兴华瑞丰混合(010999) - 基金投资策略和运作

下半年增量政策仍是关键，表观因素是资金面。在就业压力依然凸显、投资者信心缓慢修复、叠加疫情的长尾效应，经济基本面在下半年依然呈现弱复苏的状态，这期间仍需增量政策加码，尤其是财政政策，对应货币政策也会予以积极配合。考虑到海外主要发达体处在加息的周期中，下半年货币政策大概率保持“量宽价平”，资金利率的中枢水平即便在宽信用进程中有所抬升，预计幅度也有限。展望未来，国内面临的不确定性因素对经济和市场的干扰程度不断下降，市场预期趋于稳定，资金风险偏好有望继续修复。一是国内新冠疫情防控形势趋于缓和，防控措施更加合理，复工复产继续推进，对经济复苏扰动不断削弱；二是中央及地方稳增长政策继续释放积极，经济环比有望继续改善。虽然海外流动性收紧、俄乌冲突延续、美中博弈加剧等负面影响仍未消除，但超市场预期的可能性不大，预计市场后续走势更多取决于国内经济复苏情况，关注重点依然在于稳增长政策落地效果以及经济基本面改善趋势能否得到持续验证，目前可保持谨慎乐观心态。在下半年经济基本面依然处在“U”字型底部爬升、货币政策维持整体宽松基调的背景下，债市仍将维持震荡格局；在流动性合理充裕的前提下，债市将呈现出“上有顶、下有底”的震荡行情，10年期国债收益率预计围绕1年期MLF利率波动，区间在[2.7%，2.9%] ，适时介入可以获得资本利得收益。城投债策略：目前是用好存量、谋划增量的阶段，在这个阶段总量政策力度仍有待进一步提升，不管是前期8000亿政策性银行新增信贷，还是近期3000亿专项金融债，最后落地都是在地方政府的项目支持上，大环境对城投债市场利好。另一方面，当前涉及隐债的主体融资受到比较多的限制，金融资源较弱、财力较差、非标占比较多的地区城投品种将被市场逐渐抛售，城投债市场将面对较大的分化；再次，在利率债市场存在较大不确定性、市场流动性整体宽松的背景下，机构的投资策略更倾向于灵活运用杠杆配置久期较短、具有地方国资背景的城投债。地产债策略：以全年实际GDP增速5.5%的目标为锚，对应需要全年地产投资同比增速需要达到6.1%；另一方面，本着稳就业的原则，作为地方政府主要收入来源的土地出让金收入也要稳定。往后看，地产仍需政策持续呵护，且增量政策更会从居民加杠杆的能力和意愿上出发，关注具备国有背景、优质地产公司债的投资价值。

展望国内股票市场，短期来看，市场核心聚焦稳增长，公司盈利速度可能放缓，未来增长面临更大压力，但经济下行风险担忧下，降准、降息等宽货币、宽信用政策有望逐步落地，不过商品价格上涨导致的潜在通胀可能对宽松货币政策形成一定制约。中长期来看，市场盈利驱动特征未变，高景气行业以及盈利保持较快增长且估值相对合理的板块及个股仍将得到市场资金的青睐，需要注意的是，产业政策导向持续展现较强市场影响力，需加强预判并做好组合调整优化，以更好地把握投资机会。此外，新冠疫情以及中美关系仍面临较大不确定性，可能对市场情绪形成较大扰动。1、宏观经济展望：房地产投资下行压力仍存；基建投资作为稳增长的主要抓手，有望出现边际改善；出口预计保持较强韧性，但在美国货币政策转向和高基数效应下或将环比回落；消费难以出现明显改善；通胀压力整体可控，预计PPI持续回落，CPI温和反弹。展望2022年，经济下行压力增大，但在“稳增长”的经济诉求下，政策面预计加强、加快发力，经济增速触底反弹，但反弹的高度有限。全年GDP增速预计落在5.00%-5.30%的区间内。2、债市的预判：上半年货币政策稳中偏松支撑债市走强，宽信用政策逐渐奏效和美联储加息预期提前对债市形成扰动性，长端利率在1月至2月磨底、3月至5月回调(V字型)。下半年中国经济企稳回升的概率较大，收益率上行压力增大。但考虑到地产、城投债务严监管的约束，传统行业对经济基本面“托而不举”；叠加经济转型期需要低息环境呵护，预计长端利率回调的幅度有限，利率见顶后债市在四季度将呈现震荡行情。全年看债券利率呈现出“W”型的走势，收益率曲线逐渐“陡峭化”。

展望未来，随着新冠疫苗全球接种的持续推进，全球经济预计将延续复苏态势，企业盈利也将继续反弹，同时非常态的宽松政策将面临有序退出，在这一背景下，预计2021年下半年股票市场将维持业绩驱动特征，企业盈利复苏力度与流动性边际收紧推动的市场风险偏好波动之间的博弈加剧。考虑到新冠疫情仍可能有所反复、企业盈利复苏并非一帆风顺、全球通胀压力增加、流动性边际收紧、中美争端形势复杂等因素，预计市场中枢逐步上移的过程中仍会面临较大波动，总体可能呈现宽幅震荡格局。央行在一季度《货币政策执行报告》中突出强调“坚持实施正常的货币政策，不搞大水漫灌”；7月初的全面降准是为了降低银行负债端的成本以促进银行更好地服务实体经济，因此降准不能理解为开启货币政策的宽松周期。2021Q2经济数据显示经济结构超预期向好，其中，工业生产显著受益于出口需求的提振；制造业、基建投资双双回暖；消费修复超出市场预期。下半年的经济基本面并不悲观：一方面经济结构在持续向好；另一方面财政尚待发力，货币政策已经做好铺垫。对于债市而言，货币进一步宽松的必要性有所下降，资产荒的逻辑也会逐渐得到缓释。短期的市场流动性利好过后，进入8月政府债券供给压力预计会加大，10年期国债收益率会逐渐回升并维持在3%以上。目前利率水平还处在超调的点位上，建议交易盘耐心等待，当债券收益率回归合理区间时再介入。