信澳周期动力混合A(010963) - 基金投资策略和运作

前三季度，我国货物贸易出口金额同比增长6.1%，延续正增长，且增速较1-8月提升0.2个百分点，维持韧性，或在一定程度上受到去年同期较低基数影响，但当前海外环境不确定因素仍然较多；9月PPI同比降幅收窄，除受上年同期对比基数走低影响外，我国各项宏观政策效果持续显现，部分行业价格呈现积极变化。 2025 年三季度，沪深 300 涨17.90%、上证指数涨12.73%、深成指涨29.25%、创业板指涨50.40%、科创 50 涨49.20%，涨幅前五的 SW 一级子行业为电子、有色金属、机械设备、汽车和通信。本基金主要配置供需格局较好、具备泛资源属性的顺周期品种，三季度涨幅25.53%，小幅跑赢业绩比较基准（24.30%）。展望四季度，延续我们此前的观点和投资策略：需求拐点尚未到来，横向比较下，从确定性和基本面韧性角度，主要配置供给端强约束下的景气向上、业绩支撑、估值合理的泛资源属性品种，需求端自下而上关注宏观独立属性或刚需的细分品种。对于市场关注度较高的景气处于底部的中游“反内卷”品种，我们认为拐点尚未到来，当前仍处于基本面左侧；相较于市场对于反内卷政策的出台以及实际效果的期待，我们更看好自发的市场化出清的逻辑演绎，欧洲、日韩竞争对手在长周期的装置老龄化、生产效率降低、人工成本提升，以及短周期的俄乌冲突后能源成本的系统性提升的共同作用下，已处于成本曲线尾端，预计未来1年能够看到海外竞争对手的集中出清；市场另一核心分歧在于基本面左侧持续的时间长短，我们亦认可本轮出清后将迎来战略级配置机会并持续密切跟踪，但对于拐点何时到来的判断上的差异决定了当下配置重心的差异。本基金管理人将秉持信心深入研究，努力为基金持有人持续创造价值。

回顾 2025 年上半年，在政策前置发力的支撑下，国内经济保持较强的韧性，背后驱动主要来自于抢出口和抢生产持续较强，结构上设备更新改造、消费等表现亮眼；外需方面，高频数据显示6月抢出口强度有所转弱，但韧性仍在，后续外需不确定性加大，三季度出口同比增速或面临一定压力。 2025 年上半年，沪深 300 涨0.03%、上证指数涨2.76%、中小 100 涨2.29%、深成指涨 0.48%、创业板指涨0.53%、科创 50 涨1.46%，涨幅前五的 SW 一级子行业为美容护理、有色金属、国防军工、传媒和机械设备。本基金主要配置供需格局较好、具备资源属性的顺周期品种，2025 年上半年涨幅 19.61%，跑赢业绩比较基准。

回顾2025年一季度，在政策提振信心下，内需呈现温和修复，3月制造业PMI新订单指数为51.8%，较上月上升0.7pct，略低于季节性；外需方面，3月新出口订单PMI指数环比改善，判断是春节过后复工复产带来的自然回升，同时推测短期仍存在“抢出口”行为，后续外需不确定性加大；3月PMI新订单与PMI生产的差值为-0.8%，较前值-1.4%收窄0.6pct，但供需关系尚未显著改善，作为供需博弈结果的价格同比增速未明显回暖，制约企业利润的持续改善。2025年一季度，沪深300涨-1.21%、上证指数涨-0.48%、中小100涨2.95%、深成指涨0.86%、创业板指涨-1.77%、科创50涨3.42%，涨幅前五的SW一级子行业为汽车、机械设备、计算机、有色金属和家用电器。本基金主要配置供需格局较好、具备资源属性的顺周期品种，2025年一季度涨幅8.40%，跑赢业绩比较基准。展望全年，延续我们上个季度的观点和投资策略。出口面临不确定性，扩内需为稳增长重要抓手：2024年在全球央行降息、海外补库以及抢出口支撑下出口较强，2025年外需不确定性增加，因此内需将成为提升经济的重要抓手，预计基建和制造业具备韧性。我们认为随着政策端的转向，内需中顺周期品种的悲观预期得到修复，但同时需要清楚的认识到，货币及财政政策的发力，传导到真实基本面仍有时滞，大概率无法看到工业企业利润端的即刻修复、以及上游工业品供需格局的立刻扭转，且前几年产能投放压力过大，预计工业品尤其是偏中游加工部分的基本面仍需时间磨底，直到真实需求的改善，总结就是方向的确定性较强，底部已现，但发展路径未必顺畅。因此综合考虑顺周期方向上较强的确定性、兼顾现实层面较弱的基本面，我们仍然看好当下有业绩支撑、估值合理、供给端强约束的资源端和泛资源端顺周期品种，需求端关注刚需和内需品种，同时关注相关细分子行业的具备长周期成本优势、能够穿越周期的优质周期成长龙头。本基金管理人将秉持信心深入研究，努力为基金持有人持续创造价值。

回顾2024年，我国一季度GDP增速较高，二、三季度GDP增速有所放缓；9月底以来，一揽子稳增长政策接续发力，有望提振四季度GDP增速，全年预计呈现“U型”走势。2024年9月24日以来，我国宏观政策确定了新的基调，降准降息、稳地产、逾10万亿化债等增量政策接续发力，凸显稳增长的政策基调。四季度政策持续显效，生产端扩张放缓，需求端扩张加速，服务业景气度加速扩张，建筑业提升至荣枯线以上。2024年全年，沪深300涨14.68%、上证指数涨12.67%、中小100涨6.01%、深成指涨9.34%、创业板指涨13.23%、科创50涨16.07%，涨幅前五的SW一级子行业为银行、非银金融、商贸零售、通信和交通运输。本基金2024年涨幅-0.47%，跑输业绩比较基准。

回顾三季度，A股市场前期经历了缩量震荡回调，但在季末随着一系列政策出台，市场情绪明显改善，主要宽基指数底部反弹。7-8月经济基本面持续弱势运行，市场延续阴跌走势。进入9月下旬，美联储首次降息50个基点开启宽松周期，为我国货币政策提供了更大的可操作空间。在稳增长诉求高企的背景下，一行一局一会推出一揽子支持性政策，包括降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等等，接着9月政治局会议超常规部署经济工作，更明确地释放出政策全面转向稳经济的积极信号，货币、财政、资本市场政策连续催化，政策转向宽松确立稳增长政策底，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局。展望四季度，海外方面，就业与通胀数据超预期，美国经济的韧性再度体现，再通胀风险正在提升。国内方面，10月中下旬-11月初是政策和数据的验证期，市场短期可能会进入震荡格局，后续可关注政策落地效果及年底的经济与财政定调。基于当前判断，我们认为，在未来的一段时间里，市场依然有一些结构性的投资机会：一是宏观内外利好共振的有色金属：随着全球货币政策趋向宽松，过去被高利率所压制的制造业与地产需求将逐步释放，支撑商品价格继续上行。二是基本面好转叠加政策利好的钢铁板块：宏观政策提振钢价，重点关注钢企利润改善情况。三是产业趋势明朗且具备长期成长性的机械板块等。作为基金管理人，我们将继续秉持信心，通过战略性的大类资产配置来优化投资组合，并重点关注有色金属、钢铁和机械等板块机会，做好深入扎实的研究工作，争取为投资人获得稳健的中长期回报。

2024年上半年，国内经济呈现弱复苏的态势，国内生产总值的实际增长率达到5.0%，从结构上看，外需先于内需修复，出口受到海外耐用消费品补库存的影响，是最大的超预期项；社零受到通胀的拖累表现偏弱；基建投资保持较快增长，但实物工作量可能滞后于投资完成额；在房地产市场，二手房交易有所回暖，但新房市场的复苏迹象尚不显著；而政策方面，财政发力偏慢，实体经济的改善并不明显，需求不足、预期偏弱等问题仍存，货币政策较为宽松，为经济提供了一定的流动性支持。从股票市场来看，年初延续去年的下跌趋势，2月初触底反弹，直至5月中下旬出现大幅下调，市场总体呈现中间高两头低的震荡下跌走势。本基金前期配置主要在有色金属、机械、汽车、石油石化等行业，其中，有色金属、以低空经济为主的汽车等板块在一季度出现普涨行情，为基金产品获得正收益，但在二季度中下旬，受市场大幅下跌的影响，基金净值遭受了较大回撤。

2024年一季度，国内宏观经济整体呈现出逐步企稳、稳中有升的态势。在国内政策的有力支持下，居民消费意愿逐步恢复，社会消费品零售总额保持增长，房地产行业虽然当前仍承受一定压力，但它已逐渐步入一个相对平稳的阶段，其对宏观经济增长的负面影响也正在逐步减弱。随着全球进入周期性补库存阶段，海外市场需求回暖，中国外贸出口增速回升，为经济提供了有效支撑。基于当前判断，我们认为，经济增长内生动能修复可持续，将会为资本市场提供良好的运作环境，在行情演绎的过程中我们须注重投资节奏和结构，积极挖掘各个领域的投资机会，比如：出口产业链中竞争格局较好的中低端产品、受益于全球经济逐步复苏和供应端问题的上游资源品、具备长期产业趋势和国内供应链配套逻辑的新质生产力等等。作为基金管理人，我们将继续秉持信心，采取均衡配置的投资策略，重点关注出口产业链、上游资源行业和新质生产力三个方向的投资机会，加强调研，深入研究，争取为投资人获得稳健的中长期回报。

回顾2023年，国内经济维持弱复苏，A 股市场走势呈现前高后低，震荡下跌的格局。在上半年，国内积压的需求得到集中释放，配合地产政策出台托底，A股市场在强预期及强现实的背景下持续上行。同时，随着海外GPT-4的发布，国内科技巨头纷纷投入大模型研发，带动 AIGC 板块走出上涨行情，而受 CPI、地产数据低迷的影响，消费及地产板块普遍表现欠佳。在下半年，国内经济复苏放缓，市场预期出现下修，各大指数进入震荡下行区间。以 AI 为代表的热点板块热度退潮，市场持续调整期间，高股息策略在弱市中也体现出配置价值。

回顾三季度，7月上旬，前期以AI为代表的热点板块热度退潮，市场持续缩量调整，下旬在政治局会议提出“活跃资本市场”的驱动下，市场情绪受到提振，证券和房地产引领顺周期板块启动行情，而TMT板块加速调整。8月中下旬，未有接续政策落地，市场缺乏上行动力，且受基本面走弱、地缘因素、汇率压力等多因素影响，A股市场再度调整至年内低点，市场情绪触底。财政部公告印花税减半征收、证监会优化IPO和再融资监管以及规范股份减持行为、交易所调降融资保证金比例，配套期间各项地产放松政策的推行，市场短期形成向上脉冲，但随后市场再度震荡缩量回落，需等待更明确的经济修复信号和稳增长政策信号。整体来看，三季度市场经历了两轮连续的缩量调整，呈现震荡下跌的格局。但是9月以来，随着出口增速持续回升，内需短期企稳，PMI制造业重回荣枯线上方，企业盈利进入弱恢复期，经济逐步修复向好。海外方面，中美关系出现边际和缓，美债利率有望见顶，经济积极信号正在不断积累。站在当前时点，我们认为，随着政策的逐渐出台，市场信心正在恢复，在未来一段时间，市场或将出现较为清晰的结构性机会。因此，本基金管理人将继续保持信心，通过深入调研，精选个股获取超额收益，策略上会保持中性仓位，均衡化配置，争取为投资人创造良好的投资回报。

复盘2023年上半年，国内经济整体弱复苏，A股市场走势偏震荡，期间符合当下产业政策和产业趋势的板块有较好的表现。上半年，从宏观层面来看，一季度经济经历疫后积压需求集中释放，与居民生活半径有关的消费领域恢复明显，前期受约束的工业生产订单出现回流。在二季度，随着疫后修复进入尾声，国内供需放缓，工业企业产成品库存同比回落，经济进入去库存阶段。基于经济弱复苏的背景，具备独立景气的新兴产业板块在数字经济、AIGC浪潮等因素的催化下，涨幅大幅领先，而受CPI、地产数据低迷的影响，消费及地产板块普遍表现欠佳。

2023年以来，从外部环境看，国外经历硅谷银行及瑞信银行风波后，外部压力风险得到释放，利率环境边际好转，流动性环境将会有所改善；从国内环境看，我国经济整体表现弱复苏，流动性保持适当充裕。基于当前背景之下，我们认为，市场上依然存在许多结构性的投资机会。展望未来，本基金管理人将重点布局消费周期板块里供需格局较好且Alpha较强的细分领域，同时，也将持续关注成长股里数字经济的个股投资机会，以及光储、新能源的阶段性机会，争取为基金持有人持续创造价值。

2022年，中国经济整体的下行压力较大，市场经历了一段时间的震荡下跌。本轮下跌主要有两方面的原因：一是来自外部，受俄乌冲突、疫情冲击以及美联储超预期加息等多重外部因素影响，整个全球经济逐步放缓，我国出口增速也大幅回落，使得出口成为去年经济的一个拖累项；二是来自内部，国内疫情反复、地产政策传导不及预期，压制消费，导致经济复苏遇阻。回顾全年的组合管理情况，本基金管理人在去年一季度俄乌战争爆发，大宗商品价格暴涨时，宏观研判市场形势或将恶化。因此，对本基金的成长股进行了适当减仓，仅保留了以美国需求为主的培育钻石板块，从而较好地控制了前期组合的回撤。在经历股价的大幅回落后，本基金将组合投资逐渐转向估值较低、数据持续超预期的光伏/新能源车板块，在三季度取得了一定的投资收益。四季度由于市场风格切换，产品遭遇回撤，在2023年年初的反弹行情中产品净值有所修复。