国联产业趋势一年定开混合A(010613) - 基金投资策略和运作

2023年内需经济持续复苏，GDP实现政府全年目标，但复苏强度低于市场预期，地产成为主要拖累项，通胀力度较小。展望2024年，预计GDP仍将保持与2023年接近的增长目标与速度，在2023年地产新开工大幅度下降后，2024年其影响及在GDP中的占比将边际弱化，需要观察政府财政赤字力度是否能显著超预期，以及货币政策是否能持续发力。2023年外需出口前高后低，但受益于汇率、海运费、原材料成本等因素，大量出口相关公司财务表现较好。展望2024年，美联储降息节奏与幅度、美国大选与贸易关税走向会对外需与出口带来比较大的影响，需要密切跟踪相关影响因素与变化。但不论上述因素如何变化，中国公司经过国内20多年市场经济的竞争与洗礼，各行业龙头公司纷纷涌现，并开始走向全球化的大趋势已经不可逆，类比90年代后的日本，全球化将成为中国经济下一个阶段进一步腾飞、中国企业进一步腾飞的重要支撑因素之一。除了市场与区域因素，新一轮科技革命即AI成为各个国家竞相争抢的高低，AI已经呈现出高效的劳动生产率，以及对众多行业人工替代的可能性，必将催生新的经济方向和众多优质公司。近些年对环保与传统能源的限制、对新兴能源的推动，使得资源品未来持续面临供给侧的限制；而随着未来美联储降息，利率下行趋势下，类现金资产与分红将越来越受到市场的重视。经过2023年下半年以来的持续下行，A股市场已经处于历史估值的较低水平，机会大于风险，更重要的是如何寻找机会与方向。结合上述内外需、全球化、科技革命、利率、资源品等分析，我们认为AI与科技革命带来新市场机遇与业绩爆发会是持续的投资机会，能充分享受全球化机遇带来全球竞争力提升和业绩持续爆发会是持续的投资机会，供给受约束的资源品和能持续高分红的类现金资产会是持续的投资机会。对于新能源而言，电力设备补强和电力设备出海，特别是后者会产生持续的投资机会，而光伏锂电经过出清后，2024年可能开始出现排产的同环比回升、价格见底回升的机会，其中在出清过程中体现出强大竞争力和财务表现的细分龙头公司将在回升过程中更具机会。

随着对经济压力的重视程度提升，国家已经开始研究并将持续出台各方面的政策来推动经济持续复苏，包括对房地产发展阶段的重新定位，以及各行业的消费支持。从政策构思到出台再到生效会有一个过程，而对于资本市场来说，预期则会提前反应复苏，并持续验证政策的落脚点、力度以及产生的效果。我们预计随着政策陆续出台，将会对经济产生托底作用，也会对市场预期产生托底作用。而随着政策逐步落地，叠加中国制造业的库存周期也将在未来几个季度逐步进入上行周期，经济活动将逐步上行，对电力的需求也将逐步增加。另外汽车特别是新能源汽车也是政策促进经济发展的重要方向。而我国电力结构的变化，促使我们对新能源的消纳问题更加重视，建设新型电力系统更是未来的重中之重。故我们认为高端制造特别是新能源方虽然在过去一段时间表现不佳，但必然会走向价值回归，我们也将继续在此方向上寻找投资机会。

随着2022年的诸多市场和经济压制因素如俄乌战争、能源危机、美联储加息、疫情防控等逐步缓解或边际弱化，经济开始走向复苏方向是确定性事件，市场的分歧在于复苏力度的强弱。而经过2022年市场的下跌，A股市场整体估值处于历史较低水平，不论是从长期的中国居民资产配置方向，还是从中期的经济复苏角度，都具备比较好的投资机会。2022年众多行业受到上述因素影响，其中制造业则同时受到能源与原材料成本上升的影响，以及疫情反复导致的开工影响和物流影响，从而干扰了诸多上市公司的业绩表现。中国作为制造业立国的大国，具备全球最全面的制造业产业链和供应能力，随着疫情影响弱化，经济逐步复苏，制造业将重新焕发活力，并持续向核心技术与核心零部件方向升级，仍然是中长期的投资方向。我们将持续关注新能源与高端制造业各细分方向的复苏顺序、力度、持续强度，以及业绩兑现情况，去寻找长期具备竞争力，中期可持续复苏或者业绩可持续增长的细分方向和标的进行投资。

我们在4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析中提到，本产品投资主要集中在汽车、新能源两个板块，他们具备以下共同特征：1）产值规模非常大，投资机会充分；2）中国在这两个产业链的全球竞争力很强，可以挣到产业链的微笑曲线两端利润；3）产业的技术迭代很快，新知识点非常密集，新技术有进入井喷期的趋势，适合于企业家一起快速学习，共同成长；4）产业链很长，可以以点带面，快速扩大知识圈，获得整个链条上的投资机会。故我们仍将保持在上述领域的学习和积累，一方面跟踪产业链各环节供求关系的变动，抓住供求关系趋紧、利润扩大的环节，另一方面学习和跟踪新技术和新细分产业的萌芽、验证、产业化的过程，寻找其中有成长空间、产业化进程快、壁垒高的环节，力争为投资人持续创造好的投资回报。

2022年市场存在以下一些与之前不同的宏观变量值得观察：1）中国市场，经济下行压力与偏宽松的政策环境共存，股票市场预计会不断在企业盈利增速和估值两个维度摆动，这对市场的板块结构、参与者心态构成扰动；2）美国市场，加息从预期进入正式通道，市场的预期差异在于加息次数，以及对美国经济后续发展的分歧。除此之外，2022年的全球原材料领域价格处于高位，这也构成了投资者对通胀预期的担忧，这些是否会传导到政策环境的变化也尚需观察。上述变量都是过去3年市场投资者碰到较少的，对不同属性的资产定价逻辑可能都有影响。整体而言，我们还是以不变应万变，2022年更看重资产的安全边际（持续降低估值容忍度），考虑因素会更加全面（例如中游对上游原材料的转嫁能力等）；在大的方向上，首先要避免内卷，我们会越来越对全社会的高光行业持更严苛的投资标准，因为这类行业总会吸引各种社会资本涌入，如果壁垒不高的话，供给格局恶化总会快于期初的投资预期；反之，我们会更加关注一些不显山露水但实则经营很舒服的细分行业，我们对这类公司看中的就是其在细分领域里的定价权，越没人愿意长期经营的行业可能回报率越高；其次，我们也会不断扩充自己的视野，不仅在一些中游高壁垒制造业，也会去观察过去2年调整幅度较大的部分消费品、医药领域中是否存在走出深坑的公司，以及上游原材料领域中是否存在“剩者为王”的投资机会。

应该说，我认为当前中国市场的投资机会可能是历史上最好的，但我们希望未来会更好。这种强烈信心可能和不少自上而下宏观投资者的判断差别很大；的确自上而下观察，杠杆率问题、国际地缘风险、货币流动性、地方政府偿债能力等等，似乎都是有眼球吸引力的标题，但站在权益市场投资者角度看，我们更看重的是企业盈利和现金流的持续增长，我们的信心根基来自于观察到的非常多的企业盈利扩张前景。这种盈利扩张前景，可能是来自于以下值得乐观的长期方向：1）中国正在发展建立全世界最齐全的工业门类、产业链纵深一体化的制造业体系；2）全球经济体都在为碳减排做史无前例的努力；3）中国正在经历大规模的老龄化，供需两端在为这个人口趋势做准备；4）中国年轻的消费群体民族认同感在不断提升，对民族品牌的支持力度在提升；5）中国的各行业企业在经历堪比上一轮互联网红利的数字化信息化浪潮，即所谓的产业互联网。围绕上述我们对社会发展趋势的理解，我们组合在中期维度会聚焦关注三个属性的大方向：1、科技型制造业。从行业属性看，包括新能源、汽车、半导体、国产化空间大的核心材料/器件/设备等。市场对以上"赛道"的共识度已很高，我们要做的就是继续关注跟踪变化。从最近变化看，上述行业的产业链深度和广度、终端需求扩容对其他环节拉动的幅度都超过我们预期，这些都是值得我们继续持续挖掘投资机会的方向。2、新消费。新消费的特点在于：1）品类全新，很多品类都是第一次进入消费者购物车，起点较低；2）渠道全新，与传统消费品需要努力铺满线下渠道不同，很多新消费公司出道就是巅峰，借助发达的移动互联网，完成线上线下的多点扩张，实现收入曲线的几何级数增长；3）品牌营销能力全新，我们观察到不少新消费品的故事叙述能力很独特，会跟消费者进行不一样的沟通。在中国由储蓄型社会慢慢向消费型社会迁移的过程中，我们相信未来还会有不少独特的新消费公司值得关注。3、医疗健康。中国的创新药、医疗器械、医疗服务市场正在迈入历史上最好的时代，未来还会有众多的医药类公司要进入资本市场，这是繁荣的象征。所以，我们需要努力在一个如此庞大的产业里建立我们有深度的认知体系，抓住能长大的企业并耐心持有。略作补充，围绕近期政府出台的一系列针对个别行业的监管政策，我们对所谓的“价值投资”里的价值有了更具体的思考。我们关注的所谓股票价值，是由企业的社会价值、商业价值、股东价值三个层面共同依次组成，且三位是高度一体；着重强调的是，我们考察一个企业，会把社会价值当成第一性原理。我们定义的社会价值，即这个企业的存在，是不是在让社会变得更有效率？是不是解决了一些之前没有被解决的问题？是不是通过提供更好的商品，而让人们的生活变得更加健康美好？我们认为这些出发点应该是符合未来全球投资市场里越来越被重视的ESG原则，我们会坚持这些原则。