东方中国红利混合(009999) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　本基金延续此前红利风格，虽然短期看市场风格并不占优，但中长期角度我们认为红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2025年上半年，wind显示上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、上证50上涨1.74%、科创50上涨1.01%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五的行业分别为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　2025上半年，指数呈现震荡向上走势，结构持续分化，一季度指数稳步上涨，二季度初在关税扰动下指数出现明显回调，随后企稳创出阶段性新高，市场结构仍以“哑铃型”为主，科技、以银行为代表的红利资产表现较好。　　回顾上半年，宽指普涨，虽然市场在关税扰动下风险偏好出现波动，但伴随贸易谈判及加税暂缓，市场企稳反弹，整体呈现震荡向上走势。基本面来看，经济稳中向好，数据平稳，市场在短期看经济增长延续较好态势，投资端二季度地产数据季节性走弱，但同比依然稳健，制造业投资向好，下游消费结构分化，新兴消费表现突出，海外市场方面，关税扰动暂缓，未来存在有降息预期。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为龙头个股业绩的稳定性有助于保持组合的高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间或许较为有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。　　本基金延续此前红利风格，红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性相对较强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2025年1季度，wind显示上证指数下跌0.48%、深圳成指上涨0.86%、创业板指下跌1.77%、沪深300下跌1.21%、上证50下跌0.71%、科创50上涨3.42%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，跌幅前五的行业是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。　　2025年1季度，指数呈现震荡走势，结构仍然分化，以AI、机器人为代表的科技板块表现较好，而红利类资产表现不佳。　　回顾1季度，在去年4季度出台一揽子政策后，经济稳中向好，一季度数据平稳，短期看经济增长延续较好态势，地产数据也有回暖趋势，下游消费结构分化，新兴消费表现突出，以旧换新政策拉动相关消费快速增长。海外市场方面，大选落地后美国相关政策落地，海外风险逐步释放，国内政策仍有空间。从未来情况来看，经济增长的重要抓手仍然是扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产问题依然是需要重视的问题之一，出口在高基数和海外政策影响下有一定压力，国内投资和消费能否企稳仍取决于后续政策力度，我们仍然坚持之前的观点，认为在一系列经济政策的作用下，国内经济有企稳态势，国内政策工具箱进一步打开，对于经济我们依然保持相对乐观，对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为当前时点对于内需相关的顺周期资产估值已经足够便宜，性价比较高，有中长期配置价值，同时对于优质龙头个股我们认为业绩稳定性仍然会保持较高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。　　本基金延续此前红利风格，红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，没有大幅洗牌的风险，同时个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2024年全年看，wind显示上证指数上涨12.67%、深圳成指上涨9.34%、创业板指上涨13.23%、沪深300上涨14.68%、上证50上涨15.42%、科创50上涨16.07%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是银行、非银金融、通信、家用电器、电子；跌幅较大的行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造。　　2024年全年来看，大部分宽指涨幅超过10%，指数波动明显变大，市场结构分化，其中红利、科技表现突出，延续“哑铃型”配置特征，传统机构重仓的相关赛道领域、顺周期类行业也有阶段性机会。 　　回顾全年，经济增长主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构分化，新兴消费表现突出，以旧换新政策拉动相关消费快速增长，海外市场方面，美国大选落地，目前仍处于降息周期。国内情况来看，在三四季度一揽子政策出台后，经济出现修复，短期经济增长延续较好态势。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。我们认为当前时点对于内需相关的顺周期资产估值已经足够便宜，性价比较高，有中长期配置价值，同时对于优质龙头个股我们认为业绩稳定性仍然会保持较高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。

2024年3季度，wind显示上证指数上涨12.44%、深圳成指上涨19%、创业板指上涨29.21%、沪深300上涨16.07%、上证50上涨15.05%、科创50上涨22.51%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务；涨幅较小的行业分别是煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行。　　2024年3季度，指数先抑后扬，前期市场缺乏信心，指数阴跌，季末伴随一系列政策出台，指数持续上涨，季度指数涨幅均超过10%，其中前期跌幅较大的创业板、科创板涨幅超过20%，风格方面，前期跌幅较大的顺周期个股涨幅明显，而红利个股涨幅较少。　　回顾3季度，我们认为经济在各部门出台相关政策后，目标能够完成，短期看经济增长主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构分化，海外市场方面，海外数据有走弱趋势，但仍未出现衰退迹象，预计美国经济或将软着陆，3季度开启降息周期后或仍将持续降息，国内政策窗口期打开。从经济构成来看，投资端受到地产拖累，消费需求仍有待恢复，出口依然表现较好。9月政治局会议超预期，后续政策将逐步落地，经济核心问题仍然是地产问题，未来政策在供需两端发力，信心有望逐步恢复，展望未来，出口虽然表现出一定韧性，但伴随基数提高和地缘等因素，未来能否持续有不确定性，地产投资和消费能否企稳取决于本轮政策力度和对于中长期的信心恢复，我们仍然坚持之前的观点，认为在一系列经济政策的作用下，国内经济有企稳态势，海外降息国内政策工具箱将进一步打开，对于经济我们依然保持相对乐观，对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。　　本基金延续此前红利风格，红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，从市场整体情况来看，红利指数能够持续获得超额收益，主要还是其资产属性决定，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，没有大幅洗牌的风险，同时个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。组合中，我们主要以国企央企作为主要配置，主要由于国企央企作为行业龙头其现金流和盈利能力更为稳定，具备较强的经营安全垫；同时若未来经济增速提升，相关企业集中度也持续提升，总体属于进可攻退可守的选择，同时，在新一轮国央企考核中，企业通过自身盈利改善、提高分红等方式提升价值，增强回报，总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2024年上半年看，wind显示上证指数下跌0.25%、深圳成指下跌7.1%、创业板指下跌10.99%、沪深300上涨0.89%、上证50上涨2.95%、科创50下跌16.42%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化；跌幅较大的行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒。　　2024年上半年来看，宽指普遍下跌，其中主板明显好于创业板、科创板，个股大小分化明显，其中沪深300、上证50有正收益，创业板、科创50跌幅均超过10%。市场结构持续分化，红利类资产表现较好，而传统机构重仓的相关赛道领域、顺周期类行业表现较差。 　　回顾上半年，经济增长完成目标，主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构分化，海外市场方面，美联储暂停加息，海外数据有走弱趋势，后续大概率开启降息周期。从经济构成来看，投资端仍然受到地产拖累，消费需求仍有待恢复，出口依然表现较好。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。我们认为当前时点对于内需相关的顺周期资产估值已经足够便宜，性价比较高，有中长期配置价值，同时对于优质龙头个股我们认为业绩稳定性仍然会保持较高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间有限，在经济弱复苏的趋势下市场底有望逐步形成。

2024年1季度，wind显示上证指数上涨2.23%、深圳成指下跌1.3%、创业板指下跌3.87%、沪深300上涨3.1%、上证50上涨3.82%、科创50下跌10.48%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属；跌幅较大的行业分别是医药生物、计算机、电子、综合、房地产。　　2024年1季度，指数先抑后扬走出V型走势，1月延续去年年底调整走势，指数创出新低，在一系列政策落地及信心恢复后，指数企稳。风格上延续分化走势，主题轮动，整体市场仍然延续“哑铃型策略”，红利类资产、科技类资产表现较好，而顺周期类资产表现一般。 　　回顾1季度，国内经济数据仍有反复，但部分数据有向好趋势。海外市场方面，美国暂停加息后，经济走弱，2024年大概率开启降息周期。从经济构成来看，投资端受到地产拖累，消费需求仍有待恢复，出口依然表现较好。短期政策刺激加速，后续政策效果仍有待观察。展望未来，我们认为国内经济依然需要内外“两条腿走路”，对内扩大内需，结构构成看消费领域仍然是国内经济重要支柱，对外依然要走出去，产品、品牌、技术有明显优势的企业在出海道路上仍有很大空间。市场来看，2024年一季度仍然延续去年结构分化走势，在经济数据的反复波动，市场没有明确主线的情况下，震荡结构化行情依然将延续，后续我们认为需要经济基本面的支撑。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。中长期角度，对于优质龙头个股我们认为业绩稳定性仍然会保持较高胜率，但我们需要在足够合理的价格配置这些优质公司，未来伴随年报一季报密集披露，我们也将密切跟踪报表变化。从估值角度，我们认为，市场整体估值及部分优质个股已经进入中长期配置区间，风险收益比较高，在经济弱复苏的趋势下市场底有望逐步形成。　　本基金延续此前红利风格，配置上仍以代表红利的国企央企为主要持仓，主要因为我们认为新一轮国资委考核机制，能够促使国企央企进一步释放业绩，同时保持高比例分红，估值具备进一步修复空间。且国企央企通常经营稳健，资金来源充裕，具备较强的经营安全垫；同时若未来经济增速提升，相关企业集中在传统周期、大金融行业，同样有望率先受益，总体属于进可攻退可守的选择。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2023年全年看，wind显示上证指数下跌3.7%、深圳成指下跌13.54%、创业板指下跌19.41%、沪深300下跌11.38%、上证50下跌11.73%、科创50下跌11.24%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、传媒、计算机、电子、石油石化；跌幅较大的行业分别是美容护理、房地产、建筑材料、商贸零售、电力设备。　　2023年年全年来看，宽指普遍跌幅10%以上，其中创业板指跌幅接近20%，上证指数跌幅较小，指数经历了冲高回落走势，一二季度表现较好，但伴随经济数据回落及信心不足等因素影响，三四季度指数阴跌，同时市场结构持续分化，TMT领涨，主题轮动，红利、小微盘风格指数占优，而传统机构重仓的相关赛道领域、顺周期类行业表现较差。　　回顾全年，国内一季度在低基数情况下实现了量的超预期回补，二三四季度需求端出现疲弱，海外来看，美国经济数据保持一定韧性，但环比走弱，加息停止，2024年大概率开启降息周期。从经济构成来看，投资端受到地产拖累，消费需求仍有待恢复，出口端出现一定压力。短期出台一揽子相关政策，后续政策效果仍有待观察，未来不排除进一步加码可能。展望未来，我们认为国内经济依然需要内外“两条腿走路”，对内扩大内需，结构构成看消费领域仍然是国内经济重要支柱，对外依然要走出去，产品、品牌、技术有明显优势的企业在出海道路上仍有很大空间。市场情况来看，2023年市场仍然有结构性行情，在经济数据的反复波动，市场没有明确主线的情况下，震荡结构化行情依然将延续，后续我们认为需要经济基本面的支撑。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。中长期角度，对于优质龙头个股我们认为业绩稳定性仍然会保持较高胜率，但我们需要在足够合理的价格配置这些优质公司，从估值角度，我们认为，市场整体估值及部分优质个股已经进入中长期配置区间，风险收益比较高，在经济弱复苏的趋势下市场底有望逐步形成。

2023年3季度，wind显示上证指数下跌2.86%、深圳成指下跌8.31%、创业板指下跌9.53%、沪深300下跌3.98%、上证50上涨0.6%、科创50下跌11.67%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行；跌幅较大的行业分别是电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工。　　2023年3季度，除上证50外市场宽指普跌，市场结构化行情延续，其中大金融、资源类行业表现较好，仍有正收益，而科技类相关行业表现不佳，行业跌幅超过10%。 　　回顾3季度，国内经济数据有所波动，但整体看仍处于弱复苏阶段，二三季度增速环比一季度有所放缓，但由于基数错配原因，整体看经济仍处于稳定增长区间。海外市场方面，美国暂停加息后，经济数据仍有一定韧性，未来不排除进一步加息可能性。从经济构成来看，投资端受到地产拖累，消费需求仍有待恢复，出口端出现一定压力。7月政治局会议以后，各部门相继出台一揽子政策，政策效果仍有待观察，未来不排除进一步加码可能。展望未来，我们认为内需修复仍将是经济增长主要动力。市场情况来看，今年市场在流动性相对宽裕的情况下仍然有结构性行情，但由于经济数据的反复波动，市场没有明确主线，短期仍以主题轮动为主，后续我们认为需要经济基本面的支撑。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。中长期角度，对于持有的优质龙头个股，其业绩稳定性的特点仍然能够提高组合的胜率，但高估值是中长期收益率最大的“敌人”，因此我们需要在足够合理的价格配置这些优质公司，从估值角度，我们认为，市场整体估值及部分优质个股已经进入中长期配置区间，风险收益比较高，在经济弱复苏的趋势下市场底有望逐步形成。　　本基金3季度延续此前红利风格，配置上仍以代表红利的国企央企为主要持仓，主要因为我们认为新一轮国资委考核机制，能够促使国企央企进一步释放业绩，同时保持高比例分红，估值具备进一步修复空间。且国企央企通常经营稳健，资金来源充裕，具备较强的经营安全垫；同时若未来经济增速提升，相关企业集中在传统周期、大金融行业，同样有望率先受益，总体属于进可攻退可守的选择。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，且更加突显“中特估”特色且叠加了“一带一路”主题投资，并将在未来一段时间保持稳定。

2023年上半年，wind显示上证综指上涨3.65%、深圳成指上涨0.09%、创业板指下跌5.61%、沪深300下跌0.75%、上证50下跌5.43%、科创50上涨4.71%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、传媒、计算机、机械设备、家用电器；跌幅较大的行业分别商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料、综合。　　2023年上半年，市场宽指涨跌互现，但行情出现明显结构化特征，创业板指、上证50指数跌幅较大，而科创50出现明显上涨，其中主题热点不断，AI算力相关的光模块、游戏、等相关主题轮动，涨幅较大，而复苏主线下的顺周期相关行业表现较差。 　　回顾上半年，二季度起海外以美国为代表的经济体通胀压力略有缓解，但强劲的就业数据预示着美国加息由放缓到转向降息所需时间可能超过市场此前预期，因此海外暂时难言宽松。国内方面，二季度经济动能偏弱。我们认为主要原因在于一方面房地产销售重回低迷，相关上下游产业链整体景气度回落，对于传统三驾马车中的投资产生较大负面影响；消费方面，由于近年来居民收入增速不高，且部分家庭资产负债表可能受损，导致总体居民消费放缓；临近季度末，出口数据在美元升值背景下同样出现低于预期，未来将可能同样面临较大压力。　　本基金二季度起在延续此前红利风格的基础上，进一步向龙头公司集中，尤其增加了央企的配置比例，主要因为我们认为新一轮国资委考核机制，能够促使央企进一步释放业绩，同时保持高比例分红，估值具备进一步修复空间。且央企通常经营稳健，资金来源充裕，具备较强的经营安全垫；同时若未来经济增速提升，相关企业集中在传统周期、大金融行业，同样有望率先受益，总体属于进可攻退可守的选择。此外我们也在总体央企“中特估”风格的基础上，结合阶段性事件驱动，在“一带一路”主题上进行了一定比例的配置，获得了阶段性收益。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，且较上期更加突显“中特估”特色且叠加了“一带一路”主题投资，并将在未来一段时间保持稳定。

2023年一季度，市场总体上涨其中上证指数上涨5.94%、深圳成指上涨6.45%、创业板指上涨2.25%、沪深300上涨4.63%、上证50上涨1.01%。分行业看，申万一级行业中计算机上涨36.78%涨幅第一，传媒上涨34.24%位居第二，通信上涨29.51%位居第三；跌幅方面房地产下跌6.11%跌幅最大，商贸零售下跌5.11%跌幅第二，银行下跌2.7%位居第三。总体看市场成长风格表现优于低估值蓝筹风格的特征。　　回顾一季度操作，我们认为国内方面，随着一季度疫后过渡期的结束，年内经济脉络初见端倪，房地产风险已基本化解，随着一季度一二线城市房地产市场量价齐升，同时带动部分三线城市成交出现活跃迹象，主流开发商现金流状况出现大幅改善，部分城市热门地块已出现封顶摇号现象，表明房地产行业整体性风险已然消除，国内经济下行风险已得到控制。但地产销售的回暖也代表政策在当前时点进一步出台更有力措施的必要性降低，相应的我们略降低了房地产行业的持仓。　　我们认为消费将持续恢复，因此维持了该板块的配置。从国外经验看，消费的恢复通常滞后于疫情管制放开6-9个月，原因在于经历过疫情冲击后的经济复苏需要居民受雇企业先行恢复正常运转经营，随后带动居民收入重回正轨，然后才可传导至居民消费信心的恢复，同时释放此前的超额储蓄，因此也就见到了尽管今年春节期间的各地消费火爆场景以及此后三月份的各种微观调研数据不及预期带来的波动。但我们认为对于消费应保持信心以及耐心，恢复趋势的确定性属于时间的增函数，因此我们仍然看好全年消费板块的恢复趋势。从行业上看，我们认为受益于商务需求复苏的白酒、以及大众消费恢复的啤酒确定性更好。同时看好受益于二手房交易放量的C端家居家居行业：由于家装市场的季节性，每年通常一、四季度为旺季，但2022年四季度受到疫情影响，成交遇冷，该部分装修需求伴随二手房成交一起平移到了2023年，因此可见到主流家具家居企业销售端一季度成交额在去年高基数基础上均出现了较好的前端增速，但由于行业工厂端订单的滞后性，上市公司业绩将在二季度体现，预计前端工序中C段占比高的企业以及最后端的软体家居业绩或将率先体现出增长趋势，因此我们维持了相关行业的配置比例。

2022年全年，根据wind数据显示，沪深300下跌21.63%、上证指数下跌15.13%、创业板指下跌29.37%、中小板指下跌26.46% 、科创50则下跌31.35%，市场全年呈单边下跌走势，大盘、价值风格抗跌性优于小盘、成长风格。从时间维度上看，一、三季度因疫情扩散等因素大幅下跌，二、四季度则受到疫情缓解推动出现小幅反弹。行业层面看，按照申万一级行业分类，仅煤炭上涨10.95%、综合上涨10.56%，其他行业均出现下跌。其中电子下跌36.53%领跌，建筑建材下跌26.13%,传媒下跌26.07%位居第三。　　2022年初市场出现快速下跌，一方面进入2022年美国加息预期提升，带动全球流动性出现收紧预期；同时国内方面房地产公司出现交付延期以及债券违约等事件；二月底俄乌冲突意外爆发，市场风险偏好大幅降低，仅受益于能源价格上涨的能源行业以及受益于政策转向的房地产行业表现较好。由于我们在2021年底已经对于房地产政策转向进行了判断，因此地产行业持仓比例较多，一季度净值下跌幅度较小。二季度下半段全国疫情出现缓解，生产、消费逐渐回补，汽车、食品饮料、医美表现亮眼，但以房地产行业为代表的地产链整体下跌，本基金也因重点配置了地产板块导致净值表现不佳。三四单季度市场呈现快速单边下跌走势，各行业均未能表现出显著超额收益。四季度临近年底随着政策出现显著调整转向，市场对于未来经济预期向好，叠加人民币升值，市场出现了一波快速反弹行情，本基金也在该阶段保持了相对高仓位，净值得到了一定程度修复。