华宝资源优选混合C(011068) - 基金投资策略和运作

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　再到资源板块内部，美伊冲突亦是波动的核心线索。一方面，石油、天然气、煤等传统能源价格受益冲突出现上涨，锂等能源金属的远期需求预期因此上调，带动相关子行业有很好表现；另一方面，能源通胀带来流动性紧缩预期，甚至全球经济衰退预期，使黄金及铜等金属价格及相关子行业出现大幅度的波动和回调。综合影响下资源板块一季度表现仍显著好于全市场，中证内地资源指数涨幅为6.02%，其中煤炭、石化、有色行业指数涨幅分别为17.56%、12.16%及4.37%。　　本基金在一季度维持了较高仓位，增配了煤炭、石油等传统能源以及铝，减配了铜，并重点对锂等子行业的个股配置进行了优化。

四季度国内经济平稳运行，制造业PMI小幅回升至50以上，经济结构中投资和消费增速走弱，但出口维持韧性。欧元区制造业PMI回落至50以下，美国制造业也下行至47-48区间，就业市场增长放缓，美联储在10月和12月分别降息25bp，26年预计仍处于降息周期。四季度全球商品市场的核心变化是良好的供需预期和低库存水平下，充裕流动性驱动的价格上涨，以金铜为代表的有色金属延续景气趋势。　　四季度万得全A上涨0.97%，资源板块表现较好。中信有色行业指数涨幅15.6%，电解铝和锂钨等小金属涨幅领先。石化行业指数涨幅17.0%，上游红利类油气和中游炼化均表现较好。煤炭行业指数涨幅2.5%，受煤价波动影响先涨后跌。中证内地资源指数涨幅14.9%，好于全市场综合指数表现。　　本基金在四季度维持了中性偏高仓位，增配了铜铝、锂等，减配煤炭和部分小金属。

三季度国内经济平稳运行，制造业PMI维持49-50区间震荡。经济增长主要得益于出口韧性和高新制造业生产，投资和消费同比增速有所走弱。受益于“全国统一大市场”等政策带来的供给改善预期，内需相关商品价格反弹，PPI环比回升至0左右。三季度欧元区制造业PMI走强至50以上，美国制造业PMI维持48-49区间震荡，非农就业数据走弱，美国CPI受关税影响较小，美联储于9月降息25bp，利率下行对海外需求构成支撑，金铜等全球定价商品的价格也继续上行。　　三季度万得全A上涨19.5%，行业维度看通信、电子、有色、锂电等高景气板块涨幅领先，银行、交运、电力等板块受风格影响偏弱。三季度资源板块表现较好，中信有色行业指数涨幅44.1%，石化和煤炭行业指数涨幅4.3%和6.9%，中证内地资源指数涨幅32.9%，好于全市场综合指数表现。　　本基金在三季度维持了中性偏高仓位，增配了黄金、铜、钴等小金属，减配煤炭。

2025年上半年国内经济整体保持平稳运行。一季度开局良好，多项指标持续向好；二季度虽受美国对全球征收对等关税事件冲击出现一定扰动，制造业PMI暂回落至50以下，但综合表现仍不俗。上半年我国GDP实现同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。从分项看也有不少亮点，尽管投资增速受地产拖累相对较大，但工业生产维持景气，出口在外部扰动下体现出很强的韧性，消费亦有较为显著的改善（上半年社零增速提升至5%）。　　2025年上半年A股市场除4月初受美国对等关税事件冲击出现了单日剧烈下跌外，整体持续震荡走强，万得全A指数累计涨幅为5.83%。其中结构性机会众多，核心产业主线包括以汽车、机械行业为代表的机器人产业和以TMT相关行业为代表的AI产业，其他表现较好的行业还包括匹配红利及指数配置需求的银行板块、代表着全球不确定性背景下确定性实物需求的有色板块以及订单恢复驱动的军工板块等。表现靠后的行业主要是煤炭、房地产、食品饮料等，核心仍是基本面趋弱。　　资源板块上半年表现尚可，但结构分化严重。主要是有色金属板块表现十分亮眼，有色行业指数累计上涨18.22%，是A股涨幅最好的行业指数，板块内的行情又主要集中在金、铜板块和稀土、钨板块。对比而言，煤炭、石化行业指数分别下跌10.77%和4.13%，综合影响下中证内地资源指数涨幅为4.43%，略弱于全市场综合指数表现。　　本基金在上半年维持了中性偏高仓位，综合看增配了金、铜及稀土等小金属等，减配了煤、油等。

一季度国内经济延续平稳向好态势，除1月季节性影响外，2-3月制造业PMI始终维持在50枯荣线之上，非制造业PMI亦延续不错走势。从1-2月细项经济数据看，此前一直表现不错的制造业投资继续偏强、出口在增速上略承压于去年高基数但整体平稳，而此前对经济形成拖累的地产投资增速降幅开始呈现收窄趋势。海外方面，美国经济又见反复，最新公布的3月ISM制造业指数意外降至49水平。  一季度A股市场整体延续震荡，万得全A指数涨幅为1.90%；但其中结构性机会众多，主要包括几类，1）有色金属板块，受益于全球不确定性抬升带来的黄金、铜、小金属等多个品种的实物配置需求推动的涨价；2）汽车、机械行业为代表的机器人板块，受益于国内外密集的产业进展的持续催化；3）传媒、计算机行业为代表的AI应用板块，受益于Deepseek模型效果及降成的超预期。表现最靠后的行业是煤炭，因基本面弱于预期叠加风格切换；其次是零售，主要是基本面缺乏配合的情况下主题退潮。  一季度资源品板块在此背景下呈现剧烈的结构分化，有色行业指数上涨11.34%，但煤炭、石化行业指数分别下跌10.70%和5.93%，综合影响下中证内地资源指数涨幅为1.81%，与全市场综合指数表现接近。  本基金在一季度维持了中性偏高仓位，增配了黄金、电解铝、稀土等，减配了新能源金属、石化等。

2024年国内经济整体运行稳中有进，年中受天气等因素的扰动有过阶段性承压，但四季度政策预期企稳后韧性不容忽视，制造业PMI站稳50枯荣线，非制造业PMI在12月录得了52.2的年内次高值。分结构看，制造业投资及出口表现仍是相对亮点。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱，美国经济在联储9月开始的连续降息后景气有一定回升。  2024年A股市场波动较大，但全年实现了10.00%的涨幅（万得全A指数），成功扭转了过去两年跌势。市场全年结构分化较为剧烈，不同时期表现占优的方向差异大：上半年市场弱势期为红利类资产，三季度政策转向节点前后是非银及地产等政策敏感性行业，四季度市场风险偏好提升后则是TMT板块等。而综合全年看，表现较好的行业包括，1）金融、交运等红利资产属性的相关方向，2）家电、汽车等受以旧换新政策推动基本面率先改善的方向，3）通信、电子等有基本面支撑的成长方向。表现靠后的行业主要是各自基本面显著承压的医药、农业、消费者服务、房地产等。  资源板块全年表现尚可，但前后分化严重。上半年资源品自身景气维持相对高位，同时又受益于红利属性的结构性拉动，绝对及相对表现均占优；三季度资源板块相对落后但仍有绝对受益；而四季度偏弱商品需求则导致板块普遍逆市场下跌。2024年全年内地资源指数上涨7.39%，其中有色、煤炭、石化行业指数分别涨7.82%、8.27%、10.35%。  本基金在全年维持了中性偏高仓位，期间整体相对较多的配置了煤炭、铜、铝、黄金等，四季度则提升了新能源金属的配置。

三季度国内经济整体震荡，统计局披露的制造业PMI在略低于50的水平徘徊，非制造业PMI边际稍有走弱趋势但一直维持在50之上，分结构看仍是制造业投资和出口等领域有一定亮点。海外方面，美国经济在联储降息强预期并兑现的背景下呈现出软着陆可能。  三季度A股市场迎来拐点。以万得全A指数为例，三季度累计上涨17.68%，收复上半年跌幅并带动全年累计收益率转正至8.25%。市场拐点主要由政策转向推动，对应三季度综合表现最好方向为非银金融、地产等政策敏感型行业，而石油石化、煤炭、电力等红利属性较强的方向则因前期有一定超额而表现靠后。  资源品三季度景气整体维持震荡，但板块表现因较强的的红利属性而相对表现靠后。三季度中证内地资源指数上涨5.34%，涨幅显著低于各类综合市场指数。其中，有色、煤炭、石化行业指数分别上涨11.42%、4.54%和2.47%。  本基金在三季度维持了中性偏高仓位，提升了铜的配置权重，降低了黄金、石化等的配置权重。

2024年上半年国内经济整体回升向好的基本面没有改变，其中尤其一季度数据部分受益于低基数表现较好，但之后一些数据的波折也显现出增长修复并非一蹴而就。以制造业PMI为例，3、4月数据阶段性回升至50以上，而后叠加多雨天气等带来的扰动，5、6月暂仍处于枯荣线略低位置。从上半年各细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口实现了同比增速转正。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱；美国经济虽仍体现出其韧性，但月度数据开始出现频繁的反复，联储降息预期也随之回升。  上半年A股市场表现整体偏弱，一季度“V型”反转后二季度逐渐转为震荡下行，整体波动较大。以万得全A指数为例，上半年指数期间最大跌幅达到17.44%，之后一度收复全部跌幅，但最终上半年指数累计下跌8.01%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括煤炭、石化、有色等资源行业，也包括银行、家电、电力、交运等；表现靠后的行业包括消费者服务、计算机、零售等。  资源板块上半年整体表现较好，因自身景气维持相对高位，同时又受益于红利属性的结构性拉动。2024年上半年内地资源指数上涨13.05%，且各细分方向整体普涨，煤炭、石化、有色行业指数分别涨12.79%、11.36%、5.94%。  本基金在上半年维持了中性偏高仓位，期间整体相对较多的配置了煤炭、铜、铝、黄金等。

从已披露的经济数据看，一季度国内经济同比表现较好，部分受益于低基数，但从PMI也可观察到整体经济景气呈现回升态势，其中包括四季度出现显著收缩趋势的制造业PMI亦在3月回升至50枯荣线以上。从1-2月细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口亦实现同比增速显著转正。海外方面，仍是美国延续韧性而欧洲经济偏弱。  一季度A股市场呈“V型”走势。以万得全A指数为例，一季度指数期间最大跌幅达到17.44%，但至期末指数整体累计仅微跌2.85%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括石化、煤炭、有色等资源行业，也包括家电、银行等；表现靠后的行业包括医药、电子、地产等。  如前所述，资源板块一季度表现亮眼，内地资源指数涨15.02%。且各细分方向整体普涨，石化、煤炭、有色行业指数分别涨12.05%、10.23%、9.46%。  本基金在一季度维持了中性偏高仓位，小幅增配了铜等。

2023年国内经济整体呈现恢复态势，全年GDP同比实现5.2%的增长。其中基建及制造业投资持续发力，发挥了较好的经济稳定器的作用；出口及地产投资则全年都体现出较大的压力；此外，社零所代表的消费情况虽恢复力度不强且有一定波动，但整体匹配经济总量呈现恢复态势。海外延续分化，欧洲经济偏弱，美国尤其是其消费持续表现韧性。  2023年A股市场表现较弱，开年小幅上涨后持续震荡下行，全年万得全A指数跌5.19%。其中结构性机会主要体现在，1）上半年的AI相关主题行情，2）下半年以煤炭股为典型代表的红利类资产行情。对应到全年，涨幅靠前的行业包括通信、传媒及煤炭等；而跌幅靠前的行业主要是基本面承压较大的社服及地产等。  资源板块2023年走势整体好于预期，全年内地资源指数跌幅3.09%，综合走势优于全市场指数。但内部亦是分化明显，结构性机会主要包括，1）一季度延续行情的黄金板块，2）上半年的“中特估”主题，3）下半年的红利类资产。全年看煤炭指数涨13.39%、石化指数涨9.03%，而有色指数跌5.86%。  本基金全年维持了中性偏高仓位，全年相对较多的配置了铜、煤炭，对石油石化等板块有一定阶段性配置。

三季度国内经济整体偏弱，制造业PMI自5月底部延续回升趋势但回升力度较小，服务业PMI进入三季度后则有显著下行。从7-8月细项数据看，整体仍是基建及制造业投资表现相对较好，消费偏弱回暖，而出口及地产投资下行压力较大。海外主要经济体状况有分化，欧洲经济走弱明显，但美国尤其是其消费仍表现出韧性。  三季度A股市场整体也继续偏弱，万得全A指数跌4.33%。但低估值尤其是红利性质的板块有绝对收益，其中以煤炭行业指数季度涨幅10.4%表现最优，石化、钢铁、金融、地产等行业表现也较好。跌幅靠前的包括二季度涨幅靠前的传媒、计算机等行业，也包括新能源板块。  在此背景下，同时亦随着PPI的企稳回升，资源板块三季度综合表现较市场占优。三季度内地资源指数微跌0.78%，煤炭指数涨10.4%，有色指数跌2.9%，结构性行情主要在于红利属性更强的能源板块。  本基金三季度维持了中性偏高仓位，增配了铜及水泥等，减配了石油石化及新能源金属等。

2023年上半年国内经济整体呈现复苏态势，但边际恢复力度进入二季度后略有走弱。从分项数据看，投资仍是经济的稳定器，其中主要是基建及制造业投资持续稳定发力；社零所代表的消费情况虽有所改善但回暖力度较弱；而出口则整体呈现出明显的边际走弱趋势。对应到海外经济，整体有一定边际走弱，但结构性特点依然是美国经济尤其是其消费表现出的极强韧性。  上半年A股市场指数整体震荡，但结构性行情突出。其中贯穿始终的是AI相关主题，对应涨幅靠前的主要是TMT相关行业指数；其次“中特估”主题也有阶段性表现。而跌幅靠前的行业基本都承压于经济复苏强度的弱化，典型包括消费者服务、地产等。  资源板块上半年波动较大，且同样呈现结构性行情。其中最大的细分投资机会来自于“中特估”主题相关的石化行业，黄金板块综合表现也较好。上半年内地资源指数涨1.16%，煤炭指数跌1.66%，有色指数跌0.79%。  本基金上半年维持了中性偏高仓位，增加了铜、铝等基本面扎实的顺周期品种及石油石化板块的配置，减少了煤炭及部分小金属的配置。