中加聚优一年混合A(011433) - 基金投资策略和运作

展望下半年，在海外补库周期的影响下，出口依旧有望维持较高增速。中国制造业企业在推进海外战略之前，普遍经历过国内市场的激烈竞争洗礼，存在内在竞争优势，并非关税可以完全逆转。短期维度，下半年随着全球某些重要国家的政治选举临近，逆全球化可能导致部分行业存在预期扰动。但在长周期视角下，中国制造业在全球经济格局中的重要地位依然是难以替代的。消费短期难言企稳，主要系居民对于收入预期偏弱的认知难以在短期内扭转。结构优于总量，部分消费平替产品可能存在一些机会。下半年地产市场面临的情况依然较为复杂和严峻。4月以来，房地产政策持续升温。虽有多轮政策加码，但仅二手房成交自5月以来有一定好转，新房压力依然较大。后续需要观察各地收储去库的效果，以及更多政策资源的投入。综合来看，当前宏观前景危中有机。地产和消费的拖累仍重，但地产政策转向且持续加码释放出积极信号，显示高层的政策目标也是在寻求解决当前经济的痛点，只是需要一定过程。对应到A股市场，尚难看到指数级别的投资主线行情，同样是结构性机会居多。在市场风险偏好快速下降的环境里，业务模式以及现金回报更具确定性的公用事业板块正在迎来估值重估。近期由于市场资金压力以及前期浮盈较多，已经出现了阶段性调整。但从长期角度，基金经理认为，在经济前景改善之前，以高股息为代表的红利资产可能将成为资产配置的主流选择。其他大宗方面，随着美联储降息预期临近，贵金属、原油等大宗商品板块依然值得重视。此外，随着央国企对市值管理更加重视，本基金依旧持续看好优质的企业有望迎来价值重估。

展望2024年，我们将持续关注实体经济的恢复进展，刺激政策的实施力度以及托底效果。24年海外环境同样面临着重大不确定性，主要经济体领导人更替可能为中国海外贸易关系带来一定变数。与此同时，在整个国民经济体系中，央国企有望承担起更为重要的角色。回顾过去多年发展历程，央国企往往承担着非常多元的任务目标。而后续随着对于市场价值体现更加重视，部分优质央国企有望迎来价值重估。周期角度，持续看好上游资源品，以及全球航运市场投资机会。部分周期行业在经历了产业出清之后，龙头公司已经体现出了一定经营韧性。消费端，部分必选消费品可能会体现出一定的需求韧性。成长角度，则延续看好海外AI技术驱动下，国内相关产业链的持续受益机会。仓位方面，四季末我们进一步降低了仓位水平。但随着流动性危机基本解除，我们认为部分标的已经达到了相当有吸引力的价格水平，后续会考虑将仓位提升至中等水平。未来将持续提升个股的挖掘能力，寻找确定性机会，以期为持有人带来更好的收益回报。

展望下半年，我们认为新的政策基调已经清晰，地产端在未来获得政策助力的概率大福提升，尽管路径仍有波折，但从更长的周期维度，顺周期或在逐步走出底部区域。另外，以年内角度而言，我们认为人工智能仍是景气度高度确定的板块，短期尽管受到持仓结构以及事件催化空窗期的影响，后续海外出现现象级应用等带来的催化仍有可能驱动行情回升。总体而言，我们对下半年的市场行情保持谨慎乐观，节奏的把握尤为重要，后续将从自上而下的角度，积极关注大类资产配置带来的投资机会，结合自下而上选择更具性价比的个股标的，努力保持产品的平衡性与灵活性。

在中报时，我们提到，2022年三季度是整体的企业盈利的低点，目前来看已经得到验证，展望2023年，我们预期盈利增速从年初到年末呈现M型的趋势，尽管2022年三季度盈利见底，但改善还是较为曲折，1季度考虑到封城导致基数效应，应该会有不错的表现，但是从全球经济的形势上看，二季度可能存在一定的下行风险，另外就是整体消费的信心不足是客观存在的，尽管有边际改善，但市场最终会按照前景来评估估值提升的空间，短期的集中释放的需求不具备可持续性，所以我们判断地产链条和很多消费行业二季度还是存在一定的压力，三季度随着新的政策的落地以及海外前景的清晰，又会有很好的估值提升的机会，四季度预计会有估值切换的投资机会，所以整体上2023年依然不会有大的波动，更多是来自于结构性的阶段性的机会。对于整体消费行业在不考虑估值的情况，行业趋势会一直向上，我们会保持乐观的态度，医药和互联网也存在全年的业绩基数较低的支持，会有很好的表现，另外TMT行业中除了估值修复之外，还要关注新的行业趋势。在2023年，因为基金规模缩减幅度较大导致无法配置高收益的信用债所以整体上还是保持利率债为主的策略，我们会加大转债等资产的配置，获取超额收益，对于债券市场来说我们保持谨慎的态度，等待绝对收益的机会，权益市场我们在仓位上会更为积极保持高仓位运行，总的来说，我们希望能坚持绝对收益的投资策略，力争为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。

首先从宏观角度看，2022年上半年经济衰退已经发生，下半年会进入恢复期，但恢复期会比较长，尤其是在海外经济下行周期当中，国内需求将是主要支撑，预计大宗商品价格将持续回落，国内通胀将跟随疫情放松持续走高。三季度通胀上升最快的过程中，将重点关注相关投资机会。债券市场方面在整体信用没有大幅宽松出来之前不会有系统性风险，可以耐心持有但没有大的机会。另外因为基金规模缩减幅度较大导致无法配置高收益的信用债所以整体上还是保持利率债为主的策略，总的来说，我们希望能坚持绝对收益的投资策略，力争为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。

首先从宏观角度看，2021年是供给层面导致大宗商品快速上涨，工业品价格出现大幅波动，那么2022年我们认为主线将向消费品通胀尤其是食品通胀过渡的阶段，那么货币宽松的幅度和力度相比较2021年会趋弱，从微观层面上看，非金融企业的盈利水平在2022年上半年会整体下行，三季度可能会有一定的反弹，但整体走平，这样企业盈利对估值的支撑会比较弱。从交易结构上看，我们刚刚经历了三年牛市市场整体估值压力是比较大的，即使有一些的板块会有较好的业绩增长，但很难判断是否估值已经充分反应，综上，整体上指数的收益全年大概率是负收益 ，结构上可能对于通胀敏感的行业会阶段性的存在一定的收益空间，希望我们能够把握住相应的投资机会获取一定的绝对收益，从盈利增长和估值角度来看，我们相对看好食品，医药，模拟半导体，新能源首先从宏观角度看，2021年是供给层面导致大宗商品快速上涨，工业品价格出现大幅波动，那么2022年我们认为主线将向消费品通胀尤其是食品通胀过渡的阶段，那么货币宽松的幅度和力度相比较2021年会趋弱，从微观层面上看，非金融企业的盈利水平在2022年上半年会整体下行，三季度可能会有一定的反弹，但整体走平，这样企业盈利对估值的支撑会比较弱。从交易结构上看，我们刚刚经历了三年牛市市场整体估值压力是比较大的，即使有一些的板块会有较好的业绩增长，但很难判断是否估值已经充分反应，综上，整体上指数的收益全年大概率是负收益 ，结构上可能对于通胀敏感的行业会阶段性的存在一定的收益空间，希望我们能够把握住相应的投资机会获取一定的绝对收益，从盈利增长和估值角度来看，我们相对看好食品，医药，模拟半导体，新能源等有增长但估值相对高的方向，另外一部分传统的金融地产行业由于基本面触底有一定的估值回复的机会。债券市场方面我们认为上半年到三季度通胀上行的压力比较大，所以要保持较低的久期配置，总的来说，我们希望能在2022年为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。等有增长但估值相对高的方向，另外一部分传统的金融地产行业由于基本面触底有一定的估值回复的机会。债券市场方面我们认为上半年到三季度通胀上行的压力比较大，所以要保持较低的久期配置，总的来说，我们希望能在2022年为投资者实现较好的回报，为此我们将继续坚持勤勉谨慎的原则，努力研究，审慎投资。