广发稳健回报混合A(009951) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内股票市场持续上行，单三季度沪深300指数上涨17.9%。通信、电子、电力设备、有色金属等板块涨幅居前，银行、交运、石油石化等板块表现居后。三季度，国内地产数据延续下行；社融数据中，企业端及居民端中长期贷款数据承压，信用扩张内生动力不足；国内CPI和PPI均在低位，通胀压力缓和；十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。整个经济呈现明显的结构化特征，地产周期相关的产业经营压力较大，包括地产开发、建筑建材、轻工家居等；而代表新质生产力方向的人工智能算力、锂电池储能、创新药产业链等行业景气度较高；此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位有所提升，主要增持了电力设备、电子、有色金属、非银行金融等行业，减持了汽车、基础化工、医药等板块。

上半年，在中央扎实推动高质量发展和积极有为的宏观政策下，国内经济顶住压力平稳运行。国际方面，美国频举关税政策大棒，全球贸易不确定性增加，金融市场面临滞胀威胁。股市方面，A股整体呈现宽幅震荡格局；上半年，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为0.03%、3.31%、6.69%。行业方面，有色金属、银行、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料等行业跌幅较大。上半年，本基金的股票仓位有所提升，主要增持了金融、有色金属、电力设备、TMT等行业，降低了盈利能力承压的中成药、汽车整车、纺织服装、高端白酒等板块的配置。

一季度，国内经济延续回升态势，二手房成交转暖、挖掘机销售超预期改善、电影票房刷新历史记录，这表明经济中观层面的积极信号逐步增多。国际方面，美国频举关税政策大棒，全球贸易不确定性增加，金融市场面临滞胀威胁。股市方面，A股延续宽幅震荡格局。一季度，沪深300跌1.2%，中证500涨2.3%，中证1000涨4.5%。市场结构表现分化较大，与AI、人形机器人、智能驾驶等相关的计算机、机械、汽车等行业涨幅靠前。此外，金、铜等资源金属价格走强，带动有色金属行业上涨，而煤炭、非银、石化等行业跌幅较大。报告期内，本基金的股票仓位进一步提升，主要增持了部分竞争力突出的电子、通信、新材料等制造业企业，减持了中成药、汽车整车等板块。此外，人工智能、人形机器人等科技领域，具有供给创造需求的特点，如果实现从0到1的突破，将创造巨大的商业需求和投资机会，基金经理将加强跟踪与研究，密切关注其中酝酿的投资机会。

2024年，A股表现一波三折。9月下旬之前，经济运行中出现的产能过剩、需求不足等阶段性问题压制了股市表现，股市呈现低位运行。9月下旬，宏观政策出现重大转向，扩需求、稳增长成为政策主基调，市场风险偏好大幅回升，股市出现系统性上涨。全年，沪深300指数涨14.7%，中证500指数涨5.5%，中证1000指数涨1.2%。分行业看，银行、非银金融、家电等行业涨幅靠前，医药、农业、消费者服务等行业跌幅较大。回顾全年，2024年的A股有以下投资主线：一是银行、水电、高速公路、电信运营商等为代表的红利资产；二是受益于股市转好、基本面迎来反转的证券、保险等非银金融；三是与AI相关的基础设施、软硬件产业链。本基金在报告期内降低了高端白酒、医药生物、纺织服装行业的配置，增加了新能源、汽车、家电行业的配置。市场结构分化显著，给投资带来较大挑战。本基金为规避市场波动，在三季度降低了股票仓位，但四季度随着政策的转向，小幅提升股票仓位至中性水平，但结构机会把握不好，全年的基金净值表现不佳。

三季度，股市表现先抑后扬。前两个月，由于中报业绩相对平淡，股市走势震荡向下。9月24日，央行、金融监管总局和证监会联合发布一系列支持实体经济和资本市场的举措，市场信心得到极大提振，风险偏好急剧转暖，9月最后一周多的时间内，股市大幅上涨。截至三季度末，沪深300指数上涨16.1%，中证500指数上涨16.2%，创业板指上涨29.2%。行业方面，非银金融、房地产、消费者服务等行业涨幅靠前，石油石化、煤炭、公用事业等行业涨幅靠后。报告期内，本基金的股票持仓有所调整，减持了食品饮料、医药等持仓个股，增持了汽车、基础化工、有色金属等行业股票。三季度本基金的权益资产配置相对保守，导致基金净值表现弱于基准涨幅。政策转向有利于宏观预期的转变，即使基本面的改善需要一个过程，但风险偏好的修复足以推动之前估值处于低位的股市一波上行。第一波修复结束后，预计不同基本面的行业和公司将造成后续股价表现的分化。基金经理将动态评估政策和基本面的最新变化，兼顾安全边际、有质量的增长等因素选择投资标的，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

2024年上半年，国内经济延续回升态势。但受制于工业品价格指数相对低迷，1至5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%，弱于经济增长。上半年，A股市场呈现出大盘优于小盘的特征，沪深300指数涨0.9%，中证500指数跌9.0%，中证1000指数跌16.8%。行业方面，银行、煤炭、公用事业等涨幅靠前，计算机、商贸、社会服务等行业跌幅较大。上半年，本基金的股票仓位保持在中性偏低水平；行业结构上，组合减持了家居、饮料、纺织服装等持仓个股，增持医药、有色金属、消费电子等行业股票。组合持仓中的家居、汽车零部件、社会服务等股票表现不佳，导致基金净值有所下跌。

2024年一季度，沪深300指数上涨3.1%，中证500指数下跌2.6%，中证1000指数下跌7.6%。行业方面，银行、石油石化、煤炭等低估值行业涨幅靠前，医药、计算机、电子等行业跌幅较大。报告期内，本基金的股票仓位变化较小，持仓的家居、汽车零部件、电子等股票表现不佳，导致基金净值有所下跌。根据我们的计算，2024年2月5日上证指数收于2702点时，当日A股市场非金融地产的市净率中位数为1.7倍，已经低于2012年12月和2018年10月的水平，A股已进入赔率比较高的区间。估值钟摆的反向运动，将使股市的结构性投资机会逐步增多。未来本基金将重点关注以下几个方向：经营现金流良好、具备高分红意愿和能力的高股息资产；自身竞争优势明显、受益于内循环且有望持续提升市场份额的内需类公司；产业具备全球竞争力、可通过国际化扩张实现持续增长的企业。管理人将继续深入研究行业和公司基本面，加强对投资标的的精挑细选，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

2023年，国际环境复杂严峻，国内宏观经济面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战，但政策稳增长的效力逐步显现；据初步核算，全年GDP增长达5.2%，殊为不易。A股市场在2023年上半年冲高回落后步入震荡行情，全年沪深300指数跌 11.4%，中证500指数跌7.4%，创业板指跌19.4%。分行业看，通信、传媒、煤炭等行业涨幅靠前，而房地产、电力设备、建材等行业跌幅较大。回顾全年，2023年的A股有两大投资主线：一是与AI相关的通信、传媒、计算机等公司阶段涨幅较大，二是煤炭、石化、运营商等高股息板块表现较好。本基金全年股票仓位保持在中性水平，配置的食品饮料、纺织服装、汽车零部件等公司取得一定涨幅，但没有把握住AI板块的投资机会，持仓的家居、社会服务等公司跌幅较大，综合导致基金净值出现下跌。债券方面，本基金配置以久期较短的高信用等级债券为主，债券配置相对稳定。

2023年三季度，稳经济组合政策持续发力，包括央行降准、地产政策放松、出台个税优惠政策等等。政策的积极效应逐步体现，制造业PMI逐月改善。三季度，沪深股指继续回落，沪深300指数下跌4.0%，中证500指数下跌5.1%，中证1000指数下跌7.9%。行业方面，煤炭、非银、石化等行业涨幅靠前，传媒、计算机、电力设备等行业下跌较多。本基金三季度股票仓位有所提高，主要增持了家电、医药、食品饮料等行业中估值性价比较高的股票；债券仓位保持相对稳定。现阶段，随着经济逐步企稳，市场何时迎来底部成为最受关注的焦点之一。这让人想起著名投资者塞斯.卡拉曼曾讲过：“尽管人们总是倾向于在市场中择时等待触底的那一刻（仿佛触底时会有明显标志一样），但多年来的事实证明，这种策略存在严重的缺陷。因为从历史上看，当市场处于底部或回升过程中时，交易量往往很少；而当市场开始走稳、经济开始复苏时，来自买家的竞争会变得更为激烈。此外，价格从底部反弹的速度可能是极其迅速的。”管理人将基于自下而上的角度，努力寻找质地优秀、股价相对其价值低估的企业，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

2023年上半年，国内经济迈向复苏通道，但由于出口需求转弱以及居民消费谨慎等因素，经济的复苏斜率相对平缓。进入二季度，中采制造业PMI指数在50%下方运行，地产销售环比下降，宏观总需求相对疲弱。产业层面，通用人工智能风起云涌，成为全球最受关注的科技浪潮。上半年，A股指数表现呈现出小盘优于大盘的特征，中证800指数上涨0.02%，中证1000指数上涨5.10%。行业表现分化明显，与AI相关的通信、传媒、计算机等行业涨幅突出，而其他28个行业的表现相对一般。上半年，本基金的股票仓位保持在中性偏低水平；行业结构上，减持了短期基本面承压的消费电子、银行、锂电池等行业，增持了需求相对刚性的医药以及国产化率提升空间较大的部分化工新材料。债券配置上，持仓相对稳定。由于没有把握住AI板块的投资机会，本基金上半年净值表现不太理想。

2023年一季度，国内经济走上复苏通道，但受制于出口回落以及相对克制的政策刺激，经济的复苏斜率相对平缓。受益于经济的复苏，股市开始转暖，但结构分化较大。一季度，沪深300指数上涨4.6%，中证500指数上涨8.1%，中证1000上涨9.5%。行业方面，计算机、传媒、通信等行业涨幅靠前，房地产、银行、电力设备等行业下跌。过去的一个季度，市场对于国内经济的预期经历了从强复苏到弱复苏的转换，受此影响，与经济复苏、场景恢复相关的周期行业、大消费行业先涨后跌。本基金仓位小幅提升，结构上增加了医药、电子、计算机行业的配置，减少了银行、电力设备等行业的持仓。进入2月，随着ChatGPT成为人类有史以来最快达到一亿用户的应用，人工智能成为全球最受关注的科技创新领域。创新和创造性毁灭是经济内生演化和增长的核心机制；每一轮的科技创新，既可能打破现存的产业均衡格局，也将带来新的产业变革机会。管理人将努力寻找质地优秀、股价相对其价值低估的企业，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

2022年，A股市场受到多重负面因素的冲击。一方面，俄乌冲突加剧了大宗商品价格的上涨，大多数中下游行业承受了较大的原材料上涨压力；另一方面，欧美的通胀率持续走高，美联储进入加息周期，全球无风险收益率的大幅提高改变了过往持续低利率环境下股票的定价标准。国内方面，受预期回落等因素影响，消费者信心指数持续回落，宏观总需求相对低迷。全年A股经历了较大下跌，沪深300指数下跌21.6%，中证500指数下跌20.3%，创业板指下跌29.4%。分大类行业看，平均而言，金融地产、消费医药、周期等行业跌幅较小，而制造、TMT等成长类行业跌幅较大。基于对宏观环境的评估，本基金从资产配置层面降低了股票仓位，保持在中性偏低水平；然而，由于本基金持仓以消费服务、制造等公司为主，一些持仓股票遭遇需求阶段性大幅放缓而出现较大跌幅，拖累基金净值。债券方面，本基金的配置以久期较短的高信用等级债券为主，全年操作较少。