长盛成长精选混合A(010914) - 基金投资策略和运作

四季度宏观经济整体稳定，各宏观指标喜忧参半，cpi持续温和回升，工业增加值走稳回升。消费依然较弱社会零售总额连续多个月增速持续下滑；地产成交量再次进入低位震荡，价格走弱；四季度固定资产投资增速专负。pmi在年底得以回升；四季度指数先跌后涨，周期类股票表现突出，消费股持续下跌，科技行业不断分化，基金持仓做如下调整：　　一、减仓部分港股互联网龙头。港股走弱，龙头互联网估值修复基本到位，基金减持了部分港股互联龙头的持仓。　　二、加仓商业航天，减持半导体。商业航天全球范围内竞争刚刚起步，全球各大国争相发展火箭卫星产业。2026年国内商业航天也将迎来大发展的阶段，基金增加了部分商业航天个股的配置。半导体材料行业在前期大幅度上涨后估值和股价都处于高位基金做了部分减持。　　三、加仓保险，减持证券。在存款利率不断下降的大背景下，保险行业保费增速迅速提升，头部保险公司业绩和分红不断提升，保险基本面明显向好，基金大幅加仓保险行业。持续减持了证券的持仓。　　四、加仓面板，减持免税。长期来看面板行业价格波动区间逐步缩小，面板的盈利波动大幅减小。面板的供给稳定，需求短期有望因为重大赛事迎来阶段性高增长，展望2026年面板有望价量齐升，基金增加了较多的面板龙头的配置。免税行业面虽然有所恢复，但是持续性存疑，估值在股价回升后区域合理，基金减持了消费和免税行业个股。　　五、加仓造纸行业减仓稀土。国际纸浆价格从四季度开始上涨，带动纸价回升，国内上下游一体化的造纸企业盈利将迎来明显改善。稀土行业个股股价前期大幅度上涨，基本面反应较为充分，基金选择了部分减持。

三季度宏观经济整体稳定，各宏观指标喜忧参半，7-8月份cpi持续走低，工业增加值连续两个月增速下滑。消费依然较弱社会零售总额8月份增速持续下滑；地产成交量再次进入低位震荡，价格走弱；固定资产投资增速下滑。pmi连续2个月回升；工业利润增速在8月份高速增长，9月份预计维持高速增长，显示反内卷效果开始显现；社会用电量增速3季度明显加速。　　三季度各主要指数明显上涨，进入8月份指数上涨速度加快。各行业中以科技为代表的成长型行业上涨最为明显，通信、电子、军工等涨幅较大。传统行业则上涨幅度较小，银行、保险、家电、电力等行业出现明显回调，基本回吐了二季度的上涨幅度。根据宏观经济和市场走势，基金持仓做了如下调整。　　一、减持家电行业、机械等传统制造业。伴随家电国补进入高基数阶段，家电的增速明显下滑，特别是进入8-9月份我们看到家电销售出货量增速加速下滑，进入四季度国补额度逐步用尽，去年四季度基数更高，预计四季度家电增速有可能进一步下降，基金减持了家电的股票持仓。伴随国内固定资产投资的增速下降，预计周期性较强的工程机械同样有增长压力，基金也减少了持仓。　　二、减持证券个股。三季度行情带动证券股大幅度上涨，部分互联网券商的涨幅较大，指数进入高位，基金减少了涨幅较大的证券持仓，兑现收益。　　三、加仓面板、社会服务和互联网龙头。面板行业价格波动区间逐步缩小，长期来看面板的盈利波动大幅减小。同时我们看到oled的需求持续增长，oled的新技术不断成熟，给行业带来了新的增长空间，基金增加了较多的面板龙头的配置。免税行业估值进入历史底部区间，盈利压力逐步见底，未来随着盈利稳定和政策推动有望实现股价抬升，基金增加了部分免税的配置。伴随高校毕业生人数不断增加，就业压力加大，考研，考公培训的需求大幅增加，基金增加部分现金流较好的教育培训个股的配置。国内互联网龙头的AI技术实力与海外差距不断缩小，其AI发展不断得到海内外投资者认可，基金加仓了部分港股互联网龙头股。　　三季度基金持仓较多的银行、家电价值股出现回调，导致未能实现更好盈利，在市场进入高位、成长股估值和盈利性价比下降的情况下，价值股有望迎来行情回归。

上半年国内宏观经济维持平稳增长，在“以旧换新”政策刺激下消费增速有所增加，消费增长对经济起到了很好的托底作用。上半年出口超市场预期，关税压力导致部分企业提前备货等因素影响下，出口增速明显超出市场预期，成为上半年经济重要的拉动力。PPI连续多季度负增长，到六月份PPI下滑幅度进一步加大，后续反内卷能否提升PPI有待进一步验证，CPI低位运行，反映企业盈利承压。投资快速增长，但是环比逐步回落。政府债券发行快速增长，保证了社融的稳定增长，个人和企业的融资需求依然较弱。　　上半年指数震荡上行，缓慢抬升，整体行情偏成长投资和主题投资，小市值股票表现优于大盘股。大盘价值股中除了银行外，其他行业机会缺乏。科技股赚钱效应主要集中在1季度，在进入到3月份以后赚钱效应明显减弱，在6月份有所恢复。反思上半年基金配置错误在于基金配置资小盘成长股占比较低，大盘价值股占比较多，在4月份大盘下跌时跟随大盘下跌，但是在后续反弹中反弹较少，未能获得反弹收益，大盘价值股中银行股的配置比例偏低，偏周期性价值股配置比例偏高，导致基金亏损。根据行情走势，基金持仓做了以下调整:　　一、增加了大金融的配置。基金增加了较多的银行和非银的行业配置，当前银行板块市净率（PB）普遍低于1，相对小盘成长股涨幅小，存在均值回归动力。基金增加了大金融板块的配置，希望获得估值修复和业务创新带来的收益。　　二、减少水泥等周期行业的配置，增加了稀土的配置。二季度固定资产投资环比走弱，特别是五月份固定资产投资环比增速明显减弱，水泥等周期品价格在一季度走高后持续走弱，基金减少了对于周期行业的配置。无论是下游需求还是国家战略层面稀土的重要性都更加突出，基金增加了对中重稀土行业的配置。　　三、维持对于港股互联网的配资置。恒生科技指数高位回调逐步进入估值较为合理的区间，互联网龙头股业绩和分红十分稳健，基金维持了对于港股互联网个股的高配。　　四、减仓食品饮料，增加了部分低位绩优成长股的配置。二季度餐饮行业客流为平淡，基金减配了食品饮料等行业个股。临近中报，基金增加了部分业绩高增长，同时估值合理的的成长股的配置。在化工、半导体、军工等行业，有些个股业绩能够实现高速增长，估值相对合理，股价也处在底部，基金增加了部分低位绩优股的配置。

一季度国内宏观经济维持温和复苏趋势，海外关税壁垒不断增强。消费增速有所增加，投资快速增长，出口增速缓慢回落。一季度专项债发行迅速，发行规模和速度都处于历史同期高位，只有2022年同期可比。在规模化债和专项债发行，资金快速落地的情况下后续基建投资有望进一步加快。　　一季度行情偏成长，基金配资成长股占比较低，未能获得成长股上涨带来的收益。伴随海外关税的增加基金进一步减持了成长股以及跟出口有关的行业的配置，大幅度增加内需行业配资。具体持仓如下:　　一、减持部分科技股的配置。港股部分互联网和科技股年初以来持续上涨，估值大幅度提升，股价创出历史新高。基金在高位减持港股科技股的配资。　　二、增加内需消费相关的白酒、啤酒的相关配置，减持出口占比高的家电行业配资。2024 年中央经济工作会议把大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。在海外关税壁垒不断增加的情况下，扩大内需显得更加紧迫和突出。基金增加了基建和投资相关度较高的白酒的配资。家电补贴的效果正在趋弱，同时部分家电公司对于北美有较大的收入占比，基金对家电行业进行了减配。　　三、增加水泥建材等行业的配资。一季度我们看到专项债快速发行，伴随国内大规模的化债和资金到位，后续基金投资有望进一步加快，同时我们看到水泥价格在持续上调，成本不断下降，水泥煤炭价差相对去年大幅提升，行业盈利整体上行。在内需发力，行业盈利不断改善的情况下，基金加大了对于水泥行业的配置。　　后续国家稳增长促销费的政策将逐步出台，国内经济迎来政策友好期，消费需求有望在不断的政策托底情况下逐步走稳。股票市场在经历了全面反弹后将持续进入基本面兑现阶段，基本面能够持续改善消化。

2024年国内经济一季度增速较高，进入二季度增速有所放缓，三季度进一步放缓，三季度末在一系列策的推动下四季度经济成功实现触底反弹。全年cpi温和上涨，投资保持较快增长。出口是一大亮点，全年出口保持较高增速，超越了年初大部分预计。货币增速虽有波动，但是市场流动性大部分时间非常充裕。　　市场行情跌宕起伏，1-2月份市场一度大跌，然后出现反弹，但是进入二季度市场再次下跌，下跌一直持续到三季度末。三季度末在国家一系列政策的推动下市场出现大幅度反弹，一直持续到10月份，进入四季度后市场整体维持震荡格局。基金全年维持了较高仓位，在下跌阶段产生了较大回撤，上涨阶段反弹较快，仓位没有对基金收益产生太多正面或者负面影响。行业配置上大部分都是维持了对于成长股较高的配置，进入四季度在市场大幅度反弹后逐步增加了对于价值股的配置。目前基金主要配置如下：　　一、大幅度减持半导体行业。国内半导体行业市场竞争力提升，技术突破还在不断提速，行业需求复苏依然在持续进行。但是在三季度末和四季度的上涨行情中，半导体个股涨幅较大，有些个股涨幅甚至超过100%，行业估值得到了极大的提升。展望2025年半导体行业预计依然维持弱复苏的格局，上市公司的业绩将保持稳定增长，在股价大幅度上涨的情况下，大部分半导体公司的估值已经不具有性价比优势，所以基金高点大幅度减持了半导体相关股票。同时我们后续将持续跟踪半导体行业的基本面变化和半导体行业需求增长情况，计算相关公司的估值是否进入合理区间，选择合适的时机再次加仓半导体行业的优质公司。　　二、加大对港股互联网龙头和部分科技股的配置。港股部分互联网和科技股份估值基本稳定，伴随国内对于消费补贴力度加大，与手机相关的科技龙头业绩有望明显改善，基金加大了对于港股半导体和部分科技股的配置。　　三、继续大幅度加仓“两新”受益行业尤其家电行业。2024年中央经济工作会议把大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求，放在2025年九大重点任务首位，其中特别提到，加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费。大部分省市新一轮家电和汽车补贴在2025年已经顺利延续，分析2024年8月份以来的“两新”政策效果，我们看到大部分享受补贴的行业增速明显加快，补贴对于家电、汽车、家用医疗设备的拉动非常明显。基金继续加大幅度增配了政策大力支持的白电、新能源汽车、家用医疗器械行业。　　四、增配交通运输。伴随国内针对海外免签国家数量的不断增加，国际航线的上座率明显提升，众多国际航线已经恢复到接近2019年同期水平。国内航线客座率不断提升，票价也缓慢恢复。国内铁路运送旅客人数不断创出新高，同时我们看到高铁的折旧成本也稳中有降，分红率不断提升。基金加配了航空和铁路客运，希望可以伴随基本面改善股价得以提升。

三季度经济持续走弱，特别是在7、8两个月下滑尤其明显：pmi持续下行，社会零售总额增速持续走低，这些都显示内需持续低迷；CPI受天气等因素影响有所恢复但持续性存疑，出口持续超预期是经济最大的亮点。9月底中央及时出台了降低存量房贷利率，稳定金融市场，放松房地产限购等一系列的经济政策使得市场对于未来经济的预期出现了明显改观。　　三季度行情剧烈波动，在7、8月份经济不断走低的情况下指数持续下跌，各大指数一度接近前期低点导致基金净值回撤。在9月底国家出台一系列政策以后市场预期转为乐观，指数出现大幅度反弹，基金净值随之上涨。三季度根据市场和政策情况对基金做了以下配置上的调整：　　一、持续加仓优质半导体公司。本轮半导体周期与以往有很大不同，虽然半导体行业在2024年上半年经历了一轮快速的恢复性增长，但是众多下游企业依然十分谨慎，库存依然控制在十分低的水平，并未出现前期行业景气高峰大幅增加库存的情况，这使得行业后续不会出现清理库存的情况。半导体龙头的业绩韧性在二季度得到了充分的体现，展望三季度虽然众多行业业绩增速下行明显，但是半导体龙头公司的业绩依然能够保持高速增长。在国家刺激家电，汽车消费的拉动下，未来下游行业需求复苏将快速转化成订单，直接改善上市公司业绩，并且由于库存较低需求恢复的同时也会有库存回补的需要。展望未来两个季度半导体的业绩确定性较高，我们维持了对于半导体行业的主要配置。　　二、大幅度加仓家电家居行业配资。目前经济运行中最大的问题是内需不足导致消费低迷，政策也看到了问题所在，有的放矢增加了消费的刺激力度。新一轮家电和汽车补贴对于行业的拉动作用十分明显，微观层面上看家电，汽车的销售数据从8月开始好转，部分白电增速明显加快。国内房地产刺激政策不断出台，二手房成交触底回升，同样能够带动家电家居的需求触底回升。基金大幅度增配了政策大力支持的白电行业和家居行业。　　三、维持对港股互联网龙头和部分科技股的配置。港股部分互联网和科技股份估值基本历史最低水平，分红率回购水平显著增加，基金维持了对于港股互联网和科技股的配置。　　伴随国家一系列的刺激经济的政策出台，国内需求有望逐步稳定回升，经济有望迎来触底反弹，股票市场在经历了全面反弹后将进入基本面兑现阶段，相信基本面好业绩能够持续高速增长的公司股价在未来一段时间依然有上涨空间。

上半年基本面延续微弱修复态势，PMI指数在3月份达到短期高点，后续逐月走低在5，6月份逐步趋于稳定。M1、M2大幅度走低。出口保持快速增长，增速逐月加快，显示国内制造业的竞争优势依然领先全球。社会零售和消费逐月走弱，显示内需不足依然存在。房地产放松力度加大，在下调首付比例和贷款利息的双重刺激下5-6月份二手房销售明显回暖，但是后续持续性有待观察。　　上半年行情相对平淡，其中创业板指数和科创板指数回调幅度较大。行业中有色，银行，公用事业等行业表现较好，其他行业表现不佳。基金持仓重点做了以下几个方面调整：　　一、持续加仓优质半导体公司。国内的半导体业绩明显改善，这一点在一季报中就有所体现，进入二季度半导体公司的业绩复苏得到进一步确认。同时我们看到国内的半导体技术进步显著，这些进步在FAB厂、设备和设计等领域都得到验证。半导体龙头的估值也已经回到20-30倍的区间，行业需求明显复苏。目前在国内外半导体产品普遍存在较大价差、全球竞争环境加剧的情况下，国产半导体的竞争力正在逐步体现。伴随海外贸易摩擦和技术封锁的加剧，半导体国产化正在迅速推进，上市公司的业绩也快速恢复，预计半导体业绩将出现大幅度改善，基金加大了半导体的配置。　　二、减持医药、军工，加配电力设备。医药的盈利情况明显弱于预期，后续看医药业绩高增长的阶段很难重现，基金大幅度减持了医药股的持仓。军工个股订单和业绩都明显落后以往，后续将根据订单情况适时调整仓位。在国家特高压为主导的电网建设拉动下，电网设备的业绩持续增长，目前相关设备公司的估值较低，基金加大了电网设备的投资。　　三、持续减持与出口相关的机械，新能源等行业。出口业务占比高的公司股价在1季度末，二季度初有较强的表现，但是进入二季度后在出口增速高涨的同时我们看到贸易摩擦此起彼伏，关税、反倾销等贸易壁垒逐渐增多，导致企业疲于应对。美国大选不确定性增加，给未来的出口带来了巨大的不确定性。同时汇率所带来的汇兑收益和毛利率提升的效果在三季度会明显减弱，基金大幅度减仓跟出口相关的机械、新能源等行业。只保留了一部分竞争力足够强，估值合理的龙头公司。　　四、维持对港股互联网龙头和部分科技股的配置。港股部分互联网和科技股份估值基本接近历史最低水平，分红率回购水平显著增加，基金维持了对于港股互联网和科技股的配置。

一季度基本面延续修复态势，社会消费品零售增速稳定，CPI触底回升。尽管有房地产投资拖累，但是在制造业投资的拉动之下，固定资产投资增速加快。伴随海外去库存结束，通胀回落，海外需求拉动出口快速增长，出口成为一季度宏观经济中最大亮点，观察日韩和东南亚的出口情况后续出口增速依然维持高位，出口中以机电产品和电子类产品出口增速较快。房地产销售持续下滑，但是各地稳定房地产政策持续出台，政策效果依然需要观察。　　　　一季度行情先跌后涨，在一月份大幅度回落，进入2月中下旬后持续反弹。在市场在最悲观的时候，我们大量调研企业基本面情况，发现股价和基本面的反应有巨大差异。大部分公司的业务还在稳定增长，甚至有些企业的业务迅速扩张，订单和销售迅速增长。这些基本面情况与当时的股价形成了巨大反差，很多上市公司的估值低于历史最低估值。基于上市公司的基本面情况基金保持了较高仓位，这也导致净值出现大幅度回撤。　　　　经过2月份以来的反弹市场估值虽然得到恢复但是大部分公司估值依然处于历史低位。宏观经济已经出现了众多积极信号，在此情况下基金将保持较高仓位。目前主要投资的方向为：　　　　一、新能源产业。国内电动车的需求经久不衰，从下游看新的需求不断涌现，低空飞行器、电动工程机械、电动叉车等各种机器设备的电动化刚刚起步，国内汽车电动化和智能化方面积累了大量的先发优势，具备全球竞争力，看好电动化机械装备在全球的市场份额持续提升，我们加配了新能源和智能化相关产业链公司。　　二、优质半导体公司。国内的半导体进步显著，这些进步在FAB厂、设备和设计，每个领域都有反应。伴随国内先进制程的逐步突破，半导体设备公司的订单往后几年都有很强的保证，先进的半导体设备龙头已经完成从投资驱动向技术驱动的转变，其周期性明显减弱，具备长期投资价值。每一代的新的制程突破都对设备产能了持续的增长，这在海外成熟的半导体行业已经得到不断验证。半导体龙头的估值也已经回到20-30的区间，是配置较好的时机。半导体中的CIS芯片，下游需求持续爆发，智能汽车、机器人、低空飞行，都对行业产生了新增的需求。同时国产芯片的竞争力迅速提升，未来CIS芯片有望夺取全球制高点的实力。　　三、新兴装备制造业。在国家大规模装备更新政策支持下，新兴产业的装备的推广有望加速。我们从上游核电、轨道交通、油气等行业公布的24年资本开支情况可以看出，核电装备、轨道交通装备、化工装备、制氢等设备将迎来快速增长。我们加大了相关行业的配置，大部分装备制造业的估值较为合理，股价位置较低，是较为理想的投资时点。　　　　基于医药股和军工行业后续的业绩情况改善较为缓慢，行业业绩拐点还未见到，基金较大幅度的减持了医药和军工。在经济趋好，市场信心逐步恢复的情况下，大市值龙头股有望凭借其稳定业绩合理估值取得超额收益。

2023年是国内疫情放开后的第一年，年初市场对于经济恢复抱有较大期望，股票市场也在一季度迎来了一波不错的反弹，在2-3月份可以看到消费和二手房确实出现报复性反弹，销售量急剧增长。但是进入4月份复苏势头明显放缓，叠加出口下滑，导致市场对经济的预期出现明显反转，从乐观转向悲观。进入三季度经济再次反弹，PPI环比持续提升，出口改善，国内消费趋稳，但是房地产依旧低迷。虽然三季度末四季度又有反复但是经济整体复苏的方向未有根本性变化。　　2023年股票市场在经历了一季度的反弹后，基本呈现单边下跌状态，特别是进入三、四季度以后更加出现了加大幅度的下跌。全年细分行业中，除了跟AI有关的部分行业在上半年有机会之外，市场没有太多机会，以红利为代表的央企表现相对抗跌。基金在一季度投资AI等行业获得了较好收益，但是二、三季度AI相关个股大幅度回调导致基金净值大幅度回调，四季度伴随国内手机和半导体的复苏基金加大了对于半导体行业的配置。四季度对医疗器械和半导体板块配置增多恰逢市场大幅度回调，导致净值大幅度回撤。

三季度各项国内经济指标持续恢复，CPI与PPI触底回升，消费在国庆中秋期间得以进一步恢复并超越疫情之前水平，经过年初的报复性反弹和二季度低迷后消费正在逐步恢复到正常状态。汇率小幅度贬值，出口环比逐月走高，特别是对美国等发达经济体的出口出现较大改善。多地出台地产放松政策，短期地产销售也有部分回暖但是后续持续性尚待进一步观察。为活跃股市政府出台了降低印花税、严格规范各类减持、鼓励回购分红等措施，但是市场表现依然低迷，市场机会极为匮乏。三季度沪深300跌幅达到3.98%，各板块中除股息较高的资源型行业如煤炭、石油、电力等表现较为抗跌外，其他行业表现较差，以TMT跌幅最大。　　三季度对基金进行了大幅度调仓，大幅度减持了与AI有关的TMT行业，对于没有业绩、行业基本面较弱和公司基本面较弱的公司进行了彻底的清仓。对于基金持有的贵金属、周期性行业公司及基建类公司进行了清仓。大幅度增加了家电、家居、食品饮料等行业的配置。增加了新能源汽车低估值个股的配置，增加了出口相关的医药和机械、消费电子类行业公司的配置。　　目前基本投资的主要几个方向：　　一、内需消费型行业。受疫情影响国内消费在一季度出现大幅度反弹，但是在4月份以后重新陷入低迷。伴随时间的推移和收入的积累恢复，国内消费正在缓慢恢复。与日常相关的衣食住行中，除了房地产持续低迷之外其他都有所恢复。目前市场所担心的是房地产对于消费的拖累是否持续，后续如果消费能够独立于房地产进一步恢复，消费行业有望迎来长期持续的行情。　　二、消费电子和部分技术突破的半导体细分行业和公司。国内以智能手机为代表的消费电子行业，有望逐步进入恢复期。分析港股和国内相关公司三季度的出货情况，行业有明显走出低谷向上恢复的情况。消费电子的相关公司股价处于低位，配置风险较小。伴随国内7nm芯片的推出，原来的部分技术障碍和困难得以克服。伴随技术突破在新的芯片制程上的扩产已经迫在眉睫，我们在接下来几个季度就可以看到先进制程的快速扩产所带动的半导体设备需求的快速释放。基金增加配置了部分基本面扎实，估值合理的半导体设备公司。　　三、以出口为主导的行业和公司。增加配置出口业务占比较高的行业和公司：家电类（小家电、清扫类机器人、海外业务占比较高的白电等）、跨境电商、机械（出口快速增长的叉车和高空作业平台）、新能源汽车（汽车零部件、锂电池等）、医药CXO。海外出口正在逐月提升，环比已经开始逐步增长，同比降幅逐步降低，预计在4季度同比将逐步转正并迎来增速高峰。在海外需求恢复增长的同时，国内的产品的竞争力明显加强。一方面汇率贬值导致产品性价比优势愈加突出；另一方面在美国关税的影响下海外OEM产业链外移，国内自主品牌出口通过亚马逊等大型电商平台迅速崛起，自主品牌出海正逐步替代原来的OEM代工和ODM代工成为出口的重要拉动作用。这些特点在家电、服装、电子电器等产品上越来越明显。　　汽车和机械出口是今年来国内出口新的亮点，目前我国已经成为全球最大的汽车出口国。其主要原因还在于电动化带来的竞争力提升，在电动车全球渗透率提升的同时，电动机械如电动叉车、电动高空作业平台等电动化快速推进。国内在锂电动力系统和解决方案上有明显的领先优势，在行业变革到来的时候能够迅速抢占市场。　　在生物医药和创新药方面，国内的CXO企业通过原有的原料药和产业链优势，逐步形成新药开发和生产的成本优势和效率优势。伴随海外创新药的逐步复苏，国内CXO企业的订单有望重新恢复快速增长。　　四、新能源汽车。新能源汽车已成为国内出口的主要增长动力，我国也成为第一大汽车出口大国，新能源汽车在全球的竞争力不容置疑。国内已经建立了完整的新能源产业链，在动力和汽车电子方面积累了远超海外的技术优势。同时我们看到行业的盈利增速依然保持高速增长，相关公司估值也已经进入历史低位，是一个中期配置较好的时点。

2023年上半年市场跌宕起伏，随着去年底今年初疫情迅速达峰，投资者对宏观经济活动修复、美联储加息进程触及拐点、市场大幅调整后的修复均赋以了较高的预期。但是，经过两三个季度的市场数据检验，国内经济修复的节奏相对稳健甚至略低于预期，而国内宏观财政政策仍然保持了托而不举不加大刺激的主基调。以消费为主的美国经济指标在回落过程中保持了超预期的韧性，美联储货币政策拐点预期延后，给人民币汇率与跨境资本流动带来较大的压力。在国内货币政策保持相对宽松的背景下，中美货币利率差也徘徊在历史高点附近，离岸汇率市场给港股带来不小压力。一方面全球地缘政治危机对商品与世界经济的负面影响仍在持续，另一方面欧美小型银行的杠杆风险也是金融市场持续关注的方向，市场阶段性缺乏周期性向上的主线。以境内外公司不断地技术创新发布为催化剂，场内资金的关注点与交易围绕着有明确政策支持的数字经济人工智能方向展开。本基金年初以来的回撤主要来自于配置较多的大盘成长类方向，包括与经济周期复苏相关度较高的板块标的、生物医药、港股科技平台公司等，对经济预期的走低不断压缩此类公司的估值。随着上市公司半年报业绩的逐渐披露，市场热度较高的AIGC相关领域将迎来检验，行业估值调整至低位的其他周期制造业的盈利韧性预计逐步被市场重新认知。

在经历了2022年市场大幅回调、疫情迅速达峰等事件之后，市场参与主体普遍基于性价比对本年的权益市场表现抱有较高预期。一季度全球资本市场的关注焦点继续锚定美联储加息周期缩表动作，而加息的累积效应逐步在经济和金融市场两个层面开始显现效果，接连发生的欧美银行杠杆风险事件、逐步走弱的美国实体经济指标都指示本轮加息周期逐渐接近尾声。国内经济修复的节奏实际上弱于市场此前的普遍预期，春节后工业金属等需求显著回暖，但在接近季度末又开始走弱，尤其是去年需求韧性较强的汽车、新兴消费等领域。3月份结束的全国两会在传统拉动经济抓手方面也没有给出非常明确的导向，市场继续寻找高质量发展方向。金融市场层面，全球一季度表现最差的两个领域都与美国经济预期相关，原油价格与美元指数都指示了更弱的经济预期。市场在短暂交易疫后复苏后寻找了相对有明确政策支持的数字经济，叠加境外公司的技术创新，围绕着人工智能的交易非常活跃，整体市场表现比较平淡。　　报告期内本基金业绩表现不佳，主要负贡献来自于对港股市场平台型外向型、经济复苏相关的公司个股，在市场主题投资比较火热的背景下，此类标的表现为资金流出，未能有正向贡献。展望二季度，随着实体经济实物工作量逐步推进，企业一季报将会给投资提供更多的复苏机会线索。全年依然看好医药、平台型、周期复苏相关个股。随着人民币国际化进程在地缘政治等影响因素下加速推进，一带一路主线上公司的订单收入有望逐季走高。组合将顺着上述看好的方向进行调整配置，继续保持关注周期白马股、疫后医疗、大消费复苏，并甄别新能源半导体等长期成长方向的细分技术变革机会，风格上依然会偏重各领域的龙头企业。