平安低碳经济混合A(009878) - 基金投资策略和运作

2025年3季度市场大幅上涨，但是结构分化严重：一方面在强力宏观引导下，激发市场情绪叠加流动性宽松，主题热点不断；另一方面，和宏观基本面线索相关领域，呈现弱势下跌。　　回顾三季度，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过快的个股；另外，底部建仓部分顺周期品种。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪高涨，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。

2025年上半年市场分化明显：一方面，宏观宽松导向大幅激发市场情绪，叠加流动性充裕，主题热点不断；另一方面，和基本面线索相关的蓝筹白马，呈现持续调整。　　回顾上半年，我们坚持逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，我们主要的操作是在1月中旬市场调整期逆势加仓至较高水位，之后我们在3月中旬对涨幅过快的个股做了少量的兑现；在4月初市场调整期再次逆势加仓至较高水位，之后我们持仓变化不大，少量建仓部分新标的。

2025年1季度市场分化明显：一方面，宏观导向大幅激发市场情绪，叠加流动性宽松，小盘风格热点不断；另一方面，和基本面线索相关的蓝筹白马，呈现持续调整。　　回顾一季度，我们主要的操作是在1月中旬市场调整期逆势加仓至较高水位，之后我们持仓变化不大，主要是对涨幅过快的个股做了少量的兑现，另外少量建仓部分新标的。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪或较热。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。

2024年市场大幅波动：年初大幅下跌，2月以来市场情绪回暖，带动前期过于悲观的经济预期部分修复，市场反弹；但是5月后随着宏观和微观的高频数据趋于疲软，市场再次回调。9月底政策面超预期，市场大幅回暖。　　回顾全年，我们年初更加确定逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整：一是卖掉部分估值偏高的品种，二是减仓部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并在5-8月市场回调期逆向完成大部分建仓。　　虽然组合在9月迎来收获期并大幅反弹，但是四季度市场风格分化严重，导致我们组合收益反而逆风回撤。对此我们仍然在回撤中逆向买入，特别是部分港股的机会，并在2025年初获得一定效果。

2024年3季度市场大幅波动：前半段，随着宏观和微观的高频数据趋于疲软，市场再次回调；但是9月份，随着越来越多政策底的迹象出现，市场情绪大幅升温。　　回顾二季度，我们继续按照持仓个股的性价比进行微调。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，二季度已经卖掉大部分估值偏高或者部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步加仓。总体来看，三季度我们的仓位逐步上升，组合的性价比继续优化。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是复苏仍待观察。在不确定性增加的环境下，一方面，企业的新增资本开支已经很难获得超额收益，市场过去熟悉的偏好成长的估值模式有所偏离；另一方面，企业减少开支后会转而增加股东回报，从而带动市场适应新的估值体系，而且必然更加偏向兼顾股东回报、成长真实性等底层价值投资体系。另外，尽管近期政策底明确后，市场情绪迅速亢奋起来。但我们认为，当前经济结构下，总量政策拉动作用有限，制度性改革红利才能奠定经济高质量发展基础，从而引导市场走向长牛慢牛。　　因此，我们仍然会坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资。为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。

2024年上半年市场大幅波动：年初大幅下跌，2月以来市场情绪回暖，带动前期过于悲观的经济预期部分修复，市场反弹；但是5月后随着宏观和微观的高频数据趋于疲软，市场再次回调。　　回顾上半年，我们年初更加确定逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，一是卖掉部分估值偏高的品种，二是减仓部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步建仓。总体来看，4-5月我们的仓位下降，但是6月以来市场持续回调，进入我们视野的个股性价比提升，因而整体仓位较一季度提升。从效果上看，尽管我们新建仓的品种安全边际和股息率更高，但并不是市场追逐的热门品种，因此在6月份跑输市场；但是我们认为这反而是更好的机会，因而逆向逐步加仓。

回顾一季度，市场再次大幅波动。一方面，1月份对宏观基本面的悲观预期导致对长期信心下降，导致市场估值体系崩塌；另一方面，市场恐慌性抛售后，2-3月份市场快速修复的幅度也超出预期。　　在逆风环境下，我们的产品回撤保持在可控状态，这得益于我们去年四季度对组合的部分逆向调整，从而降低整个组合的风险敞口。同时，一季度我们继续按照持仓个股的性价比进行微调：一是卖掉部分估值偏高的品种，二是减仓部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步建仓。　　从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏可预见性还有待确认。在不确定的环境下，我们过去熟悉的偏成长的市场估值体系崩塌。但好消息是，市场会逐步适应新的估值体系，而且必然更加偏向股东回报、真成长等最底层的价值体系。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资。为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。

2023年市场大幅波动，对宏观基本面和政策变化的预期贯穿全年，并主导市场情绪。从全年市场表现看，上证指数下跌3.7%、创业板下跌19.4%，全A下跌5.2%，各大市场指数普跌。本组合最终全年下跌16%，跑输主要指数。　　回顾全年，上半年对稳增长保持乐观预期，组合持仓整体偏向顺周期；而对于AI相关板块机会，我们综合评估下来，未能找到具有确定性的性价比标的，因此没有参与。下半年经济基本面超预期疲弱，市场继续寻底。尤其是四季度逆风环境下，市场估值体系呈现崩塌，资金加大流入主题板块和抱团避险资产，我们的产品回撤大幅超出预期。　　好消息是，市场估值体系崩塌后，越来越多的公司跌入古典价值区间，一批经营稳定、现金流充足的公司，仅从股息率角度已经超过国债收益的2倍。作为应对，我们持续寻找确定性更强、性价比更高的资产，并做了逆向建仓或增持。同时减仓了部分估值偏高的资产，从而降低整个组合的风险敞口。从年底持仓看，组合整体性价比得以很大提升。

2023年3季度，一方面，7月底政策底出现，宏观政策开始频繁发力，另一方面，市场因为基本面疲弱和政策传导时滞，仍在继续寻底。　　回顾三季度，在逆风环境下，我们继续寻找确定性更强、性价比更高的资产，并做了逆向建仓或增持。同时减仓了部分估值偏高的资产，从而降低整个组合的风险敞口，提高了性价比。　　展望未来，高频宏观基本面数据已有触底迹象，市场预期已经过度悲观。 长期来看，从2-3年宏观周期视角，当前经济仍然处于底部区间，而市场风格的极致波动，给我们创造了更好的买点和结构调整空间。我们坚信价值投资的方法仍然长期有效，在市场大幅波动下，本基金仍会坚持自下而上的价值投资理念，从股东视角、长期主义、安全边际等方面反复审视组合持仓，降低不确定性因子、坚守长期价值，力争为持有人获得良好体验的投资回报。

2023年上半年，市场悲观程度超出我们一季度的预期。一方面，疫后经济复苏动能减弱，另一方面，市场因为政策面低于预期陷入惯性下跌。市场表现为，对经济前景极为悲观、但又极度追捧远期前景，反映出过度的博弈情绪。　　回顾上半年，由于经济走势大幅低于我们年初预期，我们持仓里的偏顺周期品种回撤较大。在逆风环境下，我们进而寻找确定性更强、性价比更高的资产，并做了逆向建仓或增持。同时，我们也保持跟踪新的产业方向，坚持从长期价值角度寻找标的，但并不盲从短期市场情绪。

2023年1季度的市场复杂性超出我们年初预期。一方面，疫后经济复苏的实际情况超预期，另一方面，市场却因为政策面没有超预期动作，而对经济复苏的前景悲观。特别在3月以来，市场风格明显转向对经济弱预期下的主题博弈。　　回顾一季度，我们年初较为确信两年的经济下行期迎来拐点，因而增加了顺周期方向的长期持仓，并在前两月得到了市场验证。但是三月份经济预期转弱，市场风格发生大幅反转，导致组合净值大幅回撤。在短期市场大幅波动中，我们更加注重长期价值的确定性，逆向增持了长期成长空间明确、竞争优势持续提升、估值合理偏低的个股品种。当然我们也保持跟踪新的产业方向，坚持从长期价值角度寻找标的，并不盲从短期市场情绪。

2022年市场大幅波动，对宏观基本面和疫情发展的预期变化贯穿全年，并主导市场情绪。从全年市场表现看，上证指数下跌15.13%、创业板下跌29.31%，全A下跌18.66%，各大市场指数普跌。本组合最终全年下跌14%。　　回顾全年，年初处于对稳增长的乐观预期。在2月俄乌冲突和4月疫情爆发期，我们两次下修了经济复苏预期，并通过2月底和6月底的两次上涨机会进行部分减仓；同时，在3月底和10月底的市场极度悲观时，我们对长期看好的品种进行逆向加仓。另外，我们在三季度和四季度也新增了部分偏成长属性的新标的，从而使组合风格得以更加均衡。