红塔红土盛昌优选混合型C(011439) - 基金投资策略和运作

2022年，我国经济虽经受了地缘政治冲突、美元加息以及新冠疫情等多重内外部因素的较强冲击，但在政府高效统筹疫情防控和经济社会发展、多项稳定宏观经济大盘的政策陆续推出下，年度GDP达到121万亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%。但从结构上看，房地产市场不振是投资的主要拖累，国内的最终消费对经济增长的贡献率仍有待提振，发达国家经济面临衰退，外需也在减弱中。  资本市场上，2022年A股主要宽基指数均不同程度的下跌。代表成长类的创业板指和科创50指数跌幅较大，科创50指数跌幅更是超过了30%。行业方面，受益于地缘政治冲突下的能源价格上涨，煤炭行业以近40%的涨幅领涨；而成长类行业如赛道和TMT等行业跌幅较大。  报告期内，本基金从行业前景和业绩确定性角度考虑，在配置新经济赛道行业的同时适当增加了农林牧渔等行业的布局，组合结构上整体偏向于成长风格。

2022年三季度，虽然疫情局部有所反复，但稳增长的政策不断发力，国内经济继续保持着弱复苏态势，市场一致预期我国三季度GDP同比增速将从二季度的0.4%回升至约3.6%；同时，通胀风险弱化，PPI下行趋势确立，CPI暂无系统性上行风险，且“CPI-PPI”剪刀差转正。资本市场上，2022年三季度在美联储加息超预期的影响下，全球经济衰退风险增加，导致以油价为代表的大宗商品价格大幅下跌，黄金也受到美联储加息而承压；美元持续升值强化非美货币资产贬值预期，全球股市调整幅度较大；国内方面，经济复苏低于预期，叠加外围市场的扰动，A股主要指数均出现不同程度下跌，避险资产债券先扬后抑，但收益率总体下行。  本基金2022年三季度的投资策略上加大了波段操作力度，逢高减持了赛道股，并逢低增加了成长类个股以及农业板块优质公司股票的持仓。目前组合持仓较为均衡，主要包括高景气度的赛道股、受益于“CPI-PPI”剪刀差转正的中游高端制造业以及受益于通胀上行且基本面底部反转的农业板块的优质公司股票。但9月份A股市场持续下跌给本基金净值带来了一定程度的损失。从中长期角度看，“经济弱复苏+流动性中性宽松”的组合将为A股提供坚强支撑，同时9月底A股主要指数的估值水平已与今年4月底大体相当，市场再度大幅下行的空间已有限。经过本轮调整后，本基金将充分珍惜本次市场调整带给我们投资优质公司股票的机会。

2022年上半年，国内经济开局虽超预期，但随着地缘政治冲突、美联储货币紧缩及二季度疫情冲击等诸多不利因素的影响，3月起国内经济增长承压，经济景气度在4月、5月陷入收缩区间，供需双双下滑，市场预期恶化，经济增速显著放缓。随着5月中旬全国疫情不断好转，叠加政府采取一系列政策措施稳定宏观经济大盘，经济在疫后逐步企稳修复。  2022年上半年的债券市场，由于市场资金面较为宽松，利率债短端收益率大幅下行，但长端收益率曲线未进一步延续2021年四季度的下行趋势，短暂探底后整体呈现区间震荡走势。10年期国债到期收益率在上半年最高录得2.85%，最低录得2.68%。  因受地缘政治冲突持续、经济体对抗预期加剧、海外主要经济体处于加息周期以及国内多地疫情反复等多重负面因素冲击的影响，2022年一季度的A股市场持续表现负反馈，进入5月份以后，随着疫情的有效控制和稳增长政策的刺激，A股市场在新能源和光伏等赛道行业的带领下走出了一波反弹行情，各主要指数均出现了“V”型走势，波动幅度加大。  报告期内，本基金总体上仓位保持中性配置，持仓也较为均衡，组合结构中“价值”和“成长”兼顾，即配置了中短期受益于稳增长政策的低估值蓝筹股，也持有了高景气度和代表新经济的新能源赛道股，保持了相对灵活的仓位结构配置。

2022年一季度，受中国自身经济周期处于底部和新冠疫情的双重影响，宏观经济下行的压力较大，虽然货币政策已经非常宽松，但由于内需相对较弱，市场信心不足，信用扩张较为缓慢。面对经济下行的局面，稳增长政策不断加码，基建和地产是当前主要的稳增长抓手。而在海外方面，美国经济呈现过热局面，通胀压力较大，而地缘政治冲突则进一步的加大了全球的通胀压力。总的来说，在宏观经济方面，一季度面临着困难复杂的内部和外部经济局面。  一季度，股票市场表现较差，沪深300指数下跌14.53%、创业板指数下跌19.96%，呈现全面下跌；在债券市场则相对较好，短端利率受益于宽松的资金面继续下行，而十年国债利率则在低位徘徊。在衰退的经济局面下，几乎所有行业的股票在一季度都呈现下跌走势，特别是成长股是下跌的重灾区，仅有少数几个行业取得了正收益。在少数上涨的几个行业中包括受益于能源价格上涨的煤炭采掘行业和稳增长受益的地产、银行行业，而且一季度表现较好的行业还有一个共同的特点是绝对估值水平较低，而估值较高的成长股在一季度表现较差。一季度股票市场处于美林投资时钟中衰退期的尾部，我们期待在二季度股票市场进入复苏期。  本基金在期内股票仓位一直保持合同范围内相对较高的水平，因为看好稳增长政策，布局了较多大金融行业的个股，该部份个股在一季度表现较好，使得基金净值的回撤在同类产品中相对较小。与此同时本基金也看好新能源相关的个股，但这部份个股在一季度跌幅相对较大，这是本基金一季度净值回撤的主要原因。整体来看，本基金的持仓比较均衡，更偏重于价值股。

2021年，在宏观经济方面，国内经济增速经历了从一季度的高点逐季下行的过程，在去年低基数的背景下，虽然全年增速很高，但呈现前高后低的走势，经济增长动能走弱；而海外发达国家经济体则表现得较为强劲。分拆国内经济的增速，我们可以清晰的看到经济增速的亮点在于较高的出口增速以及由其带动的制造业投资，而拖累项则是基建投资与房地产投资，消费的表现受散发的疫情与房地产后周期的影响也较弱。虽然经济的动能走弱，但我们从中可以看出想利用出口高增长的有利时期，解决地方政府债务及房地产问题的政策意图，总来的说2021年是高质量发展的一年，宏观杠杆率持续走低，房地产监管及资管新规落地，为后续的可持续高质量发展打下了基础。  2021年资本市场表现也和宏观经济的走势相同，呈现前高后低的走势。其中沪深300指数下跌5.2%、创业板指数上涨12.02%，呈现分化的结构性行情，分行业看成长与周期上涨、大金融与大消费下跌。在利率下行周期里，以新能源为代表的成长股表现不错，周期品则在碳达峰产能受限的背景下也有较好的涨幅。十年国债全年下行了37个bp，债券全年是牛市场，反应了宏观经济的走弱。从美林投资时钟看2021我国经济和资本市场是在从滞胀走向了衰退。  本基金在2021年成立以来股票仓位逐渐提高，在行业方面主要配置了新能源和低估的大金融行业。债券方面则保持高等级、中短久期的投资策略。

2021年的三季度的中国经济GDP增速出现放缓，9月制造业PMI为49.6跌破50的分水岭，预示着经济结束了2020年年初以来的扩张期，进入收缩期。从PMI的分项指标来看，供给和需求同步走弱。但供给的走弱更为明显，这里有散发疫情的局部影响，更为重要的是电力能源紧缺对生产端的冲击。三季度中国的能源供给压力非常大，在欧美、在印度等发展中国家同样也出现了能源紧缺的问题、全球的宏观经济都处于滞涨的环境当中。三季度中国的A股市场表现较差，主要指数都出现了一定幅度的下跌：沪深300指数下跌6.85%，上证50指数下跌8.62%，创业板指数下跌6.69%。指数的下跌反应了市场对于宏观经济滞胀的担忧。三季度，在股票的仓位上本基金选择了相对中性的仓位，股票的配置方向侧重于成长类型的新能源行业和价值类型的大金融和周期行业，用这一高一低估值的两类资产构建了哑铃型组合。

2021上半年，虽然仍有变异的新冠病毒在局部地区蔓延，但全球的宏观经济基本处于疫情恢复期，经济增长动能较为强劲，原材料价格上涨。我国一方面受益于全球经济的复苏，另一方面受益于本身产业的完备性，供给能力强，在经济复苏中表现的格外强劲。在这样的背景下，二季度由于经济增长在边际上有减弱的趋势，央行进行了前瞻性的货币操作，总体在上半年国内货币政策稳健中性，而财政政策偏保守。上半年资本市场表现一般，其中上证50指数下跌3.90%、沪深300指数上涨0.24%、创业板指数上涨14.28%，呈现结构性行情，这主要是由于去年指数上涨较多，个别行业出现交易拥挤，风险收益比下降所致。从行业在结构上看，科技成长股，特别是新能源产业链受益于行业的高增长，股价表现突出。十年国债上半年下行了6.5个bp，反应了对于下半年经济增速走弱的担忧。从美林投资时钟看当前我国经济和资本市场是在从过热向滞胀过度。本基金在期内股票仓位保持相对稳定，保持一个在合同范围内相对保守的股票仓位，而行业分布也相对均衡，超配了新能源和低估的大金融行业。债券方面则保持高等级、中短久期的投资策略。