南方医药创新股票A(010592) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在震荡中延续上行趋势，但医药板块却遭遇显著回调，这一分化现象在港股市场表现更为突出。下半年以来，A股医药指数从高点下跌约13%，而港股恒生医药生物指数从高点下跌达21%，主要受三重因素叠加影响：其一，前期涨幅透支短期动能，A股医药板块在前三季度上涨较多，估值修复充分，四季度市场热点转向AI、有色金属等高景气赛道，导致医药板块资金自然回撤；其二，流动性偏好转移，增量资金集中涌入科技与周期主线，A股医药日均成交额环比显著下降，港股医药则因国际资本避险情绪升温，外资净流出规模扩大；其三，外部政策扰动加剧，美国生物安全法案推进及创新药跨境合作（BD）审核的提案，对港股创新药企造成情绪冲击，其股价对国际政策敏感度更高。尽管短期承压，医药板块的长期向上逻辑依然坚实，核心支撑来自产业基本面突破与政策环境改善。南方医药创新可以布局港股通医药标的，2025年我们加大了港股的配置比例，从20%的持仓占比提高到四季度的40%，主要原因是港股市场汇聚了不少优质企业，而且当前AH医药标的溢价依然较为明显，并且不少优质医药企业仅在港股上市；港股市场也是海外投资者布局国内资产的桥头堡，增加港股投资配置也是一个更好的补充。在细分领域配置方面，2025年我们将大部分的仓位配置在创新药领域，原因是中国创新药出海势如破竹，中国创新药产业逐步进入收获阶段。数据统计显示，2025年中国创新药海外授权交易超过150起，总金额超过1300亿美元，刷新历史纪录，中国在双抗、ADC等生物药领域已具有全球竞争力，而海外药企面临专利悬崖压力，正加速收购中国创新资产以补充管线。我们尤其关注具备出海潜力的医药企业，因为国内医保资金较为紧张，医药产品可能持续面临价格压力；有数据显示，同一个药品国内10亿销售峰值，在海外可能超过10亿美金的销售体量。中国生物人才丰富，有工程师和制造红利，同时临床资源丰富，这又为中国医药产业奠定了竞争力，一旦产品出海，医药企业迎来广阔发展空间。除此之外，我们也布局了创新产业链上游标的，伴随研发投入升温，CXO及科研服务（试剂、模式动物）订单量Q4环比增长，基本面逐步修复。此外我们还小仓位布局了一些器械标的，以经营趋势向上的个股逻辑为主。展望2026年，医药板块将进入“创新驱动+全球化兑现”的新阶段，我们投资策略紧扣以下主线：重点布局IO（免疫检查点抑制剂）+ADC（抗体偶联药物）联合疗法、小核酸药物及AI制药赛道，例如ADC领域已进入商业化爆发期，拥有海外授权里程碑的标的估值弹性更大；AI制药则通过缩短研发周期，成为跨国药企合作新焦点。CXO与上游服务持续受益产业链外溢，创新药研发热潮正向供应链传导，CDMO企业将承接更多产业链相关订单，重点关注具备新技术平台（如双抗、ADC等）的CXO龙头。消费医疗、中药OTC、医疗设备等板块估值处于历史低分位，但基本面回暖需时间验证，以观望为主。维持A/H股联动配置，港股CXO因汇率波动与外资回流预期，弹性或高于A股。医药行业正从“政策承压期”转向“创新收获期”，长期看中国医药产业已具备全球竞争力，未来中国药企中可能诞生具有全球竞争力的大药企，当前正是布局的关键窗口期。

医药板块三季度出现明显回调，主要原因是今年上半年，在临床数据发布和BD预期催化下，创新药整体情绪亢奋，使得医药板块上涨较多，部分标的估值透支，资金对创新药的持仓较为拥挤。从7月下旬开始，由于其他板块的反弹，比如TMT、电力设备新能源板块，使得资金出现分流，创新药情绪逐步回落；在8-9月份，由于美国先后出台了创新药BD和药品关税预案，板块被悲观情绪影响，出现进一步的回落。但是回顾创新药的产业趋势，出海预期没有变化，一些临床数据出色的国产创新药产品对外BD势头强劲，未来有望在全球市场脱颖而出。三季度本基金保持高仓位运行，经过三年的调整，医药行业基本面已经逐步确立向好的态势。首先在政策端，2024年国家先后出台了支持医药创新、鼓励商业健康险、完善药品价格形成机制等意见，有望逐步解决医保支付的掣肘；今年上半年，医保局又出台集采优化政策，有望解决药品集采过程中的恶性价格竞争。过去几年压制医药产业的一直是政策的不确定性，如果政策转向，那将是医药板块的显著利好。然后从行业基本面来看，中国创新药出海势如破竹，数据显示2024年大型制药公司的授权交易中大约有20-30%来自中国，今年上半年国产创新药全球BD占比进一步提高到40%以上，与两年前12%的规模相比大幅增长，说明中国医药研发已经具备全球竞争力，全球药企巨头纷纷青睐中国创新药资产。跨国药企之所以会买中国创新药资产，一方面因为中国生物人才储备丰富，在双抗、ADC药物领域具有优势，另一方面由于海外各大药企未来5年面临专利悬崖的压力，需要收购创新药资产来弥补管线的不足，这给了中国创新药公司出海的机会。具体布局的方向上，基于对以上基本面的判断，我们将大部分的仓位布局在创新药上面，这是目前医药中产业趋势最明显，基本面最强的板块，特别是具有出海潜力的创新药公司，这就需要我们对创新品种的临床数据、竞争格局进行深入分析。此外由于创新药出海势头强劲，国内企业研发投入开始增加，我们看到相关的CRO、科研服务公司，比如试剂、模式动物等，订单开始增加，并且已经显现出拐点，所以我们也布局了部分CXO和科研服务公司，取得了较好的回报。对于医药的其他板块，比如医疗器械、医疗服务等，目前我们还没有看到板块系统性的回暖，只有个股性的机会，所以我们的策略是继续保持紧密跟踪，对于基本面向好的个股，我们进行小仓位布局。今年港股医药表现较好，一方面是因为过去三年下跌较多，估值性价比高，另一方面是因为权重个股的基本面较好，创新产品具有竞争力，所以今年我们也是加大了港股的配置力度，但是整体仓位还是以A股为主。在具体个股的布局方面，我们进一步提高了集中度，期望做出更高的锐度。展望医药行业，我们认为医药大的主线还是创新药，这轮创新靶点更多，有GLP1、ADC、双抗、三抗等等，而且这轮行情讲的是出海BD的逻辑，同样一个药物国外的市场空间比国内大很多，这是一个星辰大海的故事。目前中国创新药全球市场占比只有5%，但是从最近BD金额占比来看，上半年中国创新药BD已经占到全球40%以上的比例，所以可以预期未来中国创新药在全球市场会占到更大权重。创新产业链继续火热，企业研发投入增加，一定会带动上游CXO、科研服务公司的向好，目前已经看到一些公司订单的好转，所以上游公司也是有不错的机会。医药其他板块目前没有看到明显基本面的变化，但是我们也在紧密关注，如果一旦确认基本面的好转，我们也会积极布局。

今年春节之后，在DeepSeek、机器人等产业利好的催化下，A股和港股市场出现强劲反弹。二季度市场先抑后扬，4月初受到美国关税战的扰动，但是市场还是得以快速修复，主要原因还是大家对中国制造的全球竞争力充满信心，在与美国的贸易谈判中占据优势；从结果来看，6月份中国与美国达成了初步的贸易协议，虽然后续可能还是会有所反复，但是经历这次风波之后，市场的韧性大幅增强。今年上半年股票市场也逐渐由红利风格转变为成长风格，以AI、机器人、创新药为代表的成长方向在上半年表现较好。医药板块在2024年表现萎靡，因为市场以红利风格为主线，医药等成长板块不受资金青睐，在全基中表现为低配的状态；从行业基本面来看，医药仍处于景气底部区域，比如化学制剂受降价政策的压制，医疗服务受累于低迷的消费环境，医疗设备由于反腐的影响招标有所滞后，出海产业链面临国际贸易战的不确定性，中药板块面临前期疫情高基数的压力。正是由于医药面临种种不利因素的影响，所以在过去几年行业股价表现较差。但是今年上半年，在创新药的利好催化下，医药板块出现明显反弹，港股医药指数表现亮眼。从去年开始，医药有些积极变化，首先是产业层面，创新药产业开始脱颖而出。过去几年大量中国生物医药企业向西方制药巨头密集授权创新药，数据显示2024年大型制药公司的授权交易中大约有20-30%来自中国，今年上半年国产创新药全球BD占比进一步提高，与两年前12%的规模相比大幅增长，说明中国医药研发已经具备全球竞争力，全球药企巨头纷纷青睐中国创新药资产，与大药企合作开拓海外市场空间广阔。跨国药企之所以会买中国创新药资产，一方面因为中国生物人才储备丰富，在双抗、ADC药物领域具有优势，另一方面由于海外各大药企未来5年面临专利悬崖的压力，需要收购创新药资产来弥补管线的不足，这给了中国创新药公司出海的机会。然后从政策层面来看，2024年国家先后出台了支持医药创新、鼓励商业健康险、完善药品价格形成机制等意见，有望逐步解决医保支付的掣肘；今年一季度，医保局又出台集采优化政策，有望降低药品集采过程中的恶性价格竞争。过去几年压制医药产业的一直是政策的不确定性，如果政策转向，那将是医药板块的显著利好。除此之外，医疗设备的招标数据在好转，下半年有望体现在业绩上；上游科研服务板块，有望受益于创新药的火热，从而迎来景气度回升，这些都是潜在的投资机会。基于以上对行业判断，本基金的主要仓位集中在创新药板块，特别是具有出海预期的创新药标的，一旦顺利BD出海，企业首先会获得一笔首付款改善现金流，加速其他管线的研发进程，在产品授权给海外公司后，会加速该产品的海外临床进度，比国内企业自己推进海外上市会快很多，实现产品的商业价值最大化。对于潜在BD标的的筛选，我们倾向于选择FIC、或者BIC的产品，这类产品受到MNC公司的广泛青睐，授权的成功概率会高很多。虽然我们很看好创新药，但是出于稳健的考虑，本基金并没有把100%的仓位集中于创新药，这样波动会比较大，我们的做法是在主要仓位专注于创新药的同时，也布局了一些低位的CXO、医疗设备、科研服务标的，以避免创新药阶段性过热可能对产品造成的较大波动。所以总结我们的操作思路，一方面紧紧抓住主线，一方面努力发掘有潜在机会的低位资产，避免押注一个赛道带来的潜在风险，但是医药主要是IP出海，受关税影响不明显。

2025年一季度在DeepSeek、机器人等产业利好的催化下，A股和港股市场在春节后出现强劲反弹，主要原因是产业突破带来民众信心的提升，股票市场也逐渐由红利风格转变为成长风格，以AI、机器人、创新药为代表的成长方向在一季度表现较好。医药整体2024年表现萎靡，因为市场以红利风格为主线，医药等成长板块不受资金青睐，在全基中表现为低配的状态；从行业基本面来看，医药仍处于景气底部区域，比如化学制剂受降价政策的压制，医疗服务受累于低迷的消费环境，医疗设备由于反腐的影响招标有所滞后，出海产业链面临国际贸易战的不确定性，中药板块面临前期疫情高基数的压力。正是由于医药面临种种不利因素的影响，所以在过去几年行业股价表现较差。但是从去年开始，医药开始有些积极变化，首先是产业层面，创新药产业开始脱颖而出。过去几年大量中国生物医药企业向西方制药巨头密集授权创新药，数据显示2024年大型制药公司的授权交易中大约有三分之一来自中国，与两年前12%的规模相比大幅增长，说明中国医药研发已经具备全球竞争力，全球药企巨头纷纷青睐中国创新药资产，与大药企合作开拓海外市场空间广阔。然后从政策层面来看，2024年国家先后出台了支持医药创新、鼓励商业健康险、完善药品价格形成机制等意见，有望逐步解决医保支付的掣肘；今年一季度，医保局又出台集采优化政策，有望降低药品集采过程中的恶性价格竞争。过去几年压制医药产业的一直是政策的不确定性，如果政策转向，那将是医药板块的显著利好。展望2025年全年，我们认为医药有望表现出相对收益，趋势愈发清晰，因为过去3年来，医药表现靠后，从估值和资金配置角度来说，已经达到历史低分位水平，从历史复盘来看这个节点往往存在反转的机会。从基本面来看，医药行业显现出诸多新的产业趋势，比如GLP-1减肥药、双抗药物、ADC药物、细胞治疗、创新医疗器械等，这些新的产业方向必然会带来新的投资机会，而且中国在生物药领域具有竞争优势，这也是海外公司找中国企业合作的原因。另外在政策端，医保局支持创新，集采边际向好也较为明显，这是医药行业发展的根本。目前来看，关税战愈演愈烈，但是医药主要是IP出海，受关税影响不明显，如果因为这个下跌， 反倒是布局的机会。

2024年医药板块表现不佳，在一级行业中垫底，主要受市场风格和行业基本面的影响。由于国内宏观经济的不确定性和海外地缘政治的压力，2024年A股市场以红利风格为主线，医药等成长板块不受资金青睐，在全基中表现为低配的状态；从行业基本面来看，医药仍处于景气底部区域，比如化学制剂受降价政策的压制，医疗服务受累于低迷的消费环境，医疗设备由于反腐的影响招标有所滞后，出海产业链面临国际贸易战的不确定性，中药板块面临前期疫情高基数的压力。正是由于医药面临种种不利因素的影响，所以在过去几年行业股价表现较差。但是同时我们也可以看到，行业在重压下依然有些结构性的机会，比如部分中药和创新药企业，由于个股逻辑走出独立行情。虽然板块过去面临许多压力，但是现在我们已经能够看到一些曙光，首先在政策层面，行业政策边际向好的趋势明显，2024年国家先后出台了支持医药创新、鼓励商业健康险、完善药品价格形成机制等意见，有望逐步解决医保支付的掣肘。然后在医药研发方面，中国创新药出海势如破竹，这两年大量中国生物技术公司向西方制药巨头密集授权创新药，数据显示2024年大型制药公司的授权交易中有三分之一来自中国，与两年前12%的规模相比大幅增长，说明中国医药研发已经具有全球竞争力，未来空间广阔。其次，四季度国内出台一系列强有力的财政刺激政策，这将对医疗消费、医院设备招标都有促进作用，随着宏观经济的企稳，医药顺周期产业链将迎来新一轮投资机会。医药板块我们重点看好几个方向，首先是化药相关公司，从2018年以来化药经历多轮集采，许多公司存量产品集采压力出清，仿制药降价对板块的影响已经较小，相关公司的业绩已经触底回升，而且随着新产品的持续上市，给公司带来新的成长机会；创新药也是我们重点看好的板块，中国创新药产业链经过十多年的蓬勃发展，已经在国际市场展现出竞争力，过去两年，创新药出海合作项目创历史新高，这是明确的产业趋势，一旦相关产品在海外上市放量，将给公司带来较大的业绩爆发；此外，我们还看好医疗出海，主要原因是疫情期间海外渠道积压的库存逐步出清，上游企业订单在好转，而且中国的制造优势还在不断累积，相关产业链很难被替代，比如器械OEM和药品CDMO等企业竞争优势还在扩大。在具体操作上，我们采取的是比较均衡的策略，一方面紧紧抓住医药的结构性机会，自下而上挖掘一些经营优秀的公司，另一方面布局一些稳健经营的低估值企业，作为防御性配置；但是如果后续市场好转，我们将采取更加积极的操作策略。

年初至今，医药板块表现较差，医药板块在所有一级行业中排名表现靠后。究其原因，一方面从资金层面看，因为市场风格偏向价值红利，医药整体偏向成长，所以板块表现不佳；另一方面，从基本面来看，医药仍受到反腐、集采降价等政策层面的压力，此外医疗服务、医药消费等受经济不景气的影响，表现也非常一般。虽然医药整体表现较差，但是一些细分领域仍有亮点，比如中药、创新药等细分领域个股仍然有着较好的体现。这就提示我们，虽然板块整体承压，但是仍然有结构性机会可以挖掘。我们的择股思路是寻找估值合理、成长确定的相关个股，秉持这一投资理念的基础上，我们加大个股的研究深度和广度，提升认知水平，力求相对医药指数做出更大的超额收益。近期，在政策的驱动下，市场有所反弹，另外美国开始降息，外部宏观压力有所缓解。连续三年的下跌让投资者们承受较大的压力，信心不足，但是回顾股票历史，这样的情况也是多次出现过，而且一旦预期反转，股票市场往往会快速上涨。所以当前时刻反倒应该提防过于悲观的线性思维，密切关注国家政策引导，毕竟场外资金充足，很可能扭转市场。

2024年上半年，A股医药和港股医药指数下跌均超过20%，医药板块在所有一级行业中排名表现靠后。究其原因，一方面从资金层面看，因为市场风格偏向价值红利，医药整体偏向成长，估值较贵，板块表现不佳；另一方面，从基本面来看，医药仍受到医疗反腐的影响，行业就诊量仍没有完全恢复，此外医疗服务、医药消费等受经济不景气的影响，终端表现一般。除此外，医药也受到一些医保控费政策的扰动，使得公司盈利出现不确定性。医药行业细分领域个股众多，虽然医药整体表现较差，但是一些细分板块仍有亮点，比如中药OTC、创新药等细分领域个股仍然有着较好的体现。这就提示我们，虽然板块整体承压，但是仍然有结构性机会可以挖掘。我们的择股思路是以价值为锚，寻找估值合理、成长确定的相关个股，秉持这一投资理念的基础上，我们加大个股的研究深度，同时扩大广度，提升自己的大局观和认知水平，力求相对医药指数做出更大的相对收益。展望未来一段时间，由于年初至今医药板块跌幅靠前，意味着后续有更大的反弹空间；医疗反腐预计在年中会告一段落，设备招标、药品进院会有恢复，去年反腐对三、四季度就诊有明显压制，到了今年下半年行业增速有望提升。我们对板块不悲观，核心还是深入研究，挖掘被低估的股票，等待价值回归。

2024年一季度，医药在市场所有一级行业中跌幅靠前，板块跌幅近12%，港股恒生医药指数表现亦不佳，跌幅更大。究其原因，一方面从资金层面看，因为市场风格偏向价值红利，医药成长股表现不佳，另外在2023年四季度，医药在反腐之后有过一波明显的反弹，资金持仓相对拥挤，有调仓的压力；另一方面，从基本面来看，医药一季度仍受到医疗反腐的影响，行业就诊量仍没有完全恢复，此外2023年一季度由于疫情管控放开，导致去年同期基数较高，今年一季度板块整体业绩相对承压。虽然医药整体表现较差，但是一些细分领域仍有亮点，比如低估值流通、中药OTC、呼吸道检测等细分领域个股仍然有着较好的体现，另外在3月份支持医药创新的政策文件流传出来之后，创新药产业链个股也有着明显的反弹。这就提示我们，虽然板块整体承压，但是仍然有结构性机会可以挖掘。我们的择股思路是寻找估值合理、成长确定的相关个股，秉持这一投资理念的基础上，我们加大个股的研究深度，同时扩大广度，提升自己的大局观和认知水平，力求相对医药指数做出更大的超额收益。展望未来一段时间，由于年初至今医药板块跌幅靠前，意味着后续有更大的反弹空间；从行业基本面来看，去年疫情管控放开导致的高基数在二季度会逐季好转，药房、院内制剂有望恢复；反腐预计在年中会告一段落，手术量、设备招标会有恢复，去年反腐对三、四季度就诊有明显压制，到了下半年行业增速有望提升。从行业发展趋势来看，医药仍有不少成长确定的细分领域，比如创新药、创新器械、医药商业等，我们对板块不悲观，核心还是深入研究，挖掘被低估的股票，相信价值终将回归。

2023年医药板块整体维持下跌趋势，但是板块内部有着较大的分化，中药和创新药有着较好的表现，主要由于中药受到国家政策支持，同时有益于新冠和流感的冲击，相关品种有较大的放量；创新药是由于经过数年的研发投入，逐步进入收获期，同时创新药政策比较友好，定价比较灵活。医疗服务和原料药板块表现较差，医疗服务受到消费下行的影响，眼科手术和牙科手术恢复情况不理想，同时行业竞争在加剧；原料药板块受海外库存高企的影响，同时面临印度药企的竞争，导致需求疲软价格下行压力较大。医药在2023年上半年表现较好，相对其他行业板块有超额收益，到了下半年由于受到医疗反腐的影响，板块出现较大的波动，但是目前来看，反腐的影响在逐步出清，板块逐步恢复正常。首先从流通企业数据来看，9月以后医院端药品销售有所恢复，虽然还没有恢复反腐之前的水平，但边际有改善；然后从企业的微观数据来看，一些企业受反腐影响小，特别是处于放量趋势中的产品，很多企业属于错杀下跌，情绪缓和后股价得以修复；最后从交易层面来看，在整体经济不景气的背景下，医药属于刚性支出，行业间比较还是有性价比，所以下跌后受到资金的关注，从而快速反弹。从我们跟踪的医药反腐进度来看，反腐仍在持续推进中，医院的正常诊疗没有大的影响， 但是医院招标环节恢复还是比较缓慢，所以设备采购可能会持续有影响，整体的医院反腐预计要持续到2024年年中，但是情绪最悲观的时候已经过去了。在医药的投资过程中，我们秉持的理念是选择估值合适的一些优秀成长企业，我们会积极进行上市公司调研和产业专家访谈，努力提高自己的研究广度和深度，对于出现的任何机会都非常重视，尽力去客观求证，不能因为草率的主观误判而错失时机。在进行投资决策的时候，我们首先是深入研究公司的基本面，然后结合估值、股价位置等因素对公司风险收益进行评估，虽然考虑的因素众多，但是投资的第一要素还是以价值为锚，要求自己客观理性的去看待市场。我们将保持勤奋审慎的态度，综合企业的经营状态、估值水平、市场环境等诸多因素来进行选股，力求在板块内取得超额收益。展望2024年，我们认为医药在受到集采、反腐、疫情等多重冲击后，板块有望迎来机会，因为这些负面影响因素正在逐步出清或者边际减弱，板块的底部越来越坚实。从板块估值和基金持仓来看，目前还是处于偏低的位置，这些都为板块的反弹打下了基础。而且医药属于一个很大的行业，兼具价值和成长多重属性，而且人们的健康需求一直存在，新的景气方向会不断涌现。未来一段时间，我们重点看好创新药、创新器械、医疗出海、精品中药这几个方向，这是目前医药行业成长属性最好的细分领域，股价层面仍有空间。同时对于底部区域的原料药、低值耗材、流通等板块也在持续跟踪，如果有基本面的改善，我们也会快速布局响应。投资机会往往在市场最悲观的时候酝酿，医药下跌了3年，现阶段可以对医药乐观一点。

三季度医药板块受反腐影响比较大，使得本基金净值波动比较大。7月底中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药腐败问题集中整治，市场对医疗行业清理整顿的不确定性担忧，导致板块短期回调。本次反腐的目的是为了减少医疗产业中的不合理竞争，促使真正创新、真正具备临床价值的药品、器械被合理的使用。本基金配置中，包含了创新药、创新器械的部分公司，这些公司受反腐负面冲击较大，但是医疗支出是非常刚性的，而且医药反腐就是为了让真正创新的企业能够脱颖而出，所以我们认为冲击只是暂时的，后续将逐步回归正常。目前没有任何迹象表明，反腐会对这些公司未来的经营产生持续不利影响，同时我们也会紧密去跟踪。在基金操作过程中，我们还是还是宏观结合微观的择股思路，首先选择医药未来一段时间相对景气的细分板块，然后从这些细分板块中选择基本面比较强劲的个股进行分析，然后综合考虑公司估值等诸多因素。虽然指数表现不佳，但是市场不乏结构性机会，9月在反腐阶段性缓和后，创新药、创新器械有所反弹，我们也较好的把握住了反弹的机会。从当前时点出发，展望未来一段时间，我们认为医药目前处于一个相对底部的区域，由于持续的下跌很多公司都体现出较高的性价比。这里谈谈几个有利因素，首先当前医药板块的PE(TTM)估值已经处于低位，全市场对医药的持仓也处于较低位置，这为板块的后续回升积蓄了潜在力量，这个时候可以对医药有更多信心。

首先复盘一下医药板块前段时间的概况，医药板块过去两年表现较差，年初至今的表现仍然差强人意，从基本面来看，主要原因还是受国内外宏观环境的双重影响，首先是国际层面经济不景气使得医药出口产业链受到影响，比如说低值耗材、原料药有较大的下行压力；然后国内层面，医保控费政策的持续压制，使得制剂、高值耗材等板块面临较大的降价影响，使得企业的营利出现不确定性。另外从资金面来看，此前市场资金抱团行为的瓦解，使得权重较大的白马股持续下跌，拖累医药指数的表现；除此之外，港股的医药市场也是受到海外加息导致的资金面的压力，使得A/H价差进一步拉大。虽然医药整体表现不佳，但是板块不乏结构性机会，比如今年上半年的中药、创新药、流通等板块有较好的表现，各种逻辑五花八门，本质还是在白马抱团瓦解之后，此前被市场忽视的低估板块迎来了价值修复，这就提示我们要始终重视那些被低估企业的投资机会，而不是盲目被市场牵着走。谈谈南方医药创新这个产品的投资思路和对医药板块的看法，医药是一个很大的行业，A+H市场合计有600家左右的公司，而且各个细分领域众多，商业模式和各家的产品结构有着较大的区别，所以医药板块体现出较强的个股行情，不像其他行业那样有产业链上下游的协同效应；这就要求基金经理对板块内的公司有着较宽泛的覆盖面，我们也确实是这么做的，积极进行上市公司调研和产业专家访谈，努力提高自己的研究广度和深度，对于出现的任何机会都非常重视，尽力去客观求证，不能因为草率的主观误判而错失时机。在进行投资决策的时候，我们首先是深入研究公司的基本面，然后结合估值、股价位置等因素对公司风险收益进行评估，虽然考虑的因素众多，但是投资的第一要素还是以价值为锚，要求自己客观理性的去看待市场。我们将保持勤奋审慎的态度，综合企业的经营状态、估值水平、市场环境等诸多因素来进行选股。从当前时点出发，展望未来一段时间，我们认为医药目前处于一个相对底部的区域，由于持续的下跌很多公司都体现出较高的性价比，所以这个时候可以对医药有更多信心。这里谈谈几个有利因素，首先当前医药板块的PE(TTM)估值已经处于近10年的低位，全市场对医药的持仓也处于近10年的较低位置，这为板块的后续回升积蓄了潜在力量，相信万物皆是周期往复。然后，国内医保高压政策有趋于缓和的迹象，一些高值耗材、IVD集采，创新药谈判等降价压力都有缓和的苗头，如果政策开始反转，那么这对医药板块将是十分有利的因素，即使是政策没有大幅纠偏，此前受政策影响较大的企业，营利见底之后，也有望迎来新的发展周期，比如仿制药板块。最后，如前面所述，医药是一个十分宽泛的行业，有很多新的医疗产品层出不穷，人类的医疗需求永远不会得到满足，这是一个坡长雪厚的优质赛道，只要勤奋努力的去挖掘，总会找到合适的投资机会，我们也时刻提醒自己不要陷入一叶障目的境地。

2023年一季度医药板块行情表现弱于大盘。整个一季度，医药板块行情可以大致分为两个阶段：1）1月1日至1月19日，医药延续22年Q4以来的估值修复行情。其中以消费医疗为代表的疫后复苏和创新药企表现较好，新冠相关明显回调。此轮创新药的反弹主要是由于市场对政策负面预期的纠偏：1月5日，全国药品监督管理工作会议在京召开，国家药监局指出要加快新药好药上市，促进高端创新医疗器械研发上市。这是开年对于鼓励医药创新的第一个明确事件，真正的创新依然受到政策鼓励。同时，从1月医保谈判的情况来看，数量创历年之最，而降幅明显好于往年的“灵魂砍价”。2）1月中旬至今，随着板块估值修复基本到位，基本面恢复速度弱于预期，且行业层面未出现显著的新变化等多种原因，医药震荡下行，其中中药表现较好，其他板块快速轮动但都不持续：创新药由于美联储加息周期持续时间超预期，2月8日、9日美股XBI指数出现了较大的回调，拖累A股创新药表现；中药板块尤其是中药创新药在医药中表现较好，中药在不断落地的实质性利好政策催化下，板块估值得到了修复和提升；国企受益于国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，市场对改革预期较高，尤其是中药+国企改革重叠的公司由于双重逻辑的加持，表现亮眼；药店在2月中旬有所表现，主要是对接门诊统筹的政策加强了处方外流逻辑，叠加疫情常态化预期，但是快速上涨后很快调整；2月22日，总书记强调要打好科研仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战之后，科研仪器快速上涨；另外还有一些低估值高增长、骨科、原料药等个股逻辑机会。展望二季度，我们预计创新药有阶段性行情，催化剂包括4月AACR数据、6月ASCO数据、FDA来中国查厂以及美联储加息周期拐点临近等，我们对创新药选股标准是赔率大或者胜率高。全年来看重点看好国企改革带来相关公司业绩和估值提升的机会以及受益于医院诊疗恢复带来的相关专科用药和耗材使用量快速修复增长的机会。