财通智选消费股票A(010703) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，我国经济延续稳中向好的态势。随着“反内卷”政策持续推进，国内经济活动呈现出一定的活力。具体来看，M1同比增速保持上行，居民预防性储蓄的转移行为在微观层面或推动了资金流向实体经济。同时，PPI的温和回升显示，国内需求虽仍偏弱，但供需结构正在逐步调整，这为私人部门盈利改善提供了一定支持。海外市场方面，主要经济体基本面整体稳健。8月底杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放的信号表明，美联储或将提前开启货币政策宽松周期，预防式降息的可能性再次浮现。在资本市场表现上，我们认为三季度的核心逻辑是内外部环境的改善推动风险偏好提升。外部不确定性降低、国内基本面改善，为市场提供了稳健支撑。此外，海内外以AI产业链为代表的成长趋势更加明朗，成长型科技板块因此表现较好，成为阶段性市场的主要动能来源。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，尽管海外环境持续出现扰动，国内宏观经济依旧展现出较强的韧性和稳定性。我们认为上半年中国经济整体表现较好，主要亮点体现在两个方面：一是面对“对等关税”带来的外部压力，出口端呈现出一波“抢出口”式的集中释放，动能显著；二是消费端增速超预期，得益于消费补贴政策以及“以旧换新”等措施逐步落地并开始显现效果。从结构上看，经济运行仍呈现出两方面的分化特征：一方面，“供强需弱”的格局依旧延续，价格端缺乏足够弹性，企业利润修复仍需时间；另一方面，科技驱动型产业持续强劲表现，显示出经济对旧有增长引擎的依赖正在减弱，结构转型的步伐仍在推进中。海外方面，美国经济虽然在结构层面有边际放缓的迹象，但整体经济依旧展现出一定的韧性。2025年4月实施的“对等关税”尚未对美国劳动力市场产生明显抑制，我们认为其对通胀的影响或将逐步显现，短期内冲击有限。美联储方面，政策制定者仍维持观望态度，暂未急于启动降息进程。总体来看，我们认为海外政策的不确定性依旧是当前宏观面临的主要风险之一，而全球经济增速是否会明显放缓仍需持续评估。
展望下半年，随着“对等关税”效应的逐步减退，市场可能将回归基本面主导的定价逻辑，全球经济也可能延续此前“软着陆”的预期节奏。在国内，除了加快培育“新质生产力”外，“扩大内需”或将仍是拉动经济增长的关键所在。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2025年第一季度报告
回顾2025年一季度，国内宏观经济维持复苏态势。1-2月份经济总量数据较为稳健，我们认为在结构上呈现两大特点：一是“供强需弱”格局继续维持，价格端弹性较弱，企业利润增速修复仍需时日。二是经济对“传统引擎”的依赖度虽逐步降低，但未来国内经济结构转型仍在路上。不过当下经济整体复苏动能仍面临一定挑战，一方面，近期高频数据上基建投资增速有所转弱。另一方面，当前地产止跌企稳的基础仍有待进一步巩固，需求端改善并非一蹴而就。海外方面，特朗普重启执政后，海外政策不确定性加大。全面关税风险使得海外衰退预期有所增强，外部宏观环境不确定性整体加大，“关税隐忧”下“抢出口”脉冲或初见端倪，但近期国内“抢出口”行情已经开始出现衰减迹象，我们认为未来出口或边际承压，从而对国内总需求产生一定影响。一季度市场行情从春节后开始，人工智能和机器人等科技类主题表现较为突出。与之相呼应的是小盘风格的指数表现整体优于大盘风格，成长风格表现整体优于价值风格。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内宏观经济整体维持弱复苏态势。年初市场经历了回撤，之后在监管的一系列表态和举措后迎来一定的修复。5月针对地产的一系列政策出台后我们认为对市场情绪有所提振，9月底随着政府对稳定资本市场和经济增长的表态，市场的情绪再一次得到激发。尽管如此，数据上看经济情况仍面临着一定挑战。12月中央经济工作会议和政治局会议再次强调加强宏观逆周期调节以及稳住楼市和股市的重要性。于前者而言，短期内，货币政策在需求有所走弱的环境下，我们认为或有加码必要，但也需要权衡当前利差水平下，汇率所承担的压力，发力的重点仍在于财政能否有效引导私人部门信贷扩张。于后者而言，我们认为稳住楼市股市有助于私人部门资产负债表修复以及信心的稳定，从而助力当前经济提振需求。我们认为2025年政策层面有望在之前提到的领域继续发力，可以期待逐步落地后对于内需的提振效果。市场在九月底开始观察到政策发布以及政府提振经济和市场的决心后出现反弹，进入一个宽幅震荡的走势，但震荡的中枢相比之前有不小的提升，前期市场情绪得到了一定修复。如果后续政策落地后效果开始显现，需求端出现实质性改善，市场有机会打破目前的震荡走势继续上行。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2024年第三季度报告
回顾2024年三季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势。6月份开始，信贷脉冲持续走弱，我们认为主要原因是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，在“手工补息”监管影响逐渐消退后，更多反映的还是实体经济微观活力不足的隐忧。价格方面，供给扰动格局下，CPI小幅回升，但背后并非需求驱动，而受大宗商品疲软表现影响，PPI增速有所下滑，企业盈利改善仍需假以时日。9月下旬开始由于对政策刺激预期转变和情绪改善，市场出现了大幅的自发性反弹，收益波动也随之加大。海外方面，市场博弈焦点主要聚焦于今年整体降息幅度。9月份美联储降息落地，表态继续维持“数据依赖”式降息。从9月份美国就业数据来看，我们认为在美债利率上，短期内或难以大幅下行。本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2024年中期报告
回顾2024年上半年，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，但动能有所衰弱。3月份开始，信贷脉冲持续走弱，背后一方面是私人部门需求疲软，个人和企业信贷乏力。另一方面，今年财政节奏偏缓，实物工作开展进度偏慢。除此之外，M1和M2剪刀差持续收敛，其中有取消“手工补息”监管的影响，但也有实体微观活力不足的隐忧。从PMI来看，信贷下滑的结果是5、6月份连续两个月略弱于预期的经济扩张幅度。“供强需弱”格局下，今年二季度，国内CPI、PPI整体小幅回升，但“回升”斜率并不陡峭，企业盈利改善较难“一蹴而就”。海外方面，今年以来市场反复博弈美联储是否会提前降息，但目前美国经济数据依旧不弱，6月份议息会议基本确认美联储将继续维持“Higher for Longer”的货币政策导向。与此同时，近期美国大选风险逐渐进入视野，我们认为这使得短期内美债利率或将继续维持高位。对于国内而言，货币政策在需求走弱的环境下，虽有加码必要，但考虑到内外息差下汇率承压，加之“资金防空转”导向下，我们认为货币政策上进行价格型调控的空间相对有限，结构性货币政策在未来一段时间内或将仍是调控主线。经济目前仍在持续复苏的脉络上，展望下半年宏观基本面，市场风险与机遇并存。机遇方面，国内政策层面大概率不会“大水漫灌”，而是继续以“固本培元”稳增长为主。我们认为可能的主线有两条：一是专项债发行节奏能否提速，进而形成有效实物工作量，二是“两会”提出的“新质生产力”相关扶持政策辐射范围能否进一步扩增。除此之外，如果海外增长超预期，或美联储超预期提前降息，海外金融条件将有望进一步放松，从而为国内货币政策提供更多空间。风险方面，下半年海外经济增速的放缓和地缘政治摩擦或将通过出口链给国内增长带来一定压力。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2024年第一季度报告
回顾2024年一季度，国内宏观经济依旧维持弱复苏态势，总量数据上确实能寻觅到一些“喜人”迹象，比如2月份的经济数据，整体印证了春节期间的总量消费数据，又比如3月份的超预期PMI数据，从花旗经济意外指数来看，1月下旬以来，中国宏观经济数据整体比大家此前预想得更好一些，伴随而来的是市场情绪的边际修复。但从结构上来看，目前经济复苏的“底子”尚不可谓强，如春节期间人均消费不升反降，信贷脉冲略有回落等，需求不足是当下经济面临的核心问题。与此同时，制造业投资整体强于传统基建及地产投资项，也意味着供给端依旧有一定压力。结合需求暂时乏力格局，共同造成了目前国内CPI、PPI整体在较弱趋于徘徊的局面，从而使得企业盈利改善较难“一蹴而就”。展望二季度，我们认为，宏观层面的主线有两条：一是先前三大工程的落地节奏，二是“两会”结束后市场目前比较关心的工业设备以及家电以旧换新能否出台进一步政策，进而刺激需求。海外方面，在经历了提前博弈降息阶段后，近期美国通胀、经济数据频频超预期。从3月份美联储议息会议来看，我们认为上半年降息的概率不大，目前市场定价最早6月份开启降息，年内预期也从此前6次缩减至目前3次。因此，我们认为就利率层面而言，美债利率短期内存在支撑，而对于中国而言，汇率承压，货币政策上进行价格调控的空间也相对有限，结构性总量货币调控仍是近期主线。整体来看，经济仍在持续复苏的脉络上，我们需要去接受节奏或许并不会“大搞快上”，对于资本市场而言，短期内仍需维持一定耐心，在财报披露期结束后，适当把握景气改善行业布局。我们将不断努力，力求寻找较好的投资机会。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2023年年度报告
展望明年，我们认为国内经济还将维持螺旋上升的弱复苏姿态，目前来看上行动能仍受到需求较弱的限制，作为传统增长点之一的地产及其相关产业的疲软，短期仍将给正在向高质量发展型模式转型中的经济带来阵痛。因此我们延续之前的判断，权益市场长期来看向上仍是较大概率，但市场可能会担忧需求较弱等因素，因此短期仍会有一定不确定性。风格上我们延续之前的判断，随着美国大概率将进入降息周期对资金和风险偏好的影响，我们未来相对更看好成长风格。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2023年第三季度报告
上季度末，我们认为三季度大概率维持震荡格局。震荡范围我们认为应当维持在二季度区间内。事后来看，七月末的上涨并未破二季度高点，虽然整个季度上证跌幅有限，但是八月开始出现了趋势性下跌。在市场走势上，7月24日政治局会议的召开成为7月份市场走势的分水岭，之前对政策预期偏高，之后对经济增速预期偏低。随着双节收官，国内方面，从假期出行和消费数据来看，内需仍在改善，但修复斜率较今年五一、端午期间均有所放缓，基本面企稳回升基本得到确认，但在经济新旧引擎切换之际，弹性或许相对有限。海外方面，当下市场对于美国经济软着陆的预期持续加强，对于美联储维持政策利率“Higher For Longer”的预期也边际强化。然而我们认为，美债利率再度单边上行的空间可能比较有限。结合近期海内外宏观经济来看，我们认为不必对于国内经济太过悲观，中国弱复苏，美国软着陆的叙事逻辑下，周期再度向共振倾斜。与此同时，中美关系阶段性缓和，9月中美成立“经济金融工作组”，参议院领袖访华，以及11月中美元首的潜在会晤可能，都具有一定“信号意义”。同时，目前估值分位数甚至低于去年两个低点，四季度可能存在估值切换。在此格局下，我们认为短期内市场企稳，四季度我们整体看多。风格上小盘股仍有布局机会，随着风险偏好的边际修复，成长类主题板块或值得重点关注。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2023年中期报告
展望下半年，当前经济仍处于“弱复苏”的区间内，短期内较难出现显著变化。但6月一些核心经济数据有所企稳，经济环比放缓走势也有所改善，目前来看整体经济状况并没有重大风险，因此，我们认为所谓的“强刺激”政策的可能性较小。由于对经济和政策如上的预期，我们预计三季度市场整体可能还是会以震荡为主，可能有一些结构性行情，但消费当前与经济复苏和居民收入预期高度绑定，较难在该阶段有突出表现；到四季度，如果在全年业绩和政策的预期等方面出现一些新增信息，则有可能催生市场整体以及消费板块的行情。我们将坚持价值投资，立足可持续发展，并通过指数增强等多种策略，力争为持有人带来良好的投资体验。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2023年第一季度报告
报告期内，本基金组合采用量化模型在消费行业内优选个股，分散持仓，力争追求相对基准的长期稳定的超额收益。展望后市，许多基本面数据显示国内经济已经步入复苏早期，同时相比年初时市场上仍存在部分对经济复苏有强预期的观点，当前大部分投资者对经济持有弱复苏的预期，经济严重低于预期的风险也进一步减小；同时全球流动性紧缩的预期或已接近下修的拐点，未来整体的风险偏好也有望上升。当下经济复苏的节奏仍不明确，消费板块也没有强预期或刺激，可能需要等待宏观经济和上市公司数据的进一步验证，届时市场对基本面改善更有把握，或许会驱动一波消费板块的行情。尽管节奏尚不明朗，从全年维度来看我们还是认为可以对消费板块的行情保持相对乐观的态度。我们将坚持价值投资，立足可持续发展，并通过量化选股策略，力争为持有人实现良好的投资回报。
财通智选消费股票A010703.jj财通智选消费股票型证券投资基金2022年年度报告
展望2023年，由于疫情管控政策调整，之后国内出行以及相关的消费、生产活动受疫情的影响将不断减小，最终有望回到与疫情发生前相近的状态，我们认为这将从短期和长期两个维度利好消费板块。从短期看由于疫情原因影响的部分消费需求，尤其是与出行相关的部分旅游餐饮和商务活动的消费需求将逐步得到释放；从长期来看受疫情影响的经济生产活动将进一步回复，经济增长也将是政府工作的重要目标之一，所以明年国内经济增长有望得到改善；而经济复苏将带来居民收入端的改善，从而提升国民消费的需求。因此我们看好2023年消费板块的机会。我们将坚持价值投资，立足可持续发展，并通过指数增强等多种策略，力争为持有人实现良好的投资回报。