弘毅远方高端制造混合A(011886) - 基金投资策略和运作

回顾2023年，驱动A股和H股走势的两大因素分别是：国内经济复苏力度低预期、海外美联储加息力度超预期。两重因素的叠加导致A股和H股的持续走低，由其是成长板块更是遭受了较大的回撤压力。展望2024年，我们有充足的理由相信上述两个因素都将看到转向。从国内经济走势来看，2023年上半年国内经济较为承压，呈现出了显著的先扬后抑走势，与东亚地区主要经济体疫后复苏节奏基本一致。年中以来我们观察到政策层面不断推出各项稳增长和刺激经济的政策，虽然各项地产数据尚未看到明显好转，但我们也观察到PPI数据自23Q2末开始触底回升，CPI数据在经历23Q4阶段性低点后，预期也将很快转正。虽然当前阶段市场对于国内经济复苏尚未形成一致预期，但是我们认为，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，2024年国内宏观经济预期将企稳回升，对于中国经济发展的过度悲观预期终将被证伪。海外方面，美联储加息动作一直是主导市场的核心变量。2023年下半年随着通胀数据的放缓，美联储已结束本轮加息周期，为市场带来比较确定的利好。向后展望，如美国经济表现较好，实现软着陆，美联储或将较晚采取降息动作；如通胀、就业数据反馈经济有衰退风险，则美联储或将较早开始降息，从分母端推动全球风险资产价格上行。同时，我们认为随着美联储停止加息，国内利率下行的通道也将逐步打开，有望为市场注入新的驱动力。当前阶段A股和H股市场均处于阶段底部，主要宽基指数近10年估值分位都处于极低水平，风险偏好位于历史底部，对弱现实的经济基本面反应较为充分。后续随着逆周期政策加大力度，国内经济有望走入复苏通道。同时叠加国内外利率下行的驱动，我们有充分的理由相信2024年A股市场和H股市场将出现触底反弹。我们将持续深耕大制造板块，聚焦卫星互联网赛道，精选具有技术领先优势和长期竞争力的优质标的，力争实现业绩的稳定增长，为投资者提供优异的回报。

2023年上半年国内经济较为承压，呈现出了显著的先扬后抑走势，与东亚地区主要经济体疫后复苏节奏基本一致。年中以来我们观察到政策层面不断推出各项稳增长和刺激经济的政策，7月24日政治局会议定调积极超预期，对下半年经济工作做出全面部署。预计后续将有更多的稳增长配套细则出台落地，向后展望，我们认为中国经济正在穿越阶段性的低点，下半年将逐步向好。从我国内生经济周期角度，2季度末PPI同比已下行至历史底部，随着地产企稳，经济弱复苏，PPI同比可能见底略有回升，带动盈利增速向上，国内经济将进入被动去库存复苏期。海外方面，美联储加息动作一直是主导市场的核心变量。随着7月美联储再次加息25bp，我们认为本轮加息动作已接近尾声，向后展望加息结束将为市场带来比较确定的利好。短期内我们还需要关注美国通胀、就业等核心数据，以校正加息预期的判断。下半年美国经济走向衰退的预期已经阶段性被市场抛弃，如假设后续美国经济保持较高活力，则将对全球需求起到较好的支撑作用，对中国出口数据将是有利的因素。当前阶段A股和H股市场均处于阶段底部，主要宽基指数近10年估值分位都处于35%以下，风险偏好位于历史底部，，对弱现实的经济基本面反应较为充分。后续随着逆周期政策加大力度，带动宽信用见效，经济弱复苏市场具备一定上涨空间。结合产业基本面的变化，在未来一个阶段，我们会重点关注如下几个方向的投资机会：一、继续看好由人工智能驱动的科技板块的投资机会。经过上半年的行业普涨，传媒、通信等板块估值已经到了相对较高的位置，后续我们认为行情将进入分化阶段，股价表现需要更多基本面的支持，我们也会持续深度挖掘这一赛道，寻找长期可成长的投资标的。同时我们也非常看好半导体大周期带来的投资机会，持续关注各细分子行业周期反转的机会。此外半导体国产化也是我们长期关注和挖掘的机会方向。二、高度关注人工智能泛化带动的制造板块的投资机会。人工智能技术的成熟与应用必将带来各行各业的重大变化，诸如机器人、智能驾驶等方向，我们也会密切关注相关领域的投资机会。同时我们也关注下半年中游制造环节库存周期反转的机会，有望与产业新趋势形成共振。我们将积极寻找这一方向上阿尔发与贝塔叠加的投资机会。三、新能源为代表的高端制造板块估值仍处于低点，与其盈利表现出现了显著偏离，具有较好的投资性价。我们认为，新能源车和光伏产业是为数不多由中国企业引领全球趋势的行业，也是全球资金长期关注和持有的方向。经过长达16个月的下跌，大板块估值已经达到历史低位，具有非常高的价值供挖掘。我们也清醒的认识到，随着行业增速的放缓，周期性将对板块盈利产生更多的影响，对行业的研究范式必须从成长股向周期股转换。我们将持续深耕大制造板块，聚焦具有长期竞争力的优质标的，精选估值与盈利增速相匹配的投资标的，力争实现业绩的稳定增长。

在2022年12月初防疫政策优化后，12月中下旬我国感染人数即触顶回落，1月疫后复苏开启，经济活跃度明显提升，尽管有春节停工影响，当月的制造业和服务业PMI仍大幅反弹至50%荣枯线以上，环比超季节性水平。展望2023年，在防疫政策优化以及稳增长加力提效的背景下，预期国内经济将持续温和复苏，基本面可能呈现前低后高，逐步抬升的局面，宽货币将向宽信用传导，上半年财政前置发力，基建投资保持较高增长，下半年地产端销售和投资则有望出现更明显改善，另外制造业投资增速保持稳健，总体上固定资产投资增速和社会消费品零售总额增速将有所回升，有望对冲出口增速的下行。海外方面，美国通胀率逐月回落，美联储主席已承认美国步入通缩进程，加上经济方面4季度美国陷入衰退的预期强烈，市场当前预期美联储加息周期将于上半年结束，并于年底进入降息通道。预计美国10年期国债利率中期保持趋势下行，对高估值的科技成长板块从去年的利空转为利好。政策方面，在防疫政策优化后，12月中旬的中央经济工作会议定调积极，强调2023年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，排在第一位的是扩内需，支持以多种方式和渠道扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置，继续发力基建和重视高端制造业发展，房地产则重申平稳发展，和房住不炒的定位。财政货币政策方面，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，总量上流动性保持合理充裕，结构上更倾向为小微企业、科技创新、绿色发展提供融资支持。产业政策方面定调更积极宽松，支持传统产业改造升级，和战略性新兴产业培育壮大。我们坚持从核心竞争力出发，选择具有持续成长能力的制造业投资标的，从估值与利润增速匹配度来选择可买入标的。在组合中我们会保持足够的分散度，在行业与标的持仓比例上加以限制，避免出现同源波动。在行业方面，我们长期看好受益于"碳中和"大背景的新能源板块，受益于"内部大循环"建设推动的先进制造板块；同时受益于“新能源化”与“智能化”大趋势的汽车板块；关注制造业投资底部复苏带来的周期性机会，关注通用设备、工程机械、炼化、建材等方向；基于国际竞争长期化带来的“安全”投资需求，关注军工、信创等方向；AI、VR等新技术带动的新一轮半导体周期，关注电子、通信等方向的机会。

我们认为，上半年主要的股价驱动，包括经济周期预期分化、海外流动性担忧、国内流动性预期等因素。与此同时，上半年内涨幅较好的行业及个股基本都具备高增长业绩的支撑，所以趋势是否能够延续，不仅取决于流动性，也取决于基本面。流动性方面，今年上半年内，为了应对经济的下行压力，国内流动性明显放松，超额流动性和增量广义货币增速提升，金融机构和实体部门的流动性持续改善。结构而言，新增短期贷款活跃，而新增中长期融资资金增速不振。一方面，稳增长政策有待逐步落地，另一方面，监管层也正以谨慎负责的态度，集中处理着房地产行业内困局。展望下半年，前期流动性将持续边际改善，制造业投资需求回升，地产行业有望稳步进入下一阶段，在此背景下，我们认为新增中长期社融增速有望进入新的回升期。虽然海外流动性收紧预期持续兑现，但国内货币与财政政策坚持以我为主、宽松稳健的主基调。经济基本面上，二季度国内经济受疫情冲击同比增速仅为0.4%，但展望下半年，我们认为国内经济仍有望实现较高增长，或可达到5%。结构上看，随着“稳增长”各项措施落地推进，基建条线会成为比较有利的支撑点；6、7月份出口数据持续超预期，显示了中国出口的韧性，但向前看海外衰退预期或将形成一定压力；房地产行业持续承压，能否在下半年形成显著好转，值得紧密跟踪；消费方面，在疫情防控背景下，预期将持续复苏，逐步恢复至常态；制造业投资整体预期仍较乏力，下半年企业中长期贷款能否好转也值得关注。

2021年受疫情反复的影响，消费乏力，同时随着地产投资的下行，经济下行压力逐季增加。由此部分传统的行业跑输市场，而以新能源为代表的新制造和科技龙头通过基本面的持续超预期凝聚了市场人气，全年大幅跑赢，机构投资者的配置比例也随之提升。进入2022年后市场风格发生转变，龙头成长股出现一轮较大的回调，原因主要在于部分该类标的对未来空间出现了一定透支从而造成性价比降低，以及拥挤的微观交易结构在投资者风险偏好变化后的调仓负反馈。展望2022年全年，我们认为经济向下压力仍存在，而政策将持续发力稳增长，市场环境不宜过度悲观。去年底的政治局会议和中央经济工作会议强调政策“稳字当头、稳中求进”，“着力稳定宏观经济大盘”，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，体现了明显的政策稳增长意图。从全球角度看欧美疫情逐步恢复，流动性进入收紧周期，美联储加息箭在弦上，其他国家预计也将跟随收紧货币政策，但在其相对强劲的经济基本面背景下对市场整体的影响相对可控。国内货币政策强调以我为主，以稳为主，结构性政策维持平稳偏松，整体流动性充裕。2022年1月，央行降准降息体现了货币政策的支持已经逐渐开始发力，货币政策助力稳增长、产业转型、双碳和就业。2022年A股上市公司整体的业绩增速有可能较大幅度的低于去年，也预示着成长将更为稀缺，我们判断传统行业与创新行业之间趋向于再平衡，“赛道投资”方法的有效性将下降，而自下而上精选兼具成长性与性价比个股的作用上升。其次市场再次出现一个类似去年新能源那样对市场有巨大带动作用板块的可能性相对较小，从而成长与价值的风格也将趋向于再平衡。行业角度我们依然看好顺应政策、成本端压力边际向好的大制造板块，结合对行业基本面与市场风格的判断，重点关注两类主题相关的资产：1.高端制造类的智能汽车、出口链、双碳与军工；2.科技类的创新需求、半导体结构性量增与元宇宙；同时也会阶段性兼顾消费与稳增长类的机会。在具体标的上我们将继续坚持自下而上精选个股，选择基本面扎实、中长期发展趋势良好、性价比合适的标的，旨在为投资者创造长期稳定的超额收益。