居民财富效应的拖累正在缓解。基于人民币升值下的企业外汇结汇正在快速增加。星星之火可以燎原。我们应该相信国内系列产业政策，正在缓慢而积极的发挥作用。资本市场相关行业历史极低配置的格局将面临一次重估。 3、周期行业的机会此起彼伏。从20年开始，国际社会正在进入一个新秩序重构的过程。相应的上游资源品、能源、油运等价格均面临新一波康波周期上行机会。这一趋势在26年同样存在。中游行业经过痛苦的供给侧出清之后，将进入新一轮的供需匹配期。化工、有色、航空、油运等行业的机会持续值得重点关注。 4、AI泡沫之争将进入到白热化阶段。过去三年的AI基建竞赛带来硬件行业的业绩持续兑现，AI甚至已经影响到了美国自然失业率的中枢右移。但从增速的角度看，尤其是国内如果不能兑现爆款应用，海内外大厂的AI资本开支可能会面临今明两年增速见顶的风险。因此，当前组合的重点转移到了AI应用领域，包括消费电子、软件传媒、医药等行业等，是否能兑现重磅应用，将成为未来一年重点关注的方向。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，本产品主要围绕A股、港股消费、医药、大金融等行业做重点配置。三季度创新药方向面临资金持续流出的压力，对净值造成了一定拖累，但我们依然看好创新药的产业浪潮远未结束。展望25年后续行情，年底的中央经济工作会议和四中全会将定调国内未来5年的重要发展方向，并为明年的经济增长定调。产品持续维持内需方向的个股配置，等待经济政策方面的更加明朗化。当前一些消费领域的细分方向上，已经出现了一些增长速度较快的个股，如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场各指数平稳上涨，主题投资机会不断。市场能够平稳运行的背景主要是宏观经济在今年上半年整体运行良好。今年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。整体下降趋势在去年基础上小幅走扩。1-6月房地产销售面积实现45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%，相较去年全年下降12.9%的幅度大幅收窄。 从消费的角度看，2025年6月份社会消费品零售总额同比增长5%，1-5月份增速逐月走高。消费品以旧换新的政策刺激效果明显，甚至提前出现了部分省份额度抢光的现象。由此可见，居民超额储蓄的确拥有较强的消费基础。但是整体消费亮点不多，说明消费意愿并不强烈，尤其是以白酒为代表的传统政商消费面临较大的压力。而以个性消费、情绪消费为特点的新消费如黄金珠宝、品质零售和情绪消费等有较大增长。 从价格指数看，上半年CPI和PPI仍然徘徊在通缩边缘，说明目前全社会的供需格局下，企业的利润增长很难从价格获得，更多需要依靠量的增长。这部分增量或者来源于“以价换量”或者来源于寻找到消费意愿强的增量客群。而后者则是我们重要的投资机会来源。消费和医药两大方向，主要聚焦“一老一小”的客群，这部分人口或者是人数增长最快或者是消费意愿最强。部分龙头公司已经展现出超过2个季度的超额利润增长能力，阶段性的估值泡沫完全可以通过业绩增长来消化。 本产品报告期内增加了部分港股创新药、医疗服务的持仓，行业方向以消费、医药、金融行业为主要持仓方向。港股创新药中部分传统药企目前正处在估值性价比高、基本面处在新一轮拐点的时期，值得重点关注。总体而言，本产品未来将持续聚焦AH股中业绩增速较快的医疗服务、创新药、新消费等方向进行布局。
传统消费领域以及中游制造行业在经历近一年的沉寂之后很多标的已经进入性价比区间。后续需要持续关注反内卷政策对中游行业的拉动，以及出口景气和地产问题持续好转对于经济需求的拉动。我们将持续从传统消费、新消费、医药、中游制造等领域寻找投资标的。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，本产品主要围绕消费、医药、消费电子等顺周期行业做重点配置。一季度消费顺周期板块的企稳，以及医药板块细分创新药械、医疗外包行业的反弹行情贡献了组合的主要净值增长。展望25年后续行情，内需稳增长将成为国内政策的着眼点和市场的核心方向。一些消费领域的细分方向上，出现了一些增长速度较快的个股，比较典型的新零售方向如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年长盛景气优选的组合投资行业主要涵盖电力、能源、金融等周期行业以及医药、消费、化工行业等顺周期行业。组合上半年采取哑铃式策略，用周期和公用事业稳定组合回撤，并采用消费医药来作为进攻弹性方向，这种方式取得了较好的防御属性。全年跑输指数的总体时间段为四季度。由于科技股的加仓不及时、持仓较分散导致组合上涨弹性不足。同时全年对医药行业的超配对组合的净值造成了一定的负贡献，导致24年产品跑输基准。
展望25年，组合将继续聚焦在泛消费领域。连续三年的行业低迷，不少龙头个股出现了较好的买点。组合将围绕两个方向进行布局：一是政策重点发力的“两重两新”刺激方向，二是泛消费领域超跌左侧行业，如人力资源、食品饮料、医药及部分农化公司。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年上证指数经历了大幅波动的行情。经历了开年指数大幅下跌，释放风险之后，整个一季度上证指数上涨1.01%，沪深300上涨3.1%。市场机会集中在红利+主题投资的方向。进入二季度，市场整体趋于平淡，指数逐渐回吐了一季度的全部涨幅，整个24年上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数涨幅0.89%，中证800指数下跌1.76%。市场机会愈加抱团在红利风格及大市值龙头个股。 国内经济上半年运行较为平淡，PMI指数始终徘徊在51的荣枯线附近。消费活动受到地产持续下行的负面拖累，居民消费能力以及消费意愿低迷。龙头白酒公司的批价也经历了大幅波动。经济动能主要来自于出口，但是需要警惕的是海外源自去年下半年的补库周期可能接近尾声，同时关税政策的压力或许将在明年有更多体现。整体经济压力较大。但是地产政策的全面转向应该会对下半年以及明年的国内经济带来正面托底作用，这是宏观行业政策中较为重要的亮点。 本产品年初保持低仓位，二季度开始主要围绕上中游工业品和周期品行业进行加仓。相关加仓方向——建材、周期、化工等工业品的价格二季度初出现了一波明显上涨，背后体现了PPI见底回升的趋势。这一趋势预计会在下半年继续体现。
展望下半年，伴随着地产系列政策的逐步落地，宏观经济会在底部区间逐步企稳。而海外可能面临更多政治政策、地区冲突等对经济和资本市场的压力。我们需要保持宏观政策的定力和对中国经济底部的信心，静待需求拐点的出现。业绩稳定性强、格局稳定的行业与龙头公司仍能获得超额收益。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2024年第一季度报告
24年一季度，本产品主要围绕红利低估+成长行业进行布局。红利低估策略加仓电力、煤炭、银行方向。成长方向主要以医药为主。从行业选择上，医药2月份持续受到国际政治影响，一季度整体指数表现较差，拖累整体组合表现。本产品也相应在医药行业内进行了一定的集中持仓，主要聚焦在出海、创新药、医疗器械等方向。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年上证指数全年下跌3.73%，中证800指数下跌10.37%，中信一级行业中排名前三位的为通信（25%）、传媒（19.8%）和煤炭（13.4%）。从市场风格看，中证2000指数取得5.57%收益，万德微盘股指数全年取得49.98%的收益率，成立刚满1年的北证50指数全年取得14.92%的收益率。2023年整体市场虽然综合指数跌幅不大，但是机构较为偏爱的中大市值标的以及新能源、消费等龙头白马均遭遇了抱团瓦解的过程，所以体现为中证800跌幅远高于上证综指。同时从行业风格上看，成长股代表的通信传媒居然和小众冷门行业的上游资源品煤炭行业同时取得涨幅排名前三，说明市场风格分裂、机会分散、行业轮动快速。 2023年是经济生活恢复正常态的第一年。市场在较高的预期中开启了年初的春季躁动，和经济总量相关的社融、周期、消费、制造等行业均处在乐观预期中。不论资本市场还是实体经济，大家倾向于认为经济增速放缓和消费疲软是暂时的，会在恢复常态后得到快速修复。但是随着时间推移，我们很难看到好于2019年的数据，反而从更多高频经济数据和上市公司财报中感受了地产泡沫破裂对于实体经济的影响正在逐渐加深。全年对于短期甚至中长期经济增速的预期经历逐渐下修的过程。 长盛景气优选组合全年跑输基准，反思在对行业的选择上，二季度重点布局了半导体行业，偏左侧的布局时点和行业业绩季度波动较大，给组合造成了明显的净值损失。下半年组合操作及时调整，采取了跟紧指数，聚焦医药行业的基本策略。在市场的悲观预期中逆势坚守了医药股的投资，整体为组合带来了比较明显的净值回补。在投资机会的把握上，组合围绕医药出海+创新的主线进行布局。但是由于二季度净值损失较大，全年仍未能取得超过基准的超额收益。
当前中国资本市场的绝对估值处于历史低位，同时横向对比其他金砖国家也兼具估值性价比。展望2024年我们应该给政策和基本面更多信心，等待经济周期回升，市场估值回归合理。24年本产品操作策略将延续谨慎平衡的策略，等待上半年地产、消费的不确定性消除后迎来整体市场和龙头公司的估值回升。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度末国内工业经济运行指标中出现了一些可喜的变化。这意味着或许从四季度开始，国内工业生产正在逐步进入新一轮的上升通道。同时本季度地产相关政策的落地速度和力度都超过了市场的预期。但是，三季度带来最大不确定性的是超预期强势的美元和持续冲击历史高位的美债利率。在此背景下出现了美元回流和全球风险资产配置的调整，也冲击到了国内资本市场。本产品在三季度做了进一步的行业分散，希望抵御系统性风险，但是相关成长类个股的回撤仍然带来一定的净值损失。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年在宽松流动性背景下，资本市场表现出主题炒作、热点快速轮动的特点。得益于人工智能的划时代进步，泛科技领域部分呈现出了热点和业绩共振的显现。但是进入二季度，TMT内部出现了分化，市场趋势集中于通信等业绩确定性强的方向。同时，在TMT整体持仓难以继续大幅提升的背景下，市场自发做了一定的行业分散，如新能源车及零部件等。本基金上半年整体逐渐经历了从分散到集中的过程，目前主要在科技领域进行了集中持仓，加仓传媒、半导体等板块。并在二季度适度的增加了一些顺周期行业的配置。
上半年市场对宏观经济的预期逐季减弱，同时经济数据也验证了这一趋势。因此二季度开始，与经济明显相关的地产链、大消费行业遭到了明显的集中减持。展望下半年，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》等地产或消费政策的陆续出台下，叠加经济自身即将进入PPI降幅收窄、补库存周期开启的修复阶段，我们有理由相信未来半年，国内宏观经济有望进入新一轮的复苏周期。地产链、大消费行业会在未来一个季度左右有估值修复的机会。因此更为均衡的配置，注重股价和估值的底部性价比会在未来半年甚至更长时间为组合创造较好的回报。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度，随着疫情消退，经济社会运行场景迅速恢复，经济信心有所回暖，因而顺周期行业率先反弹，特别是食品饮料为代表的消费行业表现较为突出，传统经济产业链地产基建产业链也有所修复。2月份以后随着人工智能领域的新突破，通用大模型的出现，使得国内市场在各行业垂直领域的AI+预期也随之飞速升温，因而整体TMT板块景气预期也快速升温，包括算力硬件及应用软件，大多获得赋能，从而表现非常优异，而新能源行业由于担心供给格局的日益宽松，以及海外供应链的割裂预期，造成估值不断下调，因此一季度市场整体行情结构性分化非常明显。 基于这种行业基本面的变化，我们的持仓从先前的新能源风光储板块，先是调整增加了顺周期的消费板块绩优公司，后陆续增加了计算机通信为代表的算力算法等公司以及传媒娱乐为代表的垂直应用领域的公司。出于长期成长的考虑，也保留了少部分基本面相对确定的光储细分行业公司。后续随着基本面预期的边际变化以及估值的性价比对比，我们将动态的调整组合，力争组合较为稳健。
长盛景气优选混合012556.jj长盛景气优选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年是对应2019年-2021年三年的转折之年，宏观环境发生了较大转折，股票市场也随之波动加大。首先是全球通胀加剧，俄乌战争更是助推了能源通胀趋势；其次国内疫情加剧，年底加速了政策转向，经济对冲工具包基建地产等刺激力度不断加大。对应在股票市场上，先是上游资源品表现较为亮眼，基建地产等经济刺激方向也震荡向上，成长赛道则波动较大，结构性行情突出。特别是四季度行情发生了较大转折，先是医药、计算机等弱周期成长方向边际向上，其次食品饮料、社会服务等疫后复苏方向预期改变明显。 本基金坚持制造业优质资产，坚持长期成长风格为主。前四个月在成长股的估值快速下降过程中以稳健的原则保持了较低股票仓位，在五月以后的修复行情及时跟进了汽车、风光储等成长弹性行业，但是在下半年特别是八月份中旬之后的调整行情变化中应对不足，四季度较长时间处于低位的医药、计算机、食品饮料等行业反弹速度较快，组合有所均衡调整，增加了食品饮料、计算机、社服等板块个股，但力度不足。
2023年将延续2022年底以来的疫后复苏态势，全行业信心有所恢复，而政策端也将继续加大回暖力度，确保2023年全年经济任务的稳健复苏，这一复苏的态势将体现在全行业上，包括地产基建产业链以及线上及线下社会消费的方方面面。对应股票市场上，流动性环境将优于2022年，因此基本面的整体复苏叠加流动性的宽松，导致2023年的股票指数将是恢复性的一年。而在行业结构上，优先选择政策支持叠加国内外创新共振的中长期方向，特别是数字经济与信息技术。风格上更为均衡，不仅是低估值周期及价值权重蓝筹的修复，更有新成长赛道及各种创新主题的演绎。本产品将根据产业基本面的变化和估值的合理性，坚持成长风格为主的同时，也将注意组合的均衡稳健。