招商盛洋3个月定开混合(010417) - 基金投资策略和运作

2023年A股市场整体上是震荡下行的走势。上半年在经济疫后复苏的背景下，市场相对活跃，组合在配置上偏向于成长性板块，对通信、计算机、传媒、半导体、机械、医药、消费等领域开展了较多投资，降低了对金融、家居、交运等行业的配置。但随着国内经济增长压力的增大、欧美货币政策的持续紧缩以及地缘政治紧张形势的加剧（比如美国对我国科技领域的制裁打击），市场震荡下行，外资加速流出，A股陷入缩量资金格局，市场风险偏好下降，成长性行业股价快速回落，组合未能及时有效降低对科技股的持仓，净值遭遇较大回撤。下半年组合在配置上适当进行了均衡，增加了对金融、高股息、有色等行业的配置，把握了医药股超跌反弹的投资机会，仍然维持了对科技股一定程度的超配，但在先进算力和半导体先进设备受到美国制裁等多方面因素的影响下，尽管全球Ai和科技产业迅速发展，国内相关领域发展仍然受限，相对滞后，配置上未能取得很好的效果。

第三季度随国内各项宏观调整政策发力，经济复苏动能逐步增强，但市场的风险偏好仍然较低，在北上资金持续流出的情况下，市场陷入减量博弈，整体走势低迷。组合在三季度行业配置相对均衡，适当增加了对金融、高股息、消费、有色等行业的配置。信息技术、计算机等成长板块的业绩增速面临经济周期带来的短期压力，在市场风险偏好下降的环境下估值也有一定压力，在配置上适当做了减持。对四季度行情我们相对更为乐观。一方面随地方化债、各地房地产调控政策放松等稳增长措施的推进，经济复苏有望带动上市公司业绩增速回升，另一方面美元汇率和美国国债利率已爬升至相对较高的水平，美国货币政策对全球金融市场的紧缩效应有望逐步缓和。从估值角度看，A股主要指数的估值水平、股债收益比都处于历史上配置性价比较高的水平。三季度末组合在市场下跌的过程中逐步增加了对成长股和医药行业的配置。下阶段我们相对看好的方向包括：受益于算力基础设施建设的通信、计算机板块；人工智能的应用，包括传媒、智能驾驶（包括部分汽车零部件）、机器人；电子和半导体板块的周期性复苏，以及半导体国产化建设的加速对高端半导体设备的拉动；医药行业看好CXO、创新药以及主要品种的集采利用出尽的成长型公司。军工和新能源行业的股价经历了较长时间回调，多数利空因素已经体现，逐步进入配置区域。在周期性板块中，好看受益国内经济复苏、同时供给扩张受限的行业，比如有色、能源。消费板块四季度基本面相对平淡，但若有回调也是较好的配置时机。

上半年国内宏观经济处于平稳复苏阶段，但经济增长的动能显得不足，整体市场在一季度预期修复后出现回落。外围形势上，欧美央行货币政策处于紧缩阶段的尾期，地缘政治环境依然复杂。上半年A股市场缺乏增量资金，以结构性行情为主。上半年组合配置的主要方向有通信、计算机、传媒、半导体、机械、医药、消费等，逐步降低了对金融等顺周期行业的配置。下半年国内宏观经济有望进一步走稳。7月份政治局召开会议分析经济形势，尽管经济短期有压力，但经济复苏长期向好的方向没有改变，同时促进经济结构调整的各项措施也在稳步推进。

2023年A股处于经济复苏带来盈利修复、估值回升、流动性相对宽松的环境中，欧美紧缩性的货币政策也有望在今年进入尾声，因此对整体市场相对乐观。但经济复苏的力度和节奏仍有不确定性，西方部分国家逆全球化的政策仍对实体经济产生较大扰动，美国仍然存在滞胀的风险，使得受益经济复苏的板块在估值修复后出现一定程度的回落。一季度组合在操作上，减持了周期性较强的机械设备、化工、房地产、上游资源等行业，维持对消费、家居、航空等板块的基础配置，加大了对科技成长股的配置力度，在成长股的内部减持了新能源、电动车等板块的持仓，更为看好数字中国、信创、医疗信息化、自主可控、AIGC对通信、电子、半导体、计算机、数字内容等行业的发展带来的积极推动。

2022年受经济增长压力，疫情、俄乌冲突，以及美联储收紧货币政策等因素的影响，市场震荡下行且波动剧烈。在存量资金格局下，行业分化和轮动比较明显。前三季度操作上，组合维持比较均衡的配置策略，超配周期和消费板块，低配成长和金融板块。第四季度市场见底后，逐步增加对食品饮料、军工、先进制造业、出行产业链、地产后周期等板块的配置，减持上游周期板块，但未能把握到低估值品种估值修复的投资机会。

宏观方面：2022年三季度，国际地缘局势紧张、能源危机仍在演绎、多国央行货币政策紧缩且预期仍未扭转、部分发达国家经济增长明显下行，滞胀格局愈发明显。全球资产价格波动较大，主要市场股指普遍表现不佳。国内局部疫情反复、地产低迷仍对经济整体复苏造成约束，居民与企业信心不足，呈现供需双弱的局面，“稳增长”政策仍在继续出台，银保监会和地方政府积极推进保交楼方案，MLF和LPR利率下调，货币政策仍维持宽松。市场回顾：2022年三季度市场震荡下行，避险情绪下成交量再下一个台阶。主要宽基指数普跌，低估值价值相对跑赢，表现排序为上证指数>中证500>中证1000>科创50>沪深300>创业板指。仅煤炭行业录得4.3%的季度正收益，其余行业普跌，政策支撑下的电力及公用事业、房地产行业韧性较高，跌幅较小。债券市场方面，全球滞胀格局愈发明显，紧缩政策超预期，海外多数主要经济体国债利率继续回升，美债收益率创新高，而国内国债利率波动走低，10年期国债收益率小幅回落至2.76%。基金操作回顾：2022年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2022年三季度市场从单边上涨切换至双向波动，并在内外部因素影响下逐渐走弱。海外通胀的较强韧性导致美联储在近期再次采取大幅加息的举措，美债利率、美元指数的较快上行加剧了全球资产价格的波动，人民币汇率贬值压力的加大也一定程度上对A股投资者情绪带来影响。疫情反复扰动，出口下行压力显现，地产需求疲弱，国内经济增长仍面临一定压力。市场情绪低迷，组合净值也有所回撤。本组合积极关注消费医药、新能源等具备长期成长逻辑板块，周期板块中具有成长性的优质个股等。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2022上半年，海外市场波动加剧，地缘冲突和经济制裁导致全球大宗商品供给更加紧缺，引发价格大幅上涨，加剧通胀压力，美联储货币紧缩态度不断强化，市场对经济衰退的担忧也逐渐加剧。国内疫情反复经济压力增加，稳增长政策力度加大。因城施策的地产相关政策逐步宽松，政府专项债发行大幅提速，货币政策也有所发力。3月16日金稳委会议的召开增强了经济稳增长和后续相关政策出台的信心。4月底政治局经济形势分析会后政策明显加码，如LPR超预期调降、多地地产政策调整、国常会6方面33项一揽子措施、对于汽车等消费行业大力支持等，地方及部门间的政策协调也在加强，随后疫情和经济逐步改善。市场回顾：2022上半年，市场大幅波动，先抑后扬。一季度大幅下跌，资源股、低估值、稳增长板块有相对表现。二季度快速调整后大幅反弹，成长板块表现相对更好。上半年，上证指数下跌6.63%，创业板指数下跌15.41%，沪深300指数下跌9.22%。煤炭涨幅居前，电子、传媒、计算机跌幅居前。债券市场方面，美国通胀超预期，随后市场担忧衰退，10年期美债持续上升后波动加大，一度触及3.5%后快速回落，而国内长端利率波动较小，10年期国债收益率在2.8%附近震荡，短端利率在宽松政策下持续下行。基金操作回顾：报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。上半年市场大幅回落后迅速反弹，基金净值也先调整后回升，表现略逊于指数。海外地缘政治冲突加剧，通胀压力增加，货币紧缩超预期，一季度风险偏好下降显著，成长和消费医药等赛道资产明显调整，市场风格偏好低估值的稳增长及上游资源品，二季度国内在政策持续加码、疫情逐步缓解、经济改善的预期下走出独立行情，新能源科技等成长板块、疫后复苏的消费板块等反弹居前。组合持续积极关注消费医药、新能源等具备长期成长逻辑板块，也较为关注周期板块中具有成长性的优质个股等。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2022年一季度，海外俄乌局势恶化冲击全球市场，多种大宗商品价格出现了明显的攀升，加剧全球滞胀压力。地缘政治事件并未改变部分西方发达国家紧缩的大方向，3月美联储正式开启加息周期，缩表将于5月开始。近期美国利率曲线出现倒挂，抬升市场对于美国经济增长预期的担忧。国内疫情出现反弹，经济持续企稳的压力增大，稳增长政策力度也有所加大。基建和地产投资力度受政策影响较大，因城施策的地产相关政策逐步宽松，政府专项债大幅提速。货币政策也有发力迹象，MLF在1月下降10个基点，随后LPR在1月也有所下调。3月16日金稳委会议的召开，也增强了经济稳增长和后续相关政策出台的信心。市场回顾：2022年一季度市场出现较大幅度调整，资源股、低估值、稳增长板块有相对表现。主要宽基指数均出现较大幅度下跌，表现排序为上证指数>中证500>沪深300>中证1000>创业扳指>科创50。受益于政策预期提振的相关稳增长板块以及受益大宗商品涨价的上游周期行业，比如煤炭、房地产、银行板块涨幅居前，而表现相对较弱的行业为电子、国防军工、汽车等，主要受疫情反复、原材料涨价等压力所致。债券市场方面，多数主要经济体国债利率明显回升，而中国国债利率波动较小，10年期国债收益率在2.80附近震荡。基金操作回顾：2022年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2022年一季度市场震荡回落，基金业绩表现不佳。海外地缘政治冲突加剧，大宗商品价格攀升全球通胀压力增加，需求疲软下中下游成本压力难以传导，消费医药优质核心资产表现不佳，海外货币预期收紧，国内疫情扰动下经济下行压力较大，风险偏好下降显著，新能源科技等成长板块也明显调整，市场风格偏好低估值的稳增长及上游资源品。在基金配置上，组合主要关注（1）农林牧渔周期反转的行业机会及有成长逻辑的个股；（2）消费医药、新能源等具备长期成长逻辑的板块。而在低估值稳增长板块配置较少，净值有所回撤。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2021年全球不同经济体疫后经济与政策演绎分为“三个梯队”，中国率先演绎“疫后复苏、政策退出”，上半年增长高点出现而下半年回落压力加大，已率先进入“疫后新常态”，下半年率先开始降准的宽松周期；而美国等主要发达国家经济在超常规政策刺激下强劲反弹，并逐步走向过热和开始“政策退出”，11月美国宣布退出taper并在12月宣布加速减量；而部分新兴经济体因疫苗接种和疫情防控能力差而仍在疫情斗争中恢复经济。2021年中国经济增速从一季度同比18.3%逐季回落，其中疫情对居民收入和消费倾向仍有较大影响，体现在居民消费偏弱；下半年能源和原材料出现短缺且工业生产受“限电限产”影响；全年在多重目标约束下，政策虽然转向宽松但仍然相对有定力，新增社融回落和信用偏紧，财政支出放缓导致基建超预期下滑，房地产销售与投资从高位下滑并转为负增长。2021年底中央经济工作会议提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并明确政策稳增长的基调。市场回顾：2021年A股市场指数层面表现相对平淡，主要宽基指数表现分化，上证指数上涨4.80%，沪深300下跌5.20%，创业板上涨12.02%，中证500和中证1000等中小市值公司为主的指数也表现较好，排序为中证1000>中证500>创业板指>上证指数>科创50>沪深300。行业和主题上看，受益产业升级的景气制造业有较好的投资机会，新能源汽车产业链成为贯穿全年的主线，受益大宗商品涨价的中上游的周期行业期间也有较好的表现，行业轮动较快，市场交易主线切换。电力设备及新能源、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁等领涨，消费者服务、非银行金融、家电、房地产等领跌。债券市场方面，债券利率全年走了一个震荡下行的特征，10年国债收益率下行幅度达到30bp，是2019年以来首次打破了年末利率与年初接近的规律，使得债券市场在2018年之后再度实现了牛市。基金操作回顾：2021年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2021年度基金业绩表现不佳，一方面，优质核心资产在2021年表现不佳。建仓期组合选择了核心资产进行重点配置，因为核心资产在过往2017到2020年的回报一直较好，这些资产在过去也给我的其他组合贡献了较多回报。然而，随后市场发生了较大的风格反转，以食品饮料和农林牧渔为代表的大消费板块遇到较大调整，而新能源、半导体等板块涨幅较好，演绎了较为极端的结构化行情，所以基金净值回调较多。同时，受医药集采政策的影响，占组合比例较重的医药生物板块出现明显回调，也给基金净值带来较多负贡献。另一方面，组合在新能源板块的配置节奏上与市场有一定偏差。2021年下半年随着新能源产销数据的明晰，基于“双碳政策背景”、“平价驱动行业内生发展”等长期逻辑，组合逐步配置了相关标的，包括光伏、新能源车及风电等领域。但在配置后，因前期涨幅过快、部分资金获利了结、海外政策不达预期等多方面原因，新能源板块整体出现了较大调整，也给基金净值带来负面影响。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2021年三季度，海外方面，Delta变异病毒升级，拖累全球需求下滑，经济复苏受阻。三季度后期，全球疫情出现遏制态势，能源需求上升叠加供给端限制，大宗商品整体上涨，原油天然气涨幅较大。美国就业市场恢复有所波折，但美联储Taper预期发酵相对平稳，美元指数小幅走强，美债收益率低位反弹。国内方面，经济下行压力有所加大，主要受疫情、汛情等扰动，并叠加限产限电、房地产调控等政策性影响。消费和固定资产投资总体趋弱，出口保持高位，7月降准后对政策预期偏松，但是整体维持紧信用、松货币、宽财政的组合，债券整体维持震荡区间，市场风格轮动较快，周期表现相对占优。市场回顾：2021年三季度，上证指数下跌0.64%，创业板指数下跌6.69%，沪深300指数下跌6.85%。风格轮动加快、主线较不明确，但市场交易活跃，A股市场连续49个交易日成交额超过万亿元水平，创下记录。供给侧的冲击也逐渐引起市场的关注，“能耗双控”、“限电限产”带动上游周期板块大幅上行。煤炭、有色金属和钢铁板块领涨，休闲服务、医药和食品饮料板块领跌。债券市场方面，资金面整体保持宽松，国债收益率在降准预期发酵下快速下行，随着降准对信贷的支撑也将逐步释放，以及财政的适当发力，紧信用有望局部缓解，对资金面的利好也将弱化，国债收益率维持震荡。部分房企信用债风险持续发酵，短期监管的趋势不改，地产行业风险在短期内的缓解程度或有限。基金操作回顾：2021年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。股票部分，减持了部分基本面发生变化的消费、医药，加仓了景气度趋势向好的新能源、部分受益于商品价格上涨的资源品。但是，一方面，由于近期市场风格轮动较快，部分新加仓品种在9月份出现一波下跌，导致产品净值表现不好；另一方面，以往自己精力主要集中在消费、医药、科技等行业，当周期板块表现较好时，对板块节奏的把握效果不好，需要认真反思，不断完善自身知识储备。展望未来一段时期的投资，需要淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。比如新能源板块，在碳中和碳达峰背景下，叠加近期传统能源供给受限价格快速上涨，全球发展新能源行业的趋势更加确定。过去景气度高的行业和优秀公司都遭遇过被市场情绪和短期因素错杀，但是时间维度拉长来看，这些短期因素都没有改变行业和公司的长期价值。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。未来一段时间，将主要聚焦消费、医药、电动车、新能源等行业。

宏观方面：报告期内，权益资产波动加剧，结构分化明显。一季度通胀预期升温，全球演绎顺周期和再通胀交易，大宗商品供需错配格局延续，工业金属和原油等涨幅较大，拜登上台后顺利推出1.9万亿财政刺激计划，大幅提振美国复苏预期，美元走强，长端美债收益率快速上行，核心资产估值承压。国内央行公开市场经历了先松后紧的预期，后维持紧平衡，银行间市场流动性波动偏大。二季度以来，美国就业恢复低于预期，美联储转鹰速度低于预期，美债收益率小幅下行，美元流动性边际宽松，风险资产在业绩和流动性的支撑下重新上涨。国内430中央政治局会议继续重申不急转弯，货币政策暂时不收紧的预期得到确认，紧信用导致资金阶段性滞留在金融体系。4-5月银行间流动性中性偏宽，银行超储率回升，银行间利率、10年期国债收益率小幅回落。无风险利率边际回落的背景下，市场反弹，成长风格更占优。市场回顾：2021年上半年，上证指数上涨3.40%，创业板指数上涨17.22%，沪深300指数上涨0.24%。电气设备、钢铁、化工涨幅居前，家用电器、非银金融、国防军工跌幅居前。债券市场方面，一季度债市先涨后跌，整体未过多受到海外主权债收益率大幅上行的影响。二季度紧信用确认带动投资者经济下行预期，资金利率处于低位，带动债券收益率高位回落，市场乐观预期有所升温。基金操作回顾：2021年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。报告期内本基金仍处于建仓期内，股票部分主要的行业配置方向是依循景气筛选出来的食品饮料、医药、农业、电子等行业。现金部分主要是进行回购操作。