广发睿选三年持有期混合(010594) - 基金投资策略和运作

展望下半年，预计我国经济发展整体将保持平稳。在价格因子企稳前，科技成长仍将是市场主线；一旦价格信号反转，顺周期板块有望迎来估值与盈利双击。在人口红利结束之后未来十年是我国工程师红利的释放期，工程师红利将提升我国高端制造业的全球竞争力，中国科技公司会步入高研发支出、高毛利的正向循环。基于工程师红利的逻辑，我们将进一步提升对高研发投入上市公司的配置比例。汽车是我们长期看好的行业。智能化浪潮正以前所未有的速度重塑车企科技属性。以华为、比亚迪、小米为代表的龙头凭借规模效应与近千亿元级研发预算，已跻身新一代科技巨头。AI 技术的跃迁有望开启新一轮产业革命，虽然它们在大模型层面尚未有出色表现，但依托海量C端数据、工程化能力与垂直场景，有望在智能驾驶、机器人及低空经济等领域率先落地并取得超额回报。

展望2025年，预计我国经济发展整体将保持平稳，但结构性改革的力度将加大，产业转型升级也将继续推进。我们将逐渐告别以房地产为核心的债务扩张驱动模式，转向依靠制造业技术创新带来的新增需求以及全球市场份额的扩大来推动经济增长。工程师红利将提升我国高端制造业的全球竞争力，中国科技公司将步入高研发支出、高毛利的正向循环。我们持续看好中国汽车行业的发展，智能化进程的突飞猛进正迅速提升车企的科技含量。受益于汽车行业的规模效应，头部车企已崛起为我国新一代的科技龙头企业。近年来，AI技术的迅猛发展预示着人类科技即将迎来新一轮的大爆发。尽管头部车企在基础大模型的开发上尚未显山露水，但在千亿级别的研发开支和庞大的研发团队支持下，未来这些企业有望在AI技术的落地应用中大放异彩，在智能驾驶、机器人和低空飞行器等新兴领域取得丰硕成果。

展望2024年，我国经济发展仍将保持平稳增长的态势，产业升级也将继续向前推进。边际上看，负面冲击的影响正在逐步弱化，地产增速的下滑有望趋缓，对宏观经济的影响也会减弱。过去几十年的经济发展中，我国在化解产能过剩的问题上有许多成熟的经验，相信部分高端制造业产能过剩也会迎来转机。美元即将从加息周期进入降息周期，外部压力减弱也会给国内政策带来更大的施展空间。在经历市场持续下跌之后，投资者信心受损严重，市场走势所反映的悲观预期其实是过度放大了我国经济转型升级过程中出现的短期问题，而忽视了国内产业竞争力长期提升的趋势。我们要对中国产业升级的趋势有信心，对工程师红利的释放有信心，对聪明勤奋的中国劳动人民有信心。从资产价格的横向比较来看，当前A股的市净率已经处于历史极低分位水平，我们无法精准地判断周期钟摆会到什么位置后会回归中心点，但能相对清晰地预判未来钟摆的方向，对未来保持多一点耐心和信心。我国汽车行业规模接近5万亿元，是除房地产外最大的单一市场，有望接力地产行业成为拉动经济增长的主引擎，汽车行业的崛起也是实现制造业转型升级的关键所在。在电动化和智能化变革之后，中国品牌车企未来三年或将迎来黄金发展时期，无论是在国内还是在海外市场的市场占有率或将持续提升。2023年，我国汽车行业产销量突破3000万辆，创出历史新高，预计国内市场中国品牌的占有率将从目前不足60%提升至80%以上。同年，中国汽车出口522万辆，超越日本首次成为全球第一，加上中国车企海外建厂逐步落地，海外市场的市场占有率也会持续提升。随着汽车行业智能化的突飞猛进，车企的科技含量将迅速提升，研发人员数量和研发费用将高速增长，很多车企正在从传统的制造企业转型为科技企业，这一过程有望获得估值重估，存在较大的投资机会。

上半年国内经济并没有如预期迎来强复苏，当前市场情绪整体较为悲观。凡事物极必反，当前的悲观情绪对应的是经济周期或已来到底部区域，2021年三季度以来的盈利能力下行周期已经步入尾声，今年下半年经济企稳并出现拐点的概率较大，因此对未来市场可以适当地乐观一点，短期在经济周期底部市场或许会有较大波动，但是站在长期视角来看已经出现了较好的投资机会。未来我们会围绕汽车全球化、新能源消纳和半导体自主可供等方向进行重点布局。房地产是过去二十年中国经济增长的主引擎，进入了供求关系发生重大变化的新阶段，汽车是最有望接力地产继续拉动中国经济向上的行业，也是我国制造业转型实现高质量发展的核心方向。近几年，国内汽车行业整体增长一般，一直没有突破2017年行业的销量高点，但是自主品牌的市场份额在持续上升，从2020年的38.4%提升至今年上半年的53.1%，这中间带来较大的结构性机会，自主品牌整车以及相关的供应链迎来持续的高增长。伴随着新能源车渗透率的快速提升，我国汽车品牌已经逐渐具备全球竞争力，不仅在国内抢占合资车和进口车的市场份额，同时已经开始迈向全球。这意味着国内汽车行业在历经电动化和智能化的变革之后，即将迎来全球化的大时代，国内龙头车企未来也有望成为全球的龙头车企，未来三年里行业蕴含着较好的投资机会。在智能手机高速发展的年代，中国诞生了HOVM等众多全球领先的手机品牌，很可惜A股投资者并没有分享到这些企业成长的投资收益，希望在智能汽车时代我们能够见证并受益于自主汽车品牌的崛起。过去几年，光伏风电装机量的连续高增长超越了政策的初始预期，当前市场一直担心未来行业的增长前景，如果从能源安全的角度来看，行业仍然存在着巨大的发展空间。在全球竞争格局不断变化的大环境下，安全可持续发展逐渐成为经济发展的重心，能源结构的转型升级是我们实现安全可持续发展的必经之路，光伏、风电以及配套的储能可以让我们大幅降低对传统能源的依赖度。但是，光伏风电作为不稳定的能源供给，在行业高速增长的同时也给电力系统带来了较大的消纳压力，因此电力系统的升级改造必须加速推进以匹配高速增长的新能源发电量。新型电力系统的出现会抬升系统的整体运行成本，未来用户端电力价格的市场化改革会成为推动新能源持续高速发展的关键所在，储能、电力、火电灵活性改造、电力辅助服务市场和虚拟电厂等相关领域会给我们带来较多的投资机会。由于消费电子行业的持续低迷，半导体行业近两年一直处于降价的产业下行周期之中，随着智能汽车、MR和AI等新应用方向的快速发展，半导体的需求增长有望恢复，结合目前市场价格和库存情况，我们预判今年下半年产业下行周期可能结束。过去几年，从产业链供应安全的角度考虑，国内下游生产企业主动尝试选择国产芯片，给国内芯片企业带来了加速发展的良机，也取得了不少的成果。不过，在整体行业周期下行的大趋势下，A股市场并没有给这些企业以正确的定价，随着下半年行业周期拐点的出现，这一错误的定价有望得到修正，当前或许正是进行配置的较好时机。