招商沪港深科技创新混合C(010754) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股主要科技指数总体呈现下跌态势，前三季度涨幅较大的半导体板块和与AI相关的行业中的个股，出现了明显回调，带动主要指数如科创综指、科创100指数分别下跌4.68%和3.14%。 同期，港股也有所调整，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别下跌4.56%、6.72%和14.69%。行业表现上，原材料行业、能源行业、金融业表现较好，分别上涨13.67%、10.65%、7.35%，医疗保健行业、非必需性消费行业、信息科技行业表现较弱，分别下跌19.27%、14.64%、14.10%。科技板块指数下跌的原因主要有以下几点：一是前三季度板块涨幅较大，有部分资金获利了结导致回调；二是A股的定向增发和港股IPO融资开始活跃，市场担忧流动性趋弱；三是海外AI公司财报数据走弱，在新的商业模式还未成型之前，市场担忧AI投资可能过度，而相应的盈利回本周期延长。展望后市，我们认为中国股票市场包括A股和港股将迎来新一轮的向上行情。我们较为乐观的看法主要基于以下原因：一是居民财富配置结构从地产切换至权益的大方向更加清晰；二是随着美元指数的走弱，以人民币计价的中国核心资产的重估仍在进行中；三是中国制造业的全球竞争力逐渐壮大，科技领域的一再突破以及传统行业供需格局的优化都会带来企业盈利的实质增长。同时，我们也应该认识到，市场的发展也将会遇到一些不确定性事件的扰动，例如美联储降息的具体节奏以及全球地缘政治事件等。我们目前权益仓位在九成以上，处于历史较高水平，主要的配置方向为电子、电力设备、基础化工、生物医药等行业。同时，我们也对一些前期表现不佳的股票进行了止损，包括传媒、通信、机械设备中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

2025年第三季度，A股市场主要指数普遍上涨，其中科创创业50、创业板50等成长类指数涨幅居前，分别上涨65.32%、59.45%，远高于上证指数12.73%的涨幅。反映出市场对科技属性较强的大盘股的关注度提升。港股延续此前上涨趋势：报告期内，恒生指数、恒生国企、恒生科技指数分别上涨11.6%、10.1%和21.9%。行业表现上，原材料行业、医疗保健行业、非必需消费业表现最佳，分别上涨58.8%、32.1%、25.0%，电讯业是唯一下跌的行业，下跌2.5%。中国的股市持续上行的原因主要有以下三点：第一，中美关税阶段性缓和。中美斯德哥尔摩经贸会谈后，双方再次暂停24%对等关税90天，同时保留10%基础关税。受此影响，投资者的风险偏好明显抬升；第二，国内外财政政策和货币政策继续保持积极宽松基调。国内政策重点在于强化逆周期调节、推动经济稳定增长和物价合理水平，同时注重政策执行的精准性和有效性。而美联储在9月重启降息周期，释放宽松信号，对全球经济和流动性预期形成支撑；第三，全球AI产业发展仍在加速。随着前沿大模型快速更新迭代、全球算力需求超预期；国内“AI+”顶层设计落地一系列利好政策的出台，提振投资者对科技领域投资的信心。展望后市，在没有出现重大扰动的地缘政治事情的情况下，我们认为中国资本市场将维持震荡上行的趋势，但是波动幅度会加大。一方面，四季度美联储可能继续降息，海外流动性宽松延续；另一方面，国内经济仍有一定下行压力，稳增长政策可能陆续出台。目前宏观经济在底部回升的过程中，部分企业盈利有所起色，港股市场流动性相比此前有较大改善，而且大量新经济优质企业在港上市，提高了港股市场的配置吸引力。同时，我们也应该看到，短时间内，部分行业板块中的个股累积涨幅已经超过了中期维度乐观的盈利预期，一旦各种潜在利好不及时兑现的话，股价将可能面临回调。组合目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为互联网、通信、电子等行业，保持组合的相对锐度。同时也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括汽车、生物医药板块中的个股。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造较好回报。

2025年上半年，美国利用关税政策对全球贸易伙伴极限施压和差别对待的做法，引起全球资本市场大幅波动；而中国政府有力有节地应对以及中国在人工智能大模型领域的突破，让投资者看到中国经济转型的希望。随着中美贸易和谈的进展，市场信心逐渐修复，在此背景下，港股市场表现良好：报告期恒生指数和恒生科技指数分别上涨20.00%和18.68%；分行业来看，恒生综合行业指数中的医疗保健业以47.43%的涨幅位居首位，显示出中国企业在创新药领域的突破得到了资本市场的认同；其次是原材料业和资讯科技业，分别上涨44.79%和30.48%。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们增加了权益仓位的配置：信息技术、医疗保健、消费和通信服务是我们增配的主要方向。虽然一季度的“新消费”和二季度的“创新药”行情在港股部分个股上表现充分，我们也有适度参与，但在力度上还有改进空间。我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2025年一季度，A股市场涨跌不一：沪深300指数下跌1.2%，上证指数下跌0.5%，偏成长风格的北证50和科创50分别上涨22.5%和3.4%。同期，港股市场表现强劲，主要原因是国内AI、智驾、机器人等产业技术快速进步下，内外资尤其重视中国资产重估的机会，投资者风险偏好上升。报告期内，恒生指数、恒生国企指数分别上涨15.3%、16.8%，恒生科技指数上涨20.7%。行业表现上，医疗保健行业、非必需消费行业、资讯科技业表现最佳，分别上涨26.7%、23.1%、22.4%，前期表现较好的公用事业和能源业本季出现回调，分别下跌3.73%、4.70%。展望后市，由于美国关税政策的超预期给市场情绪带来扰动，我们认为很难判断短期市场调整是否充分。但随着国内经济环境将预期改善，上市公司的盈利有望迎来修复。A股和港股市场大概率在阶段性调整后，仍会走出由盈利驱动的行情。未来的胜负手在于：我们是否有足够多的资本在行情调整的末期捕捉到下一轮上涨板块的强势标的。在把握住受益于人工智能的信息技术行业龙头的投资机会后，我们目前权益仓位相对平稳，主要的配置方向为医药生物、电信等行业；同时，我们也对一些前期涨幅居前的股票进行了止盈，包括互联网和消费电子中的个股，以保持组合的相对锐度。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

2024年A股市场走势较为曲折，历经显著波动后最终峰回路转，各类指数涨幅喜人：其中科创50指数表现突出，全年上涨16.1%，沪深300、上证指数分别上涨14.7%和12.7%。总体来看，科技和红利板块表现相对较好。同期，港股市场也经历了显著的复苏，结束了连续四年的下跌趋势。港股市场不同指数均录得两位数的上涨：其中恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数分别上涨17.7%、18.7%、26.4%。行业表现上，资讯科技业、能源业、电讯业表现最佳，分别上涨43.3%、24.5%、20.6%；医疗保健业和地产建筑业是仅有的两个下跌行业，分别收跌20.1%、11.9%；总体来看，港股市场行业分化仍较严重。我们对组合的结构进行了适当的调整，主要的配置方向：一是与人工智能相关的科技行业。不可否认的是，AI正以前所未有的速度改造甚至颠覆千行百业。它会改变我们的教育、工作甚至认知、思维方式。我们将会看到新一代商业模式、新一代企业家的涌现，这次科技大潮的波澜壮阔不仅会惊讶众人，也将孕育着大量的投资机会。二是有能力和意愿进行高股息分红的公司。在国内国债利率水平持续走低的背景下，那些现金流充沛、有制度性分红承诺的公司可以帮助我们应对甚至穿越国际政治经济局势的扑朔迷离。它们对于降低组合的波动性，增强本基金持有人体验感有不可或缺的作用。本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健、业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

2024年三季度，中国资本市场走出先抑后扬的行情，主要原因是中央政治局会议释放稳增长信号和金融三部委的政策超预期，市场情绪受到提振，投资者风险偏好上升，A股和港股市场迎来强劲反弹，领涨全球市场。A股主要指数创出本轮反弹新高。报告期内，沪深300指数上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，偏成长风格的创业板指和科创50分别上涨29.2%、22.5%。前期涨幅较好的红利指数，表现一般，上涨较少为4.1%。行业（申万一级）层面，非银金融、房地产和综合涨幅居前，分别为44.7%、33.2%、31.2%。同期，恒生指数、恒生国企指数分别上涨19.3%、18.6%，恒生科技指数上涨33.7%。行业表现上，医疗保健行业、非必须消费行业、资讯科技业表现最佳，分别上涨31.68%、29.6%、22.7%。展望后市，我们认为在央行降准、降息、降存量房贷利率的组合拳推出后，经济环境将预期改善，叠加海外降息周期开启，股票市场将获得充足的流动性支持，A股和港股都有望走出独立向上的行情。我们适时增加了权益仓位，主要的配置方向为传媒、医药生物、社会服务等行业；同时，我们也对一些弹性较弱的行业如通信运营商、交通运输板块中的个股进行了适当的减持，以保持组合的相对锐度。本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为投资者创造回报。

2024年上半年，国内经济走势向上动能边际趋缓。地产行业虽有政策扶持，但仍低位徘徊；国内总需求仍处在收缩过程中，物价继续下行，消费动能不足；财政政策和货币政策虽有发力，但具体效果还有待观察。在此背景下，整个A股权益市场表现一般：上半年沪深300指数上涨0.9%，上证指数下跌0.3%，偏成长风格的创业板指和科创50分别下跌11.0%和16.4%，偏小盘的中证1000和中证2000跌幅较大，分别下跌16.8%和23.3%。总体上来看，大盘和价值因子优于成长因子。同期，港股市场表现相对较好：恒生指数、恒生国企指数分别上涨3.9%、9.8%，恒生科技指数下跌5.57%。行业表现上，能源业、原材料、电讯业表现最佳，分别上涨43.3%、28.8%、22.1%；医疗保健业、地产行业、必需性消费业跌幅最大，分别下跌28.4%、15.2%、15.1%。本基金在行业配置上，增加配置受益于AIGC技术的信息技术行业龙头以及景气度底部回升的消费电子产业链。港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的蓝筹股票构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场一季度呈先下跌后反弹走势，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。具体来看，1）中型股（-2.73%）和大型股（-3.04%）表现远优于小型股（-7.68%）；2）从行业看，医疗保健业、地产建筑业、综合企业跌幅最深，分别下跌22.0%、13.8%、6.9%，能源业、原材料和电讯业的涨幅最高，分别上涨22.7%、19.3%和4.0%。港股市场在1月份出现回落。一方面，国内经济数据低于市场预期，叠加 MLF 平价续作降息预期再次落空。另一方面，美国个别议员拟相关生物安全法提案提议禁止外国生物公司。虽然只是提案阶段，但市场担心类似事件将会扩散至其他行业。进入2月，港股市场企稳回升。一方面，LPR下调落地，下降幅度超出市场预期。另一方面，金融市场政策频出，围绕短期卖空和长期提升企业质量进行了调整，并释放出进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值等积极信号。而且假期期间，国内整体出行消费数据超预期，相关板块走出修复性行情。3月初，港股延续回升势头。主要是两会召开期间，市场对于经济刺激政策有较高的期待。中下旬，市场偏震荡。由于美国高频经济数据韧性十足，叠加3月份议息会议传达出偏鹰派言论，导致美元指数再次上升，港股风险偏好有所压制。报告期内，港股市场呈现超跌反弹走势。本基金在行业配置上，增加配置受益于AIGC技术的信息技术行业龙头以及景气度底部回升的消费电子产业链。港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

2023年，港股市场受到国内经济弱复苏、美联储持续加息等负面因素压制，呈现震荡下跌走势。期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌13.82%、13.97%，恒生科技跌幅为8.83%。回顾2023年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作。股票投资方面，本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质白马股构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场三季度呈震荡下行走势，恒生指数和恒生国企指数分别下跌5.9%和4.3%。具体来看，1）中型股（-3.7%）跌幅最小，大型股（-5.3%）表现优于小型股（-7.6%）；2）从行业看，能源业的相对收益最为突出，原材料业、电讯业等板块表现相对较好，公用事业和工业等板块表现较弱。港股在7月受双重利好因素影响小幅上行，一方面，国内7月底政治局会议提出加大宏观政策调控力度，提振市场分子端预期；另一方面，美国6月非农就业增长与核心PCE增速不及预期，导致美债收益率7月小幅回落，分母端有所改善。8月受美债收益率快速冲高影响，叠加7月社融数据大幅低于预期，港股出现大幅回调。9月FOMC会议中，美联储虽维持联邦基金利率不变，但鲍威尔表态称年内继续加息仍留有余地，2024年降息预期仍然较为模糊，并承认中性利率可能有所上行，总体相较市场预期略显鹰派。受上述因素影响，美债收益率快速上行，带动港股进一步下跌。报告期内，港股市场呈现震荡下行走势。本基金在行业配置上，增加配置受益于AIGC技术的信息技术行业龙头。港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。2023年三季度债券市场收益率探底回升。7月至8月中旬，期间政治局会议召开，政策面开始发力，但前期推出的政策力度低于市场预期，基本面继续走弱，货币政策再度降息，推动10年国债收益率下探2.55%；8月中旬至9月下旬，多项房地产政策调整优化，利率债供给增加，资金面逐步收紧，基本面底部显现，债市收益率转而上行，10年国债收益率升至2.7%左右。目前基本面和政策面走势对债市偏逆风，收益率预计横盘震荡，短期内转入下行行情的可能性较低。本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场2023年上半年整体呈现震荡态势，期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌4.4%、4.2%。恒生科技下跌5.3%。具体来看，大型股（跌3.9%）表现明显好于小型股（-13.8%）和中型股（-8.2%）。行业上来看，能源和电信服务实现逆势上行，涨幅分别为27.4%和24.8%，商业服务、医疗保健和制药业跌幅最大，跌幅分别为21.5%、18.1%和17.4%。年初在国内防疫政策持续优化下，经济复苏预期进一步增强，港股出现大幅上涨。2月，美国经济数据出炉，通胀回落不及预期、非农就业人数激增，市场再次忧虑美联储会超预期加息。同时，中美摩擦升温。双重因素叠加，加大了港股市场波动。3月硅谷银行、瑞士信贷等海外银行接连爆发危机，全球短期避险情绪升温，引发全球市场波动，港股市场持续下修。3月下旬央行全面降准释放约5000亿元长期资金，消费和地产基本面数据改善回升，港股市场开始反弹。进入二季度，受国内经济复苏不及预期、地缘政治和海外风险影响，港股市场延续震荡下跌态势。4月PMI回落至49.2%，跌至枯荣线以下。4月20日美国财政部长耶伦讲话使得市场对中美关系的担忧再度升温，市场风险偏好下降。5月，国内CPI、PPI、社零、PMI等多项数据不及预期。同时，美债上限危机加剧市场避险情绪，使外资流出港股，对港股市场风险偏好形成压制。而进入6月，市场对于刺激政策出台预期升温，港股出现持续反弹。2023年上半年，由于经济复苏不及预期、市场对刺激政策抱有希望等因素的驱动，港股市场呈现震荡态势，期间恒生指数、恒生国企指数分别下跌4.4%、4.2%。恒生科技下跌5.3%。回顾2023年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作。股票投资方面，本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质白马股构建投资组合，仓位上保持适度。

港股市场一季度呈“N”字震荡走势，恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.1%和3.9%。具体来看，1）大型股（+3.7%）领涨，中型股（+2.5%）表现优于小型股（-2.2%）；2）从行业看，电讯业的相对收益最为突出，能源业、原材料和资讯科技业等板块表现相对较好，医疗保健和地产建筑业等板块表现较弱。港股在1月受双重利好因素开启上涨行情，一方面，国内经济逐渐消化第一波疫情冲击，稳增长政策呵护经济回升；另一方面，美国通胀数据好于预期，联储大幅加息可能性降低。2月受中美关系摩擦和海外加息50bp预期抬升影响，港股明显调整。3月初，国内PMI重回扩张区间助推港股大幅上涨。3月7日起港股转入下行通道，主要由于进出口数据不及预期、美国银行业事件等负面因素对市场情绪和投资者信心形成扰动。3月下旬，海外银行业事件未出现预期外恶化，同时欧美央行年内大幅加息压力走低，市场避险情绪有所缓解，港股出现明显反弹。报告期内，港股市场经历了冲高回落，基本反映了年初对经济复苏高预期的落空和海外紧缩预期大幅变动。本基金在行业配置上，增加配置受益于AIGC技术的信息技术行业龙头和受益经济复苏的工业、化工、汽车等板块。港股新经济龙头在市场冲击后，股价回落明显，估值处于低位，长期配置价值突出，组合也适度增加了相关标的配置。本基金遵从价值投资原则，通过对科技主题方向的优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，仓位上保持适度。