创金合信研究精选股票C(010002) - 基金投资策略和运作

随着地产和消费的逐步复苏，我们认为整体经济活动处于修复当中。我们认为部分优质的地产产业链个股，会在地产销售稳定之后，表现出较强的α属性，尤其是二手房相关的部分个股受益程度更高。消费方面，我们认为部分消费升级的个股，在3年的停滞之后，预估将缓慢恢复，部分个股或会依赖自身产品周期，体现出明显的收入增长。同时我们也看到，部分半导体设计、消费电子公司，虽然基本面复苏较慢，但是市场或已经反应了较悲观预期，或是底部布局的较好时机。在我们持仓中，依然保持了新能源的部分持仓，新能源依然是一个需求仍在较高速增长的行业，随着股价的逐步回落，部分标的性价比已经较为突出。在研究精选的个股选择中，我们始终坚持，在优质公司上寻找投资机会的方式，希望能以合理估值，持有优质公司，享受优质公司的利润增长。

本基金自2022年6月16日以来，经历了一定程度的回调，这一方面是因为受保交楼等宏观因素影响，市场出现大幅波动，另一方面是因为，我们所重点配置的新能源等板块的回调幅度较大。在未来的基金的配置中，我们希望通过对于核心宏观因素的把握，去进行板块配置。在各版块中，去寻找质地优质、且在2-3年维度内，具有一定个股阿尔法的品种。目前我们的配置主要遵循以下几条思路：1）基本面改善，且可能超预期的消费板块：以白酒、啤酒、调味品等为主；2）受益于地产成交改善，经济预期改善的个股：包含地产产业链中的个股，当然因为地产不可能出现超强的复苏，因此我们需要精选板块中的优质个股；3）在2022年明显回调但基本面仍然相对较强的新能源板块：新能源板块虽然存在着一定程度的供给问题，但行业需求仍在高速增长，在一些环节或一些子版块，仍有望通过利润的实现，来催化板块；4）其他的一些模式差异化、基本面较强的个股。这类标的是自下而上的选股。

三季度，我们依然重仓于光伏板块。目前光伏处于硅料价格下行，行业放量的前夕。随着量的释放，各环节盈利能力变化将会逐步体现。我们认为在当前能源价格高企，光伏平价，且具备分布式的特点的情况下，其价格不存在大幅下移的基础，盈利能力持续性或超越行业预期。当然在板块的持仓中我们进行了部分调整，根据目前技术方向的变化和产能投放的情况，增配了光伏设备板块。电动车板块近期受制于销量预期变化，盈利预期变化，调整较大，我们将仓位集中于最具竞争优势的公司和特斯拉产业链。在当前行业悲观情绪下，我们认为这类标的具备估值安全边际同时兼具向上弹性。消费板块，目前持有高端白酒和龙头调味品。在特殊时期，这些公司仍能维持一定利润体量和增速，后期如果环境改善，预估其利润增速可能上修。当然这取决于外部环境。此外我们减持了部分功率半导体，增配了化工板块。化工龙头目前盈利可能处在较低位置，而竞争对手较难取得盈利，周期底部的特征逐步显现，可能是布局的较好时机。整体而言，我们认为当前市场包含了较多的悲观预期，个股的估值水平明显回调，多个板块都出现布局机遇。我们仍然重仓于高景气的板块。

我们的投资组合的构建，依然是建立在较高景气度行业上。在个股选择上，我们重视行业竞争格局，争取去寻找在快速增长行业中，能够攫取最大利润的个股。目前地产及地产产业链的景气度正在经历剧烈的调整，消费板块也处在疫情后的休养生息当中，目前来看，依然是能源板块的景气度处于相对高位。而能源板块中，与欧洲相关性较强的光伏、储能等板块显示出了明显的高景气度。本季度，我们依然配置在光伏、储能、半导体、高端白酒等板块。虽然二季度反弹以来，小市值板块极度活跃，我们仍未放弃基于利润选股的思路。

今年以来，宏观经济不确定性加剧：其一，随着美联储加息启动，美债利率的快速上行；其二，能源安全背景下，煤炭和农产品等大宗商品价格大幅上涨推动整体通胀；其三，疫情的反复使得经济的下行压力预期加大，国内“以我为主”的货币宽松与美国偏鹰派的货币收紧导致中美经济周期同政策周期错位将更加明显。从市场表现出的结构看，高成长板块的估值压制与稳增长政策预期加强，加剧了市场博弈，跷跷板效应较为明显。近期由于俄乌战争、中概股事件、疫情加剧等因素更是导致市场加速下跌。3月16日，国务院金融委专题会议的召开，六部委联合发声维护资本市场的稳定发展，意味着政策底逐步开始明朗化。展望后续，可进一步积极跟踪经济企稳的信号。而从目前已公布的上市公司业绩看，很多高成长行业的龙头公司估值水平已经调整到相对合理的区间，极具配置价值。立足中长期趋势，中国经济高质量发展进入实质性阶段。权益市场的结构性行情依然是市场的主要特征。本产品的投资策略始终坚持聚焦中长期行业景气变化及景气行业的筛选，积极把握宏观经济与产业趋势共振的结构性投资机会。积极配置业绩具备确定性、持续性的龙头方向或行业。本年度投资策略大致分为两个维度，一是重点聚焦景气行业，如关注能源革命背景下的新型电力系统的投资机会，关注汽车行业由电气化向智能化转换的投资机会，以及关注大国崛起背景下的高端制造的投资机会。二是重点关注疫情影响下困境反转行业的修复性投资机会。此外，关注国企改革相关的投资机会。产品运作方面，通过不断的反思和总结，努力使投资风格与市场变化相匹配，并通过适当的均衡配置以控制波动和回撤。

2021年度，本基金立足中长期维度，以高景气行业为主要配置方向，精选龙头个股。组合中，股票的配置保持偏高的比例，个股风格偏中长期成长型。进入三季度，由于疫情的持续反复，造成全球经济秩序混乱，产业链供应链的供需失衡严重，上游原材料价格高企，逐渐挤占中下游，企业盈利开始下行，经济面临较大下行压力。此外，教育、互联网、房地产、医药、煤炭等行业陆续出台监管政策，加剧了高景气行业的拥挤度，市场博弈开始加剧，板块行情持续性变差，剧烈的风格转换造成了净值出现一定幅度的回撤。当下，在投资风格与市场发生不匹配的阶段，我们要不断反思和总结，适当均衡配置，以期为投资者提供更好的持有体验。伴随着国内经济结构化转型，行业发展持续分化，A股市场也愈加呈现显著的结构性行情。我们通过对发达国家成熟市场运行规律的研究发现，股市的长期投资收益主要来自经济和产业结构的变迁，而中短期超额收益取决于景气度的高低。因此，我们的投资方法始终坚持聚焦中长期行业景气变化及景气行业的筛选，积极把握宏观经济与产业趋势共振的结构性投资机会。

权益市场方面，三季度各大指数尽管看似平稳，实则暗流涌动。进入三季度，经济回落幅度明显超预期，生产、消费、投资、社融、就业等各项指标也全面走弱，出口成为唯一亮点。疫情恢复进入后半程，一方面，全球需求和贸易恢复带动主要制造业国家的出口；另一方面，由于各国防控节奏和力度不一致，导致经济活动尤其是生产环节的供需错配异常严重，原材料价格不断上涨，制造端的成本压力激增。叠加碳中和背景下能耗双控和拉闸限电，加剧全球能源短缺，导致短期宏观经济的不可预测，引发流动性预期混乱。受教育、互联网、医疗、房地产等行业政策及利空事件影响，行业分化加大，市场主线混乱，行业轮动快，投资行为短期化，加剧市场波动。因此，报告期内，本基金鉴于短期波动不可控，坚持基于中长期角度，以行业和基本面为出发点，积极配置趋势确定且持续的行业和业绩确实性高优质个股。

2021年上半年宏观经济延续恢复节奏，继续向潜在增速靠拢；中国一季度GDP同比增长18.3%，二季度GDP同比增7.9%，上半年GDP同比增长12.7%，两年复合增长5.3%。总体上，国内经济稳中运行，但结构表现仍保持分化、冷热不均，未有过热的风险，其中房地产市场和外需产业链保持较高景气度，成为经济恢复的主要力量，而消费则受疫情影响离完全恢复仍有距离。通胀仍是结构性特征，CPI受猪价大跌带动下行，核心CPI恢复但总体低位；国内外需求总体旺盛和供给约束双重作用下，PPI快速上涨，但向CPI传导尚不显著。政策方面，基于通胀的结构特征和支持经济继续恢复，上半年央行维持“稳”字当头基调，货币市场利率维持低位，流动性总体维持偏宽松状态。权益市场方面，国内外环境依然错综复杂，同时病毒变异使得疫情出现不同程度的反复，加剧了经济的脆弱性。中短期流动性的边际变化将成为影响权益市场的主导变量，因此，受国内货币政策正常化以及美联储退出QE的预期判断影响，市场呈现反复震荡。

回顾一季度权益市场，主要指数均出现较大幅度的波动，尤其春节后以核心资产为代表的龙头遭遇快速大幅向下调整。其中，上证指数下跌0.90%，振幅达11.61%；沪深300下跌3.13%，振幅20.10%；创业板指下跌7.00%，振幅达29.40%。产品运作方面，由于配置上以高景气行业的龙头公司为主，因此导致产品产生较大回撤。反思投资策略，2021年的宏观环境相比2020年更加复杂，市场将更多受外部因素影响，结构性行情特征将更为明显，投资风格也将从估值驱动转向盈利驱动。因此，我们依然坚持深入基本面研究，积极配置行业景气度高且业绩持续性强的优质个股，投资主线聚焦于碳中和带来巨大变革的行业，以及经济复苏受益的行业，同时仍然关注具备较高投资价值的核心资产。