中银证券均衡成长混合A(011448) - 基金投资策略和运作

展望2024年下半年，国内经济还处在结构调整中，财政支出和稳定地产周期将成为重要的着力点，同时中美科技战持续，自主科技创新将成为高质量发展的关键环节。从库存周期来看，海外补库存进入后半段，除美国外的经济体呈现弱复苏迹象；同时主流经济体今年都是大选年，地缘政治冲突将会更加明显。本基金配置策略上将会延续二季度的配置，降低波动率并增加长久期仓位，重点仓位配置在资源品、红利和涨价资产上。

展望2024年，经济依然处在弱复苏环境里面，政策和美元的降息周期是市场的两个核心变量，国内政策影响盈利因子，降息周期影响流动性。目前国内政策和美元周期拐点任不明朗，本基金将聚焦在业绩和股东回报较好的方向，均衡行业配置。

展望2023年下半年，国内外库存周期将会共振见底，企业盈利拐点将会出现，同时7月高层会议预期在经济政策方面将会好于上半年，外部汇率有望稳住回归合理区间，中美关系在美国债务扩张周期略显缓和，第三季度经济复苏预期将会得到修复。  在短期企业盈利拐点将至、中期国家现代化体系建设大环境下，本基金将会继续聚焦新兴战略成长行业，同时在经济复苏环节增加合理配置。

展望2023年， 20大的召开和经济会议定调内需和安全两大主线，聚焦扩大内需和补短板成为着力点。本基金会重点关注在宏观政策和行业政策上，聚焦数字经济、安全可控、内需增长、顺周期复苏等方向，自上而下精选个股，行业均衡配置。

展望下半年，新冠疫情的变化仍是宏观经济运行趋势的核心要素。第九版防控方案将隔离时间由“14+7”调整为“7+3”，意味着国内防疫措施将出现微调。重点城市核酸检测常态化和短期小范围封控可能成为常态，这尽可能地减少了疫情扩散对社会面经济活动的冲击，有利于一些行业疫后复苏。财货政策放松仍将持续。和欧美国家不同，我国以CPI计的实际利率并不低，未来CPI小幅上行不会阻碍货币政策的持续宽松。相反，二季度GDP增速低于预期，经济增长持续处于潜在增速以下，加之居民消费和房地产业的双重压力，将使得货币和财政持续处于宽松状态。  流动性宽松预期是股市上行的主要动力。3月中旬国务院金融委会议之后，增长和就业取代通胀和汇率成为首要政策目标。货币政策与欧美脱钩以后，我们观察到A股核心标的公司的股价走势与海外利率之间的相关性明显减弱。这也是A股独立行情的开始。在经济数据超预期持续出现之前，流动性宽松预期持续存在，将支撑A股估值持续修复。  存量资金主导A股风格偏好。由于投资者风险偏好的持续下行，货币宽松对股市的直接作用有限，股市估值的提升不是增量资金推动，而是存量资金对部分行业风险偏好提升推动。  放低业绩预期。下半年受到疫情扰动，国内终端需求持续偏弱，上游行业涨价的压力仍然难以向下游传导。虽然多数机构认为PPI下行会使得利润从上游行业向中下游行业传导，但2008年以来PPI从未向下背离经济景气，即PPI持续下行时，从未出现社销同比持续向上，或者企业盈利增长持续改善的情况。业绩虽然在下阶段的行情中不重要，但多数公司的业绩可能将持续低于预期。  在有限的行业中风险偏好的提升，市场更关注远期业绩，逻辑叙事比真实业绩走势可能更重要。经济超预期之前，成长风格短期更占优势。长期基本面决定相对收益的趋势没变。综上，我们将以更加积极的心态做好组合管理，秉承“以配置均衡的方式投资成长股”的理念，为投资者创造稳健的回报和提供更好的持有体验。

关于2022年的行情展望，我们的思考与投资策略如下：  1、机会是跌出来的。高景气大空间的行业经历2021年12月-2022年1月的下跌后，估值已经不贵了，诸多优质公司已经具有安全边际。至于这些行业的基本面会不会出现下行拐点，重点公司业绩是否不达预期等，仁者见仁智者见智，需要持续地研究。  2、不因赛道投资而谈虎色变。我们的理解是，所谓的赛道投资其实就是行业景气投资，也是行业beta性机会，投资者抓住产业概念期的估值提升机会，抓住产业爆发期带来的业绩兑现机会等。疫情期间的小家电，成瘾性的白酒与医美，新冠疫情下业绩爆发的疫苗与检测，国家双碳战略下的新能源等都是如此。相关公司股价的起伏与所在行业的景气度十分密切。  3、公司选择的重要性提高。2017-2021年的“重行业、轻个股”模式已经面临一定的挑战。从赛道投资或者行业选择角度看，之前“某某公司涉足某某业务”股价就涨，渐渐地“能做出来且做得好，有护城河”的公司才能跑出超额受益，因此挖掘个股的alpha越来越重要。这背后有全球流动性边际收紧的影响，也有投资者倾向于短久期资产的考量，更加看重当下的业绩兑现与盈利能力。  4、今年是2018年的重现？开年以来美股回调，A股也急剧调整，有一种观点“将2022年的股市行情类比于2018年”。我们认为，当前的宏观、政策等环境与2018年存在较大的差别，并非2018年的再现。一是国内政策宽松的调整已经开始，包括降息与对地产行业健康发展的支持等；二是资管新规过渡期已经结束，对表外融资的收缩力度减小，对金融风险的防范已经大大加强；三是股市方面的杠杆率远低于当时。  5、我们持续看好双碳大战略下受益的电动车、光伏、储能、风电等新能源公司，积极研究智能汽车、元宇宙、其他科技领域等的新变化，关注基本面可能触底的地产、消费、医药带来的投资机会。  综上，我们将以更加积极的心态做好组合管理，秉承“以配置均衡的方式投资成长股”的理念，为投资者创造稳健的回报和提供更好的持有体验。