财通内需增长12个月定开混合(009970) - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场行情前高后低，受到数个因素的影响叠加：一是宏观经历较大波折，主要变化来自中东冲突，导致国际油价大幅波动，如果能源成本长期维持高位，将压制下游需求，也会限制各国央行实施宽松货币政策的能力，冲突走向的不确定性压制了市场的风险偏好；二是人工智能带动下游应用渗透率持续提升，从推理应用延伸到智能体，以OpenClaw为代表的智能体已经渗透至工作和生活的各个领域，算力需求持续爆发、供不应求；三是半导体国产化比率继续提升，先进制造业投资积极性维持高位。综合以上变化，我们认为过去一年市场宽松的资金环境可能会在未来趋紧，但我国经济的制造业转型升级并未受影响，人工智能的跨越式发展仍在，国内制造业在全球产业地位逐步提升，所以我们对市场仍然保持乐观态度。本基金持续关注以下几个细分方向：一是人工智能产业链，智能体今年实现零到一的突破，将打开更广阔的应用前景；二是国产半导体继续加速发展，全球半导体产业周期上行，这对国内产业链带动会更加明显；三是传统制造业出海，经过2025年贸易摩擦，大部分头部公司都在加速落地海外布局，未来抗风险能力有望提升；四是金属周期，铜、金等主要金属在未来数年将面临供给略微增长的约束，在地缘和贸易形式紧张的环境下，各国也在加大对本地资源的保护，带动细分品种景气向好；五是国内消费，我们观察到在经历数年表现较弱后，消费环境初现企稳迹象。

2025年四季度市场呈现震荡行情，我们认为主要是需要消化2025年三季度的涨幅，整体宏观层面的大趋势不变，但部分板块出现一些分化。一是全球宏观维持企稳预期，虽然中美贸易摩擦出现一些小插曲，但目前仍然是向好趋势，美联储降息预期经历波动后在2025年12月也如期落地；二是国内科技产业仍然在快速进步，我们看到半导体制造业稼动率饱满，各个环节都有提价的趋势，在新兴领域比如商业航天，我们看到大规模产业化即将落地的积极信号；三是国内宏观基本稳定，虽然部分传统产业出现反复，比如依靠前期补贴和政策支撑的行业在退坡后略有疲软，但上游行业因为反内卷的实施，制造业附加值如PPI等出现企稳信号。我们认为基本面和市场向好的大趋势仍然成立。本基金持续关注以下几个细分方向：一是AI产业链，海外龙头在2025年四季度发布的大模型证明scaling law仍然有效，这会激励各方参与者继续加大训练投入，2026年可以期待在新一代算力卡训练下的大模型会有更大的进步；二是国产半导体今年在加速发展，资本市场的热度回升会反馈产业链的进步，成熟制程在下游需求疲软的情况下保持高稼动率，证明国产替代的持续发生，先进制程在快速追赶，构成更大的发展空间；三是传统制造业出海，经过2025年贸易摩擦，大部分头部公司都在加速落地海外布局，未来抗风险能力有望显著提升；四是国内消费，我们持续关注性价比消费；五是金属周期，除了铜、金等主要金属在供给紧张的大周期之外，部分小金属也表现出较好的景气趋势。

2025年三季度市场经历了快速的上涨行情，我们看到了基本面和资金面的共振。一是全球宏观经济的企稳预期在加强，由于美国在2025年4月初发动针对全球的贸易摩擦，市场一度陷入恐慌，但后续贸易摩擦出现转向，各方都在积极努力谈判，叠加美联储降息的预期不断提升，全球宏观预期从低位逐步回升。二是国内经济有初步企稳迹象，比如M1和M2增速剪刀差在收窄，国债利率企稳回升，上半年各项经济指标也表现良性。三是资金面出现回归，由前几年的红利、稳健类资金回流到权益市场中。虽然后续贸易环境、经济复苏可能存在反复，但我们认为向好的大趋势仍然成立。本基金目前重点关注以下几类方向：一是AI产业链，我们看到不论国内还是海外的AI产业都在如火如荼地发展，人工智能替代脑力重复劳动的浪潮已经初现端倪，AI渗透率在加速提升，产业界的投资热情不断提升；二是半导体的国产替代，贸易摩擦加速了国产化的进程，资本市场回暖也帮助国产化在融资端发力；三是制造业出海，海外市场相较于国内市场更大，贸易摩擦环境下能够在海外布局产能和渠道的公司可能会更显竞争力，份额有望进一步集中；四是消费，我们目前主要关注性价比消费；五是金属周期，我们观察到铜、金等金属处于供需紧张的大周期下，同时国内矿业公司也在积极出海获取资源，具备成长性。

2025年上半年，全球经济经历较大波折：一是美国对全球加征关税，对全球资产造成影响，同时也导致美联储对降息更加谨慎；二是海外区域冲突仍存；三是国内经济保持平稳运营，虽然关税导致出口产业链预期出现较大波动，但是得益于中国政府及时采取措施，因此我们认为出口产业后续仍然有可能通过谈判解决当前的问题。我们认为未来AI产业链仍然是拉动增长的主要线索，即使在全球宏观预期大幅波动的背景下，国内外对AI投资仍较为积极，在下游各个领域的渗透率持续提升，产业处于快速成长期，我们在二季度保持了对AI产业链的投资。此外我们增持了半导体领域的投资，我们认为国产化趋势在贸易摩擦形势下有加速的迹象，国内半导体公司从2018年孕育起步至今，已经经历一个完整的上行和下行周期，当前可能正处于第二上行周期内，且一轮周期也让市场筛选出初步具备竞争力的公司，我们认为这些公司增长前景广阔。另外，我们保持对消费、周期等领域的关注。

2024年下半年，在政策明确转向的背景下，2024年四季度宏观经济初步企稳，并在2025年一季度延续，一二线城市核心区域的房价趋稳，地产销售额降幅收窄明显，此外DeepSeek的横空出世，打开了国内人工智能的应用空间，资本市场对以上积极变化给予正面反馈，内需、科技等板块表现突出。外需市场今年出现变化，在贸易摩擦背景下，市场开始对今年全球宏观环境产生担忧。我们在一季度维持了消费板块的持仓，聚焦平替消费，顺应质价比崛起趋势。我们维持了通信的持仓，虽然海外需求有一定压力，但人工智能在下游各个领域已经开始全面应用，我们认为渗透率有望继续提升。我们增持了周期板块，尤其是猪周期的持仓，我们预计今年猪价可能会在弱势区间运行，有望重新开启去产能，届时具备低成本扩张的公司有望迎来估值修复。

市场在2024年经历了较大波动，主要是前三季度经济放缓，而从9月开始政策层面转向，并且做出相应的动作：一是降息降准，进一步放松货币政策，二是设立政策工具，支持上市公司和主要股东增持、回购股票，三是房地产方面，降低首付比例，四是大力度支持地方政府解决债务问题，五是中央财政加大杠杆力度，在化债、消费刺激、民生保障等方面加大投入，将“大力提振消费”放在重要位置。在政策明确转向的背景下，2024年四季度宏观经济初步出现企稳迹象，一、二线城市核心区域的房价企稳，地产销售额降幅收窄明显，在消费政策刺激的领域，比如汽车和家电、家居，销售增速有所回升。证券市场也给出积极反馈，2024年9月以来涨幅明显。展望2025年，我们认为友好的政策环境会持续，宏观信心有希望逐步回稳，挑战可能主要来自于外部地缘和贸易环境。我们在四季度增加了AI硬件、国产半导体和消费板块的持仓。关于消费板块，我们认为，近几年平价消费、质价比消费崛起，消费观念已经出现转变，同时上游供应链也利用这几年的时间加速转型，部分反应迅速的公司已经初步获得先机，未来几年有望通过更高效的供应链、更具竞争力的成本和价格优势持续获取市场份额，成长前景可期。对于通信和半导体板块的持仓，我们认为人工智能已经在下游各个领域初步应用，效果令人满意，渗透率有望快速提升，硬件的投资浪潮也有望延续。我们下半年减少了化工板块的配置，基于油价的弱平衡、以及未来供需关系走弱的可能，化工板块的盈利空间可能会受到压制。对于出海相关公司的持仓，我们认为在全球范围对比，国内公司具备较好的竞争力，具有海外产能和渠道精耕的公司，在未来有较好的机会获得增长。

回顾2024年三季度，市场波动较为明显。当前主要宽基指数的估值修复至历史中位数附近。9月的政治局会议对于财政与货币政策表态都更加有力，房地产政策目标进一步明确，资本市场支持力度进一步加强，随着后续政策实施的不断落地，预计或将进一步提振投资者信心。在后续的投资操作中，资金配置在定增股票的比例会更灵活，关注市场的点位和折扣去精选项目。二级市场方面，在行业配置上，我们始终以产业周期作为整体投资的主线逻辑，出海和科技方向是我们基于产业发展趋势做出的中长期战略选择，重点挖掘半导体、通信、新能源车、国防军工、先进制造业等新质生产力方向。我们认为在经济增速降档、长期利率下行的大背景下，投资者对于资产预期收益率普遍降低，红利资产或将仍具备长期关注价值。

回顾2024年上半年，市场分化明显且持续调整，大盘红利资产相对小盘资产显著占优，价值相对成长占优。行业方面，银行、煤炭、公用事业、交通运输等高股息行业涨幅居前，剩余多数行业均为负收益。定增市场方面，报告期内定增项目发行家数及融资额同比大幅下降，但定增市场折扣率保持在较平稳的水平，再融资政策优化以后，定增项目发行节奏有望逐步恢复。本基金前期投资的定增项目逐步开始解禁，我们择机减持了部分到期解禁的相关标的。报告期内，我们通过对行业及公司基本面的深入分析和合理的价值评估，依据行业景气度重点配置了公用事业、建筑、通信、计算机以及交通运输等行业的重点公司。

2024年一季度，权益市场经历一定波动，市场分化较为明显，大市值股票的表现明显优于中小市值。我们认为二季度大小盘风格会回到相对均衡，成长风格或存在布局机会，我们看好中国经济的韧性，预计政策将聚焦提振内需。定增市场方面，报告期内定增市场折扣率保持在较高的水平，定增股票整体收益情况已经有所修复，相较二级市场直接投资，我们认为定增仍具备一定优势。报告期内，我们通过对行业及公司基本面的深入分析和合理的价值评估，依据行业景气度重点配置了交通运输、轻工制造、计算机以及军工行业的重点公司。

回顾2023年，A股震荡下行，估值处于历史低位。在国内经济弱复苏、美联储加息的背景下，市场全年波动较大，且行业轮动频繁。2023年全年虽然流动性相对宽松，但市场风险偏好较低，新流入市场的资金大幅减少。回顾我们整体运作思路以哑铃型配置为主，板块方面，上半年主要配置了人工智能相关的TMT方向，下半年则以电子、轻工制造、电力设备为主。定增市场方面，2023年定增市场发行家数及融资额相比2020年再融资新政以来均有所降低，部分标的的竞价解禁收益也受到一定影响。报告期内，本基金基本完成既定的定增股票建仓目标。后续，定增投资对收益的贡献将逐步体现。

2023年三季度，市场陷入震荡休整。从整体估值看，当前多数指数估值水平都回到了历史较低位置。报告期内产品完成了定期开放，基于流动性考虑，2023年三季度产品持仓相应也出现了一定变化。定增市场方面，报告期内定增市场平稳运行，虽然完成发行的项目数量和融资规模相对去年有所减少，但定增市场依然充满机遇。展望四季度，我们继续持谨慎乐观态度，将对国内经济复苏强度的变化以及海外经济表现情况保持持续跟踪。当前，我们重点关注政策支持+具有长期逻辑的方向。目前我们配置思路：1）行业处于改善期的消费细分领域；2）长周期景气的中游先进制造赛道，如机器人设备、国防军工等；3）电动车产业链以及由此带动下的汽车智能化产业链；4）数字经济领域，包括网络通信、工业互联网、高端软件、集成电路、智能计算等。后续，在组合构建方面，本基金将加大定增投资的比例，同时积极通过宽基指数增强策略，利用量化方式适当优化投资组合的持仓结构，以期在跟踪指数Beta收益的基础上，力争获得超越指数的Alpha收益。我们将继续从产业周期及行业景气度的角度出发，结合宏观经济等因素，挖掘具有成长空间或景气度发生积极转折的领域，适度均衡配置，做好回撤管理，力争为投资者提供更有获得感的持有体验。

2023年上半年市场整体波动较大，指数多数呈现上涨回落，甚至下跌的情形。在存量市场背景下，市场呈现一定的跷跷板效应，从年初交易复苏链到后来的TMT，板块间切换较为明显。回顾看， 2023年上半年经济整体呈现了弱复苏状态，而以ChatGPT为代表的人工智能等技术变革引起市场及产业广泛关注。 上半年，我们减持了部分偏经济复苏及周期方向的标的，相应增加了人工智能相关的TMT方向持仓，其中以人工智能应用端方向为主。后续，我们继续从产业周期及行业景气度的角度出发，结合宏观经济等因素，寻找相关投资标的。对于定增来说，考虑到锁定期内的流动性制约，我们将综合行业景气周期、折扣水平等因素，采取相对均衡的策略，控制个股和行业的集中度，并兼顾不同的市场风格特点，力争获得长期回报。