鹏华汇智优选混合A(010894) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，市场表现非常强势，走出接近单边上涨行情，少数几次较大波动也都很快修复。这说明在经历了国际贸易关税的事件冲击后，中国市场表现出较强的韧性，以人工智能、半导体、新能源等为代表的若干行业陆续修复，部分景气行业和个股创出新高。主线之一可以概括为中国资产重估，我们把这种重估叫做“再中国化”，其背景是，过去若干年来，全球经历了逆全球化的全面影响，许多中国的优秀企业不可避免的受到打压，向未来展望，在经历了漫长的市场和产业的双重出清后，这些优秀的公司，正酝酿新一轮的机会，尤其是具备扎实内功和全球视野的公司，仍然是引领产业进步的火种。未来我们仍将在科技创新和技术进步的趋势中，持续关注此类机会。  报告期内，组合的管理策略基本稳定，做了部分微调。考虑到当前的市场风格变化，相比此前几年，大市值、低估值的优秀公司出现了更为明显的重估。因此，我们适当增加了优质龙头白马公司的关注。考虑到中国在半导体行业的进展，我们增加了相关的配置比例。考虑到汽车行业在未来一段时间面临的增长压力，我们做了适当规避。整体上，仍坚持从中长期维度，选择经营格局稳定、企业内在价值稳定增长、管理层优秀的公司，进行长期研究、跟踪和投资，也相信这些公司可以为组合带来长期较好回报。

上半年，我们持续对组合进行优化，主要体现在以下方面。考虑到宏观环境的变化，我们减持了部分长期持有的公司，并新开仓和增持了部分经营处于上行周期的公司。二季度，美国的关税政策一度对市场产生较大的冲击，市场下跌明显。但随后的市场表现，显示出较强的韧性，若干行业陆续修复。我们在市场下跌中，坚决加仓了具备全球竞争力，盈利增速处于上升通道的公司。  5月份之后，地产成交进一步趋缓，汽车龙头企业也纷纷做了一些经营策略调整，这种环境下，我们结合企业的长期价值增值和短期的经营景气度，减持了部分汽车产业链，并对持仓的电子产业链做了调整，增持了部分AI硬件公司。

2025年第一季度，市场表现震荡走强，主线之一可以概括为中国资产重估，我们把这中重估叫做“再中国化”，其背景是，过去若干年来，全球经历了逆全球化的全面影响，许多中国的优秀企业不可避免的受到打压，向未来展望，在经历了漫长的市场和产业的双重出清后，这些优秀的公司，或许正酝酿新一轮的机会，尤其是具备扎实内功和全球视野的公司，仍然是引领产业进步的火种。未来我们仍将在科技创新和技术进步的趋势中，持续关注此类机会。  报告期内，组合的管理策略基本稳定，做了部分微调，这种调整主要是，考虑到市场参与主体结构变化和技术趋势变化，适当增加了部分应对变化的仓位。整体上，我们仍坚持从中长期维度，选择经营格局稳定、企业内在价值稳定增长、管理层优秀的公司，进行长期研究、跟踪和投资，也相信这些公司可以为组合带来长期较好回报。

报告期内，我们对组合进行了进一步的优化。结合基本面趋势和经营节奏，我们减持了部分医药股和顺周期公司，在汽车零部件领域内进一步聚焦到具备全球竞争优势的优质公司上，增持了新能源的龙头。我们还从2025年的维度，增持了部分已经显示出基本面稳定向好且估值合理的公司。  虽然市场环境在四季度发生一些变化，但我们仍坚持从中长期维度，选择经营格局稳定，企业内在价值稳定增长，管理层优秀的公司，进行长期研究、跟踪和投资，也相信这些公司可以为组合带来长期较好回报。

3季度末，在政策催化和预期改善的背景下，指数迎来显著反弹。我们对市场的观点转向积极，A股很有可能已走出连续3年下跌的阴霾，进入了新的周期。  我们希望寻找顺应时代发展的新核心资产。A股历史上每一轮周期中，崛起的行业都有其特定时代背景，用过往经验简单映射当前市场，难免刻舟求剑。机构投资者，需要承担在新的时代环境、市场背景下，挖掘新投资机会的历史使命。我们希望找到竞争优势不断加强、管理层优秀、行业格局稳定、同时具备良好发展前景的行业和公司。  考虑业绩确定性和行业景气度，我们目前主要配置在优质汽车零部件、工程机械、船舶制造、制冷剂、养殖等行业上。未来，我们将更多地关注以下几个方向：拥有海外优质产能或市场渠道，有广阔发展空间的公司；周期触底、有望开启创新成长周期的电子行业；基本面扎实、未来业绩有望改善的部分医疗器械、特色原料药、创新药等公司；港股市场的部分优质稀缺公司；底部可能反转的部分周期性行业。

A股市场上半年走势震荡，一季度探底回升，二季度走势盘整，我们仍维持年初以来的判断，市场继续大幅下行的风险已经很低，可以更加积极地寻找投资机会。但今年市场也呈现出轮动加快、赚钱效应不强的特征，我们认为这是底部区域的正常现象，基本面的筑底回升、投资者信心的修复，都不是一蹴而就的，市场需要时间来形成新的共识。  报告期内，我们根据对宏观、行业和公司基本面的判断，继续优化组合。我们希望寻找竞争优势逐渐累积、内生价值不断增长、经营态势向好的企业，在市场震荡的过程中，我们更加注重公司质地、股东回报和投资的确定性。当前，我们主要配置优质汽车零部件、养殖龙头、船舶制造、制冷剂、矿产资源及服务、医疗器械等行业上，我们相信它们在当前市场环境中具有较好的增长潜力和投资价值。

当下的投资环境和投资范畴发生了诸多变化，机构投资者过往以依赖的投资范式发生较大变化。为了应对变局，我们一方面要重新迭代投资方法和知识体系，另一方面需要思考如何去重新布局研究和投资方向。中长期来看，公募基金可能会将红利型投资作为压仓石，同时积极布局成长型行业、全球定价行业、以及还处在成长过程中的企业和公司，包括出海的优质产能公司。  回顾过去一个季度，市场指数经历了V形反弹。从1月份极度悲观的情绪，到春节之后有所修复，身处剧烈的波动中，我们难免受到短期情绪氛围的影响。拉长时间维度，我们可以看到主要宽基指数已回落至19年上涨之前的水平，而这期间经济总量、产业升级、企业发展仍在持续增长，我们有理由认为指数的继续大幅下行风险已经很低。  我们利用前期市场的波动，更好地优化了投资结构，增配了具备竞争优势的优质制造业公司、以及具备全球竞争力的行业和公司。在新的周期里，我们会更加勤勉，将过去多年以来的研究覆盖转化为投资成果。

报告期内，我们主要投资了汽车零部件、军工、新能源、医药、计算机等成长性行业。  从2021年起，我们加大了对汽车领域的研究，从新技术开始逐步到传统领域。虽然国内电动车渗透率最快的阶段已经过去，但我们仍看好汽车电动化的发展为国内相关零部件企业所带来的发展机遇。国内部分零部件企业在这一轮产业机遇面前表现出来的竞争力前所未有的强大，部分公司在所在领域的市场份额仍有较大的提升空间。同时，整车领域的格局变动，也使得传统的一体化生产模式无法持续，产业链必然会走向高效的社会化分工。  我们也持续关注需求端相对稳定、有着长期投资机会的医药行业；对于电子行业，我们重视潜在的创新周期可能带来的投资机会；在新材料领域，过去一些我们长期关注的公司逐渐回落至合理价格，这带来了新的配置窗口期。  对于未来，我们持相对乐观态度，市场在寻底过程中也在不断形成新的平衡，新一轮的优质公司也在逐步浮出水面。

2023年3季度，A股市场延续偏弱走势。上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。行业层面，煤炭（10.37%）、非银金融（6.48%）、石油石化（5.79%）涨幅居前，传媒（-14.19%）、计算机（-13.88%）、电力设备及新能源（-13.53%）跌幅居前。  报告期内，我们的投资组合结构保持稳定，针对宏观环境、市场的变化，对持仓结构进行了一定微调，增持了部分在需求和市场偏弱的环境下，仍能够保持自身竞争优势和经营持续性,仍有良好发展前景的公司。当前市场情绪仍然低迷，但我们仍维持市场处在高性价比阶段的看法，我们将稳扎稳打，围绕企业的长期价值进行布局，在市场底部仍然尽力保持组合的活力和反击的可能。

2023上半年，A股走势震荡分化。上证指数、沪深300、创业板指涨幅分别为3.65%、-0.75%、-5.61%，行业层面，通信（45.41%）、传媒（43.43%）、计算机（32.26%）涨幅居前，消费者服务（-27.92）、房地产（-14.07%）、农林牧渔（-9.21%）涨幅居后，排名首尾的行业指数涨跌幅差距超过70个百分点。从万得普通股票型和偏股混合型基金指数表现看，上半年涨跌幅分别为0.02%、-1.48%。  上半年宏观经济和权益市场表现的一波三折。一方面，经济基本面的复苏需要时间和信心的循序修复，另一方面，在过去几年赚钱不佳、增量资金有限的背景下，权益市场呈现出热点较多、轮动加快、博弈现象加重的特征。在这种背景下，主流权益基金普遍表现不佳。  我们的组合表现在上半年也经受了挑战。我们针对宏观环境的变化、市场风格的理解，对持仓结构进行了一定的优化，当前我们的投资组合主要关注先进制造、军工、新能源、计算机、消费、汽车等领域，行业分布较为均衡。在下半年，我们将继续拓展研究方向，积极储备，努力寻找符合我们分析框架的投资标的。

2023年1季度，A股市场走势分化，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前，房地产、消费者服务、银行、电力设备新能源等行业涨幅居后。我们的持仓以成长股为主，集中在新能源、军工、消费、先进制造等方向，开年以来，我们暂时跑输了基准，仍有改进的空间。  今年以来市场分化较大，一方面，TMT板块在政策扶持、技术变革等方面迎来催化，表现突出，另一方面，由于增量资金有限，大部分行业的基本面复苏也需要时间，在TMT风格达到极致的阶段，场内资金形成了虹吸效应，导致主流机构持仓的板块资金流出，相关板块指数表现相对落后。  我们仍维持对全年市场乐观的看法。整体上，2022年压制大盘的外部环境在2023年均有所缓解，另一方面，疫情防控措施优化后，全社会目前处于逐步回归常态和消费复苏阶段，此外，美国加息或已经临近尾声，A股的投资价值凸显。  我们相信，随着时间的推移，组合内的持仓，在基本面上能够兑现成长逻辑，在股价上仍有修复的空间。在投资方法和知识体系全面更新后，我们有能力为持有人创造较过往更好的收益。

回顾22年A股走势，1季度诸多因素冲击市场，包括疫情对需求和收入预期的影响、地产数据低迷、大宗商品超预期上涨、地缘冲突等等，市场大幅下跌，2季度随着疫情缓和，市场先抑后扬，下半年随着疫情反复，市场再次震荡回落，投资者信心仍然脆弱，我们对组合进行适度调整，以相对均衡和稳妥的策略应对市场波动。  由于市场下跌，持有人整体还是在亏损状态，没能给投资者赚到钱，我们也感觉到内心不安，我们未来仍有改进的空间。过去两年，我们一直在改进投资框架，我们仍坚持深度研究、广泛覆盖。在市场失去耐心，或者在赛道切换、优秀公司被错杀等适当时机，我们将力争利用机会积极布局优秀公司。我们期望在未来，能够给持有人提供更好的持有体验。